15 ноября 2018 БКС Экспресс Холоденко Оксана
Американская экономика является одной из самых сильных в мире. Любители теории апокалипсиса пророчат скорый крах, но в реальности ситуация на обозримую перспективу укладывается в рамки бизнес-цикла.
В данном обзоре мы расскажем:
1) о ситуации в американской экономике;
2) дальнейших перспективах Штатов;
3) идеях на рынке США в зависимости от горизонта инвестиций.
Разбор макропоказателей
Согласно первой оценке, ВВП в III квартале вырос на 3,5% после +4,2% во II квартале (кв/кв). По итогам последнего отчетного периода Штаты заняли второе место среди стран G20 по темпам прироста после Сингапура (+4,7%). Потребительские расходы в рамках квартального релиза прибавили 4%.
Экономика США демонстрирует солидный рост благодаря фискальному стимулированию и вопреки циклу монетарного ужесточения ФРС. Регулятор начал повышать ставку со сверхнизкого уровня в 2015 г., и сейчас она находится в диапазоне 2-2,25%.
Принимая решения, ФРС ориентируется прежде всего на рынок труда и инфляцию. Согласно официальным данным за октябрь, занятость в несельхоз. секторе (non-farm payrolls) выросла на 250 тыс. Уровень безработицы находится на минимуме за 49 лет - 3,7%, что ниже так называемого «уровня полной занятости» (NAIRU, 4,5%). Надо понимать, что столь низкий уровень безработицы отчасти вызван статистическим эффектом. За последние 10 лет доля экономически активного населения сократилась с 66% до 62,9%.
Инфляция находится в районе 2% целевого ориентира ФРС, согласно ценовым индексам потребительских расходов (PCE Price Indices). В октябре потребительская инфляция в Штатах составила 2,5% годовых, при этом летние максимумы находились на уровне +2,9%. Средняя заработная плата в годовом исчислении прибавила 3,1% после 2,8% месяцем ранее.
Рост ставок ФРС привел к росту рыночных процентных ставок. В частности, ставка по 30-летней ипотеке в начала года выросла с 4,2% до 5,2%. Рынок недвижимости отреагировал на это в негативном формате, что нашло отражение в данных по продажам новостроек, домов на вторичном рынке и прочей статистике.
Финансовый кризис 2008 г. потребовал увеличения госрасходов, а значит и увеличения долга. Соотношение госдолга и ВВП США в 2017 г. составило 105,4% по сравнению с 67,7% в 2008 г. Это является четвертой позицией в рамках списка G20. На первом месте – Япония с 253%, сконцентрированными преимущественно на балансе внутренних инвесторов.
За последнее десятилетие размер гособлигаций США, находящихся в обращении, вырос с $5,1 трлн до $15,9 трлн, чему способствовала эпоха сверхнизких ставок. Treasuries считаются условно безрисковым инструментом, вот почему пока госдолг США не слишком тревожит общественность.
Внешняя торговля США носит преимущественно импортоориентированный характер. Это хорошо видно на графике торгового баланса, который отрицателен уже более 30 лет подряд. Фактически это компенсируется притоком финансового капитала.
Ситуация насторожила Дональда Трампа, который обвиняет ведущие страны в несправедливых условиях торговли, которые «крадут» у Америки рабочие места. Действительно, ряд товаров, включая американские автомобили и iPhones, производятся за пределами Штатов, а потом ввозятся туда. Помимо этого, Трамп обвиняет Китай в манипулировании валютным курсом, то есть намеренной девальвации юаня. Отсюда – протекционизм президента США и возросшие риски торговых войн.
Вывод: пока американская экономика сильна, но рост ставок ФРС, высокий госдолг и торговые разногласия создают риски, которые могут материализоваться в будущем.
Взгляд в будущее
Судя по всему, американская экономика прошла пиковые значения в плане прироста. Согласно сентябрьскому прогнозу Комитета по операциям на открытом рынке ФРС (FOMC), в 2019 г. ВВП США прибавит 2,5%, в 2020 г. – 2%. Инфляция сохранится в районе 2% годовых, согласно ценовым индексам потребительских расходов. В 2020 г. ключевая ставка достигнет 3,4%. Предполагается монетарная политика, ограничивающая экономический рост.
Источник: federalreserve.gov
Не забываем и о процессе «QE наоборот», в долгосрочном периоде регулятор намерен начать распродажу ценных бумаг с баланса. Сейчас баланс Феда составляет около $4,1 трлн. Еще 10 лет назад речь шла примерно о $800 млрд. Регулятор провел скупку Treasuries и ипотечных бумаг в рамках трех раундов количественного смягчения. Сейчас баланс понемногу сокращается за счет отказа от реинвестирования части средств, полученных от истекших бумаг.
Цикл монетарного ужесточения ФРС вполне укладывается в концепцию бизнес-циклов.
Полный бизнес-цикл охватывает 5-10 лет и три периода: возрождение, экспансию и сокращение экономики. Речь также идет о четырех этапах: раннем, среднем, позднем и рецессии. Каждый этап охватывает по нескольку лет, в разных стадиях наиболее актуальны те или иные сектора, циклические или защитные бумаги.
Монетарное ужесточение ФРС, как правило, начинается на среднем этапе, то есть при экспансии экономики США. На начальных стадиях рост процентных ставок при развивающейся экономике не слишком опасен для инвесторов. Возможны локальные просадки (коррекции). Однако в целом тренд остается бычьим.
Проблемы начинаются позже, когда экономика начинает замедляться вследствие удорожания стоимости кредитования, а значит сокращения потребительских расходов и инвестиционных проектов. Тогда на рынке акций вполне может произойти смена тренда.
Источник: fidelity.com
Согласно оценкам Fidelity, сейчас США находятся ближе к поздней стадии экономического цикла, хотя еще туда не вошли. Экономика Штатов устойчиво развивается – не столь перспективна в долгосрочном периоде по сравнению с индийской, но способна опередить показатели еврозоны и Японии. В ней меньше дисбалансов по сравнению с Китаем.
Тема полноценной коррекции, которая сейчас в самом разгаре, вполне актуальна, но паниковать рано. На просадках стоит покупать. Согласно моему базовому сценарию, ожидать новой рецессии в Штатах раньше 2020-21 гг. вряд ли стоит.
В долгосрочном периоде есть один интересный момент – ослабление американской экономики способно заставить Фед повременить с повышением ставок. В условиях сравнительно низких процентных ставок возможности регулятора для борьбы с возможным ослаблением экономики будут ограничены. В отдаленном будущем нельзя исключать даже нового раунда QE.
В теории, фискальное стимулирование и торговые войны способны усилить инфляционные ожидания в США, заставив ФРС активизироваться в плане монетарного ужесточения. Фактически пока это условный риск. В результате промежуточных выборов Палата представителей оказалась в руках демократов. Как результат, Дональду Трампу придется сгладить острые углы в ходе реализации экономической программы.
Ближайшие важные даты в фискальном плане – 7 декабря и 1 марта. В декабре Штаты могут столкнуться с угрозой shutdown (остановки финансирования госорганов). К марту должно быть принято решение по потолку госдолга. В преддверии этих дат возможны эмоциональные движения. Как показывает практика, договоренности в таких вопросах достигаются «в последний момент».
В 2018 г. госдолг США перевалил отметку в $21 трлн. Ситуация пока не слишком волнует участников рынка. Treasuries принято считать условно безрисковым инструментом. В случае возникновения турбулентных условий в финансовой системе их доходность имеет свойство падать. Это хорошо продемонстрировала ситуация, когда агентство S&P в 2011 г. снизило суверенный рейтинг Штатов до отметки AA+. Гособлигации США при этом пошли в рост.
В отделенной перспективе ситуация может стать более плачевной. Согласно прогнозу Бюджетного комитета конгресса (CBO), к 2028 г. выплаты по процентам увеличатся с нынешних $263 млрд до $915 млрд, что будет равно 13% всех расходов и 3,1% ВВП. Соотношение общего госдолга и ВВП превысит 150%. В случае возникновения негативных долговых триггеров доходности гособлигаций США могут устремиться вверх, а рынок акций подвергнуться сильным распродажам, но это вопрос скорее отдаленной перспективы, а не ближайших месяцев.
Вывод: пиковые значения в плане прироста экономики США могли быть пройдены. В 2019 и 2020 гг. может последовать замедление на фоне увеличения ставок ФРС. Сглаживание «кривой доходности» Treasuries может быть признаком, надвигающейся рецессии. Однако пока кривая не перешла в перевернутый вид. Не стоит сбрасывать со счетов и растущий госдолг США. По совокупности факторов логично предположить наступление рецессии не раньше 2020-21 гг. В случае резкого замедления экономики ФРС может замедлить монетарное ужесточение.
Идеи для инвестиций в зависимости от горизонта
Источник: fidelity.com
• «Вековой» (Secular)
Название, конечно, условно. Речь идет о периоде в 10-30 лет. Это, как поговаривал Баффет, инвестиции длиною в жизнь. «Оракул из Омахи» смотрит в будущее и пытается найти те индустриальные тренды, которые будут перспективными на протяжении декады и более. Затем он терпеливо ждет, когда прогноз сбудется, принеся значительные плоды.
Как показывает история США, в «вековом» периоде фондовый рынок склонен расти. С точки зрения теории финансов, котировки акций, как правило, закладывают будущие прибыли. При этом прибыли не могут сокращаться бесконечно, устойчиво убыточные предприятия банкротятся. Им на смену приходят более эффективные, отсюда и рост рынка в крайне длительной перспективе.
Инвестировать в широкий американский рынок позволят бумаги ETF на S&P 500. Индекс включает акции примерно 500 крупнейших публично торгуемых корпораций США. Кажется, что и не так много по сравнению с около 5 тыс. акций, обращающихся на американском рынке. Однако эти 500 предприятий формируют около 80% совокупной капитализации фондового рынка США. SPDR S&P 500 ETF (SPY) является наиболее торгуемым ETF на рынке США.
График индекса S&P 500 за 20 лет, таймфрейм месячный
В разные периоды – появляются новые драйверы, прорывные технологии и бизнес-модели, а значит и лидеры роста. В последнее десятилетие главенствуют высокие технологии. Вспомним Amazon или Facebook.
График технологичного индекса Nasdaq 100 за 20 лет, таймфрейм месячный
Задача инвестора, нацеленного на столь длительный горизонт - не пропустить новые тренды. Совет тут может быть один – расширяйте кругозор, держите в фокусе последние тенденции. В этом плане стоит обратить внимание на те направления, которые вам близки – касаются вашей профессиональной деятельности или хобби.
Важно отделять действительно серьезные инновации от банальных модных фишек. Иногда все очевидно, иногда компания долго остается убыточной, а потом «выстреливает». К нынешним мега-трендам можно отнести роботизацию и прочие технологии искусственного интеллекта, интернет вещей, big data, геймификацию, виртуальную реальность. В оценке ситуации стоит полагаться на всесторонний анализ, личный опыт, полезно знакомится и с мнениями аналитиков.
Не стоит сбрасывать со счетов и дивидендные выплаты. Дивиденды, особенно реинвестированные, зачастую являются важным источником доходов долгосрочного инвестора. Ярким примером является индекс S&P 500 Total Return, который с 1998 года прибавил около 300%, по сравнению с +170% стандартного S&P 500.
Среди интересных дивидендных историй отмечу AT&T и General Motors.
AT&T (T) - одна из лидирующих американских телекоммуникационных компаний, а также второй крупнейший провайдер беспроводных услуг в США. Зачастую потребители не в состоянии выбирать, пользоваться ли подобной продукцией, поэтому телекомы относятся к «защитным» секторам. Они менее зависимы от экономических циклов, чем многие «акции роста».
Бизнес AT&T является неплохим сочетанием кабельного сегмента, традиционной и мобильной телефонии, интернет-услуг. Подобный расклад гарантирует относительно стабильный поток доходов. Основным риском является высокая конкуренция в индустрии, дающая возможность клиентам с легкостью переключаться между поставщиками услуг. Поглощение AT&T медийной компании Time Warner позволит телекому расширить бизнес, получить продвинутый контент. Тут тоже есть риски в виде роста долгой нагрузки в условиях растущих ставок ФРС.
Дивдоходность T на текущих уровнях – 6,6% годовых. Уровень выплаты дивидендов из чистой прибыли у T составляет 132%. Показатель достаточно высок (обычно об устойчивости выплат говорит значение ниже 70%). Тем не менее, телекомы традиционно относятся к дивидендным сегментам, что подтверждает некритичность расклада, а уровень выплат из свободного денежного потока находится на вполне приемлемом уровне (около 60%).
General Motors (GM) - крупнейшая американская автомобильная корпорация. На 2019 г. компания запланировала запуск новой линейки пикапов. Глава GM обещал инвесторам, что в 2021 г. продажи электромобилей будут приносить предприятию прибыль.
Дивдоходность акций GM – 4,3% годовых. Уровень выплат из чистой прибыли на данный момент составляет умеренные 29%. Это важно, ибо ключевым риском для предприятия является тот факт, что автопродажи в США могли пройти циклические пики.
В сравнении с Ford имеем низкие значения мультипликаторов. Например, форвардный показатель EV/EBITDA (стоимость компании с учетом долга/ ожидаемая в ближайшие 12 мес. прибыль за вычетом амортизации, процентов и налогов) в случае GM равен 8,4 при 13,1 у Ford. И это при более низкой долговой нагрузке и большей операционной марже (рентабельности). Показатель PEG General Motors (P/E, скорректированная на ожидания по динамики прибыли) равен 0,7. При прочих равных условиях PEG ниже 1 может быть фактором в пользу покупки бумаг.
Бизнес-циклы (Business Cycle)
Тут речь идет о разрезе в 1-10 лет. Полный цикл охватывает три периода: возрождение, экспансию и сокращение экономики. Речь также идет о четырех этапах: раннем, среднем, позднем и рецессии. Каждый этап может охватывает по нескольку лет, в разных стадиях наиболее актуальны те или иные сектора, циклические или защитные бумаги.
В рамках индекса S&P 500 принято выделять 11 секторов. Различные сектора ведут себя по-разному на разных стадиях бизнес-цикла, а также по-разному реагируют на повышение ставок ФРС.
В текущих условиях лучше избегать дивидендных сегментов – телекомов (в их традиционном понимании), энергетики и REITs. При этом стоит обратить внимание на сегмент здравоохранения и банковские акции. Лично я бы не сбрасывала дивидендные истории со счетов в качестве источника условно постоянного притока доходов. Нужно просто следить за качеством дивидендной политики, более внимательно относится к точкам входа в позиции.
Источник: fidelity.com
В каждом секторе есть лидеры и аутсайдеры. Выбираем первых, ловим вторых по низам или вообще избегаем. Оценка бизнес-цикла – это скорее общий ориентир, помогающий в стратегическом планировании портфеля. Также он полезен для определения доля «кэша» в портфеле.
Американские банки принято считать бенефициарами роста процентных ставок ФРС. Балансы многих финучреждений сконструированы так, что при росте ставок увеличивается процентная маржа, а значит и процентный доход. Помимо увеличения процентных ставок, позитивом для банков может стать усиление волатильности на финансовых площадках.
Тут есть пару интересных моментов. Во-первых, «кривая доходности» Treasuries постепенно сглаживается (уплощается), то есть разница между доходностями длинных и коротких выпусков сокращается. Имеем фактор риска с точки зрения процентной маржи. Во-вторых, ставки ипотечного кредитования растут вслед за ставками ФРС. Это негатив для банков, сконцентрированных на ипотечном кредитовании, в частности Wells Fargo.
Так что ищем недооцененные истории в банковской индустрии. К таким можно отнести Citigroup (C) и Morgan Stanley (MS). Прогноз по долгосрочному росту прибыли на акцию Morgan Stanley от Reuters достаточно высок – 20,6% годовых в среднем на 3-5 лет. Медианное значение по группе сопоставимых компаний – 9,9%, значение Citigroup – 12,8%. При этом мультипликатор PEG у MS (показатель P/E, скорректированный на ожидания по приросту прибыли) равен 0,41, у C – 0,52. При прочих равных условиях, значение ниже 1 может свидетельствовать о привлекательности бумаг. В данном случае имеем минимальные показатели по выборке. Помимо этого, после недавней просадки стали интересны акции Goldman Sachs.
Сектор здравоохранения слабо подвержен влиянию бизнес-циклов. Помимо этого, в развитых странах наблюдается тренд на постарение населения, что способствует росту спроса на лекарства.
Особенно интересна для инвестиций инновационная индустрия биотехнологий, которая способна пережить второй ренессанс после бурного роста котировок в 2012-2015 годах.
Самый простой путь вложиться в биотехи – это купить бумаги NASDAQ Biotechnology ETF (IBB), которые торгуются в Штатах и являются одними из наиболее распространенных индустриальных ETF. Фонд включает в себя 188 бумаг. 63% инвестиций приходится на биотехнологические компании, 23% на фармпредприятия.
Топ-10 инвестиций NASDAQ Biotechnology ETF
Источник: etf.com
Среди отдельных компаний моим долгосрочным фаворитом является Celgene (CELG). Компания имеет блокбастер в своем портфеле препаратов – Revlimid, используемый в терапии множественной миеломы. Препарат защищен патентами фактически до 2026 года. Также Celgene развивает множество внешних проектов, которые могут в перспективе принести свои плоды.
По форвардным рыночным мультипликаторам (с учетом будущих доходов) акции Celgene торгуются ниже медианных значений по группе сопоставимых компаний. При этом на ближайшую пятилетку по CELG ожидается среднегодовой прирост прибыли на акцию в размере 19,8%, что намного выше, чем средние +10,3% у конкурентов (данные Reuters). Это может указывать на возможную недооценку CELG по сравнению с аналогами.
Медианный таргет аналитиков по CELG на 12 мес. по версии Reuters находится на отметке $102,5, что подразумевает примерно 46% потенциал роста от уровней открытия торгов США во четверг, 15.11.2018 ($70).
Не забываем и про сильные долгосрочные истории. К таким можно отнести VISA, Micron Technology, Facebook, Alibaba, Baidu.
VISA (V) - крупнейшая международная платежная система. Число безналичных транзакций в мире неуклонно растет, суля широкие перспективы для игроков индустрии. Компания проводит платежи, не беря на себя кредитных рисков. Благодаря поглощению VISA Europe, корпорация получила более широкое проникновение на европейский рынок. При просадке высокие значения мультипликаторов сгладятся, а сильные финансовые показатели и радужные перспективы дадут возможность покупки интересных бумаг по вполне разумной цене. Присматривалась бы к VISA в районе $125.
Micron Technology (MU) - американская корпорация, известная своей полупроводниковой продукцией, основную часть которой составляют чипы памяти DRAM и NAND. В последнее время инвесторы обеспокоились возможным перенасыщением рынка полупроводников и рисками, обусловленными ухудшением взаимоотношений между США и Китаем, что обусловило просадку в бумагах.
Перед нами компания с сильными балансовыми показателями, серьезными перспективами роста доходов и низкими мультипликаторами. Запасы «кэша» Micron составляют около $6,5 млрд, а чистый долг отрицателен. Также отмечу сдвиг спроса на рынке чипов в сторону более дорогих решений – в облачном, мобильном и авто сегментах. Показатель PEG (P/E с учетом ожиданий по приросту прибыли на акцию) равен крайне низкие 0,15, что свидетельствует в пользу покупки бумаг. Медианный таргет аналитиков на 12 мес. - $63. Речь идет о 63% потенциале роста относительно уровня открытия четверга, 15.11.2018 ($38,7).
Facebook (FB) - сильная история в американской интернет-индустрии. В 2017 г. доля Facebook в общем объеме доходов от онлайн-рекламы составила 18%. Аудитория Facebook является наиболее платежеспособной среди соцсетей, число пользователей в месяц составляет 2,2 млрд. Сервис Instagram пользуется популярностью среди молодежи, число пользователей в месяц (MAU) достигло 1 млрд. Уже началась монетизация мессенджера WhatsApp.
Alibaba (BABA) и Baidu (BIDU) – «китайские Амазон и Гугл» – ставка на интернет-прорыв Китая. Население Поднебесной составляет около 1,4 млрд человек, при этом лишь 56% граждан пользуются интернетом. Для сравнения – в США речь идет о 84% населения. Учитывая развитие среднего класса, это открывает широкие перспективы для рынка электронной коммерции в Китае.
Тактический (Tactical)
Речь идет о горизонте в 1-12 месяцев. Здесь то и стоит задуматься о покупках на привлекательных уровнях или, напротив, разгрузке портфеля на максимумах. Инвестирование с таким фокусом становится более активным. В условиях роста волатильности операции могут происходить даже чаще.
Уоррен Баффет призывал присматриваться к великим компаниям, но по разумной цене. Фокус – на фундаментальных показателях, потенциальных катализаторах и рисках. Оптимальные точки для входа в позицию поможет определить технический анализ.
Вне зависимости от инвестиционного горизонта полезно пересматривать портфель в обозначенный заранее период и в случае необходимости ребалансировывать. Речь может идти о месяце, квартале, годе. Подобный подход позволит избавиться от бумаг, достигших целевых уровней, или ставших бесперспективными.
Одновременно появятся возможности для включения новых интересных акций в портфель. В любом случае, необходимо иметь подушку безопасности в виде запаса денежных средств, чтобы покупать по низам. Не стоит сбрасывать со счетов и открытие коротких позиций.
На портале БКС Экспресс мы регулярно публикуем различные инвестиционные идеи и другие полезные материалы, как по российскому рынку, так и по американскому.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
В данном обзоре мы расскажем:
1) о ситуации в американской экономике;
2) дальнейших перспективах Штатов;
3) идеях на рынке США в зависимости от горизонта инвестиций.
Разбор макропоказателей
Согласно первой оценке, ВВП в III квартале вырос на 3,5% после +4,2% во II квартале (кв/кв). По итогам последнего отчетного периода Штаты заняли второе место среди стран G20 по темпам прироста после Сингапура (+4,7%). Потребительские расходы в рамках квартального релиза прибавили 4%.
Экономика США демонстрирует солидный рост благодаря фискальному стимулированию и вопреки циклу монетарного ужесточения ФРС. Регулятор начал повышать ставку со сверхнизкого уровня в 2015 г., и сейчас она находится в диапазоне 2-2,25%.
Принимая решения, ФРС ориентируется прежде всего на рынок труда и инфляцию. Согласно официальным данным за октябрь, занятость в несельхоз. секторе (non-farm payrolls) выросла на 250 тыс. Уровень безработицы находится на минимуме за 49 лет - 3,7%, что ниже так называемого «уровня полной занятости» (NAIRU, 4,5%). Надо понимать, что столь низкий уровень безработицы отчасти вызван статистическим эффектом. За последние 10 лет доля экономически активного населения сократилась с 66% до 62,9%.
Инфляция находится в районе 2% целевого ориентира ФРС, согласно ценовым индексам потребительских расходов (PCE Price Indices). В октябре потребительская инфляция в Штатах составила 2,5% годовых, при этом летние максимумы находились на уровне +2,9%. Средняя заработная плата в годовом исчислении прибавила 3,1% после 2,8% месяцем ранее.
Рост ставок ФРС привел к росту рыночных процентных ставок. В частности, ставка по 30-летней ипотеке в начала года выросла с 4,2% до 5,2%. Рынок недвижимости отреагировал на это в негативном формате, что нашло отражение в данных по продажам новостроек, домов на вторичном рынке и прочей статистике.
Финансовый кризис 2008 г. потребовал увеличения госрасходов, а значит и увеличения долга. Соотношение госдолга и ВВП США в 2017 г. составило 105,4% по сравнению с 67,7% в 2008 г. Это является четвертой позицией в рамках списка G20. На первом месте – Япония с 253%, сконцентрированными преимущественно на балансе внутренних инвесторов.
За последнее десятилетие размер гособлигаций США, находящихся в обращении, вырос с $5,1 трлн до $15,9 трлн, чему способствовала эпоха сверхнизких ставок. Treasuries считаются условно безрисковым инструментом, вот почему пока госдолг США не слишком тревожит общественность.
Внешняя торговля США носит преимущественно импортоориентированный характер. Это хорошо видно на графике торгового баланса, который отрицателен уже более 30 лет подряд. Фактически это компенсируется притоком финансового капитала.
Ситуация насторожила Дональда Трампа, который обвиняет ведущие страны в несправедливых условиях торговли, которые «крадут» у Америки рабочие места. Действительно, ряд товаров, включая американские автомобили и iPhones, производятся за пределами Штатов, а потом ввозятся туда. Помимо этого, Трамп обвиняет Китай в манипулировании валютным курсом, то есть намеренной девальвации юаня. Отсюда – протекционизм президента США и возросшие риски торговых войн.
Вывод: пока американская экономика сильна, но рост ставок ФРС, высокий госдолг и торговые разногласия создают риски, которые могут материализоваться в будущем.
Взгляд в будущее
Судя по всему, американская экономика прошла пиковые значения в плане прироста. Согласно сентябрьскому прогнозу Комитета по операциям на открытом рынке ФРС (FOMC), в 2019 г. ВВП США прибавит 2,5%, в 2020 г. – 2%. Инфляция сохранится в районе 2% годовых, согласно ценовым индексам потребительских расходов. В 2020 г. ключевая ставка достигнет 3,4%. Предполагается монетарная политика, ограничивающая экономический рост.
Источник: federalreserve.gov
Не забываем и о процессе «QE наоборот», в долгосрочном периоде регулятор намерен начать распродажу ценных бумаг с баланса. Сейчас баланс Феда составляет около $4,1 трлн. Еще 10 лет назад речь шла примерно о $800 млрд. Регулятор провел скупку Treasuries и ипотечных бумаг в рамках трех раундов количественного смягчения. Сейчас баланс понемногу сокращается за счет отказа от реинвестирования части средств, полученных от истекших бумаг.
Цикл монетарного ужесточения ФРС вполне укладывается в концепцию бизнес-циклов.
Полный бизнес-цикл охватывает 5-10 лет и три периода: возрождение, экспансию и сокращение экономики. Речь также идет о четырех этапах: раннем, среднем, позднем и рецессии. Каждый этап охватывает по нескольку лет, в разных стадиях наиболее актуальны те или иные сектора, циклические или защитные бумаги.
Монетарное ужесточение ФРС, как правило, начинается на среднем этапе, то есть при экспансии экономики США. На начальных стадиях рост процентных ставок при развивающейся экономике не слишком опасен для инвесторов. Возможны локальные просадки (коррекции). Однако в целом тренд остается бычьим.
Проблемы начинаются позже, когда экономика начинает замедляться вследствие удорожания стоимости кредитования, а значит сокращения потребительских расходов и инвестиционных проектов. Тогда на рынке акций вполне может произойти смена тренда.
Источник: fidelity.com
Согласно оценкам Fidelity, сейчас США находятся ближе к поздней стадии экономического цикла, хотя еще туда не вошли. Экономика Штатов устойчиво развивается – не столь перспективна в долгосрочном периоде по сравнению с индийской, но способна опередить показатели еврозоны и Японии. В ней меньше дисбалансов по сравнению с Китаем.
Тема полноценной коррекции, которая сейчас в самом разгаре, вполне актуальна, но паниковать рано. На просадках стоит покупать. Согласно моему базовому сценарию, ожидать новой рецессии в Штатах раньше 2020-21 гг. вряд ли стоит.
В долгосрочном периоде есть один интересный момент – ослабление американской экономики способно заставить Фед повременить с повышением ставок. В условиях сравнительно низких процентных ставок возможности регулятора для борьбы с возможным ослаблением экономики будут ограничены. В отдаленном будущем нельзя исключать даже нового раунда QE.
В теории, фискальное стимулирование и торговые войны способны усилить инфляционные ожидания в США, заставив ФРС активизироваться в плане монетарного ужесточения. Фактически пока это условный риск. В результате промежуточных выборов Палата представителей оказалась в руках демократов. Как результат, Дональду Трампу придется сгладить острые углы в ходе реализации экономической программы.
Ближайшие важные даты в фискальном плане – 7 декабря и 1 марта. В декабре Штаты могут столкнуться с угрозой shutdown (остановки финансирования госорганов). К марту должно быть принято решение по потолку госдолга. В преддверии этих дат возможны эмоциональные движения. Как показывает практика, договоренности в таких вопросах достигаются «в последний момент».
В 2018 г. госдолг США перевалил отметку в $21 трлн. Ситуация пока не слишком волнует участников рынка. Treasuries принято считать условно безрисковым инструментом. В случае возникновения турбулентных условий в финансовой системе их доходность имеет свойство падать. Это хорошо продемонстрировала ситуация, когда агентство S&P в 2011 г. снизило суверенный рейтинг Штатов до отметки AA+. Гособлигации США при этом пошли в рост.
В отделенной перспективе ситуация может стать более плачевной. Согласно прогнозу Бюджетного комитета конгресса (CBO), к 2028 г. выплаты по процентам увеличатся с нынешних $263 млрд до $915 млрд, что будет равно 13% всех расходов и 3,1% ВВП. Соотношение общего госдолга и ВВП превысит 150%. В случае возникновения негативных долговых триггеров доходности гособлигаций США могут устремиться вверх, а рынок акций подвергнуться сильным распродажам, но это вопрос скорее отдаленной перспективы, а не ближайших месяцев.
Вывод: пиковые значения в плане прироста экономики США могли быть пройдены. В 2019 и 2020 гг. может последовать замедление на фоне увеличения ставок ФРС. Сглаживание «кривой доходности» Treasuries может быть признаком, надвигающейся рецессии. Однако пока кривая не перешла в перевернутый вид. Не стоит сбрасывать со счетов и растущий госдолг США. По совокупности факторов логично предположить наступление рецессии не раньше 2020-21 гг. В случае резкого замедления экономики ФРС может замедлить монетарное ужесточение.
Идеи для инвестиций в зависимости от горизонта
Источник: fidelity.com
• «Вековой» (Secular)
Название, конечно, условно. Речь идет о периоде в 10-30 лет. Это, как поговаривал Баффет, инвестиции длиною в жизнь. «Оракул из Омахи» смотрит в будущее и пытается найти те индустриальные тренды, которые будут перспективными на протяжении декады и более. Затем он терпеливо ждет, когда прогноз сбудется, принеся значительные плоды.
Как показывает история США, в «вековом» периоде фондовый рынок склонен расти. С точки зрения теории финансов, котировки акций, как правило, закладывают будущие прибыли. При этом прибыли не могут сокращаться бесконечно, устойчиво убыточные предприятия банкротятся. Им на смену приходят более эффективные, отсюда и рост рынка в крайне длительной перспективе.
Инвестировать в широкий американский рынок позволят бумаги ETF на S&P 500. Индекс включает акции примерно 500 крупнейших публично торгуемых корпораций США. Кажется, что и не так много по сравнению с около 5 тыс. акций, обращающихся на американском рынке. Однако эти 500 предприятий формируют около 80% совокупной капитализации фондового рынка США. SPDR S&P 500 ETF (SPY) является наиболее торгуемым ETF на рынке США.
График индекса S&P 500 за 20 лет, таймфрейм месячный
В разные периоды – появляются новые драйверы, прорывные технологии и бизнес-модели, а значит и лидеры роста. В последнее десятилетие главенствуют высокие технологии. Вспомним Amazon или Facebook.
График технологичного индекса Nasdaq 100 за 20 лет, таймфрейм месячный
Задача инвестора, нацеленного на столь длительный горизонт - не пропустить новые тренды. Совет тут может быть один – расширяйте кругозор, держите в фокусе последние тенденции. В этом плане стоит обратить внимание на те направления, которые вам близки – касаются вашей профессиональной деятельности или хобби.
Важно отделять действительно серьезные инновации от банальных модных фишек. Иногда все очевидно, иногда компания долго остается убыточной, а потом «выстреливает». К нынешним мега-трендам можно отнести роботизацию и прочие технологии искусственного интеллекта, интернет вещей, big data, геймификацию, виртуальную реальность. В оценке ситуации стоит полагаться на всесторонний анализ, личный опыт, полезно знакомится и с мнениями аналитиков.
Не стоит сбрасывать со счетов и дивидендные выплаты. Дивиденды, особенно реинвестированные, зачастую являются важным источником доходов долгосрочного инвестора. Ярким примером является индекс S&P 500 Total Return, который с 1998 года прибавил около 300%, по сравнению с +170% стандартного S&P 500.
Среди интересных дивидендных историй отмечу AT&T и General Motors.
AT&T (T) - одна из лидирующих американских телекоммуникационных компаний, а также второй крупнейший провайдер беспроводных услуг в США. Зачастую потребители не в состоянии выбирать, пользоваться ли подобной продукцией, поэтому телекомы относятся к «защитным» секторам. Они менее зависимы от экономических циклов, чем многие «акции роста».
Бизнес AT&T является неплохим сочетанием кабельного сегмента, традиционной и мобильной телефонии, интернет-услуг. Подобный расклад гарантирует относительно стабильный поток доходов. Основным риском является высокая конкуренция в индустрии, дающая возможность клиентам с легкостью переключаться между поставщиками услуг. Поглощение AT&T медийной компании Time Warner позволит телекому расширить бизнес, получить продвинутый контент. Тут тоже есть риски в виде роста долгой нагрузки в условиях растущих ставок ФРС.
Дивдоходность T на текущих уровнях – 6,6% годовых. Уровень выплаты дивидендов из чистой прибыли у T составляет 132%. Показатель достаточно высок (обычно об устойчивости выплат говорит значение ниже 70%). Тем не менее, телекомы традиционно относятся к дивидендным сегментам, что подтверждает некритичность расклада, а уровень выплат из свободного денежного потока находится на вполне приемлемом уровне (около 60%).
General Motors (GM) - крупнейшая американская автомобильная корпорация. На 2019 г. компания запланировала запуск новой линейки пикапов. Глава GM обещал инвесторам, что в 2021 г. продажи электромобилей будут приносить предприятию прибыль.
Дивдоходность акций GM – 4,3% годовых. Уровень выплат из чистой прибыли на данный момент составляет умеренные 29%. Это важно, ибо ключевым риском для предприятия является тот факт, что автопродажи в США могли пройти циклические пики.
В сравнении с Ford имеем низкие значения мультипликаторов. Например, форвардный показатель EV/EBITDA (стоимость компании с учетом долга/ ожидаемая в ближайшие 12 мес. прибыль за вычетом амортизации, процентов и налогов) в случае GM равен 8,4 при 13,1 у Ford. И это при более низкой долговой нагрузке и большей операционной марже (рентабельности). Показатель PEG General Motors (P/E, скорректированная на ожидания по динамики прибыли) равен 0,7. При прочих равных условиях PEG ниже 1 может быть фактором в пользу покупки бумаг.
Бизнес-циклы (Business Cycle)
Тут речь идет о разрезе в 1-10 лет. Полный цикл охватывает три периода: возрождение, экспансию и сокращение экономики. Речь также идет о четырех этапах: раннем, среднем, позднем и рецессии. Каждый этап может охватывает по нескольку лет, в разных стадиях наиболее актуальны те или иные сектора, циклические или защитные бумаги.
В рамках индекса S&P 500 принято выделять 11 секторов. Различные сектора ведут себя по-разному на разных стадиях бизнес-цикла, а также по-разному реагируют на повышение ставок ФРС.
В текущих условиях лучше избегать дивидендных сегментов – телекомов (в их традиционном понимании), энергетики и REITs. При этом стоит обратить внимание на сегмент здравоохранения и банковские акции. Лично я бы не сбрасывала дивидендные истории со счетов в качестве источника условно постоянного притока доходов. Нужно просто следить за качеством дивидендной политики, более внимательно относится к точкам входа в позиции.
Источник: fidelity.com
В каждом секторе есть лидеры и аутсайдеры. Выбираем первых, ловим вторых по низам или вообще избегаем. Оценка бизнес-цикла – это скорее общий ориентир, помогающий в стратегическом планировании портфеля. Также он полезен для определения доля «кэша» в портфеле.
Американские банки принято считать бенефициарами роста процентных ставок ФРС. Балансы многих финучреждений сконструированы так, что при росте ставок увеличивается процентная маржа, а значит и процентный доход. Помимо увеличения процентных ставок, позитивом для банков может стать усиление волатильности на финансовых площадках.
Тут есть пару интересных моментов. Во-первых, «кривая доходности» Treasuries постепенно сглаживается (уплощается), то есть разница между доходностями длинных и коротких выпусков сокращается. Имеем фактор риска с точки зрения процентной маржи. Во-вторых, ставки ипотечного кредитования растут вслед за ставками ФРС. Это негатив для банков, сконцентрированных на ипотечном кредитовании, в частности Wells Fargo.
Так что ищем недооцененные истории в банковской индустрии. К таким можно отнести Citigroup (C) и Morgan Stanley (MS). Прогноз по долгосрочному росту прибыли на акцию Morgan Stanley от Reuters достаточно высок – 20,6% годовых в среднем на 3-5 лет. Медианное значение по группе сопоставимых компаний – 9,9%, значение Citigroup – 12,8%. При этом мультипликатор PEG у MS (показатель P/E, скорректированный на ожидания по приросту прибыли) равен 0,41, у C – 0,52. При прочих равных условиях, значение ниже 1 может свидетельствовать о привлекательности бумаг. В данном случае имеем минимальные показатели по выборке. Помимо этого, после недавней просадки стали интересны акции Goldman Sachs.
Сектор здравоохранения слабо подвержен влиянию бизнес-циклов. Помимо этого, в развитых странах наблюдается тренд на постарение населения, что способствует росту спроса на лекарства.
Особенно интересна для инвестиций инновационная индустрия биотехнологий, которая способна пережить второй ренессанс после бурного роста котировок в 2012-2015 годах.
Самый простой путь вложиться в биотехи – это купить бумаги NASDAQ Biotechnology ETF (IBB), которые торгуются в Штатах и являются одними из наиболее распространенных индустриальных ETF. Фонд включает в себя 188 бумаг. 63% инвестиций приходится на биотехнологические компании, 23% на фармпредприятия.
Топ-10 инвестиций NASDAQ Biotechnology ETF
Источник: etf.com
Среди отдельных компаний моим долгосрочным фаворитом является Celgene (CELG). Компания имеет блокбастер в своем портфеле препаратов – Revlimid, используемый в терапии множественной миеломы. Препарат защищен патентами фактически до 2026 года. Также Celgene развивает множество внешних проектов, которые могут в перспективе принести свои плоды.
По форвардным рыночным мультипликаторам (с учетом будущих доходов) акции Celgene торгуются ниже медианных значений по группе сопоставимых компаний. При этом на ближайшую пятилетку по CELG ожидается среднегодовой прирост прибыли на акцию в размере 19,8%, что намного выше, чем средние +10,3% у конкурентов (данные Reuters). Это может указывать на возможную недооценку CELG по сравнению с аналогами.
Медианный таргет аналитиков по CELG на 12 мес. по версии Reuters находится на отметке $102,5, что подразумевает примерно 46% потенциал роста от уровней открытия торгов США во четверг, 15.11.2018 ($70).
Не забываем и про сильные долгосрочные истории. К таким можно отнести VISA, Micron Technology, Facebook, Alibaba, Baidu.
VISA (V) - крупнейшая международная платежная система. Число безналичных транзакций в мире неуклонно растет, суля широкие перспективы для игроков индустрии. Компания проводит платежи, не беря на себя кредитных рисков. Благодаря поглощению VISA Europe, корпорация получила более широкое проникновение на европейский рынок. При просадке высокие значения мультипликаторов сгладятся, а сильные финансовые показатели и радужные перспективы дадут возможность покупки интересных бумаг по вполне разумной цене. Присматривалась бы к VISA в районе $125.
Micron Technology (MU) - американская корпорация, известная своей полупроводниковой продукцией, основную часть которой составляют чипы памяти DRAM и NAND. В последнее время инвесторы обеспокоились возможным перенасыщением рынка полупроводников и рисками, обусловленными ухудшением взаимоотношений между США и Китаем, что обусловило просадку в бумагах.
Перед нами компания с сильными балансовыми показателями, серьезными перспективами роста доходов и низкими мультипликаторами. Запасы «кэша» Micron составляют около $6,5 млрд, а чистый долг отрицателен. Также отмечу сдвиг спроса на рынке чипов в сторону более дорогих решений – в облачном, мобильном и авто сегментах. Показатель PEG (P/E с учетом ожиданий по приросту прибыли на акцию) равен крайне низкие 0,15, что свидетельствует в пользу покупки бумаг. Медианный таргет аналитиков на 12 мес. - $63. Речь идет о 63% потенциале роста относительно уровня открытия четверга, 15.11.2018 ($38,7).
Facebook (FB) - сильная история в американской интернет-индустрии. В 2017 г. доля Facebook в общем объеме доходов от онлайн-рекламы составила 18%. Аудитория Facebook является наиболее платежеспособной среди соцсетей, число пользователей в месяц составляет 2,2 млрд. Сервис Instagram пользуется популярностью среди молодежи, число пользователей в месяц (MAU) достигло 1 млрд. Уже началась монетизация мессенджера WhatsApp.
Alibaba (BABA) и Baidu (BIDU) – «китайские Амазон и Гугл» – ставка на интернет-прорыв Китая. Население Поднебесной составляет около 1,4 млрд человек, при этом лишь 56% граждан пользуются интернетом. Для сравнения – в США речь идет о 84% населения. Учитывая развитие среднего класса, это открывает широкие перспективы для рынка электронной коммерции в Китае.
Тактический (Tactical)
Речь идет о горизонте в 1-12 месяцев. Здесь то и стоит задуматься о покупках на привлекательных уровнях или, напротив, разгрузке портфеля на максимумах. Инвестирование с таким фокусом становится более активным. В условиях роста волатильности операции могут происходить даже чаще.
Уоррен Баффет призывал присматриваться к великим компаниям, но по разумной цене. Фокус – на фундаментальных показателях, потенциальных катализаторах и рисках. Оптимальные точки для входа в позицию поможет определить технический анализ.
Вне зависимости от инвестиционного горизонта полезно пересматривать портфель в обозначенный заранее период и в случае необходимости ребалансировывать. Речь может идти о месяце, квартале, годе. Подобный подход позволит избавиться от бумаг, достигших целевых уровней, или ставших бесперспективными.
Одновременно появятся возможности для включения новых интересных акций в портфель. В любом случае, необходимо иметь подушку безопасности в виде запаса денежных средств, чтобы покупать по низам. Не стоит сбрасывать со счетов и открытие коротких позиций.
На портале БКС Экспресс мы регулярно публикуем различные инвестиционные идеи и другие полезные материалы, как по российскому рынку, так и по американскому.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter