23 ноября 2018 БКС Экспресс
Снижение американского рынка и рост волатильности ставят перед инвесторами очевидные вопросы, сдувается ли пузырь или это временная коррекция.
Участники рынка в столь непростой оценке обращаются к разным показателям. Одним из них является уровень маржинальной задолженности (margin debt). Маржинальное кредитование предполагает, что инвесторы берут деньги в долг у брокера под залог ценных бумаг и он растет по мере роста рынка. Другое дело, что темпы роста могут быть чрезмерными, что в будущем будет нести повышенные риски резкого снижения, которое будет подстегиваться маржин-коллами, то есть принудительным закрытием позиций.
По данным FINRA в октябре, когда S&P 500 просел почти на 7%, а Nasdaq на 9%, объем маржинальной задолженности снизился на $40,5 млрд, что является максимальным месячным значением с ноября 2008 года.
Однако номинальные цифры здесь не совсем уместно сравнивать. Уровень цен сейчас и в 2008 году различается весьма существенно, да и тогда к моменту фиксации подобных данных рынок просел на 40%.
Сам факт снижения задолженности не должен вызывать удивления. Рынок падает, и естественным образом участники рынка сбрасывают набранные плечи. Само падение вынуждает это делать. Вопрос скорее в том, насколько маржинальные позиции сконцентрированы условно «в одних руках».
Маржинальное кредитование создает ликвидность на фондовом рынке из ничего, и эта новая ликвидность используется для покупки дополнительных акций. Таким образом, рост маржинальной задолженности является серьезным ускорителем для рынка.
Когда цены на отдельные акции резко падают, даже если индекс S&P 500 снижается в умеренном темпе, инвесторы, в том числе хедж-фонды, с маржинальными позициями в этих акциях, могут обнаружить, что приближаются к маржин-коллам.
Теперь им приходится сбрасывать акции, чтобы погасить задолженность. Это порождает дополнительное давление на цены, что в свою очередь ведет к новым маржин-коллам у других участников. Таким образом, высокий уровень задолженности превращается в большой ускоритель теперь уже на пути вниз.
Но деньги от продаж акций в этом случае не идут в другие акции или другой класс активов, и не ожидают в стороне, чтобы снова зайти в бумаги на более привлекательных уровнях. Они используются для погашения задолженности, и, эта ликвидность просто испаряется.
В то же время нужно сказать, что во время пузыря доткомов и предкризисного роста 2007 года данный показатель резко ускорял рост, опережая рынок, который уже был на излете. Это можно считать опережающим сигналом к коррекции, но сейчас мы этого не наблюдаем. Непосредственно по данному показателю сложно дать утвердительный ответ о перспективах снижения еще на 20-30%.
Общая ситуация несколько иная. Последний взлет индексов был вызван налоговой реформой Трампа, которая поддержала рынки в момент, когда ФРС ужесточала монетарную политику. Да и сейчас падение происходит на факторе торговых войн, перспектив роста инфляции и др. Конечно сокращение маржинальных позиций будет вносить свою лепту по мере снижения индексов, но о главенстве данного фактора речи не идет.
По материалам zerohedge.com, yardeni.com
Участники рынка в столь непростой оценке обращаются к разным показателям. Одним из них является уровень маржинальной задолженности (margin debt). Маржинальное кредитование предполагает, что инвесторы берут деньги в долг у брокера под залог ценных бумаг и он растет по мере роста рынка. Другое дело, что темпы роста могут быть чрезмерными, что в будущем будет нести повышенные риски резкого снижения, которое будет подстегиваться маржин-коллами, то есть принудительным закрытием позиций.
По данным FINRA в октябре, когда S&P 500 просел почти на 7%, а Nasdaq на 9%, объем маржинальной задолженности снизился на $40,5 млрд, что является максимальным месячным значением с ноября 2008 года.
Однако номинальные цифры здесь не совсем уместно сравнивать. Уровень цен сейчас и в 2008 году различается весьма существенно, да и тогда к моменту фиксации подобных данных рынок просел на 40%.
Сам факт снижения задолженности не должен вызывать удивления. Рынок падает, и естественным образом участники рынка сбрасывают набранные плечи. Само падение вынуждает это делать. Вопрос скорее в том, насколько маржинальные позиции сконцентрированы условно «в одних руках».
Маржинальное кредитование создает ликвидность на фондовом рынке из ничего, и эта новая ликвидность используется для покупки дополнительных акций. Таким образом, рост маржинальной задолженности является серьезным ускорителем для рынка.
Когда цены на отдельные акции резко падают, даже если индекс S&P 500 снижается в умеренном темпе, инвесторы, в том числе хедж-фонды, с маржинальными позициями в этих акциях, могут обнаружить, что приближаются к маржин-коллам.
Теперь им приходится сбрасывать акции, чтобы погасить задолженность. Это порождает дополнительное давление на цены, что в свою очередь ведет к новым маржин-коллам у других участников. Таким образом, высокий уровень задолженности превращается в большой ускоритель теперь уже на пути вниз.
Но деньги от продаж акций в этом случае не идут в другие акции или другой класс активов, и не ожидают в стороне, чтобы снова зайти в бумаги на более привлекательных уровнях. Они используются для погашения задолженности, и, эта ликвидность просто испаряется.
В то же время нужно сказать, что во время пузыря доткомов и предкризисного роста 2007 года данный показатель резко ускорял рост, опережая рынок, который уже был на излете. Это можно считать опережающим сигналом к коррекции, но сейчас мы этого не наблюдаем. Непосредственно по данному показателю сложно дать утвердительный ответ о перспективах снижения еще на 20-30%.
Общая ситуация несколько иная. Последний взлет индексов был вызван налоговой реформой Трампа, которая поддержала рынки в момент, когда ФРС ужесточала монетарную политику. Да и сейчас падение происходит на факторе торговых войн, перспектив роста инфляции и др. Конечно сокращение маржинальных позиций будет вносить свою лепту по мере снижения индексов, но о главенстве данного фактора речи не идет.
По материалам zerohedge.com, yardeni.com
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба