Чрезвычайные меры Центрального банка по предоставлению валютной ликвидности по низким ставкам последовали как реакция на развитие валютного кризиса осенью 2014 года. За март-апрель было проведено 29 аукционов, хотя в целом в апреле-мае наблюдалось угасание активности участников и объемов операций. В результате в конце мая два раза подряд годовые аукционы были отменены, а ставка по аукциону последовательно повышалась.
Суть мер репо со стороны ЦБ предполагала предоставление валютной ликвидности под залог портфеля ценных бумаг - еврооблигаций с пониженной ставкой по отношению к рыночной. Так, если на пике кризиса ставка по российским 10-летним инструментам превышала 7%, то льготная ставка по репо до марта текущего года была менее 1%. Принятые меры стимулировали рост интереса участников рынка к новому механизму и по состоянию на май валютная задолженность участников рынка перед ЦБ приблизилась к $40 млрд.
Цели, которые мог преследовать ЦБ, носили следующий характер:
1) Улучшение ситуации с долларовой ликвидностью в условиях «атаки на рубль» в III-IV квартале 2014 года. Создание новой формы репо оказало существенное позитивное влияние на ситуацию с долларовой ликвидностью.
2) Понижение напряженности на валютном рынке. Эта цель в целом была достигнута. Отчасти в силу стабилизации общей ситуации на сырьевом рынке и повышению рублевой ключевой ставки давление на рубль снизилось.
3) Стабилизация ситуации на рынке валютного долга. Данная цель также была достигнута. «Премия за риск» по российским суверенным инструментам вернулась в обычную «зону». Ориентиром в данной ситуации могут служить 10-летние гособлигации Бразилии, которые традиционно имеют высокую корреляцию с аналогичными российскими суверенными инструментами. Участники рынка, в свою очередь, смогли заработать ощутимую прибыль на разнице валютных ставок репо и еврооблигаций. Соответственно стоимость CDS на российский долг вернулась к уровням 2013 года.
Валютные аукционы также оказали следующее влияние на ситуацию на валютных рынках:
1) Повысили спрос на операции carry-trade по доллару против рубля на локальном рынке. При разнице ставок до 10%, даже с учетом риска девальвации, такие операции могут быть крайне прибыльны для участников рынка. В результате спрос на российские ОФЗ повысился, а доходность по ним снизилась до 11%.
2) Косвенно способствовали притоку инвесторов в другие, более рискованные активы. В результате с начала года рынок акций вырос более, чем на 20%, а отдельные эмитенты взлетели более, чем на 50%.
3) Способствовали снижению валютной волатильности. О валютных колебаниях обычно говорят в контексте направления их изменения, но валютная волатильность сама по себе выступает важным индикатором рынка и характеризует стоимость хеджирования. Снижение амплитуды колебаний валютного и фондового рынка - само по себе является благоприятным результатом для хеджеров.
График: Динамика CDS на российский (белым цветом) и бразильский (желтым) государственный долг
Источник: Bloomberg
Несмотря на изначальный скепсис инвестиционного сообщества относительно влияния мер на ситуацию, можно констатировать, что цель свою данная программа выполнила. ЦБ удалось добиться стабилизации ситуации на российском рынке еврооблигаций - ставки существенно снизились от максимумов декабря. Ожидания понижения доходности (и роста цены) привлекли в «кривую» российских облигаций отдельных иностранных инвесторов, что оказало позитивное влияние на ситуацию с курсом рубля - валюта выросла до 52-53 по отношению к корзине. С другой стороны, регулятор подвергся определенной критике за возможность «арбитража» для крупных банков-участников аукционов, который оказался недоступен для более мелких участников рынка. Кроме того, регулятор обвиняли в том, что долгосрочная стабильность «положена в жертву» для достижения краткосрочных целей по нормализации ситуации на финансовом рынке. Критикуют ЦБ и за то, что в отдельных выпусках исчезла ликвидность, а также повысился риск аварийной распродажи еврооблигаций из портфелей в случае дальнейшего неблагоприятного развития ситуации на валютном рынке. Но действия российского регулятора в целом соответствуют стандартным рецептам, которые применяются на мировых финансовых рынках в современных условиях.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Суть мер репо со стороны ЦБ предполагала предоставление валютной ликвидности под залог портфеля ценных бумаг - еврооблигаций с пониженной ставкой по отношению к рыночной. Так, если на пике кризиса ставка по российским 10-летним инструментам превышала 7%, то льготная ставка по репо до марта текущего года была менее 1%. Принятые меры стимулировали рост интереса участников рынка к новому механизму и по состоянию на май валютная задолженность участников рынка перед ЦБ приблизилась к $40 млрд.
Цели, которые мог преследовать ЦБ, носили следующий характер:
1) Улучшение ситуации с долларовой ликвидностью в условиях «атаки на рубль» в III-IV квартале 2014 года. Создание новой формы репо оказало существенное позитивное влияние на ситуацию с долларовой ликвидностью.
2) Понижение напряженности на валютном рынке. Эта цель в целом была достигнута. Отчасти в силу стабилизации общей ситуации на сырьевом рынке и повышению рублевой ключевой ставки давление на рубль снизилось.
3) Стабилизация ситуации на рынке валютного долга. Данная цель также была достигнута. «Премия за риск» по российским суверенным инструментам вернулась в обычную «зону». Ориентиром в данной ситуации могут служить 10-летние гособлигации Бразилии, которые традиционно имеют высокую корреляцию с аналогичными российскими суверенными инструментами. Участники рынка, в свою очередь, смогли заработать ощутимую прибыль на разнице валютных ставок репо и еврооблигаций. Соответственно стоимость CDS на российский долг вернулась к уровням 2013 года.
Валютные аукционы также оказали следующее влияние на ситуацию на валютных рынках:
1) Повысили спрос на операции carry-trade по доллару против рубля на локальном рынке. При разнице ставок до 10%, даже с учетом риска девальвации, такие операции могут быть крайне прибыльны для участников рынка. В результате спрос на российские ОФЗ повысился, а доходность по ним снизилась до 11%.
2) Косвенно способствовали притоку инвесторов в другие, более рискованные активы. В результате с начала года рынок акций вырос более, чем на 20%, а отдельные эмитенты взлетели более, чем на 50%.
3) Способствовали снижению валютной волатильности. О валютных колебаниях обычно говорят в контексте направления их изменения, но валютная волатильность сама по себе выступает важным индикатором рынка и характеризует стоимость хеджирования. Снижение амплитуды колебаний валютного и фондового рынка - само по себе является благоприятным результатом для хеджеров.
График: Динамика CDS на российский (белым цветом) и бразильский (желтым) государственный долг
Источник: Bloomberg
Несмотря на изначальный скепсис инвестиционного сообщества относительно влияния мер на ситуацию, можно констатировать, что цель свою данная программа выполнила. ЦБ удалось добиться стабилизации ситуации на российском рынке еврооблигаций - ставки существенно снизились от максимумов декабря. Ожидания понижения доходности (и роста цены) привлекли в «кривую» российских облигаций отдельных иностранных инвесторов, что оказало позитивное влияние на ситуацию с курсом рубля - валюта выросла до 52-53 по отношению к корзине. С другой стороны, регулятор подвергся определенной критике за возможность «арбитража» для крупных банков-участников аукционов, который оказался недоступен для более мелких участников рынка. Кроме того, регулятор обвиняли в том, что долгосрочная стабильность «положена в жертву» для достижения краткосрочных целей по нормализации ситуации на финансовом рынке. Критикуют ЦБ и за то, что в отдельных выпусках исчезла ликвидность, а также повысился риск аварийной распродажи еврооблигаций из портфелей в случае дальнейшего неблагоприятного развития ситуации на валютном рынке. Но действия российского регулятора в целом соответствуют стандартным рецептам, которые применяются на мировых финансовых рынках в современных условиях.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter