8 апреля 2019 БКС Экспресс Сидилев Сергей
Московская биржа представила операционные результаты за март 2018 г. Таким образом, можно сделать предварительные прогнозы финансовых результатов по итогам I квартала 2019 года
В прошлом обзоре по прогнозам на IV квартал 2019 г. нам удалось достаточно точно предсказать финансовые результаты Московской биржи (отклонение факта от прогноза не более 5% по секторам за исключением комиссионных доходов за услуги депозитария).
Приятно удивили комиссионные доходы, показавшие рекордные результаты за всю историю компании. Они опередили наши прогнозы на 6% за счет сильного роста комиссионных доходов по услугам депозитария и расчетным операциям. В это же время процентные доходы вышли точно в соответствии с нашими ожиданиями.
В текущим обзоре мы обновили методологию расчета комиссионных доходов по услугам депозитария. Теперь модель учитывает наибольшее количество факторов.
Обороты Мосбиржи за I квартал 2019 года: Падение на всех рынках
Объем торгов акциями, депозитарными расписками и паями в I квартале 2019 г. сократился на 13,5% г/г (-17% кв/кв) и составил 2 267 млрд руб. (2 621 млрд руб. в I квартале 2018 г.).
Объем торгов корпоративными, региональными и государственными облигациями в I квартале 2019 г. снизился на 18,9% г/г (-9,8% кв/кв) и составил 4 610 млрд руб. (5 685 млрд руб. в I квартале 2018 г.).
Объем торгов на срочном рынке в I квартале 2019 г. сократился на 9,1% г/г (-24,6% кв/кв) и составил 18,7 трлн руб. (20,6 трлн руб. в I квартале 2018 г.)
Объем торгов на валютном рынке в I квартале 2019 г. сократился на 9% г/г (-9,5% кв/кв) и составил 75,8 трлн руб. (83,3 трлн руб. в I квартале 2018 г.).
Среднедневные клиентские остатки в I квартале 2019 г. выросли на 14,3% г/г (+12,9% кв/кв) и составили 655,4 млрд руб.
Среднедневные клиентские остатки в рублях в I квартале 2018 г. сократились на 19,5% г/г (+4,2% кв/кв) и составили 77,8 млрд руб.
Обороты на всех рынках Московской биржи показывают слабое начало года. Тренд на снижение оборотов сохраняется уже в течение 3 месяцев подряд. С учетом высоких результатов в апреле 2018 г. заданный тренд может сохраниться и в следующем месяце. Проанализируем какой эффект окажут обороты на финансовые результаты компании за I квартал 2019 г.
Прогноз комиссионных доходов за I квартал 2019 г.
Сводные финансовые результаты по сегментам комиссионных доходов и соответствующие им торговые обороты представлены в таблице ниже.
Мы прогнозируем позитивную динамику комиссионных доходов только по двум секторам: денежный рынок, услуги депозитария. Однако следует учитывать, что на них приходится около половины всей комиссионной прибыли Московской биржи по итогам 2018 г.
Рост доходов от расчетно-депозитарных услуг связан с увеличением среднего объема активов, принятых на хранение в Национальный расчетный депозитарий (НРД), на 12% г/г. Также произошел рост объемов операций РЕПО с системой управления обеспечением НРД в 4,7 раза относительно I квартала 2018 г. Все это привело к увеличению комиссионных доходов в данном секторе на 22,1% г/г.
Мы также ожидаем увеличение доходов на денежном рынке на 13,1% г/г за счет роста объемов РЕПО с ЦК на 18,9% г/г вместе с сокращением объемов на кредитном рынке на 40%.
Прочие комиссионные доходы вырастут на 20,8% г/г на фоне органического роста прибыли с предоставления ИТ-услуг, информационных услуг и листинга. Ключевым драйвером роста выступает увеличение комиссионных доходов на товарном рынке в связи с ростом оборотов на рынке зерна и сахара более чем в 10 раз.
Ситуация в остальных секторах менее радужная. Негатив в особенности наблюдается на фондовом рынке. Мы ожидаем сокращение комиссионных доходов на рынках акций и облигаций на 13,2% и 26,5% относительно аналогичного периода в прошлом году соответственно. Это одно из самых сильнейших сокращений темпов прироста оборотов на данных рынках за всю историю Московской биржи.
Также ожидается падение комиссионных доходов на валютном и срочном рынках на 3% и 5,6% в связи с падением оборотов из-за снижения волатильности в инструментах (волатильность курса доллара снизилась в I квартале 2019 г. на 16% г/г).
Таким образом, несмотря на падение оборотов на всех ключевых рынках, Московской биржи удалось продемонстрировать незначительный рост на 4,5% комиссионных доходов за I квартал 2019 г. Тем не менее результаты относительно предыдущих 3 кварталов выглядят слабо. Сильным драйвером для роста торговых оборотов Московской биржи может служить снижение ключевой ставки, которое ожидается только к концу 2019 г. Дополнительным катализатором роста комиссионных доходов в 2019 г. выступает увеличение клиентов с единым пулом обеспечения, по которым установлены более маржинальные тарифы на денежном и валютном рынках.
Прогноз процентных доходов за IV квартал 2018 г.
Ключевыми факторами от которых зависят процентные доходы является величина эффективной процентной ставки по инвестиционному портфелю компании и самой сумме инвестиционного портфеля. В свою очередь эффективная ставка зависит от величины ставок в рублях, долларах и евро, а также от структуры валют в активах Московской биржи.
В течение 2018 г. и в I квартале 2019 г. наблюдается положительная тенденция в ставках по рублевым и долларовым вкладам, что несомненно вносит позитивный вклад в процентные доходы. Однако в противовес этому выступает сокращение доли наиболее доходных рублевых остатков и в то же время рост доли остатков в евро. Средняя ставка Libor EUR за I квартал составляет -0,47%.
Мы прогнозируем восстановление чистых процентных доходов относительно предыдущих трех слабых кварталов и рост на 2% относительно I квартала 2018 г. Увеличение процентных расходов вызвано ростом инвестиционного портфеля в I квартале на 12,5% г/г и 11% кв/кв. Помимо этого одним из драйверов роста доходов может стать положительная статья по операциям в иностранной валюте за счет незначительного укрепления ключевых валют в I квартале 2019 г.
Финансовые результаты за I квартал 2019 г.
В презентации Московской бирже заложен прогноз операционных расходов на уровне 9-12% относительно 2018 г. Таким образом, мы оцениваем операционные расходы на уровне 3,9 млрд руб. Показатель EBITDA в таком случае останется на уровне I квартала 2018 г. и составит 7 170 млрд руб. (+2,8% кв/кв).
По итогам IV квартала Московская биржа восстановила 75% резерва по судебному разбирательству. Таким образом, резерв на конец прошлого года составлял 218,3 млн руб. Мы ожидаем, что компания полностью возместит резерв до конца 2019 г., однако не рассчитываем на это по итогам I квартала.
Мы прогнозируем, что показатель чистой прибыли за I квартал 2019 г. увеличится на 19,4% г/г (за счет низкой базы I квартала 2018 г. в связи с операционной ошибкой на 857 млрд руб.) и составит 5,1 млрд руб. (-6,4% кв/кв).
Форвардный мультипликатор P/E по цене закрытия на 4 апреля (91,27 руб.) составляет 10,1х, что соответствует дисконту относительно исторических средних значений Мосбиржи, а также к мультипликаторам иностранных конкурентов.
Ближайшим драйвером роста Московской биржи выступает новая пятилетняя стратегия развития компании, в которой могут быть уточнения по поводу дивидендной политике. Новая дивидендная политика должна внести ясность о промежуточных дивидендных, которые по итогу не были заплачены по результатам 2018 г.
В остальном катализаторы роста остаются прежними:
1. Рост процентных ставок и перераспределение активов в пользу более доходных рублевых остатков поспособствует росту чистых процентных доходов в 2018 г.
2. Рост волатильности на рынках является драйвером увеличения комиссионных доходов.
3. Рост доли клиентов, подключенных к единому пулу обеспечения.
4. Появление новых сервисов и инструментов поддержит комиссионные доходы.
5. Увеличение клиентов Мосбиржи. Порядка 69% населения в России хранит деньги на банковском депозите (25 трлн руб.) и 13% в виде наличных (5 трлн руб.). По мере повышения финансовой грамотности населения и снижения ставок по вкладам с фиксировонной доходностью переток ликвидности на фондовый рынок увеличит комиссионные доходы Мосбиржи.
6. Новые IPO также могут стать драйвером для роста комиссионных доходов компании.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
В прошлом обзоре по прогнозам на IV квартал 2019 г. нам удалось достаточно точно предсказать финансовые результаты Московской биржи (отклонение факта от прогноза не более 5% по секторам за исключением комиссионных доходов за услуги депозитария).
Приятно удивили комиссионные доходы, показавшие рекордные результаты за всю историю компании. Они опередили наши прогнозы на 6% за счет сильного роста комиссионных доходов по услугам депозитария и расчетным операциям. В это же время процентные доходы вышли точно в соответствии с нашими ожиданиями.
В текущим обзоре мы обновили методологию расчета комиссионных доходов по услугам депозитария. Теперь модель учитывает наибольшее количество факторов.
Обороты Мосбиржи за I квартал 2019 года: Падение на всех рынках
Объем торгов акциями, депозитарными расписками и паями в I квартале 2019 г. сократился на 13,5% г/г (-17% кв/кв) и составил 2 267 млрд руб. (2 621 млрд руб. в I квартале 2018 г.).
Объем торгов корпоративными, региональными и государственными облигациями в I квартале 2019 г. снизился на 18,9% г/г (-9,8% кв/кв) и составил 4 610 млрд руб. (5 685 млрд руб. в I квартале 2018 г.).
Объем торгов на срочном рынке в I квартале 2019 г. сократился на 9,1% г/г (-24,6% кв/кв) и составил 18,7 трлн руб. (20,6 трлн руб. в I квартале 2018 г.)
Объем торгов на валютном рынке в I квартале 2019 г. сократился на 9% г/г (-9,5% кв/кв) и составил 75,8 трлн руб. (83,3 трлн руб. в I квартале 2018 г.).
Среднедневные клиентские остатки в I квартале 2019 г. выросли на 14,3% г/г (+12,9% кв/кв) и составили 655,4 млрд руб.
Среднедневные клиентские остатки в рублях в I квартале 2018 г. сократились на 19,5% г/г (+4,2% кв/кв) и составили 77,8 млрд руб.
Обороты на всех рынках Московской биржи показывают слабое начало года. Тренд на снижение оборотов сохраняется уже в течение 3 месяцев подряд. С учетом высоких результатов в апреле 2018 г. заданный тренд может сохраниться и в следующем месяце. Проанализируем какой эффект окажут обороты на финансовые результаты компании за I квартал 2019 г.
Прогноз комиссионных доходов за I квартал 2019 г.
Сводные финансовые результаты по сегментам комиссионных доходов и соответствующие им торговые обороты представлены в таблице ниже.
Мы прогнозируем позитивную динамику комиссионных доходов только по двум секторам: денежный рынок, услуги депозитария. Однако следует учитывать, что на них приходится около половины всей комиссионной прибыли Московской биржи по итогам 2018 г.
Рост доходов от расчетно-депозитарных услуг связан с увеличением среднего объема активов, принятых на хранение в Национальный расчетный депозитарий (НРД), на 12% г/г. Также произошел рост объемов операций РЕПО с системой управления обеспечением НРД в 4,7 раза относительно I квартала 2018 г. Все это привело к увеличению комиссионных доходов в данном секторе на 22,1% г/г.
Мы также ожидаем увеличение доходов на денежном рынке на 13,1% г/г за счет роста объемов РЕПО с ЦК на 18,9% г/г вместе с сокращением объемов на кредитном рынке на 40%.
Прочие комиссионные доходы вырастут на 20,8% г/г на фоне органического роста прибыли с предоставления ИТ-услуг, информационных услуг и листинга. Ключевым драйвером роста выступает увеличение комиссионных доходов на товарном рынке в связи с ростом оборотов на рынке зерна и сахара более чем в 10 раз.
Ситуация в остальных секторах менее радужная. Негатив в особенности наблюдается на фондовом рынке. Мы ожидаем сокращение комиссионных доходов на рынках акций и облигаций на 13,2% и 26,5% относительно аналогичного периода в прошлом году соответственно. Это одно из самых сильнейших сокращений темпов прироста оборотов на данных рынках за всю историю Московской биржи.
Также ожидается падение комиссионных доходов на валютном и срочном рынках на 3% и 5,6% в связи с падением оборотов из-за снижения волатильности в инструментах (волатильность курса доллара снизилась в I квартале 2019 г. на 16% г/г).
Таким образом, несмотря на падение оборотов на всех ключевых рынках, Московской биржи удалось продемонстрировать незначительный рост на 4,5% комиссионных доходов за I квартал 2019 г. Тем не менее результаты относительно предыдущих 3 кварталов выглядят слабо. Сильным драйвером для роста торговых оборотов Московской биржи может служить снижение ключевой ставки, которое ожидается только к концу 2019 г. Дополнительным катализатором роста комиссионных доходов в 2019 г. выступает увеличение клиентов с единым пулом обеспечения, по которым установлены более маржинальные тарифы на денежном и валютном рынках.
Прогноз процентных доходов за IV квартал 2018 г.
Ключевыми факторами от которых зависят процентные доходы является величина эффективной процентной ставки по инвестиционному портфелю компании и самой сумме инвестиционного портфеля. В свою очередь эффективная ставка зависит от величины ставок в рублях, долларах и евро, а также от структуры валют в активах Московской биржи.
В течение 2018 г. и в I квартале 2019 г. наблюдается положительная тенденция в ставках по рублевым и долларовым вкладам, что несомненно вносит позитивный вклад в процентные доходы. Однако в противовес этому выступает сокращение доли наиболее доходных рублевых остатков и в то же время рост доли остатков в евро. Средняя ставка Libor EUR за I квартал составляет -0,47%.
Мы прогнозируем восстановление чистых процентных доходов относительно предыдущих трех слабых кварталов и рост на 2% относительно I квартала 2018 г. Увеличение процентных расходов вызвано ростом инвестиционного портфеля в I квартале на 12,5% г/г и 11% кв/кв. Помимо этого одним из драйверов роста доходов может стать положительная статья по операциям в иностранной валюте за счет незначительного укрепления ключевых валют в I квартале 2019 г.
Финансовые результаты за I квартал 2019 г.
В презентации Московской бирже заложен прогноз операционных расходов на уровне 9-12% относительно 2018 г. Таким образом, мы оцениваем операционные расходы на уровне 3,9 млрд руб. Показатель EBITDA в таком случае останется на уровне I квартала 2018 г. и составит 7 170 млрд руб. (+2,8% кв/кв).
По итогам IV квартала Московская биржа восстановила 75% резерва по судебному разбирательству. Таким образом, резерв на конец прошлого года составлял 218,3 млн руб. Мы ожидаем, что компания полностью возместит резерв до конца 2019 г., однако не рассчитываем на это по итогам I квартала.
Мы прогнозируем, что показатель чистой прибыли за I квартал 2019 г. увеличится на 19,4% г/г (за счет низкой базы I квартала 2018 г. в связи с операционной ошибкой на 857 млрд руб.) и составит 5,1 млрд руб. (-6,4% кв/кв).
Форвардный мультипликатор P/E по цене закрытия на 4 апреля (91,27 руб.) составляет 10,1х, что соответствует дисконту относительно исторических средних значений Мосбиржи, а также к мультипликаторам иностранных конкурентов.
Ближайшим драйвером роста Московской биржи выступает новая пятилетняя стратегия развития компании, в которой могут быть уточнения по поводу дивидендной политике. Новая дивидендная политика должна внести ясность о промежуточных дивидендных, которые по итогу не были заплачены по результатам 2018 г.
В остальном катализаторы роста остаются прежними:
1. Рост процентных ставок и перераспределение активов в пользу более доходных рублевых остатков поспособствует росту чистых процентных доходов в 2018 г.
2. Рост волатильности на рынках является драйвером увеличения комиссионных доходов.
3. Рост доли клиентов, подключенных к единому пулу обеспечения.
4. Появление новых сервисов и инструментов поддержит комиссионные доходы.
5. Увеличение клиентов Мосбиржи. Порядка 69% населения в России хранит деньги на банковском депозите (25 трлн руб.) и 13% в виде наличных (5 трлн руб.). По мере повышения финансовой грамотности населения и снижения ставок по вкладам с фиксировонной доходностью переток ликвидности на фондовый рынок увеличит комиссионные доходы Мосбиржи.
6. Новые IPO также могут стать драйвером для роста комиссионных доходов компании.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter