26 декабря 2007
Легендарный инвестор Уоррен Баффет весной 2004 г. выступил с знаменитой речью, в которой назвал деривативы финансовым оружием массового поражения. Ссылаясь на коллапс энергетической компании Enron, он заявил, что «деривативы создают дико завышенные заявленные доходы, базирующиеся на оценках, неточность которых может скрываться годами», что «деривативы провоцируют фальсификацию бухгалтерской отчетности», что «некоторые деривативные контракты составлены откровенно сумасшедшими людьми», и что «компаниям очень легко войти в бизнес деривативов и почти невозможно из него выйти».
Нынешний мировой финансовый кризис, вызванный резким обесценением структурированных ипотечных долговых инструментов (а это один из многочисленных видов деривативов), показывает, насколько пророческими оказались его слова. Кризис нарастает и в конце тоннеля уже маячит… к сожалению, апокалипсис. Мне бы не хотелось выглядеть Нострадамусом, предрекающим конец света, но события действительно принимают зловещий оборот.
10 декабря Банк международных расчетов опубликовал данные по торгуемым на биржах деривативам по состоянию на III кв. 2007 г. Общий объем контрактов за квартал подскочил на 27% и достиг 681 трлн долл., показав максимальный прирост за последние три года. Фьючерсы, исполнение которых привязано к процентным ставкам, выросли на 31% и достигли 594 трлн долл. Торговля фьючерсами и опционами по биржевым индексам увеличилась на 19% и достигла 81 трлн долл. В целом, как сообщил Банк международных расчетов, инвесторы стали постепенно уходить от частных деривативных контрактов (over the counter derivatives) к торгуемым на биржам деривативам, поскольку биржи хоть как-то обеспечивают механизм исполнения контрактов, снижая риск дефолта со стороны контрагента.
Понять, как рост рынка деривативов может угрожать финансовой системе, нам поможет следующая схема.
Связь финансового планирования и исполнения
Здесь вертикальная черта разделяет сферу планирования (слева) и сферу исполнения (справа). При этом все финансовые модели условно разделены горизонтальной чертой на адекватные и неадекватные действительности. Первые по определению более-менее точно учитывают текущую внешнюю ситуацию и позволяют принимать действия, которые приведут к предсказуемым и управляемым событиям (неспособность компании действовать по принятому плану мы в расчет не принимаем). Вторые, соответственно, собирают все остальные ситуации, а потому чреваты для инвестора форс-мажорами разного рода, неожиданными убытками или, наоборот, нежданной прибылью. Важно понимать, что использование неадекватных моделей автоматически ведет к принципиально непредсказуемым событиям, это касается всех параметров сделок, в том числе и временных. То есть сюрпризы обязательно случатся, но неизвестно, где и когда.
Как видно из схемы, основа грамотного планирования – разделение адекватных и неадекватных финансовых моделей и избавление от последних. Это автоматически гарантирует снижение вероятности нештатных событий. Между тем в традиционно сложившемся финансовом планировании вопрос ставится совсем не так. Там принимается, что изготовленные экономическими гуру универсальные модели верны, и что нужно лишь правильно задать диапазоны рабочих параметров. При этом аналитики чаще всего принимают предположение о линейном поведении рынка и нормальном случайном распределении его параметров. Для надежности вычисляют вероятность отклонений параметров на величину, кратную среднему отклонению (обычно три сигма).
В кризисные моменты такой подход не работает – просто потому, что нормальное распределение параметров в кризис нарушается. Скажем, год назад ипотечные закладные продавались по 90—110 долл., а сегодня продаются по 20 долл. Глупо разводить руками и сетовать на сверхредкое событие с отклонением цены восемь сигма, лучше взглянуть правде в глаза и сказать, что модель работы рынка более не отражает противной действительности.
Очень важно вовремя сменить или откорректировать модель. Пока рынок недвижимости в США был на подъеме, все больше и больше граждан приобретало жилье для спекуляций, ипотечные финансовые инструменты исправно приносили хорошие доходы. Сегодня, когда рынок развернулся и пошел вниз, спекулянты срочно стали избавляться от недвижимости. В итоге ипотечные активы, имеющиеся на балансах финансовых компаний, вдруг повсеместно оказались дутыми.
Монетарные власти пытаются разрешить нынешнюю патовую финансовую ситуацию, создать хоть какой-нибудь спрос на структурированные ипотечные закладные. Компании держатся за эти «ценные» бумаги и отражают их балансовую стоимость с помощью устаревших неадекватных моделей. Чтобы узнать, насколько эта стоимость реальна, им нужно попробовать продать бумаги. «Налетев» на неприятный сюрприз в виде того, что за 1 доллар «финансового инструмента» покупатели готовы заплатить максимум 20 центов, компании выяснят, что текущая методика оценки актива потеряла актуальность и соответственно, требует уничтожения или коррекции.
Возвращаясь к теме деривативов, отмечу, что сама идея заработать на них основывается на предположении о благополучном состоянии рынка. Каждый деривативный контракт заключается между двумя сторонами: дурак проиграет, умный выиграет, что может быть проще? Но когда наступает кризис и падает весь рынок целиком, выигравших быть не может. Деривативы теряют свою страховочную роль. Торговля переходит из линейного режима в нелинейный, сделки встают, продавцов много, а покупателей – ни одного.
Говоря о кризисе недвижимости, мы понимаем, что речь идет о сотнях миллиардов, в крайнем случае, одном-двух триллионах долларов. А если пойдут серьезные скачки в процентных ставках и нештатным образом поведет себя гигантский рынок фьючерсных деривативов? Сработает финансовая водородная бомба мощностью 594 трлн долл.
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Нынешний мировой финансовый кризис, вызванный резким обесценением структурированных ипотечных долговых инструментов (а это один из многочисленных видов деривативов), показывает, насколько пророческими оказались его слова. Кризис нарастает и в конце тоннеля уже маячит… к сожалению, апокалипсис. Мне бы не хотелось выглядеть Нострадамусом, предрекающим конец света, но события действительно принимают зловещий оборот.
10 декабря Банк международных расчетов опубликовал данные по торгуемым на биржах деривативам по состоянию на III кв. 2007 г. Общий объем контрактов за квартал подскочил на 27% и достиг 681 трлн долл., показав максимальный прирост за последние три года. Фьючерсы, исполнение которых привязано к процентным ставкам, выросли на 31% и достигли 594 трлн долл. Торговля фьючерсами и опционами по биржевым индексам увеличилась на 19% и достигла 81 трлн долл. В целом, как сообщил Банк международных расчетов, инвесторы стали постепенно уходить от частных деривативных контрактов (over the counter derivatives) к торгуемым на биржам деривативам, поскольку биржи хоть как-то обеспечивают механизм исполнения контрактов, снижая риск дефолта со стороны контрагента.
Понять, как рост рынка деривативов может угрожать финансовой системе, нам поможет следующая схема.
Связь финансового планирования и исполнения
Здесь вертикальная черта разделяет сферу планирования (слева) и сферу исполнения (справа). При этом все финансовые модели условно разделены горизонтальной чертой на адекватные и неадекватные действительности. Первые по определению более-менее точно учитывают текущую внешнюю ситуацию и позволяют принимать действия, которые приведут к предсказуемым и управляемым событиям (неспособность компании действовать по принятому плану мы в расчет не принимаем). Вторые, соответственно, собирают все остальные ситуации, а потому чреваты для инвестора форс-мажорами разного рода, неожиданными убытками или, наоборот, нежданной прибылью. Важно понимать, что использование неадекватных моделей автоматически ведет к принципиально непредсказуемым событиям, это касается всех параметров сделок, в том числе и временных. То есть сюрпризы обязательно случатся, но неизвестно, где и когда.
Как видно из схемы, основа грамотного планирования – разделение адекватных и неадекватных финансовых моделей и избавление от последних. Это автоматически гарантирует снижение вероятности нештатных событий. Между тем в традиционно сложившемся финансовом планировании вопрос ставится совсем не так. Там принимается, что изготовленные экономическими гуру универсальные модели верны, и что нужно лишь правильно задать диапазоны рабочих параметров. При этом аналитики чаще всего принимают предположение о линейном поведении рынка и нормальном случайном распределении его параметров. Для надежности вычисляют вероятность отклонений параметров на величину, кратную среднему отклонению (обычно три сигма).
В кризисные моменты такой подход не работает – просто потому, что нормальное распределение параметров в кризис нарушается. Скажем, год назад ипотечные закладные продавались по 90—110 долл., а сегодня продаются по 20 долл. Глупо разводить руками и сетовать на сверхредкое событие с отклонением цены восемь сигма, лучше взглянуть правде в глаза и сказать, что модель работы рынка более не отражает противной действительности.
Очень важно вовремя сменить или откорректировать модель. Пока рынок недвижимости в США был на подъеме, все больше и больше граждан приобретало жилье для спекуляций, ипотечные финансовые инструменты исправно приносили хорошие доходы. Сегодня, когда рынок развернулся и пошел вниз, спекулянты срочно стали избавляться от недвижимости. В итоге ипотечные активы, имеющиеся на балансах финансовых компаний, вдруг повсеместно оказались дутыми.
Монетарные власти пытаются разрешить нынешнюю патовую финансовую ситуацию, создать хоть какой-нибудь спрос на структурированные ипотечные закладные. Компании держатся за эти «ценные» бумаги и отражают их балансовую стоимость с помощью устаревших неадекватных моделей. Чтобы узнать, насколько эта стоимость реальна, им нужно попробовать продать бумаги. «Налетев» на неприятный сюрприз в виде того, что за 1 доллар «финансового инструмента» покупатели готовы заплатить максимум 20 центов, компании выяснят, что текущая методика оценки актива потеряла актуальность и соответственно, требует уничтожения или коррекции.
Возвращаясь к теме деривативов, отмечу, что сама идея заработать на них основывается на предположении о благополучном состоянии рынка. Каждый деривативный контракт заключается между двумя сторонами: дурак проиграет, умный выиграет, что может быть проще? Но когда наступает кризис и падает весь рынок целиком, выигравших быть не может. Деривативы теряют свою страховочную роль. Торговля переходит из линейного режима в нелинейный, сделки встают, продавцов много, а покупателей – ни одного.
Говоря о кризисе недвижимости, мы понимаем, что речь идет о сотнях миллиардов, в крайнем случае, одном-двух триллионах долларов. А если пойдут серьезные скачки в процентных ставках и нештатным образом поведет себя гигантский рынок фьючерсных деривативов? Сработает финансовая водородная бомба мощностью 594 трлн долл.
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter