Мы обновили нашу DCF модель, включив в нее последние операционные и финансовые данные. В результате, целевая цена на 12 месяцев была снижена с 1,0 руб. до 0,87 руб., рекомендация осталась прежней – ПОКУПАТЬ. Мы не видим каких-либо положительных драйверов для котировок РусГидро на горизонте ближайших шести месяцев. Тем не менее, с учетом недавнего снижения котировок РусГидро на 14% потенциал для дальнейшего снижения, на наш взгляд, также исчерпан.
Финансовые результаты
В конце декабря компания представила невпечатляющие результаты за 9 месяцев 2017 г., при этом выручка без субсидий выросла на 1,4% г/г, в то же время EBITDA прибавила 4,6%. Чистая прибыль снизилась на 15,2%. Операционные расходы выросли на 5,5%.
Результаты по МСФО в целом совпали с нашими ожиданиями. Однако, мы отмечаем снижение чистой прибыли, которое, в основном, было связано с изменением справедливой стоимости форвардного контракта и различными списаниями. Мы оцениваем данный факт негативно, так как это будет означать, что дивиденды за 2017 г. окажутся меньше, чем в 2016 г.
День инвестора
19 декабря компания провела встречу с инвесторами и аналитиками, в ходе которой руководство компании прокомментировало последние финансовые результаты и представило свой краткосрочный прогноз развития компании. Ниже мы приводим основные моменты.
- В краткосрочной перспективе планируется провести дополнительную эмиссию в размере 13-14 млрд руб.
- Восстановление Загорской ГАЭС-2 будет заморожена до 2020 г.
- Дивидендная политика будет сохранена без изменений (коэффициент выплат составляет 50%)
- Капитальные затраты до 2022 г. выросли по сравнению с предыдущим планом на 3,1%
Мы также отмечаем, что с июля 2017 г. РусГидро начнет получать государственное финансирование для субсидирования тарифов на электроэнергию в Дальневосточном регионе. Базовый тариф в этих регионах составит 4,3 руб./кВтч в 2018 г., а объем субсидий достигнет 35 млрд руб. На наш взгляд, это поможет сократить дебиторскую задолженность по региону, однако эффект будет ограниченным.
Сохранение объема выплат на уровне 50% именно от прибыли по МСФО, является негативом для компании, так как чистая прибыль будет волатильной в ближайшем будущем из-за форвардного контракта с банком ВТБ. Мы ожидаем, что дивидендная доходность составит 4,9% за 2017 г. Из-за влияния форвардного контракта FCF как база расчета дивидендов была бы более привлекательной для акционеров.
В числе позитивных моментов, мы отмечаем намерение руководства сократить операционные расходы до 15 млрд руб. в год, а также возможное введение третьей ценовой зоны на Дальнем Востоке. Кроме того, благодаря проведению дополнительной эмиссии акций в пользу Банка ВТБ и разумной политике заимствований РусГидро сохраняет комфортный уровень соотношения чистый долг/EBITDA – 1,4.
Оценка
Мы обновили нашу DCF модель и понизили целевую цену РусГидро на 13% до уровня 0,87 руб. за акцию. Таким образом, мы полагаем, что потенциал роста составит 19,5%; что предполагает сохранение рекомендации ПОКУПАТЬ. В течение следующих 12 месяцев суммарный доход акционеров компании составит 24,3%. Мы учли в расчетах и дополнительную эмиссию акций в объеме 5 млрд руб., которая планируется на 2018 г., исходя из недавних комментариев генерального директора компании.
Ожидания и прогнозы
Грядущий год обещает быть непростым для РусГидро в свете рекордных уровней CapEx, дополнительной эмиссии акций и сокращения выработки. Мы надеемся увидеть снижение OPEX, ожидаем изменений в регулировании на Дальнем Востоке и начала волны модернизации по подобию ДПМ. Регуляторные риски по-прежнему являются неотъемлемой частью данной инвестиционной идеи, тем не менее, мы придерживаемся положительного взгляда на акции РусГидро в связи с эффективностью гидрогенерирующего бизнеса, вводом новых мощностей в эксплуатацию и высоким уровнем генерации, ожидаемом в 2017 г.
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Финансовые результаты
В конце декабря компания представила невпечатляющие результаты за 9 месяцев 2017 г., при этом выручка без субсидий выросла на 1,4% г/г, в то же время EBITDA прибавила 4,6%. Чистая прибыль снизилась на 15,2%. Операционные расходы выросли на 5,5%.
Результаты по МСФО в целом совпали с нашими ожиданиями. Однако, мы отмечаем снижение чистой прибыли, которое, в основном, было связано с изменением справедливой стоимости форвардного контракта и различными списаниями. Мы оцениваем данный факт негативно, так как это будет означать, что дивиденды за 2017 г. окажутся меньше, чем в 2016 г.
День инвестора
19 декабря компания провела встречу с инвесторами и аналитиками, в ходе которой руководство компании прокомментировало последние финансовые результаты и представило свой краткосрочный прогноз развития компании. Ниже мы приводим основные моменты.
- В краткосрочной перспективе планируется провести дополнительную эмиссию в размере 13-14 млрд руб.
- Восстановление Загорской ГАЭС-2 будет заморожена до 2020 г.
- Дивидендная политика будет сохранена без изменений (коэффициент выплат составляет 50%)
- Капитальные затраты до 2022 г. выросли по сравнению с предыдущим планом на 3,1%
Мы также отмечаем, что с июля 2017 г. РусГидро начнет получать государственное финансирование для субсидирования тарифов на электроэнергию в Дальневосточном регионе. Базовый тариф в этих регионах составит 4,3 руб./кВтч в 2018 г., а объем субсидий достигнет 35 млрд руб. На наш взгляд, это поможет сократить дебиторскую задолженность по региону, однако эффект будет ограниченным.
Сохранение объема выплат на уровне 50% именно от прибыли по МСФО, является негативом для компании, так как чистая прибыль будет волатильной в ближайшем будущем из-за форвардного контракта с банком ВТБ. Мы ожидаем, что дивидендная доходность составит 4,9% за 2017 г. Из-за влияния форвардного контракта FCF как база расчета дивидендов была бы более привлекательной для акционеров.
В числе позитивных моментов, мы отмечаем намерение руководства сократить операционные расходы до 15 млрд руб. в год, а также возможное введение третьей ценовой зоны на Дальнем Востоке. Кроме того, благодаря проведению дополнительной эмиссии акций в пользу Банка ВТБ и разумной политике заимствований РусГидро сохраняет комфортный уровень соотношения чистый долг/EBITDA – 1,4.
Оценка
Мы обновили нашу DCF модель и понизили целевую цену РусГидро на 13% до уровня 0,87 руб. за акцию. Таким образом, мы полагаем, что потенциал роста составит 19,5%; что предполагает сохранение рекомендации ПОКУПАТЬ. В течение следующих 12 месяцев суммарный доход акционеров компании составит 24,3%. Мы учли в расчетах и дополнительную эмиссию акций в объеме 5 млрд руб., которая планируется на 2018 г., исходя из недавних комментариев генерального директора компании.
Ожидания и прогнозы
Грядущий год обещает быть непростым для РусГидро в свете рекордных уровней CapEx, дополнительной эмиссии акций и сокращения выработки. Мы надеемся увидеть снижение OPEX, ожидаем изменений в регулировании на Дальнем Востоке и начала волны модернизации по подобию ДПМ. Регуляторные риски по-прежнему являются неотъемлемой частью данной инвестиционной идеи, тем не менее, мы придерживаемся положительного взгляда на акции РусГидро в связи с эффективностью гидрогенерирующего бизнеса, вводом новых мощностей в эксплуатацию и высоким уровнем генерации, ожидаемом в 2017 г.
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter