25 июня 2015 ПРОВЭД
По мнению профессора Российской экономической школы Анны Обижаевой, валютный кризис середины декабря прошлого года не был вызван фундаментальными проблемами в экономике - это был «технический» кризис. Резкий скачок курса валют произошел из-за продажи крупной суммы в рублях и покупки нескольких миллиардов долларов в течение короткого времени. Подобная ситуация может повториться и в будущем.
Напомним, с 15 и 16 декабря 2014 года курс доллара поднялся почти на 38% - с 58 рублей до 80 рублей 16, к закрытию торгов 17 декабря курс доллара опустился обратно - до 60 рублей. Всплеск был кратковременным и очень интенсивным.
Долги «Роснефти»
По словам экономиста, транзакции, которые привели к обвалу рубля, скорее всего, были связаны с действиями компании «Роснефть», которая должна была 14 декабря погасить свой внешний корпоративный долг в размере 7 миллиардов долларов.
- «Роснефть» выпустила облигации на 625 миллиардов рублей, эти облигации были выкуплены каким-то банком или банками (точно неизвестно) на деньги, одолженные Центробанком под залог. Но для покрытия займа компании требовалась валюта: возможно, часть необходимой валютной ликвидности компания «Роснефть» получила на валютном рынке, заплатив за нее рубли, полученные в результате рублевого займа (на рынках существует много инструментов и механизмов, позволяющих провести подобные транзакции). Экономическая суть этих транзакций в любом случае сводилась к тому, что на валютном рынке «прошла» заявка на покупку долларов на несколько миллиардов. Эта заявка, скорее всего, и вызвала обвал курса. Транзакции на несколько миллиардов долларов – это очень большие транзакции для нашего валютного рынка, они сопоставимы с дневным объемом торгов на бирже, - объясняет Анна Обижаева.
Ключевую роль сыграла именно скорость исполнения крупной заявки: если бы все это растянулось по времени, то колебания курса были бы менее заметны. По оценкам экономистов, оптимальное время исполнения заявки в 7 миллиардов долларов – около месяца, тогда как на практике все произошло в течение нескольких дней.
Почему «Роснефти» пришлось осуществлять такую транзакцию – вопрос открытый. Может быть, компания планировала получить долларовую выручку от продажи нефти, но цены на нефть сильно упали, и она недополучила то, что изначально планировала. В связи с этим и пришлось добывать валюту другими путями: выпускать облигации, продавать полученные рубли и покупать доллары.
Могло ли быть иначе?
По мнению Анны Обижаевой, резкого скачка валют можно было избежать, если бы торги были вовремя приостановлены. Но, к сожалению, на валютном рынке Московской биржи процедура приостановки торгов при значительных колебаниях валютного курса не предусмотрена.
Чтобы в будущем подобный «технический» кризис не повторился, нужно принять ряд мер. Во-первых, необходимо разработать и внедрить механизмы автоматической приостановки торгов на московской бирже - в случае, если цены на валюту начнут резко колебаться. Во-вторых, создать систему мониторинга и анализа транзакций участников рынка, в-третьих, наладить механизмы сбора данных о внебиржевых транзакциях на валютном рынке
Кто пострадал?
Благодаря тому, что кризис был кратковременным, население почти не пострадало – люди просто не успели ничего плохого сделать.
- Что было бы, если бы курс в 80 рублей за доллар продержался бы не 5 минут, а в течение нескольких дней? Среди населения могла бы начаться паника, люди начали бы забирать деньги из банков и менять рубли на доллары и евро, и это в итоге могло бы привести к большим проблемам в банковской системе, - объясняет Анна Обижаева.
Когда происходят сильные изменения курса валюты, лучше не паниковать и не предпринимать резких действий, меняя рубли на валюту. На обменах валюты во время кризисов можно потерять много денег хотя бы потому, что в обменных киосках в это время очень большая разница между курсами на покупку и продажу.
Проиграли из-за скачка валют в основном компании, вынужденные покупать валюту для погашения долгов или закупки импортных товаров, а также банки, которым нужна была валюта.
Стресс для ЦБ
По словам Анны Обижаевой, декабрьский кризис показал нестабильность финансовых торговых систем России. Однако при этом она отмечает, что действия Центробанка в этой ситуации были грамотными.
- Центральный банк активно реагировал на происходящие события, и его действия в конечном итоге позволили снять стресс и преодолеть дисбаланс ликвидности на рынке. Сейчас нам легко критиковать Центробанк, а ведь регулятору было очень сложно в реальном времени реагировать на ситуацию, которая выходила из-под контроля. ЦБ получил очень полезный опыт. Меня удивляет, почему раньше не происходило похожих событий, это, по сути, была первая стрессовая ситуация за долгое время, - резюмирует экономист.
Недоверие к регулятору
Версию о возможной транзакции «Роснефти», сыгравшей ключевую роль в декабрьском падении рубля, другие экономисты оценивают по-разному. Ведущий аналитика ФГ «Калита-Финанс» Максим Ханин не согласен с тем, что скачок был вызван всего лишь одной причиной.
- Обрушение курса рубля в декабре стало следствием обострения геополитической напряженности, низкой долларовой стоимостью нефти, непредсказуемых действий Центрального банка. Списывать сложившуюся ситуацию только на действия «Роснефти» я бы не стал. Более того, президент компании Игорь Сечин опроверг информацию о том, что полученные «Роснефтью» 625 миллиардов рублей были использованы для конвертации в валюту, а это значит, что мы не можем утверждать обратного без основательных доказательств, - рассказывает он ПРОВЭДу.
Аналитик также не согласен с тем, что приостановка торгов могла бы помочь в данной ситуации. По его словам, регулятор не должен терять доверие со стороны финансовых игроков.
- Приостановка валютных торгов на Московской бирже только бы отсрочила, а в впоследствии усугубила глубину падения российской валюты. Чем менее прозрачно и предсказуемо действует регулятор, тем острее реагируют игроки на изменение фундаментальных факторов. На мой взгляд, такое лавинообразное падение рубля как раз можно было объяснить опасением, что ЦБ может приостановить торги, - считает он.
По мнению Максима Ханина, повторение декабрьской ситуации маловероятно, поскольку действия Центробанка стали более предсказуемыми: регулятор учел допущенные им ошибки и теперь старается не преподносить «сюрпризов» участникам рынка и постоянно поясняет свои действия перед журналистами.
Фундаментальные проблемы
Профессор, заведующая кафедрой экономики и финансов факультета экономических и социальных наук РАНХиГС Алла Дворецкая также отмечает, что на обвал рубля повлиял целый ряд факторов. Банковские спекуляции тоже сыграли определенную роль, однако это была «не исходная причина, а скорее использование возможностей девальвации».
- Причины падения рубля общеизвестны – это воздействие общеэкономических, фундаментальных факторов: падение нефтяных цен примерно на 40%, экономические санкции, рост инфляции, рост спроса на валюту вследствие необходимости погашения западных кредитов. Нельзя отрицать и то, что эмиссия облигаций «Роснефтью» для выплаты долгов нерезидентам негативно повлияла на курс рубля. Ведь это повысило спрос на валюту банков, купивших эти облигации и заложивших их на валютном аукционе РЕПО. Спекулятивные факторы и отдельные корпоративные эксцессы, таким образом, сильно ускорили до того более или менее плавное и неуклонное падение рубля, - поясняет она.
При этом экономист соглашается с тем, что приостановка торгов – хороший инструмент для регулирования валютного рынка. По крайней мере, на западных биржах в целях успокоения и охлаждения рынка часто предусматриваются приостановления торгов. Между тем, профессор отмечает, что в декабре подобные меры не сыграли бы решающую роль.
- Описанная Анной Обижаевой техническая схема сильных колебаний рубля, которые можно было остановить, будь это заложено в регламенте торгов, возможно, и реальна. Но траектории падения и отскока на интервале двух дней по большому счету не имеют значения при негативном действии фундаментальных факторов, - добавляет она.
По мнению Аллы Дворецкой, декабрьская ситуация вряд ли повторится – для этого потребовалось бы, чтобы снова одновременно сошлись все негативные факторы, включая сильные спекулятивные интересы, что почти невозможно. По прогнозу экономиста, рубль до конца года будет плавно девальвироваться, поскольку по-прежнему остается неопределенность внешней ценовой конъюнктуры и режима санкций, а экономическая ситуация внутри страны не улучшается.
http://провэд.рф/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Напомним, с 15 и 16 декабря 2014 года курс доллара поднялся почти на 38% - с 58 рублей до 80 рублей 16, к закрытию торгов 17 декабря курс доллара опустился обратно - до 60 рублей. Всплеск был кратковременным и очень интенсивным.
Долги «Роснефти»
По словам экономиста, транзакции, которые привели к обвалу рубля, скорее всего, были связаны с действиями компании «Роснефть», которая должна была 14 декабря погасить свой внешний корпоративный долг в размере 7 миллиардов долларов.
- «Роснефть» выпустила облигации на 625 миллиардов рублей, эти облигации были выкуплены каким-то банком или банками (точно неизвестно) на деньги, одолженные Центробанком под залог. Но для покрытия займа компании требовалась валюта: возможно, часть необходимой валютной ликвидности компания «Роснефть» получила на валютном рынке, заплатив за нее рубли, полученные в результате рублевого займа (на рынках существует много инструментов и механизмов, позволяющих провести подобные транзакции). Экономическая суть этих транзакций в любом случае сводилась к тому, что на валютном рынке «прошла» заявка на покупку долларов на несколько миллиардов. Эта заявка, скорее всего, и вызвала обвал курса. Транзакции на несколько миллиардов долларов – это очень большие транзакции для нашего валютного рынка, они сопоставимы с дневным объемом торгов на бирже, - объясняет Анна Обижаева.
Ключевую роль сыграла именно скорость исполнения крупной заявки: если бы все это растянулось по времени, то колебания курса были бы менее заметны. По оценкам экономистов, оптимальное время исполнения заявки в 7 миллиардов долларов – около месяца, тогда как на практике все произошло в течение нескольких дней.
Почему «Роснефти» пришлось осуществлять такую транзакцию – вопрос открытый. Может быть, компания планировала получить долларовую выручку от продажи нефти, но цены на нефть сильно упали, и она недополучила то, что изначально планировала. В связи с этим и пришлось добывать валюту другими путями: выпускать облигации, продавать полученные рубли и покупать доллары.
Могло ли быть иначе?
По мнению Анны Обижаевой, резкого скачка валют можно было избежать, если бы торги были вовремя приостановлены. Но, к сожалению, на валютном рынке Московской биржи процедура приостановки торгов при значительных колебаниях валютного курса не предусмотрена.
Чтобы в будущем подобный «технический» кризис не повторился, нужно принять ряд мер. Во-первых, необходимо разработать и внедрить механизмы автоматической приостановки торгов на московской бирже - в случае, если цены на валюту начнут резко колебаться. Во-вторых, создать систему мониторинга и анализа транзакций участников рынка, в-третьих, наладить механизмы сбора данных о внебиржевых транзакциях на валютном рынке
Кто пострадал?
Благодаря тому, что кризис был кратковременным, население почти не пострадало – люди просто не успели ничего плохого сделать.
- Что было бы, если бы курс в 80 рублей за доллар продержался бы не 5 минут, а в течение нескольких дней? Среди населения могла бы начаться паника, люди начали бы забирать деньги из банков и менять рубли на доллары и евро, и это в итоге могло бы привести к большим проблемам в банковской системе, - объясняет Анна Обижаева.
Когда происходят сильные изменения курса валюты, лучше не паниковать и не предпринимать резких действий, меняя рубли на валюту. На обменах валюты во время кризисов можно потерять много денег хотя бы потому, что в обменных киосках в это время очень большая разница между курсами на покупку и продажу.
Проиграли из-за скачка валют в основном компании, вынужденные покупать валюту для погашения долгов или закупки импортных товаров, а также банки, которым нужна была валюта.
Стресс для ЦБ
По словам Анны Обижаевой, декабрьский кризис показал нестабильность финансовых торговых систем России. Однако при этом она отмечает, что действия Центробанка в этой ситуации были грамотными.
- Центральный банк активно реагировал на происходящие события, и его действия в конечном итоге позволили снять стресс и преодолеть дисбаланс ликвидности на рынке. Сейчас нам легко критиковать Центробанк, а ведь регулятору было очень сложно в реальном времени реагировать на ситуацию, которая выходила из-под контроля. ЦБ получил очень полезный опыт. Меня удивляет, почему раньше не происходило похожих событий, это, по сути, была первая стрессовая ситуация за долгое время, - резюмирует экономист.
Недоверие к регулятору
Версию о возможной транзакции «Роснефти», сыгравшей ключевую роль в декабрьском падении рубля, другие экономисты оценивают по-разному. Ведущий аналитика ФГ «Калита-Финанс» Максим Ханин не согласен с тем, что скачок был вызван всего лишь одной причиной.
- Обрушение курса рубля в декабре стало следствием обострения геополитической напряженности, низкой долларовой стоимостью нефти, непредсказуемых действий Центрального банка. Списывать сложившуюся ситуацию только на действия «Роснефти» я бы не стал. Более того, президент компании Игорь Сечин опроверг информацию о том, что полученные «Роснефтью» 625 миллиардов рублей были использованы для конвертации в валюту, а это значит, что мы не можем утверждать обратного без основательных доказательств, - рассказывает он ПРОВЭДу.
Аналитик также не согласен с тем, что приостановка торгов могла бы помочь в данной ситуации. По его словам, регулятор не должен терять доверие со стороны финансовых игроков.
- Приостановка валютных торгов на Московской бирже только бы отсрочила, а в впоследствии усугубила глубину падения российской валюты. Чем менее прозрачно и предсказуемо действует регулятор, тем острее реагируют игроки на изменение фундаментальных факторов. На мой взгляд, такое лавинообразное падение рубля как раз можно было объяснить опасением, что ЦБ может приостановить торги, - считает он.
По мнению Максима Ханина, повторение декабрьской ситуации маловероятно, поскольку действия Центробанка стали более предсказуемыми: регулятор учел допущенные им ошибки и теперь старается не преподносить «сюрпризов» участникам рынка и постоянно поясняет свои действия перед журналистами.
Фундаментальные проблемы
Профессор, заведующая кафедрой экономики и финансов факультета экономических и социальных наук РАНХиГС Алла Дворецкая также отмечает, что на обвал рубля повлиял целый ряд факторов. Банковские спекуляции тоже сыграли определенную роль, однако это была «не исходная причина, а скорее использование возможностей девальвации».
- Причины падения рубля общеизвестны – это воздействие общеэкономических, фундаментальных факторов: падение нефтяных цен примерно на 40%, экономические санкции, рост инфляции, рост спроса на валюту вследствие необходимости погашения западных кредитов. Нельзя отрицать и то, что эмиссия облигаций «Роснефтью» для выплаты долгов нерезидентам негативно повлияла на курс рубля. Ведь это повысило спрос на валюту банков, купивших эти облигации и заложивших их на валютном аукционе РЕПО. Спекулятивные факторы и отдельные корпоративные эксцессы, таким образом, сильно ускорили до того более или менее плавное и неуклонное падение рубля, - поясняет она.
При этом экономист соглашается с тем, что приостановка торгов – хороший инструмент для регулирования валютного рынка. По крайней мере, на западных биржах в целях успокоения и охлаждения рынка часто предусматриваются приостановления торгов. Между тем, профессор отмечает, что в декабре подобные меры не сыграли бы решающую роль.
- Описанная Анной Обижаевой техническая схема сильных колебаний рубля, которые можно было остановить, будь это заложено в регламенте торгов, возможно, и реальна. Но траектории падения и отскока на интервале двух дней по большому счету не имеют значения при негативном действии фундаментальных факторов, - добавляет она.
По мнению Аллы Дворецкой, декабрьская ситуация вряд ли повторится – для этого потребовалось бы, чтобы снова одновременно сошлись все негативные факторы, включая сильные спекулятивные интересы, что почти невозможно. По прогнозу экономиста, рубль до конца года будет плавно девальвироваться, поскольку по-прежнему остается неопределенность внешней ценовой конъюнктуры и режима санкций, а экономическая ситуация внутри страны не улучшается.
http://провэд.рф/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter