От монетаризма к кейнсианству

Оценка сценариев развития и обновление стратегического взгляда

Рост на рынках рисковых активов, который начался с января после отыгрыша первого повышения ставки ФРС, продолжается уже около девяти месяцев без заметных коррек-ций. Как мы и ожидали, после прохождения волны паники вслед за декабрьским реше-нием ФРС инвесторы начали разворачиваться в своих предпочтениях от контринфляци-оных активов к проинфляционным, от менее рисковых к более рисковым, от низкодо-ходных активов к высокодоходным. Между тем, ближе к концу осени инвесторов может охватить неуверенность по отношению к текущим уровням цен на рынках, в то время как вероятность второго декабрьского повышения ставки ФРС возрастает. Наиболее важными событиями последних месяцев для глобальных инвесторов стали референдум о выходе Великобритании из ЕС, откладывание повышения ставки ФРС, предваритель-ная договоренность стран ОПЕК и смена денежной политики Банка Японии. Для россий-ского рынка ключевым моментом также стало сентябрьское намерение Банка России сохранить базовую ставку на уровне 10,0% до конца года.

На наш взгляд, в ближайшие годы слабое повышение ставок ФРС будет способствовать затяжному снижению курса доллара. Наша рекомендация продажи индекса доллара к основным валютам остается в силе, при этом на годовом горизонте мы сохраняем агрессивную продажу доллара. Мы сохраняем рекомендацию «держать» по китайскому юаню, так как видим сохраняющиеся риски повышенного оттока капитала из страны на фоне либерализации национальной валюты и реализации решения о включении ее в корзину резервных валют МВФ. Сильное укрепление иены за последний год заставляет нас ставить краткосрочную рекомендацию «Держать» по японской валюте, но долго-срочно мы ставим иену в покупку против доллара. После референдума по Brexit мы со-храняем краткосрочную рекомендацию «Продавать» по фунту стерлингов, сохраняя «Держать» на долгосрочном горизонте. Мы также понижаем годовую рекомендацию по канадскому доллару с «Покупать» до «Держать».

В секторе гособлигаций изменения наших рекомендаций минимальны. Мы понижаем долгосрочную рекомендацию по британским гилтам с «Держать» до «Продавать», пред-полагая недальновидность последних шагов Банка Англии. Также мы понижаем реко-мендацию по российским суверенным евробондам на годовом горизонте с агрессивной покупки на умеренную. Мы сохраняем крайне позитивный взгляд на рынок ОФЗ на го-довом горизонте, хотя до конца текущего года не ждем здесь каких-либо подарков.

На наш взгляд, тенденции усиления инфляции в зоне доллара и роста ставок ФРС будут способствовать росту спроса на защищающие от инфляции активы, в том числе недви-жимость. Мы переставляем годовую рекомендацию по американской жилой недвижи-мости на агрессивную покупку. В то же время вследствие заметного роста мы понижаем активную покупку китайской недвижимости до умеренного уровня покупки.

В конце декабря прошлого года после подъема ставки ФРС мы понизили рекомендации по американскому рынку акций с «держать» на «активно продавать». Несмотря на восстановление фондовых индексов США за последние 9 месяцев, эта рекомендация вновь остаётся актуальной. На наш взгляд, американский фондовый рынок сейчас достаточно горяч, чтобы инвесторы продолжили на нём распродажи для финансирования более выгодных вложений в активы преимущественно за пределами США. В то же время, в ближайшие годы мы не ждем скатывания американской экономики к рецессии. В це-лом наши последние рекомендации по рынкам акций развитых и развивающихся стран остаются неизменными. После заметного роста сейчас мы также предпочитаем пере-ставлять индийский индекс SENSEX на уровень «Держать». Так как европейские индек-сы в целом быстро восстановились от коррекции Brexit, сейчас мы предпочитаем сме-нить здесь нашу годовую рекомендацию с агрессивной покупки на умеренную.

Несмотря на снижение товарных цен в начале года, наши стратегические ориентиры здесь остаются в силе. На наш взгляд, в условиях ускорения глобального роста и усиле-ния глобальной инфляции (которая сейчас крайне низка) можно будет ждать повышен-ного спроса населения, промышленности и инвесторов на товарные активы. При этом спрос на промышленные товары будет менее четко выраженным из-за смены модели развития Китая с экспортно-инвестиционной на потребительскую. В связи с этим мы вновь понижаем рекомендацию по промышленным товарам до умеренной покупки. В то же время заметный провал цен на драгоценные металлы в последние недели, на наш взгляд, вновь даёт уверенные возможности для их покупки, поэтому мы вновь рекомен-дуем агрессивно покупать драгметаллы.

Локально цены на российские акции сейчас выглядят уже не так аппетитно, как это бы-ло еще год назад. В то же время на годовом горизонте мы продолжаем видеть заметный потенциал роста большинства секторов, а в долгосрочном плане и вовсе ожидаем от-личных перспектив. Почти все наши прошлые рекомендации по отраслевым индексам остаются без изменений. Неопределенность на телекоммуникационном рынке вынуж-дает нас понижать рекомендацию здесь до обычной покупки. В то же время улучшение перспектив машиностроительного сектора позволяет нам усиливать годовую рекомен-дацию по сектору машиностроения.

Наши долгосрочные рекомендации по российским акциям не меняются – мы по-прежнему считаем сектора химии и нефтехимии, акции производителей драгоценных металлов и камней, сельскохозяйственных холдингов потенциально наиболее интерес-ными историями на российском рынке. Между тем, в случае очередной волны укрепле-ния курса рубля, акции экспортеров могут в моменте проигрывать акциям компаний внутренних секторов.

Рекомендации по паевым фондам УК «Открытие» претерпели некоторые изменения. Нашими фаворитами на 4-й квартал являются ОПИФ «Открытие – Еврооблигации», ОПИФ «Открытие – Золото» и ОПИФ «Открытие – Индекс ММВБ». Мы также сохраняем особый долгосрочный интерес к покупке паёв ОПИФ фондов «Открытие – Сырье», структура активов которого на 50% зависит от цен на нефть. Рекомендация покупки ОПИФ «Открытие – Зарубежная собственность» заменена локально с «Покупать» на «Держать».

Для российского фондового рынка 2016 год в целом мы ожидаем таким же успешным, как и 2015 год. Риски спада экономики, взлета процентных ставок, обвала цен на нефть и курса рубля, финансовые санкции и снижение рейтингов – все эти риски по сути уже реализовались в конце 2014 года и 2015 году. Прохождение же низшей точки рынка обозначило максимум пессимизма и страха инвесторов. Сейчас же можно говорить о начале долгосрочной восходящей тенденции в российских активах. В качестве главного риска до конца года мы видим возможное снижение рынков акций и облигаций в США на фоне возможного роста ставок. Риск недостаточных темпов роста глобальной эконо-мики в целом и экономики Китая в частности воспринимается сейчас нами как гораздо менее вероятный.

В центре. От монетаризма к кейнсианству

В конце августа прошла очередная ежегодная встреча глав крупнейших мировых цен-тральных банков в Джексон Хоуле. Хотя каких-либо значимых публичных договоренно-стей по ее результатам озвучено не было, все же можно назвать прошедшую встречу знаковой.

Главы центральных банков, обсуждавшие денежные рынки и процентные ставки в ходе трёхдневной конференции в США, воззвали к помощи правительств, ожидая серьезных реформ. Столкнувшись с низким ростом, низкой инфляцией и низкими процентными ставками, чиновники ФРС, Банка Японии и ЕЦБ сказали, что меры поддержки экономи-ки через денежно-кредитное стимулирование могут обернуться неудачей, если лидеры стран не вмешаются и не предпримут решительные меры. Такие предложения могут варьироваться от иммиграционной реформы в Японии до структурных изменений для стимулирования продуктивности и роста в США и Европе.

По факту можно говорить о том, что главы денежных регуляторов признали низкую эф-фективность дальнейших монетарных мер для стимулирования глобального роста. Дей-ствительно, с 2008 года ведущие центральные банки развитых стран влили в мировую экономику огромное количество денег. Денежная база Японии утроилась, денежная база США выросла с кризиса 2008 года в 5 раз, Швейцарии – в 8,5 раз. Эти действия позволяли банковским системам развитых стран расшивать накопленные «токсичные» долги, поднимать стоимость активов, гарантировать рост денежной массы, поддержи-вая экономический рост. Но в то же время это не привело к заметному ускорению роста глобальной экономики. Как отмечают многие экономисты, программы количественного смягчения в условиях низкого роста ВВП привели лишь к перераспределению доходов в пользу крупных капиталов, увеличив неравенство в доходах. Сейчас же в условиях крайне низких и даже отрицательных процентных ставок в развитых странах возвраща-ется понимание того, что для устойчивого роста глобальной экономики требуются и другие немонетарные методы стимулирования.

Японский пример в этом плане оказывается показателен. В начале года Банк Японии внезапно впервые снизил базовую ставку в отрицательную область до -0,1%. В конце июля регулятор еще удвоил объем покупки активов биржевых фондов до 60 млрд дол-ларов, продолжая политику количественного смягчения.

Между тем в последние недели после встречи в Джексон Хоул денежные и финансовые власти Страны Восходящего солнца сменили свои позиции. Банк Японии по итогам встречи 20 сентября заявил о кардинальной смене денежной политики. Денежный ре-гулятор заявил о сломе 15-летней дефляционной тенденции в японской экономике и отказался от дальнейшего таргетирования денежной базы. Вместо регулярных покупок активов Банк Японии перешел к политике удержания доходности только 10-летних гос-бумаг на уровне 0%. В то же время регулятор заявил, что позволит инфляции превысить целевую отметку в 2%, сохраняя крайне мягкую денежно-кредитную политику.

Одновременно с этим кабинет премьер-министра Японии Синдзо Абэ объявил мас-штабные программы стимулов на 265 млрд долларов или 6% ВВП страны. Программа мер включает расходы центрального правительства и местных властей в размере 7,5 триллиона иен, а также 6 триллионов иен из Программы финансовых инвестиций и кре-дитования, которая не включена в общий бюджет правительства. При этом правитель-ственные стимулы включают выплату наличных низкооплачиваемому персоналу и рас-ходы на инфраструктуру. По сути, такое разбрасывание денег и заказов с правитель-ственного вертолета является некоторым возвратом к кейнсианским методам стимули-рования экономики, о которых за последние пятьдесят лет в мире уже основательно подзабыли.

Насколько успешным будет очередной этап Абэномики сказать трудно. По опросам японских фирм, только 6% из них указали, что Банк Японии за 3,5 года проложил доро-гу к победе над дефляцией или к разгону инфляции. То есть японские бизнесмены в целом признали бесполезность монетарных стимулов экономики, что оправдывает сме-ну политики Банком Японии. Правящий император Японии Акихито в последние месяцы заявил о возможности своего досрочного отречения от престола. Для японцев смена императора – это традиционно смена целой эпохи. После смерти предыдущего импера-тора Хирохито в 1989 году в Стране восходящего солнца закончилась эпоха бурного полувекового роста и началась эпоха экономического спада и дефляции. Вполне воз-можно, что смена императора сейчас даст японцам надежду на новые высоты в эконо-мике.

Текущие сверхнизкие отрицательные процентные ставки и начало применения государ-ствами кейнсианских методов регулирования может давать предварительный сигнал рынкам, что закат эпохи крайне дешевых денег в развитых странах может уже оказаться близок. Члены ФРС США на сентябрьском заседании хоть и оставили коридор базовой ставки без изменений, но подавляющим большинством (14 из 17 присутствующих) высказались за повышение ставки до конца года, а фьючерсы на ставку на CME начали закладывать это повышение на декабрь. В любом случае цикл повышения ставок видит-ся сейчас членам ФРС продолжительным (до 2020 года) и постепенным (gradual). Это, на наш взгляд, создает условия для ускорения инфляции и запаздывания решений ФРС относительно роста инфляции, что в свою очередь будет стимулировать глобальных инвесторов к покупкам проинфляционных активов, в первую очередь золота.

Что касается ЕЦБ, то сейчас его эксперты заявляют о необходимости удержания базо-вой ставки на низком уровне, пока инфляция не вернётся к целевому показателю в 2%. Но некоторые прогнозы указывают на возможность роста ставок европейского регуля-тора уже в конце 2017 года. Ключевым событием здесь может стать декабрьское засе-дание банка. Если по каким-либо причинам ЕЦБ в декабре не продлит программу коли-чественного смягчения после марта 2017 года, то это может стать подтверждением по-степенного ужесточения денежной политики.

В центре. Не плевать против нефтяного ветра

Тема баланса глобального рынка «черного золота» уже не первый раз оказывается в центре наших стратегий. При этом если в начале года мы могли говорить о старте ба-лансировки рынка, то сейчас уже могут появляться опасения в отношении серьезного дефицита.

Прогнозы авторитетного Международного Энергетического Агентства (IEA) в последние месяцы указывали на вероятное наступление заметного дефицита на рынке нефти толь-ко в 3-4 кварталах 2017 года. Между тем, последние события на рынке «черного золо-та» вновь спутали карты спекулянтам.

В апреле в Дохе и в июне в Вене страны ОПЕК не смогли прийти к общему знаменателю из-за многочисленных противоречий. Поэтому от встречи в Алжире 26-28 сентября ма-ло, кто ожидал прорывных решений. Перед собранием председатель ОПЕК и представи-тели Ирана заявляли о рекомендательном характере встречи. Договорившаяся о со-трудничестве с Москвой Саудовская Аравия подавала противоречивые сигналы. И толь-ко терпящий финансовое бедствие лидер Венесуэлы Николас Мадуро был в полной уверенности о «близком» пакте на нефтяном рынке.

Летние атаки боевиков в Нигерии, Йемене и Ливии еще больше снижали шансы участ-никам встречи договориться. А сильнейшее с 1999 года падение недельных запасов нефти в США на -14,5 млн баррелей из-за торнадо и штормов и вовсе заставляло участ-ников задуматься, что профицит на рынке рассосется сам.

В результате в последние часы 28 сентября страны ОПЕК все же пришли к предвари-тельному соглашению о сокращении добычи. Договоренность включала ограничения добычи, начиная с ноября, при этом конкретные детали ограничений должны быть со-гласованы на полугодовой встрече 30 ноября в Вене. Таким образом, сам факт дости-жения первого за 8 лет соглашения ОПЕК уже является позитивом для рынка нефти. В то же время до конца ноября никаких ограничений фактически не будет. А размер потен-циального снижения на 0,7-1,0 млн баррелей в день членами ОПЕК может быть нивели-рован ростом добычи Ирана, Ливии и Нигерии, которые оказались за рамками сделки. Россия также не участвовала в сделке, ожидая рост своей добычи на 2% по итогам 2016 года.

9-13 октября страны ОПЕК и Россия проведут неформальную встречу в рамках Энерге-тического конгресса в Стамбуле, чтобы обсудить возможное совместное ограничение добычи. Но о договоренностях здесь речи не идет, только о консультациях. Россия проведет в Стамбуле переговоры со странами ОПЕК, включая Саудовскую Аравию, Иран и Ирак.

Если принять, что 30 ноября историческая договоренность о сокращении добычи все же произойдет, и с рынка уйдет 0,7-1,0 млн баррелей в день лишней нефти, то можно предположить, что сильный дефицит на рынке «черного золота» может произойти уже в 1-2 кварталах 2017 года, а не в 3-4, как того ждала IEA. В результате уже в ближайшие месяцы рынок может начать закладывать будущий дефицит в цены.

Радикальная смена политики Саудовской Аравии по рынку нефти, которую мы наблю- даем последний год, во многом оправдана. С одной стороны, саудиты в середине 2014 года взяли курс на вытеснение производителей сланцевой нефти за счет обрушения цен на «черное золото». Но в наших предыдущих стратегиях мы уже указывали на тот факт, что в отличие от середины 80-х годов, когда резерв свободных мощностей ОПЕК состав- лял около 25%, сейчас у ОПЕК свободных мощностей почти нет, что не позволяет давить на цены продолжительно долго. В то же время в отличие от 1998 года и 2008 года на обвале цен в 2014 году мировой спрос на «черное золото» не падал, а продолжал ак- тивно расти. Как результат попытки стран ОПЕК давить на цены начали наталкиваться на активно растущий спрос развивающихся азиатских гигантов – Индии и Китая. В такой ситуации продолжать давить на цены и плевать против «китайского ветра» стало уже совершенно не разумно.

В центре. Операция «Приватизация»

В апреле мы уже поднимали тему российской приватизации как ключевую для россий- ского рынка в 2016 году. За последние полгода тема претерпела заметные изменения.

Для сокращения бюджетного дефицита в соответствии с бюджетом Россия разместила еврооблигации на 1,75 млрд долларов весной и 1,25 млрд осенью. При этом спрос на суверенные облигации оказался крайне высоким, а косвенные запреты правительств стран ЕС и США были, по сути, проигнорированы зарубежными инвесторами. Это позво- лило Минфину поднять планы по заимствованиям на рынке еврооблигаций в 2017 году до 7 млрд долларов.

В то же время основными дополнительными средствами для покрытия дефицита бюд- жета остаются доходы от приватизации акций из госсобственности. Летом Россия про- дала 10,9% акций Алросы с двукратным спросом, выручив 52,2 млрд рублей. При этом чиновники немного «обиделись», что после размещения цена на акции алмазного ги- ганта резко пошла вверх. Новый руководитель Росимущества Дмитрий Пристансков заявил, что государство может быть эффективным собственником и российская прива- тизация не будет являться распродажей госактивов за бесценок спекулянтам.

В то же время ухудшение внешней конъюнктуры рынков в конце лета заставило прави- тельство отложить приватизацию почти всех объектов. Приватизация Аэрофлота была перенесена на 2020 год. Совкомфлота и ВТБ – на 2017 год.

16 августа правительство приостановило приватизацию 50,05% Башнефти и 19,5% Роснефти, которые должны были дать максимальный доход от приватизации в 2016 году.

Приостановке приватизации Башнефти предшествовали длительные интриги. Изна- чально в качестве основного претендента на Башнефть выступал ЛУКОЙЛ. Позже инте- рес к приватизации начали проявлять и другие игроки. РФ предварительно оценила госпакет в 3 млрд долларов, но независимая оценка подняла эту сумму до 4,6 млрд.

Наконец, в игру вступила Роснефть. С этого момента приватизация Башнефти начала затягиваться. Правительство высказалось о нежелательности участия Роснефти в прива-тизации, задумалось о продаже Башнефти по частям. А президент Башкирии и вовсе заявил, что приватизацию Башнефти лучше планировать через 2-3 года, когда будут более выгодные цены. 16 августа приватизация Башнефти была приостановлена на неопределенный срок. Правительство прорабатывало возможность возврата к продаже компании после приватизации пакета 19,5% Роснефти, но и здесь возникли сложности с инвесторами.

В результате правительство согласилось на схему с участием Роснефти. 1 октября фи-нансовые власти возобновили приватизацию Башнефти и разрешили участвовать Рос-нефти. А уже 4 октября совет директоров Роснефти одобрил участие в приватизации Башнефти за сумму до 330 млрд рублей, заметно превышающую предложения других участников. При этом после приобретения Башнефти Роснефть собирается устроить вместо приватизации обратный выкуп своих акций у Роснефтегаза. Хотя приватизацией теперь в обоих случаях уже и не пахнет, для Министерства финансов данный вариант оказался приемлемым, а Кремль назвал покупку Башнефти Роснефтью «практически решенным вопросом».

В случае успешного и оперативного завершения процедур покупки пакета акций Баш-нефти и обратного выкупа собственных акций Роснефтью российский бюджет ориенти-ровочно снизит дефицит с 5,2% до приемлемых 3,7% ВВП по итогам года, а расходова-ние суверенных фондов замедлится.

Для рыночных участников новая схема покупок Башнефти и Роснефти может означать, что Минфину не придется прибегать к дополнительным объемным заимствованиям на рынке ОФЗ до конца года, что может снизить давление на этом рынке. В то же время чрезмерного укрепления рубля из-за возможных продаж валюты Роснефтью также вряд ли стоит опасаться – компания уже заявила, что заранее приобрела запас рублей под сделки.

Геополитика и глобальное экономическое развитие

Глобальные геополитические риски вновь продолжили рост в 3-м квартале. При этом уже стандартно в качестве основных театров действий в рамках «Столкновения цивилизаций» выступали Ближний Восток, Украина и Южно-Китайское море.

После того как 12 июля Гаагский арбитражный суд признал претензии Китая на большую часть акватории Южно-Китайского моря недействительными, Россия и Китай договорились о проведении совместных учений в регионе. США заявили о развертывании ПРО в Южной Корее, а в КНДР прошло сильнейшее ядерное испытание. Что характерно, давний союзник США в Южно-Китайском море – Филиппины, доставшийся в наследство штатам еще от Испанской империи, в последние месяцы резко сменил свою позицию. Новый филиппинский лидер Родриго Дутерте заявил, что не желает, чтобы его страну стравливали с Китаем, и что Филиппины до-стигли «точки невозврата» в отношениях с бывшим колониальным правителем – США. Позже Дутерте добавил, что хочет «союзов» с Россией и Китаем. Вполне ожидаемо президент Филиппин подвергся обструкции в западных СМИ на предмет нарушений прав че-ловека, борясь с оборотом наркотиков в стране жесткими методами. Президенту Бараку Обаме Дутерте в очередной раз посовето-вал «идти к черту». Как следствие нельзя исключать, что в ближайшие годы на Филиппинах может произойти вооруженный перево-рот или цветная революция.

Ситуация в Сирии в последний месяц вновь обострилась, из-за чего также резко ухудшились отношения США и России. Летом в большую игру на сирийском фронте вступила Турция, а турецкие танки вошли на территорию Сирию, контролируемую ИГИЛ. Между Россией и Ираном пробежала кошка по вопросу использования российскими бомбардировщиками баз в Иране. 10 сентября США и Россия, наконец, опять договорились о перемирии в Сирии. Но перемирие длилось недолго. Уже через несколько дней США «по ошибке» разбомбили позиции сирийских войск в ключевом анклаве обороны Дайр-эз-Зауре, после чего боевики ИГИЛ сразу по-шли в наступление. Через несколько дней западные союзники обвинили Москву и Дамаск в бомбардировке гуманитарной колонны ООН. А 23 сентября сирийские и российские войска возобновили наступление на Алеппо. Как следствие градус истерии достиг максимума. США и Великобритания начали обвинять Россию в «варварстве» и военных преступлениях в Сирии. Даже миллиардер Джордж Сорос призвал российских граждан протестовать против войны в Сирии (худшую антирекламу здесь придумать было слож-но). 3 октября США заявили, что приостанавливают переговоры с Россией о Сирии. На Западе пошли разговоры о возможных но-вых экономических санкциях. Россия же, видя такую позицию, решила пойти на конфронтацию, приостановив с США соглашение об утилизации оружейного плутония, а позже приостановив сотрудничество в сфере мирного атома. В результате сейчас можно говорить о том, что ставки вокруг Алеппо со всех сторон резко возросли, а сам город сейчас уже может восприниматься чуть ли не как ближневосточный Сталинград.

1 октября перед событиями в Алеппо Россия возглавила совет безопасности ООН. А уже в феврале совет безопасности возглавит Украина. За последние месяцы отношения двух стран только ухудшились. Россия обвинила Украину в попытке прорыва в Крым и отказалась от мирных переговоров в норманнском формате, а Дмитрий Медведев даже допустил возможный разрыв дипломатиче-ских отношений. В свою очередь президент Порошенко допустил переход Украины на военное положение, а также возможную от-мену безвизового режима с Россией. Так или иначе, после полугодовой передышки приход Украины к руководству советом без-опасности ООН в феврале определенно создаст для России головную боль.

Взаимоотношения России и Турции в последнем квартале, наоборот, кардинально улучшились. После неудачного переворота в начале июля президент Эрдоган ввел чрезвычайное положение, задержал около 15 тыс. участников переворота и отстранил 13 тыс. полицейских. Вслед за этим Эрдоган начал активно восстанавливать отношения с Россией и Израилем, списав расстройство отношений между странами на своих оппонентов. В результате Россия сняла с Турции ряд санкций, пообещала до конца года от-крыть рынок для турецкой сельскохозяйственной продукции и с 28 августа сняла запрет на чартерные рейсы. Ранее в июне поток туристов в Турцию упал на максимальные за 22 года -40% г/г. Россия и Турция возобновили обсуждение строительства двух веток Турецкого потока с возможностью его продления до границы с Грецией, а также строительство АЭС Аккую.

В отношениях с Европой у России никаких улучшений пока не наметилось. Более того, на фоне бомбардировок Алеппо муссируют слухи, что Германия намеревается ввести новые санкции против России. Впрочем, позиции Ангелы Меркель в самой Германии сейчас ослабевают – партия ХДС потерпела поражение в Берлине от СДПГ, при этом националистическая партия «Альтернатива для Германии» вплотную приблизилась к результатам ХДС. Британские чиновники из WADA и IAAF поспособствовали сокращению уча-стия российской сборной на олимпийских играх в Бразилии на 1/3, а паралимпийскую сборную и вовсе не допустили до соревно-ваний. Польша заблокировала создание СП для реализации проекта «Северный поток – 2». А ЕБРР отклонил просьбу России отме-нить запрет на выдачу ей ссуд. Вдобавок ко всему комитет Европарламента поддержал безвизовый режим для Грузии и Украины, хотя в дальнейшем требуется одобрение этого решения на многих уровнях.

Тем не менее, после максимального нагнетания антироссийской истерии все же появляются возможности для улучшения отноше-ний. 20-21 октября лидеры стран ЕС соберутся на саммит по пересмотру отношений с Россией, при этом позиции «ястребов» на этой встрече могут ослабнуть из-за решения Великобритании о выходе из Евросоюза. Италия, Греция, Кипр, Словакия и Венгрия уже заявили, что скептически смотрят на продление санкций.

В начале июля министры торговли стран G20 на встрече также высказались за ограничение любого протекционизма в торговле, отметив, что Транстихоокеанское партнерство во главе с США не должно быть использовано против норм ВТО. Также в 3-м квартале представители ЕС заявили о срыве переговоров по Трансатлантическому партнерству с США. Германия заявила, что переговоры мертвы из-за кабальных условий штатов, а Франция объявила, что хочет полного перезапуска переговоров о торговом пакте ЕС и США. Оба события нанесли ущерб амбициям Америки по диктованию глобальных торговых правил нового века.

МВФ ухудшил прогнозы глобального роста пятый раз за 15 месяцев, сказав, что теперь ждет роста мирового ВВП на 3,1% в 2016 году и на 3,4% в 2017 году, на 0,1% ниже по сравнению с апрельским докладом.

ОЭСР пересмотрела прогноз по росту глобальной экономики с 3,0% до 2,9% в 2016 году и с 3,3% до 3,2% в 2017 году. При этом прогноз по росту ВВП США на 2016 год был понижен с 1,8% до 1,4%. В то же время организация ждет ускорения американского роста в 2017 году до 2,1% г/г. По экономике Великобритании ОЭСР подняла прогноз на 2016 год с 1,7% до 1,8%, но опустила про-гноз на следующий год сразу с 2,0% до 1,0%.

Всемирная торговая организация понизила прогноз роста глобальной торговли в этом году более чем на треть из-за замедления в Китае и падения уровней импорта в США. Новый показатель в 1,7%, значительно хуже ожидавшихся в апреле 2,8%, знаменует пер-вый за 15 лет случай, когда международная торговля растет медленнее, чем мировая экономика. В этом году рост торговли соста-вит лишь 80% от расширения мировой экономики, сообщила ВТО. В 2017 году ВТО ждет подъем торговли на 1,8-3,1% по сравне-нию с 3,6% роста, ожидавшегося ранее. В то же время, похоже, что глобальный спад роста мировой торговли все же оказался по-зади – объемы торговли крупнейших экономик мира во втором квартале 2016 года показали первые с начала 2014 года признаки квартального роста. Экспорт стран G20 во втором квартале вырос на +1,5%, а импорт поднялся на +2%.

Bank of America Merrill Lynch зафиксировал рост вложений глобальных фондов в акции развивающихся рынков до максимального уровня за период с сентября 2014 года. Исследование показало нетто-перевес в структуре инвестиций фондов в 13% по сравнению с 10% месяцем ранее. При этом в индексе акций развивающихся рынков MSCI стало по общему весу больше высокотехнологичных компаний, чем в американском индексе S&P500. Эксперты также предположили, что в 4-м квартале страны, компании и инвесторы c развивающихся рынков могут разместить облигации на общую сумму около 100 млрд долларов из-за благоприятной конъюнкту-ры рынков. На страны Персидского залива из этой суммы может прийтись около 25 млрд долларов размещений.

Ведущие экономики: США

Ключевые события с момента выхода предыдущей стратегии:

 Рост ВВП США во втором квартале опустился до +1,3% г/г против +1,6% г/г в ЕС. Это уже третий квартал подряд, когда рост эко-номики штатов медленнее роста еврозоны.
 Экономика Канады сократилась второй квартал подряд до худшего за семь лет показателя, пострадав от падения экспорта и перебоев в добыче нефти из-за лесных пожаров в Альберте. ВВП снизился до -1,6% в годовом выражении.
 Медианный доход населения США взлетел за год на +5,2% – рекордные значения за всю историю наблюдений с конца 60-х.
 Чиновники ФРС намекнули, что крупным американским банкам, возможно, придется увеличить резервы на случай потерь при финансовом кризисе.

 Комиссионные доходы инвестиционных банков в Северной и Южной Америке – самом прибыльном регионе мира – сократи-лись почти на -20% за первые девять месяцев 2016 года в годовом выражении, превысив темпы глобального снижения.
 Продажи жилой недвижимости в США показали в 3-м квартале рост на +12,4% г/г.
 Власти США заявили, что окажут Израилю военную помощь на 38 млрд долларов в ближайшее десятилетие, что станет круп-нейшим проектом такого рода в американской истории.
 Дональд Трамп и Хиллари Клинтон провели 2 из 3 теледебатов. По итогам 2-х теледебатов предпочтения аудитории были за-фиксированы на стороне Клинтон.
 Крупнейший мобильный оператор США Verizon Communications купил интернет-бизнес и недвижимость Yahoo за 4,83 млрд долларов.
 Oracle заявил планы покупки специализирующейся на облачных сервисах NetSuite за 9,3 млрд долларов.
 Google купил разработчика облачного ПО Apigee Corp в рамках сделки оценочной стоимостью около 625 миллионов.

 Wells Fargo открыл 2 млн банковских счетов без согласия клиентов, в результате чего 5,3 тыс. сотрудников были уволены, а банк оштрафован на 185 млн долларов.
 На фоне поглощения LinkedIn компания Twitter в последние месяцы также начала переговоры о возможной продаже. 5 октября все крупные потенциальные покупатели отказали Twitter в покупке.
 Ритейлер товаров для офиса Office Depot, закрывший 400 магазинов к концу 2-го квартала, заявил о планах сокращения еще 300 магазинов в следующие три года на фоне провала слияния со Staples и усиления конкуренции со стороны Amazon.
open-broker.ru Содержание  13
 Wal-Mart начал активно покупать компании интернет-ритейла. Розничный гигант объявил покупку Jet.com за 3 млрд долларов, а также начал переговоры о покупке миноритарного пакета акций крупнейшего онлайн-ритейлера Индии Flipkart на сумму от 750 млн до 1 млрд долларов.
 Антимонопольные органы ЕС, Южной Кореи, России и Индонезии начали предъявлять претензии Google. Налоговые претензии Индонезии за 2015 год могут обойтись Google в 400 млн долларов.
 Pfizer покупает производителя лекарств от рака Medivation за 14 млрд долларов.
 Американская FreedomPop, предлагающая пользователям услуги передачи речи и данных через лизинг общей сети у мобиль-ных операторов, привлекла 50 млн долларов у компании Михаила Фридмана LetterOne.
 Potash Corp и Agrium договорились создать объединённую компанию стоимостью около 36 млрд долларов.
 Производитель семян Monsanto принял предложение Bayer о приобретении за 66 млрд долларов.
 Apple презентовала новый iPhone 7, который мало впечатлил экспертов. Но продажи нового смартфона в первые недели взле-тели на фоне отзыва Samsung своей модели Galaxy Note 7. Японский антимонопольный регулятор готовит меры против Apple, а власти ЕС изъявили желание получить недоплаченные налоги Apple в казну Ирландии объемом в 14,5 млрд долларов. Вслед за этим власти США обвинили в присвоении налогов Apple, предназначенных Америке.
 Hewlett Packard Enterprise Co (HPE) объединит непрофильные активы, специализирующиеся на программном обеспечении, с британской Micro Focus International Plc в рамках сделки стоимостью 8,8 млрд долларов.
 GE получит 1,9 млрд долларов за техническое оснащение британской АЭС Hinkley Point.

Наше мнение/рекомендации:

 За последние годы ФРС США совершила «чудеса» – продолжающиеся программы денежного стимулирования экономики при-вели к тому, что сейчас экономика демонстрирует стабильные темпы роста, безработица снизилась до низких уровней, активно идет восстановление рынка недвижимости. Между тем, рынок «бумажных» активов – акций, облигаций сейчас выглядит уже довольно горячим. При этом два последних года уровень безработицы в США падает в 2-2,5 раза быстрее, чем ожидала ФРС. На наш взгляд, для большинства «бумажных» активов США факт запуска цикла ужесточения денежной политики ФРС будет долго-срочно сильной медвежьей новостью. Мы не ожидаем скорого сваливания американской экономики в рецессию, но для боль-шинства акций, облигаций крупнейших американских корпораций и гособлигаций это может быть неудачный период.
 На ожиданиях усиления инфляционных тенденций и росте ставок мы предпочитаем рекомендовать акции компаний, выигры-вающих от ускорения цен на сырье.
 Рассасывание «навеса» излишнего предложения домов на рынке США, исторически высокие ставки аренды и усиление инфля-ционных ожиданий также вновь делают привлекательной к покупке жилую недвижимость и акции/паи фондов/ETF/REIT, вкла-дывающихся в нее. В то же время уровень цен на коммерческую недвижимость в США уже может настораживать.
 Период повышенной боязни риска у глобальных инвесторов (2007-2012) привел к тому, что за последние 5 лет вложения нере-зидентов в рынок гособлигаций США фактически удвоились, а их доходности в середине 2012 года (во время «банкротства» ев-розоны) достигли исторических минимумов. Ожидания же ускорения инфляции и подъем ставок могут привести к обратному процессу. Мы рекомендуем сокращать позиции в американских госбумагах и искать моменты для покупки акций ETF, ориенти-рованных на снижение их рыночных цен.

Ведущие экономики: Европейский Союз и Великобритания

Ключевые события с момента выхода предыдущей стратегии:

 МВФ прогнозирует замедление роста в еврозоне до 1,4% в 2017 году из-за Brexit, ухудшил прогноз по ВВП Италии до 1% в 2016-2017 годах, а прогноз ВВП Великобритании в 2017 году снизил с 2% до 1%.
 Новый министр финансов Великобритании Филип Хэммонд заявил, что страна может занять на 85 млрд долларов больше, чем планировалось, в ближайшие пару лет.
 Индекс доверия британских потребителей показал максимальное падение за 26 лет. Индекс менеджеров по закупкам (PMI) в промышленности показал резкое падение после Brexit в июле до 48,2 пунктов, но по итогам сентября показал сверхоптими-стичные 55,4 пункта.
 Банк Англии в августе снизил базовую ставку впервые с 2009 года – с 0,5% до 0,25%. Представитель Банка Англии Кристин Форбс сказала, что не видит оснований для дальнейшего снижения процентной ставки, чтобы поддержать экономику Велико-британии, вступив в противоречие с большинством своих коллег.
 Британская недвижимость выросла перед Brexit на +6,5% г/г. Цены на недвижимость в Лондоне поднялись на +12% г/г. По дан-ным ряда исследований, зарплаты глав ведущих британских компаний выросли на +10% в 2015 году.
 Три четверти руководителей британских компаний рассматривают перенос операций за пределы страны после ее решения о выходе из Европейского союза.
 Курс фунта стерлингов продолжил своё снижение после Brexit. На азиатской сессии 7 октября пара GBP/USD показала резкий одномоментный провал ниже уровня 1,15.

 Стресс-тесты европейских банков выявили проблемы лишь у Monte Paschi и Allied Irish Bank.
 Департамент юстиции США уронил акции Deutsche Bank, запросив 14 млрд долларов за урегулирование претензий. Правитель-ство Германии опровергло информацию о подготовке плана спасения банка. Акции банка рухнули до исторических миниму-мов, после чего глава Deutsche Bank Джон Крайан заверил сотрудников, что банк является надежной организацией и сообщил, что у Deutsche более 20 миллионов клиентов. Кроме того, на рынке начали циркулировать слухи, что банк может договориться со штатами на 5,6, а не 14 млрд долларов штрафа. Наконец, топ-менеджеры ведущих немецких компаний заявили готовность выкупить акции банка в обмен на финансирование в виде миллиардов евро, которое, однако, не будет исчисляться двойной цифрой.
 Второй проблемный банк Германии, Commerzbank планирует сократить 9000 сотрудников и откажется от дивидендов.
 Британская AstraZeneca заплатит США 5,5 млн долларов из-за подозрений в даче взяток в России, Китае.
 Около 46 миллионов жителей Великобритании могут претендовать на получение компенсаций в рамках иска на 19 млрд долла-ров к MasterCard из-за неправомерно высокой комиссии.
 Пивоваренная AB InBev объявила о готовности заплатить 104 млрд долларов за SABMiller, но при этом уволить 3% сотрудников конкурента после покупки.
 Британский Lloyds планирует сократить еще 3000 рабочих мест, закрыть отделения после шока Brexit.
 Немецкий поставщик промышленных газов Linde и его американский конкурент Praxair прекратили переговоры о слиянии, ко-торые могли привести к созданию лидера на рынке стоимостью 60 млрд долларов.
 Производитель телекоммуникационного оборудования Ericsson сократит 3900 сотрудников в Швеции, остановив все производ-ства в стране.
 Датский контейнерный гигант A.P. Moller-Maersk, пострадавший из-за низкой стоимости грузоперевозок и нефти, разделится на транспортное и энергетическое подразделение в рамках реорганизации.
 Крупнейший в мире производитель инсулина Novo Nordisk сократит 1000 рабочих мест в рамках плана снижения расходов.
 Нефтегазовая компания DEA, подконтрольная российскому миллиардеру Михаилу Фридману, инвестирует 1,26 млрд долларов в развитие газового месторождения в Норвегии.

Наше мнение/рекомендации:

 Затягивание бюджетных поясов в Европе не привело к катастрофе, но стабилизировало зарплатные ожидания и улучшило кон-курентоспособность европейских производителей. Сейчас есть все предпосылки для дальнейшего ускорения роста европей-ской экономики. В марте прошлого года ЕЦБ, наконец, запустил полноценную программу выкупа активов, что, на наш взгляд, способно поддержать разгон темпов роста ВВП ЕС до уровня темпов роста ВВП США/Великобритании в течение 2-3 лет. В по-следние 3 квартала темпы роста ВВП еврозоны уже обгоняют американские. Как следствие покупки акций крупнейших евро-пейских концернов в ближайшие годы могут принести повышенную выгоду.
 После запуска программы европейского QE мы рассчитываем на восстановление растущей динамики в паре EUR/USD в сред-несрочной и долгосрочной перспективах. Крепкий торговый баланс и ожидания притока капитала под выкуп активов со сторо-ны ЕЦБ будут способствовать этому процессу.
 Несмотря на риск замедления экономики Германии, немецкая недвижимость, на наш взгляд, остается привлекательной к по-купке. Растущий тренд в ценах на жилье начал формироваться относительно недавно, а сами цены по-прежнему остаются до-вольно низкими относительно средних доходов населения и средних ставок аренды.
 По факту Brexit сейчас мы крайне скептически относимся к ближайшему будущему фунта стерлингов, британским гособлигаци-ям и британской недвижимости.

Ведущие экономики: Китай

Ключевые события с момента выхода предыдущей стратегии:

 Рейтинговое агентство Moody’s повысило прогноз роста ВВП до 6,6% в 2016 году и до 6,3% в следующем.
 Прибыль промышленных предприятий КНР в августе подскочила на +19,5% в годовом выражении до 80 млрд долларов, макси-мальных значений с августа 2013 года.

 Власти Китая завили готовность влить более 100 млрд долларов для поддержки банков.
 Правительство Китая опубликовало подробный план сокращения расходов предприятий в ближайшие несколько лет. При этом власти Поднебесной планируют сократить налоговое бремя на бизнес. Представители Народного банка Китая заявили, что со-кращение налогов будет более эффективным способом стимулирования экономики, нежели снижение процентных ставок.
 Банк международных расчетов (BIS) спрогнозировал Китаю банковский кризис в течение 3-х лет.
open-broker.ru Содержание  16
 Agricultural Bank of China заявил планы инвестирования в сельское хозяйство 450 млрд долларов до 2020 года.
 Председатель КНР Си Цзиньпин призвал ускорить реформы – модернизацию госкомпаний, земельную реформу, улучшение прав на интеллектуальную собственность, рост инвестиций в улучшение экологии и демонтаж барьеров в торговле и производ-стве.
 Цены на жильё в Шэньчжэне выросли на +36,8% в годовом исчислении против +40,9% в июле. В то же время цены на жильё в 70 крупнейших городах выросли в среднем на +9,2% г/г в августе, разогнавшись по сравнению с +7,9% в июле.
 Крупнейший китайский производитель стройматериалов China National Building Materials Group Corp (CNBM) поглотит более мелкого конкурента China National Materials Corp (Sinoma) для создания конкурентоспособной на мировом рынке транснацио-нальной компании.
 Uber продает свое китайское подразделение китайскому конкуренту Didi Chuxing Technology. Стоимость объединенной компа-нии составит приблизительно 35 млрд долларов.
 Postal Savings Bank of China, планировавший в текущем году крупнейшее IPO на 8,2 млрд долларов, в итоге привлек на первич-ном размещении только 7,4 млрд долларов в конце сентября.
 Квартальная выручка Alibaba подскочила на +59%.
 Власти Австралии отказали электросетевой State Grid Corp of China в покупке Ausgrid за 7,7 млрд долларов из соображений национальной безопасности, получив от Китая обвинение в протекционизме.

Наше мнение/рекомендации:

 Китайская экономика остается наиболее обещающей из всех крупнейших экономик. За последние годы страна незаметно для остального мира успешно перешла с экспортно-ориентированной инвестиционной модели на потребительскую модель. Прави-тельство и Народный Банк Китая принудительно снизили темпы роста экономики в 2 раза до 6,5% в год. Но даже несмотря на крайне жесткую денежную политику и контролируемое замедление экономики, темпы ее роста остались одними из самых мак-симальных из всех крупных экономик. При этом текущие темпы роста инфляции снижались до 1,3% в год, что является крайне привлекательный уровнем относительно темпов роста экономики.
 Сейчас сохраняются все условия для стабильного роста китайской экономики в долгосрочной перспективе. Инвестиции на ки-тайском фондовом рынке, на наш взгляд, могут показывать стабильно повышенную доходность на протяжении более 10 лет. Основной интерес могут представлять компании финансового и потребительского секторов, нефтегазового сектора, химии и нефтехимии, машиностроения. Между тем, после взлета китайских фондовых индексов в 2014-2015 годах почти в 2 раза, на наш взгляд, имеет смысл ждать постепенного перехода китайских индексов к консолидации, после которой уже могут последо-вать очередные волны роста.
 Китайский юань может продолжать укрепляться к доллару США в длительной перспективе на фоне более активного роста эко-номики. Между тем решение о полной либерализации юаня может приводить в настоящий момент к повышенному оттоку капи-тала, так как китайские капиталы будут активно пользоваться возможностью инвестирования за рубежом.
 Основные риски при долгосрочном инвестировании в Китай сейчас могут лежать в политической области, но возможности рас-шатать ситуацию извне ограничены, а внутри режим остается стабильным с постепенной либерализацией. Риски перегрева рынка недвижимости сейчас пока отсутствуют – относительно доходов населения и ставок аренды цены на жилую недвижи-мость в подавляющем большинстве городов Китая пока являются достаточно скромными, за исключением крупнейших агломе-раций. Цены на недвижимость в соседнем с Гонконгом Шеньчжэне внушают опасения. Народный Банк Китая около 5 лет прово-дил крайне жесткую денежную политику, что сдерживало рост «пузырей». Сейчас центральный банк перешел к смягчению де-нежно-кредитной политики, что даёт новый импульс к росту экономики. Риск старения китайского населения существует и реа-лен, но, на наш взгляд, он полностью нивелируется все еще относительно низкими уровнями урбанизации (около 50%).

Ведущие экономики: Япония и Южная Корея

Ключевые события с момента выхода предыдущей стратегии

 В сентябре Банк Японии провел кардинальную смену денежной политики, заявив о выходе страны из 15-летней дефляции.
 Правящая коалиция Японии во главе с Синдзо Абэ уверенно победила на досрочных парламентских выборах.
 Крупнейший в мире пенсионный фонд Японии (GPIF, 1,4 трлн долларов) отчитался об убытке в 52,3 млрд долларов в связи с па-дением японского рынка акций.

 Банк Кореи сохранил в 3-м квартале процентную ставку на отметке 1,25%.
 Рейтинговое агентство Standard and Poor's повысило долгосрочный суверенный кредитный рейтинг Южной Кореи до AA с AA- со стабильным прогнозом на фоне устойчивого роста экономики страны и улучшения гибкости финансовой и монетарной полити-ки.
 Правительство Японии привлечет около 3,8 млрд долларов от приватизации железнодорожной Kyushu Railway Co в ходе круп-нейшего в стране в этом году IPO в конце октября.
 Японский SoftBank купит британского производителя чипов ARM за 32 млрд долларов.
 Mazda Motor Corp сообщила о намерении отозвать в общей сложности 2,3 млн автомобилей по всему миру из-за возможных неисправностей багажника, а также из-за проблем с дизельными двигателями.

 Японский нефтепереработчик JX заплатит 3,4 млрд долларов акциями за конкурента TonenGeneral.
 Samsung Electronics отложила поставки флагманских смартфонов Galaxy Note 7 из-за сообщений о взрывах аккумуляторных ба-тарей.
 Банкротство южнокорейского контейнерного оператора Hanjin Shipping привело к тому, что в море застряло товаров на 14 млрд долларов.

Наше мнение/рекомендации:

 Ситуация в японской экономике остается весьма противоречивой. Программа удвоения денежной базы «2-2-2-2» привела к взлету инфляции выше 3% в 2014 году, но сейчас рост потребительских цен вновь опустился ниже нуля. В то же время Банк Японии указывает на победу над 15-летним трендом базовой дефляции. При этом промышленное производство и розничные продажи остаются крайне слабыми, а нехватка рабочей силы в Японии достигает критичной отметки, от чего страдает не только open-broker.ru Содержание  18
промышленность, но и сектор услуг. Тем не менее, за последние годы ситуация в японской экономике определенно начинает выправляться, что может быть позитивно для японского рынка акций.
 Резко выросший после фукусимской катастрофы импорт природного газа испортил торговый баланс Японии, но гораздо боль-шей проблемой стало замещение традиционных технологичных статей японского экспорта китайскими конкурентами. Как след-ствие, японский торговый баланс в последние годы резко расширял дефицит, и только заметное ослабление иены в последние три года, наконец, начало его выправлять. Учитывая, что сейчас госдолг Японии составляет около 230% ВВП, а Банк Японии начинает фактически сокращать программу выкупа вряд ли стоит ждать активного притока средств нерезидентов в этот сегмент рынка.
 На наш взгляд, в условиях выхода торгового баланса Страны Восходящего солнца и счета текущих операций в профицит имеет смысл переходить от продаж иены к ее покупкам против доллара США.
 После 35 лет спада цены на японскую недвижимость в настоящее время выглядят дешевыми относительно доходов населения и уровней арендных платежей.

Ведущие экономики: Развивающиеся рынки

Ключевые события с момента выхода предыдущей стратегии:

 Рейтинговое агентство Standard and Poor's предупредило, что в ближайшие два года развивающиеся рынки, вероятно, увидят большее количество понижений суверенных рейтингов, чем повышений.
 Рейтинговое агентство Moody's пересмотрело в сторону повышения прогноз для крупнейших развивающихся рыночных эконо-мик на 2016-17 годы, в том числе для Китая, Бразилии и России. Агентство ждет, что входящие в G20 развивающиеся экономи-ки вырастут на +4,4% в этом году и на +5,0% в следующем.
 Азиатский банк развития (АБР) сохранил прогноз экономического роста в развивающихся странах Азии на 2016 и 2017 годы на уровне 5,7%, сообщив, что устойчивый подъем в Китае и Индии может способствовать развитию региона. Банк повысил про-гноз для Китая с 6,5% до 6,6% в 2016 году и с 6,3% до 6,4% в 2017 году. АБР ожидает рост ВВП Индии на 7,4% и 7,8% в 2016 и 2017 годах соответственно.

 Рейтинговое агентство Standard and Poor's ухудшило рейтинги Турции в иностранной валюте до BB/B и пересмотрело прогноз суверенного кредитного рейтинга Турции со «стабильного» до «негативного».
 В начале октября новый Комитет по денежно-кредитной политике Индии неожиданно снизил ключевую ставку до 6,25%.
 Мексиканский денежный регулятор повысил индикативную ставку с 4,25% до 4,75% в надежде уменьшить риск разгона инфля-ции из-за слабого песо.
 Китай выставил условия дальнейшего кредитования Венесуэлы после вложения 60 млрд долларов в экономику страны.
 Парламент Бразилии окончательно завершил процедуру импичмента бывшего президента Дилмы Русеф. После победы правых в Аргентине это стало очередным ударом по левым правительствам Южной Америки. Венесуэла, Эквадор и Боливия отозвали своих послов, протестуя против «переворота» в Бразилии. Ранее на выборах в Перу победил также правый кандидат Кучински.
 Президент Узбекистана Каримов скоропостижно скончался в начале сентября. Власти назначили президентские выборы на 4 декабря. Швейцария заморозила 820 млн долларов в рамках уголовного расследования в отношении дочери скончавшегося в президента Узбекистана.
 Белоруссия запросила у МВФ 3 млрд долларов, несмотря на «унизительные» условия, противоречащие социальной политике. Ранее страна получила 300 млн кредита Евразийского фонда. Евразийский фонд потребовал взять паузу в смягчении денежно-кредитной политики для получения третьего транша 2-миллиардного кредита.
 Нацбанк Белоруссии с 1 сентября сократил обязательную продажу валютной выручки экспортеров с 30% до 20%.
 Белоруссия начала перевод крупных компаний на международную отчетность.
 Центральные банки стран СНГ в 3-м квартале продолжили циклы снижения базовых ставок. Исключение составил Центробанк Азербайджана. В августе банк поднял ставку с 7,0% до 9,5%, а в сентябре взвинтил далее до 15,0%.
 МВФ возобновил поддержку Украины после года перерыва траншем на 1 млрд долларов. Украина, благодаря гарантиям прави-тельства США, также привлекла на внешнем рынке 1 миллиард по самой низкой за свою историю ставке 1,471%. На 2017 год правительство запланировало 2,6 млрд долларов внешних займов. Рост ВВП Украины ускорился во 2-м квартале до +1,3% г/г. Минфин России подал в Высокий суд Лондона ходатайство с просьбой взыскать долг по еврооблигациям Украины на 3 млрд долларов в ускоренном порядке.

Наше мнение/рекомендации:

 Постепенное усиление инфляционных тенденций в мире, старт ужесточения денежной политики в США будет стимулировать рост вложений глобальных инвесторов в активы с более высоким риском, в том числе в товарные активы, акции сырьевых ком-паний и развивающихся стран.
 С учетом усиления глобальных инфляционных ожиданий имеет смысл покупать акции развивающихся рынков, ориентирован-ных на производство и экспорт сырьевых товаров. Страны, зависящие от импорта природных ресурсов, с относительно высокой долговой нагрузкой и двойными дефицитами бюджета и внешнеторгового счета (такие как Турция, Индия) могут служить источ-ником риска в долгосрочной перспективе. В то же время в перспективе нескольких лет высокие темпы роста ВВП в них также могут давать возможности инвесторам для вложений.
 Наиболее интересные перспективы на ближайшие годы могут быть у фондовых рынков развивающихся стран Юго-Восточной Азии (Индонезия, Малайзия, Таиланд), а также Аргентины, Бразилии и России, хотя после 9-месячной волны роста сейчас на рынках может назревать краткосрочная коррекция.

Товарные рынки

Третий квартал не выявил однородной ценовой динамики на товарных рынках в силу превалирования спекулятивных влияющих факторов. Ценовые всплески отличались высокой волатильностью и резкой сменой направления движения.

Наибольший рост показали цены на сахар-сырец (+27%), продолжавшие динамику в растущем тренде, начатом в конце 2015 года. Непогода и завершение сезона в Бразилии, а также мрачные ожидания по поводу урожая сезона 2016-17 в Индии оказывали дан-ному товару активную поддержку.

Также значительный рост в 3 кв. 2016 г. показали цены на кофе (около +20%) – основным драйвером роста стали плохие ожидания по урожаю кофе сорта робуста в Бразилии и Вьетнаме, а также повышение спроса на сорт кофе арабика.

Неплохо себя показал хлопок, выросший на +10,6% в ожидании завершения сезона 2015-16 и снижения урожая в сезоне 2016-17.

Драгоценные металлы в целом в 3 кв. 2016 года подросли, особенно сильный рост наблюдался в палладии (+18,8%) и в серебре (+14,5%). Рост происходил вопреки сезонным факторам. Рост золота и серебра был поддержан ростом запасов в ETF-фондах.

Цены на некоторые цветные металлы также значительно выросли – цинк подорожал на +23,2%, олово – на +14,8%, никель – на +15,1%, свинец – на +12,3%. Рост цен на олово происходил из-за снижения поставок металла из Индонезии. Цинк дорожал в связи со спекулятивной активностью на LME, не особенно оправданной реальным рынком. То же самое можно сказать о никеле – участ-ники рынка пытались раскручивать идею о закрытии шахт на Филиппинах.

Сильное снижение показали цены на все зерновые в связи с улучшенными прогнозами по урожаю 2016 года. Резкий рост произ-водства произошел в России и Казахстане, а также по всему Причерноморскому региону. Это оказало давление на цены пшеницы через рост запасов в США. Цены на кукурузу и соевые бобы снижались из-за ожидаемого большого урожая в США, Бразилии и Ар-гентине.

Стоимость нефти, меди, алюминия, платины в 3-м квартале практически не изменилась.

Ключевые события с момента выхода предыдущей стратегии:

 Импорт Китая в годовом выражении в августе показал рост впервые с 2014 года, а темпы падения экспорта замедлились, сви-детельствуют данные китайской таможни. Эксперты отмечают увеличение поставок сырья в КНР.
 Банк Открытие первым из российских банков продал золотые слитки на Шанхайской бирже золота. ВТБ поставит 15-20 тонн зо-лота в Китай в течение 12 месяцев.
 Банк России готов наращивать долю золота в резервах, купит примерно 200 тонн в 2016 году.
 По итогам 2016 года Россия может собрать рекордный урожай пшеницы. Оценки Минсельхоза, ИКАР и СовЭкона варьируют в диапазоне 108-120 млн тонн. При этом рекордный урожай грозит России дефицитом мощностей для хранения зерна. В резуль-тате правительство приняло решение обнулить с 23 сентября экспортные пошлины на пшеницу на 2 года. По мнению экспертов, для избегания давления на внутренний рынок России нужно экспортировать 43 млн тонн зерна. Россия готовит подписание протокола о поставках зерна в Таиланд в 2016 году.

 Консультационное агентство Strategie Grains резко сократило прогноз урожая и экспорта мягкой пшеницы для ЕС в этом сезоне из-за катастрофического падения урожайности во Франции. Прогноз производства мягкой пшеницы в ЕС был сокращен до 137,9 млн тонн, что на 7,7 млн тонн ниже прежнего ежемесячного прогноза и на 9% ниже рекордного урожая 2015 года.
 По данным Министерства аграрной политики, Украина, скорее всего, соберет в 2016 году около 63 миллионов тонн зерна, на три миллиона больше чем в прошлом году.
 Казахстан может экспортировать до 8,5 млн тонн зерна в сезоне 2016/17.
 Таджикистан ждет увеличения производства хлопка-сырца в 2016 году на +29,6% по сравнению с прошлым годом за счет по-вышения его урожайности.

 Серия землетрясений в Оклахоме и выводы ученых привели к закрытию 37 вышек сланцевой добычи нефти.
 Крупнейший индийский импортёр газа Petronet LNG собирается потратить до 3 млрд долларов в следующие пять лет на расши-рение за рубежом.
 Роснефть договорилась об обмене нефтью и нефтепродуктами с венесуэльской компанией PDVSA.
 Южнокорейская государственная компания Korea National Oil Corp (KNOC) ведёт переговоры с правительством Казахстана о выходе из проекта разработки нефтяного месторождения Жамбыл на побережье Каспийского моря в связи с разочаровываю-щими результатами разведочных работ.
 Итальянская Eni ведёт переговоры с нефтяными компаниями, включая Лукойл, ExxonMobil, Total и BP, о продаже минимум 20-процентной доли в гигантском газовом месторождении Зохр в Египте.
 Российский алюминиевый гигант Русал договорился о продаже простаивающего глинозёмного комплекса на Ямайке китайской промышленной группе JISCO за 299 млн долларов.
 Совокупная задолженность 30 крупнейших мировых металлургических компаний достигла рекордных 150 млрд долларов. Со-вокупная задолженность стального сектора Китая оценивается в 500 млрд долларов.
 Цена на австралийский энергетический уголь на терминале Ньюкасл, которая считается основным азиатским индикатором, взлетела с июня с 50 до 80 долларов за тонну благодаря внезапному росту китайского импорта. Цены на индонезийский и юж-нокитайский уголь взлетели еще существенней.
 Европейский союз установил временные пошлины на импорт двух видов стали из Китая в стремлении противостоять якобы не-оправданно низким ценам. Пошлины установлены в пределах от 13,2% до 22,6% для горячекатаного проката и от 65,1% и 73,7% для толстолистовой стали.

Наше мнение/рекомендации:

 После очередной волны снижения цен на товары сейчас мы наблюдаем периоды консолидации и разворота к росту. Инфляция в развитых странах после падения в начале 2015 года вновь начинает ускоряться, а базовые индексы цен (за исключением цен на еду и энергоносители) находятся на уровнях существенно выше. Запуск цикла ужесточения денежной политики в США, а так-же ожидания ускорения глобальной инфляции будут способствовать росту цен на товарных рынках.
 Текущие цены на нефть крайне привлекательны для долгосрочных покупок. В случае реализации резкого сокращения инвести-ционных программ нефтяных компаний с одновременным ожидающимся ускорением глобальной экономики, мы сможем уви-деть кратный рост цен на «черное золото». Последние действия членов ОПЕК по факту стали признанием неэффективности по-литики выдавливания технологичных конкурентов в условиях ограниченных резервов мощности ОПЕК и ускоряющегося роста азиатского спроса.
 Цены на драгоценные металлы за последний год несколько раз демонстрировали свою силу. На наш взгляд, это дает отличные возможности для долгосрочных покупок. Запуск цикла роста ставок в США усиливает спрос центральных банков на золото. В настоящее время золото также дает хорошие уровни входа под возможный сезонный рост к декабрю-январю.

Российская экономика и финансовые рынки

Ключевые события с момента выхода предыдущей стратегии:

 ВВП России во 2-м квартале сократился на -0,6% г/г. Профицит платежного баланса сократился до 3,4 млрд долларов. Профи-цит внешней торговли снизился до 7,4 млрд. Минэкономразвития ухудшило оценку падения экономики РФ по итогам года до 0,5-0,6%. МВФ улучшил прогноз роста ВВП России с -1,8% до -0,8% в 2016 году и с +0,8% до +1,1% в 2017 году. Рейтинговое агентство Moody’s ждет рост ВВП России в 2017 году на уровне +2,0%.
 Индекс настроений менеджеров по закупкам (PMI) в сфере производства в РФ в сентябре поднялся до 51,1 пункта, что дало три положительных месяца из последних четырех. PMI в сфере услуг в сентябре показал значение 53,0 пункта, восьмой месяц под-ряд оставаясь выше значения в 50 пунктов, отделяющего спад деловой активности от роста.
 В последние два месяца в России несколько раз была зафиксирована нулевая недельная инфляция. В августе ЦБ фиксировал недельную дефляцию. Банк России оценил трендовую инфляцию августа на уровне 8,5% г/г, сохранив прогноз по инфляции на конец года на районе 5-6% г/г.
 Реальная зарплата в РФ в августе сократилась на -1,0% г/г. Объем банковских кредитов компаниям в России в июле показал рост на +1,6% после пяти месяцев непрерывного падения. Инвестиции в основной капитал в РФ во 2-м квартале сократились на -3,9%. Грузоперевозки по железной дороге в РФ выросли в августе на +0,7% г/г.
 Рейтинговое агентство Standard & Poor’s подтвердило рейтинг России BB+ и улучшило прогноз по рейтингу с «негативного» на «стабильный». S&P считает маловероятным изменение рейтинга РФ до марта 2017 года. Агентство Fitch рассчитывает «решить вопрос» негативного прогноза по рейтингу России не позднее марта. Fitch ожидает роста корпоративных кредитов в РФ на +5%, розничных – на +3% в 2016 году. По мнению агентства, у банков РФ не будет проблем с внешним долгом в случае продления санкций.
 Дефицит бюджета РФ по итогам 8 месяцев составил -2,9% ВВП. Минфин РФ поправил бюджет-16, увеличил дефицит до -3,7% ВВП по итогам 2016 года с учетом приватизации Роснефти и Башнефти.
 РФ отказалась от второй индексации пенсий в этом году в пользу разовой выплаты в начале 2017 года. Президент Путин принял решение сохранить мораторий на изменение налоговой нагрузки до 2019 года. Минфин РФ хочет урезать расходы бюджета на 6% в 2017-19 годах, а зарплаты заморозить.

 Минфин заявил планы дополнительного сбора с нефтегазовой отрасли. Министерство обсуждает возможное повышение НДПИ для независимых производителей газа, а не только для Газпрома, как планировалось раньше. В совокупности Минфин рассчи-тывает получить 179 млрд рублей дополнительных налоговых доходов от НДПИ в следующем году, из которых около 100 млрд рублей планируется изъять у независимых производителей.
 В 2016 году Минфин планирует дополнительно занять на внутреннем рынке 100 млрд рублей сверх лимита в 300 млрд, огово-ренного в законе о бюджете. На следующий год объём заимствований составит более 1 триллиона рублей. На зарубежных рын-ках Минфин разместил в текущем году еврооблигаций на 3 млрд долларов, в 2017 году может поднять планку до 7 млрд.
 РЖД может получить в уставный капитал из бюджета РФ 103,8 миллиарда рублей в 2017-2019 годах.
 Банк России добился монополии на санацию банков. Кредитный лимит АСВ был расширен с 600 до 820 млрд рублей. При этом АСВ приняло решение увеличить повышенную дополнительную ставку страховых взносов, которые банки платят в фонд обяза-тельного страхования вкладов, с первого квартала 2017 года до 400 процентов базовой ставки, а со второго квартала 2017 го-да – до 500 процентов базовой ставки. Эта мера коснется банков, сильно завышающих ставки по депозитам.

 16 сентября Банк России снизил базовую ставку с 10,5% до 10,0%. При этом регулятор дал понять, что это последнее пониже-ние в текущем году. В 2017 году ЦБ не исключил перехода к снижению ставки с шагом 0,25%. Банк России также анонсировал выпуск своих новых купонных облигаций (КОБР), купон по которым не будет привязан к ставке RUONIA. При этом регулятор от-метил, что сейчас нет большой необходимости в большой эмиссии ОБР. До конца года ЦБ прогнозирует дефицит ликвидности.
 Минфин внес законопроект о согласовании банками покупок акций компаний с ЦБ, если их объем превышает 0,1% активов банка.
 Банк России скорректировал требования к инвестированию средств пенсионных накоплений негосударственными пенсионны-ми фондами (НПФ) и управляющими компаниями (УК). В частности, регулятор предписывает постепенное сокращение макси-мальной доли в инвестиционном портфеле инвестиций в банковский сектор до 25% от портфеля к 1 июля 2018 года с текущих 40%. Вложения в активы группы связанных юридических лиц ЦБ планирует ограничить долей не более 15% вне зависимости от срока погашения таких активов.
 Банк России принял решение о создании Национальной перестраховочной компании (НПК). Объявленный уставный капитал НПК составил 71 миллиард рублей. Банк России оплатил уставный капитал компании на сумму 21,3 миллиарда рублей для начала ее работы.
 Банк России введет централизованный клиринг по внутренним сделкам срочного рынка с 1 января 2018 года для банков, бро-керов, дилеров, доверительных управляющих (ДУ) и управляющих компаний (УК), а для остальных участников внебиржевого рынка – с 1 января 2019.
 Банк России в августе аккредитовал первое российское рейтинговое агентство АКРА, которое через полтора-два месяца соби-рается начать активно присваивать рейтинги, и подтвердил намерения отказаться в нормативных документах от привязки к иностранным рейтингам в пользу российских.

 Банк России в 3-м квартале сменил подход к построению 3-х уровневой банковской системы. Если раньше ЦБ хотел разделять банки на системно значимые, федеральные и региональные, то в конце квартала было решено разделять банки на универсаль-ные, с полным спектром операций, и банки с ограниченной лицензией.
 ЦБ не видит дефицита капитала у половины системно-значимых банков в ближайшие 3 года. По подсчетам ЦБ, даже при крити-ческих потерях достаточность капитала всех системно значимых банков будет выше 8%. Эльвира Набиуллина отметила, что банковский сектор РФ выдержит обвал цен на нефть до 25 долларов за баррель.
 Банк России заявил, что через год расчистит финансовый рынок РФ от слабых игроков. За последний квартал темп отзыва ли-цензий у банков вновь ускорился. Из наиболее известных банков можно отметить отзыв лицензий у Военно-промышленного банка, Арксбанка, банка Кредит-Москва, БФГ-Кредит, Байкалбанка, Роспромбанка, АйМаниБанка, Росинтербанка, Финпром-банка и банка РКБ.
 Ростехнологии консолидировали 100% акций Новикомбанка, банк получил в капитал дополнительно 12,8 млрд рублей.
 Банк России решил выделить банку Траст на повторную санацию лишь 28 млрд рублей на 12 лет. Альфа-банк отозвал заявку на участие в повторной санации Траста.
 Московский кредитный банк (МКБ) купил банк Сберегательно-кредитного сервиса у Игоря Кима и его партнера Германа Цоя.
 Банк Югра конвертирует в акции субординированные депозиты акционеров на 550 млн долларов.
 Группа Открытие продала свою страховую компанию Открытие Страхование жизни структуре крупнейшей российской страхо-вой компании Росгосстрах.
 РГС холдинг, владеющий 52% акций Росгосстраха, вложил в подконтрольную компанию дополнительно 1 млрд рублей для укрепления бизнеса компании.
 Михаил Прохоров принял решение увеличить уставный капитал подконтрольного ему банка Ренессанс Кредит на 600 миллио-нов рублей до 1,101 миллиарда.
 Совкомбанк договорился о покупке Меткомбанка у структур Алексея Мордашова.
 ВТБ закрыл сделку по продаже болгарского оператора связи за 330 млн евро, заявил о планах выпуска однодневных облигаций с лимитом 5 трлн рублей на 2-3 квартала.
 ВЭБ получил 58,3 млрд рублей убытка в 1-м квартале по МСФО из-за отчислений в резервы.
 Сбербанк увеличил чистую прибыль по РСБУ за девять месяцев в 2,6 раза.
 Выступление японского премьер-министра Синдзо Абэ на Восточном экономическом форуме (ВЭФ) во Владивостоке стало за-явкой на совершенно новое качество отношений Токио и Москвы. Премьер представил глубоко проработанный план сотрудни-чества и перестал считать решение территориального спора обязательным условием для развития отношений. В декабре пла-нируется визит президента Путина в Японию.
 Японские Mitsui и банк JBIC подписали с Русгидро меморандум, подтверждающий их интерес к покупке до 4,88% казначейского пакета Русгидро. Общая докапитализация Русгидро планируется путем продажи 4,88% акций с баланса (15 млрд рублей) и 14% акций допэмиссии (40 млрд рублей).
 Совместное предприятие СОЛЛЕРС и Mazda взяло на себя обязательство перед правительством РФ построить на Дальнем Во-стоке завод мощностью 50000 двигателей в год.
 Народный банк Китая (НБК) решил назначить московский АйСиБиСи Банк клиринговым банком по операциям в юанях на тер-ритории России. РФПИ и китайский фонд Inventis Investment Holdings заявили планы вложения 500 млн долларов в проекты двух стран. ВЭБ подписал соглашение о привлечении синдицированного кредита на сумму до 10 миллиардов китайских юаней с клубом китайских коммерческих банков на 3 года с возможностью пролонгации на дополнительные 3 года. А ВТБ получил пол-ный доступ к межбанковскому рынку облигаций Китая для покупки облигаций локальных эмитентов на вторичном рынке.
 НОВАТЭК и итальянская Eni подписали концессионное соглашение с правительством Черногории о разведке и добыче углево-дородов на четырех шельфовых блоках.
 Росатом начал строить в Иране 2 энергоблока АЭС «Бушер-2» стоимостью 10 млрд долларов.
 Бинбанк заявил планы вложения более 40 млн долларов в облигации немецкой структуры UniCredit, UniCredit Bank AG.
 Global Ports разместил выпуск еврооблигаций сроком обращения 7 лет в объеме 350 млн долларов с доходностью 6,5%.
 Россельхознадзор и Карантинная служба Египта провели в 3-м квартале маленькую победоносную войну. Карантинная служба Египта отказалась от ввоза 60000 тонн российской пшеницы из порта Новороссийска из-за проблем, связанных с грибком спо-рыньи. В ответ Россельхознадзор запретил поставку плодоовощной продукции из Египта. В результате Египет создал комиссию для решения торгового спора и отменил запрет на ввоз пшеницы.
 Газпром сократил добычу газа на -2,5% в первом полугодии. В ответ на отказ польского антимонопольного регулятора согласо-вать создание совместного предприятия для строительства Северного Потока-2 Газпром и его партнеры в проекте подали сов-местный ответ на возражения. Газпром обещает найти новую схему реализации Северного потока-2 до конца года. Газовый ги-гант планирует начать строительство Турецкого потока и Северного потока-2 в конце 2017 года, запустить газопровод Сила Си-бири в 2019 году.
 В ноябре на Московской бирже ожидается IPO Руснефти. В качестве организаторов были выбраны ВТБ, Сбербанк, Открытие, БКС и Атон.
 Вдобавок к «закону Яровой» администрация президента России подготовила «дорожную карту», согласно которой к 2020 году сети российских операторов связи и центры обработки данных должны на 85% состоять из оборудования отечественного про-изводства.
 Российский антимонопольный регулятор нашел признаки нарушения закона на рынке арматуры и возбудил дело в отношении Евраза, Северстали и Мечела из-за резкого роста цен на арматуру на российском рынке весной.
 Группа Онэксим Михаила Прохорова продала 20% Уралкалия Дмитрию Мазепину. Новый владелец 20% Уралкалия считает аль-янс с БКК «выгодным всем».
 Инвестиционная O1 Group Бориса Минца объявила о закрытии сделки по продаже Immofinanz AG доли в CA Immo в рамках сли-яния двух австрийских девелоперов. В свою очередь Immofinanz Group предполагает продать O1 Group до конца года пять крупных ТРЦ в Москве балансовой стоимостью 1,1 миллиарда евро.

 Второй по величине ритейлер Финляндии Kesko продал все магазины спортивных товаров Intersport в России российскому ри-тейлеру.
 МТС продала свою долю в узбекском операторе UMS, спишет 3 млрд рублей.
 Telenor продает 142,5 млн ADS Вымпелкома по цене 3,5 доллара за штуку.
 Акционеры ритейлера электроники и бытовой техники Эльдорадо – чешские инвестгруппы PPF и Emma Capital ведут перегово-ры о продаже компании.
 Акрон начал переговоры с министерством государственной казны Польши о продаже своей почти 20-процентной доли в круп-нейшей польской химической компании, государственной Azoty.
 Крупнейший акционер российской группы ПИК Сергей Гордеев купил конкурирующую с ПИК компанию Мортон.
 Виктор Вексельберг заявил, что вместе с партнёрами планирует в течение месяца выкупить 17% в алюминиевом гиганте Русал у группы Онэксим Михаила Прохорова.
 Роснефть заявила планы увеличения добычи на Юганскнефтегазе на +10% к 2020 году, утроив производство «трудной» нефти.
 Камаз увеличил продажи в РФ за 8 месяцев на +37%.
 Ритейлер Х5 Group открыл первые магазины в Сибири.
 Фонд BlackRock увеличил долю в Глобалтрансе до 5%.
 Российский энергохолдинг ИнтерРАО выкупил 1% своих акций по цене 1,5965 рубля за бумагу. Фонд UCP продал 8% принад-лежавших ему акций зарубежным финансовым инвесторам.
 Система продала 50% СГ-Транса за 6 млрд рублей.
 Алроса впервые провела аукционы по продаже алмазов спецразмеров (от 10 каратов) и бриллиантов во Владивостоке.
 Крупнейший российский автопроизводитель Автоваз перейдет на четырехдневную рабочую неделю с 17 октября 2016 по 19 февраля 2017 года «из-за плохого рынка». Акционеры Автоваза планируют его докапитализацию на общую сумму 85 миллиар-дов рублей, более четверти которой компания должна получить до конца этого года.
 Выручка Avito во 2-м квартале выросла на +86% г/г.
 Следственный комитет России возбудил уголовное дело против бывших и действующих руководителей энергохолдинга милли-ардера Виктора Вексельберга Т Плюс, подозревая их во взятке в особо крупном размере.
 Аптеки 36,6 планируют завершить объединение с А5 в декабре.
 Объем сделок с жильем в Москве в августе вырос на +35% г/г. С начала года продажи квартир в новостройках выросли почти на +50%.

Наше мнение/рекомендации:

 В 2014 году мы рекомендовали покупать акции российских экспортеров. В прошлом году наши рекомендации покупки акций банковского сектора и внутренних секторов также сыграли лучше рынка. В 2016 году мы предпочитаем рекомендовать к по-купке акции лидеров своих секторов, как в экспорте, так и на внутренних направлениях. Кроме того, мы рассчитываем, что на фоне возврата экономики к росту интерес инвесторов будет постепенно возвращаться и в давно забытые сектора рынка – транспортный сектор, машиностроение, электроэнергетику.
 Покупать акции компаний, сохраняющих высокие темпы роста бизнеса, несмотря на общую слабость экономики.
 В долгосрочной перспективе акции компаний нефтегазового сектора, сектора химии и нефтехимии, потребительского и IT сек-торов, сектора драгоценных металлов и камней могут показывать динамику роста лучше рынка.
 Покупать высокодоходные рублевые облигации (high yield) с понятным кредитным профилем.
 Покупать рублевые гособлигации со средней и длинной дюрацией на ожиданиях продолжительного снижения инфляции и про-центных ставок. Покупать российские суверенные еврооблигации на снижении рисков в экономике. Впрочем, до конца года на ожиданиях неизменных ставок здесь возможно имеет смысл сделать небольшую паузу.

Наиболее интересные российские акции к покупке

---

http://open-broker.ru/ (C)

---

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter