28 декабря 2015 Saxo Bank Харди Джон
Судя по всему, валютный рынок начинает вести себя вполне типично для текущего времени года - волатильная торговля в ожидании неизвестности, которую таит Новый год, с признаками низкой ликвидности в условиях технического тупика по основным валютным парам.
Учитывая то, что внутридневная динамика на этой неделе, скорее всего, будет хаотичной, давайте задумаемся над тем, что волнует рынки - или, по крайней мере, нас - в канун Нового года.
Унижение Центробанков Б3: дивергенция или конвергецния?
Главным катализатором укрепления доллара в 2014 и 2015 годах была тема дивергенции монетарных политик: Федрезерв постепенно отказывался от аккомодации, а другие регуляторы продолжали снижать ставки и раздувать свои балансы.
К ним прежде всего относятся Европейский центральный банк и Банк Японии. Однако ЕЦБ в декабре разочаровал рынки, а Банк Японии продолжил излучать оптимизм в отношении своих инфляционных целей, поэтому быки по доллару начинают 2016 год, опасаясь, что Федрезерв проявит чрезмерную осторожность, поскольку экономические данные по США, в частности, по инфляции, не подразумевают резкого ужесточения ставки; ЕЦБ и Банк Японии при этом сохранят свои политики без изменений.
Мы по-прежнему считаем, что тема дивергенции в 2016 году сохранит актуальность, при этом если ФРС будет повышать ставку быстрее, чем ожидается, она возродится с новой силой. Однако для этого нужны хорошие данные по экономике США - публикации стартуют уже на следующей неделе с традиционных отчетов начала месяца.
Между тем, пока до конца не ясно, будет ли ЕЦБ дальше расширять свою программу стимулов, или с этим уже покончено, однако угроза политического хаоса по-прежнему присутствует и будет только нарастать, если экономика Европы не начнет набирать обороты, хотя это может проявиться не ранее 2017 года, поскольку мы не ожидаем значительного охлаждения в Европе.
С Банком Японии определенности еще меньше, поскольку регулятор надеется, что он завершил цикл ужесточения, однако ему, вероятно, будет сложно смириться с ростом курса валюты в новом году, который более чем вероятен в условиях потенциальной девальвации юаня против иены и других основных валют после недавнего введения Китаем индекса RMB.
Фунт поджал хвост?
Интересным поворотом в конце 2015 года стало ослабление фунта, поскольку рынок решил пересмотреть свою точку зрения на британскую валюту, как на "разовоодненную" версию доллара - который укреплялся в рамках проциклической торговли, когда рос доллар, и снижался, когда рынок отвлекался от темы ставок. Это было обусловлено тем, что Банк Англии - единственный среди крупных регуляторов, чье повышение ставки в 2016 году заложено в цены.
В 2016 году у фунта есть два повода для устойчивого отставания: во-первых, Банк Англии, вероятно, сознательно избегает укрепления фунта против евро, поскольку рост в Великобритании до сих пор слишком сильно зависит от потребления, а дорогой фунт негативно влияет на этот тренд, таким образом, регулятор старается избегать политики, которая бы способствовала усугублению таких дисбалансов.
Во-вторых, в новом году экономика Великобритании в полной мере ощутит на себе проблемы, обусловленные фискальным ужесточением, таким образом, темпы роста не оправдают ожиданий, а повышение ставки и далее будет откладываться. И, наконец, рост волатильности - см. ниже - и акцент на расширении кредитных спредов также может усилить давление на фунт, поскольку Великобритания отличилась высоким дефицитом текущего счета. Мы полагаем, что фунт продолжит отставать в 2016 году, особенно против доллара США.
У аусси слишком много амбиций?
Австралийский доллар стоит слишком дорого в начале нового года, особенно с учетом падения цен на сырьевые активы, жизненно важные для огромного горнодобывающего сектора Австралии, который будет испытывать давление, поскольку изменение экономической политики Китая будет препятствовать существенному восстановлению цен в сегменте ключевых промышленных металлов в предстоящем году.
Австралийская экономика сумела сгладить последствия кризиса в горнодобывающем секторе, поскольку низкие ставки стимулировали потребление и рост на рынке жилья, однако в 2016 году влияние низких ставок начнет угасать, и эти источники роста иссякнут. Снижение AUD против CAD, JPY и USD - потенциальная тема 2016 года.
Волатильность может вырасти
Неопределенность вокруг траектории монетарной политики ФРС в Новом году, а также обеспокоенность тем, что регулятор повергнет в хаос рынки рисковых активов своим отказом от аккомодации, привели к значительному расширению кредитных спредов, усилив давление на бросовые облигации. Более высокая волатильность на всех рынках активов, скорее всего, отразится и на динамике валют в 2016 году.
Интересно отметить, что подразумеваемая волатильность в конце 2015 года приблизилась к нижней границе 12-месячного диапазона, поэтому, в случае роста волатильности в 2016 году, стоит обратить внимание на долгосрочные опционные стратегии. Жертвой волатильного рынка в Новом году может стать новозеландский доллар, где политики приветствуют снижение после существенного роста курса валюты, взвешенного по торговле, в конце 2015 года - скорее всего, эта динамика вынудит Резервный банк Новой Зеландии понизить ставку в течение ближайших шести месяцев на фоне низкой инфляции.
На этой неделе мы не ждем значительных рыночных движений, но при этом продолжаем следить за ключевыми диапазонами по основным валютным парам.
Рынок быстро вернется в рабочее русло в новом году: в конечном счете, мы совсем недавно пережили большое потрясение после заседания ЕЦБ, которое спровоцировало массовую переоценку ожиданий и сокращение рисковых позиций (таким образом, большинство фондов временно бездействуют и готовы вернуться к работе в начале торгового/финансового года); кроме того, реакция рынка на заседание FOMC 16 декабря оказалась весьма двусмысленной.
Важные экономические публикации
• Япония: предварительный объем промышленного производства за ноябрь -1,0% м/м и +1,6% г/г против прогноза -0,5%/+1,6% соответственно и -1,4% г/г за октябрь.
• Япония: розничные продажи за ноябрь -2,5% м/м и -1,0% г/г против прогноза -0,2%/-1,4% соответственно и +1,8% г/г за октябрь.
http://ru.tradingfloor.com/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу