Напряженность на Ближнем Востоке резко изменила картину в нефтегазовом секторе. Из-за роста цен у российских нефтяников появилось больше стимулов увеличивать добычу, а у азиатских игроков — нарастить резервы. После снижения в 2025 г. закупки труб в ближайшее время могут снова вырасти. Это может стать сильным драйвером для ТМК, крупнейшего производителя труб в РФ. Дополнительным плюсом станет возможное снижение ставки ЦБ, что благоприятно отразится на показателях ТМК и повысит инвестиционную привлекательность бумаги. Ждем, что в ближайшие месяцы рынок начнет отыгрывать эти факторы и котировки компании могут вырасти до 100 руб. за акцию.
Главное
• Идея — ставка на рост добычи углеводородов на фоне ближневосточного конфликта, и, как следствие, восстановления спроса на трубную продукцию ТМК.
• Компания продолжает сохранять высокие цены на продукцию — прибыль менее подвержена ценовым колебаниям.
• Дальнейшее снижение ставки окажет поддержку бизнесу. По нашим оценкам, высокая долговая нагрузка делает компанию одной из самых чувствительных в секторе к снижению ставки.
• Оценка: в спотовых ценах мультипликатор Р/Е у ТМК отрицательный, целевой Р/Е на 2027 г. будет на уровне 9х, что свидетельствует об ожидаемом выходе из убытков.
• Доходность: 10% на горизонте 3 месяца.
• Катализаторы: рост добычи углеводородов на фоне высоких цен на нефть, сохранение высоких цен на продукцию, цикл дальнейшего снижения ставки.
• Риски: дальнейшее снижение спроса на продукцию, более медленное снижение ключевой ставки.
Что простимулирует спрос на трубы в ближайшее время
Основной потребитель трубной продукции — нефтегазовый сектор. С начала 2025 г. в период дорогих кредитов нефтяники предпочитали не закупать трубы, а расходовать собственные. В результате по итогам 2025 г. объем продаж у ТМК упал на 30%, до 2,9 млн тонн. По нашим оценкам, сейчас, спустя год после приостановки активных закупок, запасы труб в секторе начали истощаться. Полагаем, вкупе с курсом ЦБ на снижение ключевой ставки необходимость пополнения запасов вернет спрос нефтяников на продукцию ТМК.
Кроме того, ждем, что высокие цены на нефть побудят компании нарастить объемы добычи и востребованность труб вырастет. По нашим оценкам, увеличение добычи нефти в России имеет достаточно сильную корреляцию с повышением продаж трубной продукции, на уровне 50%.
Отметим, Россия является одним из главных бенефициаров конфликта на Ближнем Востоке, так как транспортировка нефти не ограничивается логистическими сложностями в Ормузском проливе. В базовом сценарии предполагаем, что конфликт на Ближнем Востоке продлится на протяжении II квартала и цены на нефть продержатся на высоком уровне весь квартал.
В пользу того, что в ближайшие несколько месяцев можем увидеть значительное наращивание добычи, говорит и то, что фактические объемы добычи в России в последнее время отставали от квоты ОПЕК+. Недобор по итогам марта составил более 400 тыс. барр. в сутки.
Другие позитивные факторы
ТМК сохраняет высокие цены на свою продукцию. По итогам 2025 г. средневзвешенный рост цен составил 6%. Пока компания не видит необходимости для перехода к политике снижения цен, тем более в случае нормализации спроса.
Сильную поддержку бизнесу окажет снижение ключевой ставки. По итогам 2025 г. долговая нагрузка компании была высокой: Чистый долг/EBITDA — 3,9x. Чистые процентные расходы ТМК, по нашим оценкам, составляют около 85% EBITDA. При снижении процентных ставок расходы на обслуживание долга также упадут, что увеличит чистую прибыль и справедливую оценку компании.
Акции ТМК должны выиграть от снижения ключевой ставки сильнее многих других металлургов: по нашим оценкам, снижение ставки дисконтирования на 1 п.п. повышает целевую цену ТМК на 14%. Для сравнения, у других компаний в черной металлургии эффект слабее — лишь 7–10%.
Дополнительную поддержку окажет геополитика
Кризис на Ближнем Востоке вывел на первый план необходимость усиления энергетической безопасности и диверсификации поставок энергоносителей по альтернативным маршрутам. Мы ожидаем, что, даже когда напряженность спадет, в топливно-энергетическом комплексе региона появится больше крупных инфраструктурных проектов, в первую очередь на Ближнем Востоке и Азии.
Ждем роста котировок до 100 руб. на горизонте 3 месяцев
Текущие условия создают основу для роста спроса на продукцию ТМК в РФ. Кроме того, позитивны для котировок ТМК и возможные новости о запуске новых проектов в прилегающих регионах в секторе. Полагаем, на этом фоне интерес к бумаге будет расти в ближайшее время. Ожидаем доходность около 10% за 3 месяца.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба