20 августа 2015 Газпромбанк Васин Сергей
Важно отметить, что руководство Ростелекома подтвердило свой прежний прогноз финансовых показателей на весь 2015 г., согласно которому ожидается небольшой рост выручки (г/г), рентабельность по OIBDA на уровне 33–34%. Коэффициент «капзатраты/выручка», несмотря на ослабление рубля, был также оставлен без изменений – 20%.
Обзор результатов
Выручка от продолжающихся операций (за исключением услуг мобильной связи) сократилась в 2К15 на 0,7% г/г до 72,1 млрд руб. (наш прогноз – 72,8 млрд руб.). Главным негативным фактором, как и ожидалось, стало снижение выручки от услуг фиксированной связи на 8% г/г, при этом в сегментах ШПД и платного ТВ – она выросла на 6% и 28% соответственно, что оказало поддержку общему показателю. Вместе с тем нас неприятно удивило снижение выручки от услуги пропуска и присоединения и предоставления в аренду каналов связи (-12% и -0,1% г/г соответственно).
OIBDA от продолжающихся операций сократилась на 3% г/г до 25,3 млрд руб. Рентабельность по OIBDA снизилась на 0,9 п.п. до 35,1%, в основном за счет роста заработной платы (+2% г/г). Тем не менее стоит отметить, что рентабельность все же превзошла наш прогноз в 34%. Ослабление рубля и жесткие макроэкономические условия были в значительной степени нивелированы эффективными мерами по сокращению издержек.
В то же время похоже, что относительно высокая рентабельность по итогам 1П15 (34,7%) носит временный характер, так как руководство оператора подтвердило прогноз по снижению этого показателя в 2015 г. до 33–34%, и это может означать, что в 2П15 затраты компании возрастут.
Негативное влияние на чистую прибыль от продолжающихся операций в 2К15, помимо снижения операционной деятельности, оказали убытки аффилированных компаний (в основном – Tele2) в размере 291 млн руб., а также потери от курсовых разниц в 265 млн руб. В итоге чистая прибыль снизилась на 19% г/г до 6,1 млрд руб. Фактический результат оказался значительно выше прогнозируемых нами 4,0 млрд руб. Основной причиной данного расхождения стала прибыль от инвестиционной и финансовой деятельности в размере 1,9 млрд руб., отраженная в отчетности за 2К15.
Структура выручки в разбивке по группам клиентов
Отметим, что в 2К15 доля розничных клиентов Ростелекома (включая физлица и частные компании) в выручке составила 47,3 млрд руб. (66% – в общем показателе), снизившись на 0,5% г/г. При этом в отчетном периоде доля клиентов в сегменте BTG (предоставление услуг связи госзаказчикам) возросла на 6,5% г/г до 11,9 млрд руб. (16% – от общего объема абонентской базы). Сегмент BTG становится основным драйвером роста выручки для компании. Оставшаяся часть выручки от операторов связи снизилась на 7% г/г в 2К15 до 13,0 млрд руб. (18% – от общей выручки).
СДП и дивиденды
В 2К15 свободный денежный поток Ростелекома (СДП) составил 6,1 млрд руб. по сравнению с отрицательным значением в 0,6 млрд руб. годом ранее. Рост был вызван сокращением капитальных расходов по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, а также снижением дебиторской задолженности за счет поступивших платежей за универсальные услуги связи, предоставленные в предыдущие отчетные периоды.
Отметим, что до конца года компания планирует принять новую дивидендную политику, которая позволит ей увеличить размер дивидендных выплат в долгосрочной перспективе за счет их привязки к СДП, а не к чистой прибыли, как сейчас.
Чистый долг
На конец 2К15 чистый долг компании составил 168,2 млрд руб., снизившись на 4,5% г/г. При этом соотношение «чистый долг/12М OIBDA» незначительно увеличилось до 1,66x с 1,62x годом ранее. Мы считаем данный уровень показателя приемлемым. На наш взгляд, вероятность того, что он вызовет обеспокоенность по поводу размера долговой нагрузки компании, мала.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба