20 августа 2015 Газпромбанк Васин Сергей
Ростелеком опубликовал сегодня финансовые результаты по МСФО за 2К15. Выручка от продолжающихся операций оказалась чуть хуже ожиданий, сократившись на 0,7% г/г (прогноз +0,3%), однако рентабельность по OIBDA достигла 35,1% (прогноз 34,0%). Вместе с тем на чистую прибыль оператора позитивно повлияла переоценка активов.
Важно отметить, что руководство Ростелекома подтвердило свой прежний прогноз финансовых показателей на весь 2015 г., согласно которому ожидается небольшой рост выручки (г/г), рентабельность по OIBDA на уровне 33–34%. Коэффициент «капзатраты/выручка», несмотря на ослабление рубля, был также оставлен без изменений – 20%.
Обзор результатов
Выручка от продолжающихся операций (за исключением услуг мобильной связи) сократилась в 2К15 на 0,7% г/г до 72,1 млрд руб. (наш прогноз – 72,8 млрд руб.). Главным негативным фактором, как и ожидалось, стало снижение выручки от услуг фиксированной связи на 8% г/г, при этом в сегментах ШПД и платного ТВ – она выросла на 6% и 28% соответственно, что оказало поддержку общему показателю. Вместе с тем нас неприятно удивило снижение выручки от услуги пропуска и присоединения и предоставления в аренду каналов связи (-12% и -0,1% г/г соответственно).
OIBDA от продолжающихся операций сократилась на 3% г/г до 25,3 млрд руб. Рентабельность по OIBDA снизилась на 0,9 п.п. до 35,1%, в основном за счет роста заработной платы (+2% г/г). Тем не менее стоит отметить, что рентабельность все же превзошла наш прогноз в 34%. Ослабление рубля и жесткие макроэкономические условия были в значительной степени нивелированы эффективными мерами по сокращению издержек.
В то же время похоже, что относительно высокая рентабельность по итогам 1П15 (34,7%) носит временный характер, так как руководство оператора подтвердило прогноз по снижению этого показателя в 2015 г. до 33–34%, и это может означать, что в 2П15 затраты компании возрастут.
Негативное влияние на чистую прибыль от продолжающихся операций в 2К15, помимо снижения операционной деятельности, оказали убытки аффилированных компаний (в основном – Tele2) в размере 291 млн руб., а также потери от курсовых разниц в 265 млн руб. В итоге чистая прибыль снизилась на 19% г/г до 6,1 млрд руб. Фактический результат оказался значительно выше прогнозируемых нами 4,0 млрд руб. Основной причиной данного расхождения стала прибыль от инвестиционной и финансовой деятельности в размере 1,9 млрд руб., отраженная в отчетности за 2К15.
Структура выручки в разбивке по группам клиентов
Отметим, что в 2К15 доля розничных клиентов Ростелекома (включая физлица и частные компании) в выручке составила 47,3 млрд руб. (66% – в общем показателе), снизившись на 0,5% г/г. При этом в отчетном периоде доля клиентов в сегменте BTG (предоставление услуг связи госзаказчикам) возросла на 6,5% г/г до 11,9 млрд руб. (16% – от общего объема абонентской базы). Сегмент BTG становится основным драйвером роста выручки для компании. Оставшаяся часть выручки от операторов связи снизилась на 7% г/г в 2К15 до 13,0 млрд руб. (18% – от общей выручки).
СДП и дивиденды
В 2К15 свободный денежный поток Ростелекома (СДП) составил 6,1 млрд руб. по сравнению с отрицательным значением в 0,6 млрд руб. годом ранее. Рост был вызван сокращением капитальных расходов по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, а также снижением дебиторской задолженности за счет поступивших платежей за универсальные услуги связи, предоставленные в предыдущие отчетные периоды.
Отметим, что до конца года компания планирует принять новую дивидендную политику, которая позволит ей увеличить размер дивидендных выплат в долгосрочной перспективе за счет их привязки к СДП, а не к чистой прибыли, как сейчас.
Чистый долг
На конец 2К15 чистый долг компании составил 168,2 млрд руб., снизившись на 4,5% г/г. При этом соотношение «чистый долг/12М OIBDA» незначительно увеличилось до 1,66x с 1,62x годом ранее. Мы считаем данный уровень показателя приемлемым. На наш взгляд, вероятность того, что он вызовет обеспокоенность по поводу размера долговой нагрузки компании, мала.
http://www.gazprombank.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Важно отметить, что руководство Ростелекома подтвердило свой прежний прогноз финансовых показателей на весь 2015 г., согласно которому ожидается небольшой рост выручки (г/г), рентабельность по OIBDA на уровне 33–34%. Коэффициент «капзатраты/выручка», несмотря на ослабление рубля, был также оставлен без изменений – 20%.
Обзор результатов
Выручка от продолжающихся операций (за исключением услуг мобильной связи) сократилась в 2К15 на 0,7% г/г до 72,1 млрд руб. (наш прогноз – 72,8 млрд руб.). Главным негативным фактором, как и ожидалось, стало снижение выручки от услуг фиксированной связи на 8% г/г, при этом в сегментах ШПД и платного ТВ – она выросла на 6% и 28% соответственно, что оказало поддержку общему показателю. Вместе с тем нас неприятно удивило снижение выручки от услуги пропуска и присоединения и предоставления в аренду каналов связи (-12% и -0,1% г/г соответственно).
OIBDA от продолжающихся операций сократилась на 3% г/г до 25,3 млрд руб. Рентабельность по OIBDA снизилась на 0,9 п.п. до 35,1%, в основном за счет роста заработной платы (+2% г/г). Тем не менее стоит отметить, что рентабельность все же превзошла наш прогноз в 34%. Ослабление рубля и жесткие макроэкономические условия были в значительной степени нивелированы эффективными мерами по сокращению издержек.
В то же время похоже, что относительно высокая рентабельность по итогам 1П15 (34,7%) носит временный характер, так как руководство оператора подтвердило прогноз по снижению этого показателя в 2015 г. до 33–34%, и это может означать, что в 2П15 затраты компании возрастут.
Негативное влияние на чистую прибыль от продолжающихся операций в 2К15, помимо снижения операционной деятельности, оказали убытки аффилированных компаний (в основном – Tele2) в размере 291 млн руб., а также потери от курсовых разниц в 265 млн руб. В итоге чистая прибыль снизилась на 19% г/г до 6,1 млрд руб. Фактический результат оказался значительно выше прогнозируемых нами 4,0 млрд руб. Основной причиной данного расхождения стала прибыль от инвестиционной и финансовой деятельности в размере 1,9 млрд руб., отраженная в отчетности за 2К15.
Структура выручки в разбивке по группам клиентов
Отметим, что в 2К15 доля розничных клиентов Ростелекома (включая физлица и частные компании) в выручке составила 47,3 млрд руб. (66% – в общем показателе), снизившись на 0,5% г/г. При этом в отчетном периоде доля клиентов в сегменте BTG (предоставление услуг связи госзаказчикам) возросла на 6,5% г/г до 11,9 млрд руб. (16% – от общего объема абонентской базы). Сегмент BTG становится основным драйвером роста выручки для компании. Оставшаяся часть выручки от операторов связи снизилась на 7% г/г в 2К15 до 13,0 млрд руб. (18% – от общей выручки).
СДП и дивиденды
В 2К15 свободный денежный поток Ростелекома (СДП) составил 6,1 млрд руб. по сравнению с отрицательным значением в 0,6 млрд руб. годом ранее. Рост был вызван сокращением капитальных расходов по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, а также снижением дебиторской задолженности за счет поступивших платежей за универсальные услуги связи, предоставленные в предыдущие отчетные периоды.
Отметим, что до конца года компания планирует принять новую дивидендную политику, которая позволит ей увеличить размер дивидендных выплат в долгосрочной перспективе за счет их привязки к СДП, а не к чистой прибыли, как сейчас.
Чистый долг
На конец 2К15 чистый долг компании составил 168,2 млрд руб., снизившись на 4,5% г/г. При этом соотношение «чистый долг/12М OIBDA» незначительно увеличилось до 1,66x с 1,62x годом ранее. Мы считаем данный уровень показателя приемлемым. На наш взгляд, вероятность того, что он вызовет обеспокоенность по поводу размера долговой нагрузки компании, мала.
http://www.gazprombank.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter