31 октября 2008 Промсвязьбанк
Облигации в иностранной валюте
Облигации казначейства США
Доходность 10-летних гособлигаций США (UST’10) в четверг выросла на 11 б. п. до уровня в 3,97% годовых на фоне вышедших данных макроэкономической статистики. Как стало известно, ВВП США в 3 квартале понизился на 0,3% (ожидалось снижение на 0,5%), что является максимальным падением с 2001 г. При этом, потребительские расходы в США сократились в 3 квартале на 3,1%, что стало первым снижением за последние 17 лет и максимальным за последние 28 лет. Число заявок на пособие по безработице за неделю изменилось незначительно.
Суверенные еврооблигации РФ
Спрэд доходности индикативного выпуска Россия-30 (Rus’30) к UST’10 сузился на 139 б. п. до отметки в 616 б. п. за счет роста доходности облигаций UST’10 и снижения доходности еврооблигаций Rus’30. Мы ожидаем сегодня увидеть колебания спрэда доходности между облигациями Rus’30 и UST’10 в районе 620 б.п.
Корпоративные еврооблигации
Индикативные доходности российских корпоративных еврооблигаций вчера преимущественно снизились на фоне существенного сужения спрэда доходности базовых активов. При этом наибольшим понижением индикативной доходности отметились еврооблигации Severstal-9, Gazprom-14 и Sibneft-9. Повышением индикативной доходности вчера выделились евробонды TMK-9. В новостном потоке нам бы хотелось обратить внимание на хорошие финансовые результаты Северстали и ее отказ от процедуры выкупа акций, на которую планировалось потратить $400 млн., а фактически было использовано всего $22 млн.
Торговые идеи
Текущая доходность еврооблигаций Северстали в условиях хороших финансовых результатов компании, на наш взгляд, выглядит достаточно привлекательно.
Рублевые облигации
Облигации федерального займа
Котировки госбумаг на рынке вчера продемонстрировали смешанную динамику, на фоне высоких оборотов торгов. Коррекции вчера подверглись выпуски средней части кривой, среди которых наибольшее снижение было зафиксировано в бумагах ОФЗ 46014 с дюрацией 4 года потерявших 4,2%. Ростом цены отметился выпуск ОФЗ 46019 с дюрацией 7,6 лет, который вырос на 3,8%. Фактор «конца месяца», влияющий на активность торгов на рынке на этой неделе, сегодня будет присутствовать последний день. На будущей неделе основное движение котировок будет вновь сосредоточено в коротких выпусках ОФЗ.
Корпоративные облигации РиМОВ
Торги на рынке корпоративных облигаций вчера проходили под знаком преимущественного повышения котировок во всех эшелонах на фоне предпринимаемых государством мер по увеличению присутствия на рынке. Также свою роль сыграло некоторое снижение рубля.
Нам хотелось бы обратить внимание на бумаги компаний отрасли машиностроения, ситуация в которой остается сложной. Поступившие вчера от Группы «ГАЗ» просьбы оказать финансовую поддержку отрасли машиностроения в объеме 100 млрд. руб., а также ввести ряд ограничительных мер способствующих снижению конкуренции на внутреннем рынке свидетельствует о глубине проблем в отрасли. Также с просьбой о выделении $1 млрд. на поддержку вчера также обратился КамАЗ. Мы рекомендуем обращать внимание на бумаги указанных компаний, в случае принятия положительных решений по выделению средств. Так, укрепление биржевых облигаций АВТОВАЗбо4 на 30%, ставших вчера лидерами роста, отчасти могло быть связано тем, что поступивший от автопроизводителя запрос сумму порядка $1 млрд. господдержки близок к удовлетворению. Интерес в ряде бумаг МРК Связьинвеста связан с публикуемыми ими в эти дни финансовыми отчетами за 3 кв., в том числе, раскрывающими текущий объем долговой нагрузки и динамики чистой прибыли. Среди телекомов лучше других отчитались ВолгаТелеком и Северо-Западный Телеком, короткие выпуски которых могут представлять инвестиционный интерес на текущих уровнях. Несколько снизили свои показатели УРСИ и ЦентрТелеком. Интрига сохраняется в бумагах ЮТК и Дальсвязи, отчеты которых ожидаются сегодня.
Среди торгуемых бумаг, ростом котировок вчера отметился выпуск ФСК ЕЭС-05, повысившийся в цене на 6,2% на фоне подготовки плана по выкупу облигаций Фондом ЖКХ. Укрепившиеся вчера на 0,6% сравнительно короткие бумаги ВТБ24 03 на текущих уровнях доходности в районе 19,1% выглядят интересными.
Позитивный внешний фон и завершение месяца сегодня может привести к росту котировок бумаг на долговом рынке.
Комментарий
Группа «Инком-Авто»
Вчера Группа «Инком-Авто» провела встречу с инвесторами, на которой осветила предварительные итоги работы за 9 мес. 2008 г. и планы по преодолению кризиса.
По итогам III кв. 2008 г. Группа продала 58,7 тыс. автомобилей, что на 37% больше показателя III кв. 2007 г. Причем в пик кризиса с 01.10.08 по 26.10.08 было продано на 30% больше автомобилей, чем годом ранее, что частично опровергает сообщения в СМИ о рекордном падении продаж автомобилей в последние месяцы. Выручка за 9 мес. 2008 г. составила $1,13 млн. (+87%), EBITDA – $58,5 млн. (+95%), чистая прибыль - $26,5 (+107%). Однако говорить о росте автомобильного рынка все-таки преждевременно – основной рост продаж Группы произошел за счет открытия новых салонов – на текущий момент открыто 50 точек продаж (+17 салонов с начала года). Также, на наш взгляд, достаточно оптимистично выглядят прогнозы Инком-Авто на 2008 и 2009 гг. – 85,5 тыс. автомобилей в 2008 г. и 100 тыс. – в 2009 г. («новогоднего ралли» продаж может и не произойти из-за трудностей с кредитованием и стремлением покупателей избежать крупных трат в период кризиса).
По итогам сентября долг Группы составил $360 млн., из которых в октябре уже погашено $40 млн. С учетом ковенант по CLN Инком-Авто (Долг/EBITDA не более 4.0х) размер долга по итогам 2008 г. планируется не более $300 млн. В соответствии с графиком погашений оставшегося долга пик выплат придется на февраль, май и июнь 2009 г. Для успешного погашения Группа рассматривает следующие варианты:
Продажа 30%-35% компании за $100 – 150 млн. из расчета оценки всего бизнеса в $300- 350 млн. Группа заявляет, что переговоры активно ведутся с 1 стратегическим и 2-3 – финансовыми инвесторами.
Привлечение длинного кредита под залог акций или выпуск конвертируемых облигаций.
Оптимизация бизнеса и сокращение издержек - позволят высвободить до $55 млн. средств.
Третий пункт включает в себя: снижение затрат по ФОТ (-20%), численности персонала (до -15%), маркетинговых и арендных затрат, активную работу с поставщиками (работа по принципу «поставка против платежа»), приостановка работы с низкомаржинальными брендами (в т.ч. SsangYong, Fiat) и концентрация на ликвидных марках (GM, «японцы»).
В целом, действия менеджмента выглядят вполне логичными, однако существует некоторая неопределенность. Во-первых, $60 млн. (погашения ноя. – янв.) планируется рефинансировать, о чем договориться с банками в текущей ситуации будет не просто. Сделка по продаже доли также может сорваться в любой момент из-за нервозной ситуации на рынке. Помощь госбанков также не очевидна – Группа активно кредитуется в ВТБ и, судя по всему, лимиты все выбрала (однако, учитывая опыт с продуктовым ритейлом, помощь госбанков весьма вероятна). Мы будем продолжать следить за развитием событий.
https://www.psbank.ru/Informer (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Облигации казначейства США
Доходность 10-летних гособлигаций США (UST’10) в четверг выросла на 11 б. п. до уровня в 3,97% годовых на фоне вышедших данных макроэкономической статистики. Как стало известно, ВВП США в 3 квартале понизился на 0,3% (ожидалось снижение на 0,5%), что является максимальным падением с 2001 г. При этом, потребительские расходы в США сократились в 3 квартале на 3,1%, что стало первым снижением за последние 17 лет и максимальным за последние 28 лет. Число заявок на пособие по безработице за неделю изменилось незначительно.
Суверенные еврооблигации РФ
Спрэд доходности индикативного выпуска Россия-30 (Rus’30) к UST’10 сузился на 139 б. п. до отметки в 616 б. п. за счет роста доходности облигаций UST’10 и снижения доходности еврооблигаций Rus’30. Мы ожидаем сегодня увидеть колебания спрэда доходности между облигациями Rus’30 и UST’10 в районе 620 б.п.
Корпоративные еврооблигации
Индикативные доходности российских корпоративных еврооблигаций вчера преимущественно снизились на фоне существенного сужения спрэда доходности базовых активов. При этом наибольшим понижением индикативной доходности отметились еврооблигации Severstal-9, Gazprom-14 и Sibneft-9. Повышением индикативной доходности вчера выделились евробонды TMK-9. В новостном потоке нам бы хотелось обратить внимание на хорошие финансовые результаты Северстали и ее отказ от процедуры выкупа акций, на которую планировалось потратить $400 млн., а фактически было использовано всего $22 млн.
Торговые идеи
Текущая доходность еврооблигаций Северстали в условиях хороших финансовых результатов компании, на наш взгляд, выглядит достаточно привлекательно.
Рублевые облигации
Облигации федерального займа
Котировки госбумаг на рынке вчера продемонстрировали смешанную динамику, на фоне высоких оборотов торгов. Коррекции вчера подверглись выпуски средней части кривой, среди которых наибольшее снижение было зафиксировано в бумагах ОФЗ 46014 с дюрацией 4 года потерявших 4,2%. Ростом цены отметился выпуск ОФЗ 46019 с дюрацией 7,6 лет, который вырос на 3,8%. Фактор «конца месяца», влияющий на активность торгов на рынке на этой неделе, сегодня будет присутствовать последний день. На будущей неделе основное движение котировок будет вновь сосредоточено в коротких выпусках ОФЗ.
Корпоративные облигации РиМОВ
Торги на рынке корпоративных облигаций вчера проходили под знаком преимущественного повышения котировок во всех эшелонах на фоне предпринимаемых государством мер по увеличению присутствия на рынке. Также свою роль сыграло некоторое снижение рубля.
Нам хотелось бы обратить внимание на бумаги компаний отрасли машиностроения, ситуация в которой остается сложной. Поступившие вчера от Группы «ГАЗ» просьбы оказать финансовую поддержку отрасли машиностроения в объеме 100 млрд. руб., а также ввести ряд ограничительных мер способствующих снижению конкуренции на внутреннем рынке свидетельствует о глубине проблем в отрасли. Также с просьбой о выделении $1 млрд. на поддержку вчера также обратился КамАЗ. Мы рекомендуем обращать внимание на бумаги указанных компаний, в случае принятия положительных решений по выделению средств. Так, укрепление биржевых облигаций АВТОВАЗбо4 на 30%, ставших вчера лидерами роста, отчасти могло быть связано тем, что поступивший от автопроизводителя запрос сумму порядка $1 млрд. господдержки близок к удовлетворению. Интерес в ряде бумаг МРК Связьинвеста связан с публикуемыми ими в эти дни финансовыми отчетами за 3 кв., в том числе, раскрывающими текущий объем долговой нагрузки и динамики чистой прибыли. Среди телекомов лучше других отчитались ВолгаТелеком и Северо-Западный Телеком, короткие выпуски которых могут представлять инвестиционный интерес на текущих уровнях. Несколько снизили свои показатели УРСИ и ЦентрТелеком. Интрига сохраняется в бумагах ЮТК и Дальсвязи, отчеты которых ожидаются сегодня.
Среди торгуемых бумаг, ростом котировок вчера отметился выпуск ФСК ЕЭС-05, повысившийся в цене на 6,2% на фоне подготовки плана по выкупу облигаций Фондом ЖКХ. Укрепившиеся вчера на 0,6% сравнительно короткие бумаги ВТБ24 03 на текущих уровнях доходности в районе 19,1% выглядят интересными.
Позитивный внешний фон и завершение месяца сегодня может привести к росту котировок бумаг на долговом рынке.
Комментарий
Группа «Инком-Авто»
Вчера Группа «Инком-Авто» провела встречу с инвесторами, на которой осветила предварительные итоги работы за 9 мес. 2008 г. и планы по преодолению кризиса.
По итогам III кв. 2008 г. Группа продала 58,7 тыс. автомобилей, что на 37% больше показателя III кв. 2007 г. Причем в пик кризиса с 01.10.08 по 26.10.08 было продано на 30% больше автомобилей, чем годом ранее, что частично опровергает сообщения в СМИ о рекордном падении продаж автомобилей в последние месяцы. Выручка за 9 мес. 2008 г. составила $1,13 млн. (+87%), EBITDA – $58,5 млн. (+95%), чистая прибыль - $26,5 (+107%). Однако говорить о росте автомобильного рынка все-таки преждевременно – основной рост продаж Группы произошел за счет открытия новых салонов – на текущий момент открыто 50 точек продаж (+17 салонов с начала года). Также, на наш взгляд, достаточно оптимистично выглядят прогнозы Инком-Авто на 2008 и 2009 гг. – 85,5 тыс. автомобилей в 2008 г. и 100 тыс. – в 2009 г. («новогоднего ралли» продаж может и не произойти из-за трудностей с кредитованием и стремлением покупателей избежать крупных трат в период кризиса).
По итогам сентября долг Группы составил $360 млн., из которых в октябре уже погашено $40 млн. С учетом ковенант по CLN Инком-Авто (Долг/EBITDA не более 4.0х) размер долга по итогам 2008 г. планируется не более $300 млн. В соответствии с графиком погашений оставшегося долга пик выплат придется на февраль, май и июнь 2009 г. Для успешного погашения Группа рассматривает следующие варианты:
Продажа 30%-35% компании за $100 – 150 млн. из расчета оценки всего бизнеса в $300- 350 млн. Группа заявляет, что переговоры активно ведутся с 1 стратегическим и 2-3 – финансовыми инвесторами.
Привлечение длинного кредита под залог акций или выпуск конвертируемых облигаций.
Оптимизация бизнеса и сокращение издержек - позволят высвободить до $55 млн. средств.
Третий пункт включает в себя: снижение затрат по ФОТ (-20%), численности персонала (до -15%), маркетинговых и арендных затрат, активную работу с поставщиками (работа по принципу «поставка против платежа»), приостановка работы с низкомаржинальными брендами (в т.ч. SsangYong, Fiat) и концентрация на ликвидных марках (GM, «японцы»).
В целом, действия менеджмента выглядят вполне логичными, однако существует некоторая неопределенность. Во-первых, $60 млн. (погашения ноя. – янв.) планируется рефинансировать, о чем договориться с банками в текущей ситуации будет не просто. Сделка по продаже доли также может сорваться в любой момент из-за нервозной ситуации на рынке. Помощь госбанков также не очевидна – Группа активно кредитуется в ВТБ и, судя по всему, лимиты все выбрала (однако, учитывая опыт с продуктовым ритейлом, помощь госбанков весьма вероятна). Мы будем продолжать следить за развитием событий.
https://www.psbank.ru/Informer (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу