Устойчиво низкие темпы инфляции не оставляют сомнений в смягчении ДКП
Как и перед февральским заседанием Банка России, фундаментальные макроэкономические условия не оставляют практически никаких сомнений в предстоящем смягчении ДКП. Так, инфляция в феврале составила 0,2% м/м после 0,3% в январе и 0,4% в декабре, оставшись на рекордно низком январском уровне 2,2%.в годовом выражении. Основной вклад в повышение цен при этом внесла наиболее волатильная компонента ИПЦ – продовольственные товары (+0,4% м/м), в то время как непродовольственные товары и услуги подорожали лишь на 0,1%.
Устойчиво низкие темпы инфляции позитивно отражаются на динамике инфляционных ожиданий населения. Согласно данным ЦБ РФ, прямая оценка ООО «инФОМ» инфляционных ожиданий населения на следующие 12 месяцев обновила в феврале исторические минимумы, опустившись до 8,4% с 8,9% в январе. Рекордно низкими оказались и оценки наблюдаемой респондентами инфляции, составив 9,4% против 9,9% в январе. Отметим также, что по сравнению с январской версией посвященного инфляционным ожиданиям обзора аналитики ЦБ исключили упоминание о повышенной чувствительности респондентов к изменению цен на часто покупаемые товары.
Риторика представителей ЦБ также однозачно указывает на смягчение денежно-кредитной политики. На прошлой неделе в интервью «РИА Новости» глава департамента ДКП ЦБ И.Дмитриев заявил, что предложит совету директоров снизить ключевую ставку, а масштаб снижения будет определен уже по итогам дискуссии.
Политические риски и рост кредитования – поводы проявить осторожность
Итак, как и в случае 4 предыдущих заседаний ЦБ, вопрос заключается лишь в том, какой шаг снижения ключевой ставки предпочтет выбрать регулятор: 25 или 50 б.п. С нашей точки зрения, первая опция на данный момент выглядит более предпочтительной, чем вторая. Во-первых, российский рубль сейчас находится под давлением вместе с другими валютами EM, в том числе из-за инициатив Д. Трампа по введению новых импортных пошлин в США, создающих угрозу для развязывания «торговых войн». Дополнительную неопределенность в динамику валютного рынка вносит также рост политической напряженности в отношениях между РФ и западными странами в связи с делом С.Скрипаля.
Во вторых, хотя аналитики ЦБ признают, что краткосрочные проинфляционные риски уменьшились в феврале, в опубликованном на прошлой неделе обзоре «О чем говорят тренды» отмечается, что среднесрочные риски инфляции все еще сохраняются. Одной из потенциальных угроз являются высокие темпы роста кредитования – показателя, на который регулятор может активно влиять с помощью своей денежно-кредитной политики. В обзоре указывается, что в начале 2018 г. темпы роста кредитования с устранением влияния валютной переоценки и сезонности продолжили ускоряться как в сегменте розничного, так и корпоративного кредитования. При этом аннуализированные темпы роста розничного кредитования достигли 18%.
Косвенно об отсутствии намерений у членов совета директоров ЦБ ускорить темпы смягчения ДКП по сравнению с февралем, на наш взгляд, свидетельствует также сохранение прежней тональности их риторики при достаточно предсказуемом развитии событий в экономике. В частности, И.Дмитриев в рамках упомянутого выше интервью сообщил, что радикальных пересмотров макроэкономических прогнозов ЦБ по сравнению с декабрьскими значениями по итогам предстоящего заседания не предвидится. К тому же, достижение нейтрального уровня ключевой ставки уже в марте, с нашей точки зрения, не совсем соотносится с формулировкой из пресс-релиза по итогам февральского заседания: «Банк России продолжит снижение ключевой ставки и допускает завершение перехода от умеренно жесткой к нейтральной ДКП в 2018 г.».
Резюмируя, по итогам заседания ЦБ РФ 23 марта мы ожидаем снижения ключевой ставки на 25 б.п. до 7,25% в сочетании с сохранением сигнала о готовности к дальнейшему смягчению ДКП. Вариант снижения ставки на 50 б.п., на наш взгляд, возможен в случае существенного укрепления рубля и уменьшения политических рисков в ближайшие дни, что выглядит маловероятным сценарием.
В перспективе до конца года мы прогнозируем еще 2 снижения ключевой ставки на 25 б.п. – на следующих «опорных» заседаниях ЦБ в июне и сентябре. Ограничиться снижением ставки до 6,75% Банк России побудит ожидаемый нами рост темпов инфляции, которые могут приблизиться к 4% г/г в декабре 2018 г. Эти ожидания связаны, в первую очередь, с восстановлением экономики в условиях кадрового дефицита и с возможным прекращением падения цен на продовольствие на мировых рынках при рисках сбора меньшего, чем в прошлом году, урожая в РФ. Дополнительный вклад в рост потребительских цен может внести вероятное ослабление рубля до уровня 59-60 руб. за долл. Если же текущее замедление инфляции окажется более устойчивым, то по итогам 2018 г. нельзя исключать и снижения ключевой ставки до 6,5%.
Долговой рынок
В отличие от периода, предшествующего февральскому заседанию Банка России, в т0чение которого рынок ОФЗ показал сильный рост, на этот раз он не продемонстрировал выраженной динамики. За последние 2 недели доходности выпусков срочностью от 2 лет изменились в пределах 2-3 б.п., сложившись на уровне 6,3-7,42%. Доходность наиболее котороткого на данный момент выпуска с фиксированным купоном срочностью 11 мес. изменилась более значительно, однако ее снижение на 9 б.п. до 6,02% отчасти связано с погашением ОФЗ 26204 15 марта.
В то же время по сравнением с уровнями на момент окончания заседания ЦБ 9 февраля доходности коротких бумаг находятся на 20-40 б.п. ниже, а исходя из фьючерсов Ruonia, трейдеры оценивают вероятность снижения ставки на 25 б.п. как 92%. В связи с этим мы считаем, что на значимый рост котировок ОФЗ по итогам заседания ЦБ можно будет рассчитывать лишь в случае, если снижение ставки будет сопровождаться мягкой риторикой Э. Набиуллиной на последующей пресс-конференции. Поскольку мы ожидаем, что ориентир относительно дальнейших решений регулятора на этот год останется прежним, то даже снижение ставки на 50 б.п. при прочих равных не должно будет привести к существенному сдвигу кривой доходности. Наши ориентиры по доходностям ОФЗ на конец года пока что находятся на 5-10 б.п. выше текущих уровней, в том числе из- за рисков возврата инфляции в район целевых 4,0% и увеличения бюджетного дефицита.
https://www.psbank.ru/Informer
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба