12 марта 2009 МДМ-Банк
Рынок еврооблигаций
РАЛЛИ ЗАХЛЕБНУЛОСЬ?
Судя по вчерашней динамике торгов на основных мировых площадках, заряд оптимизма у участников рынка подходит к концу. Акции в США и Европе закрылись лишь в небольшом плюсе, хотя в течение дня рост индексов достигал 2.00%.
Причиной для остановки едва наметившегося ралли стала статистика из Китая и Европы, в очередной раз напомнившая о непростом положении в мировой экономике. Так, в Германии объем промышленных заказов снизился в январе на 8% (-37.9% в годовом выражении). В Великобритании продолжает расти торговый дефицит (-3.59 млрд. фунтов в январе против -3.25 млрд. фунтов месяцем ранее). Китайские цифры оставили смешанное впечатление: инвестиции в инфраструктуру в Поднебесной в январе-феврале выросли на 26.5%, а вот объем экспорта упал на 25.7%. На наш взгляд, бόльшего внимания все же заслуживает последняя цифра, так как она лучше отражает текущее состояние «глобальной фабрики» (см. также вчерашний макроэкономический комментарий Н.Кащеева).
Вчера мы отметили, что стоит только доходности 10-летних UST вырасти до 3.00%, как сразу же следует «отскок», и даже предположили, что здесь не обходится без интервенций со стороны ФРС. Как бы то ни было, вчера эта картина вновь повторилась. При этом ярких «рыночных» поводов для увеличения спроса на казначейские бумаги мы не отметили.
EMERGING MARKETS
Несмотря на «неуверенное» поведение рынков акций, цены еврооблигаций Emerging Markets вчера продолжили расти. По итогам дня, EMBI+ сузился до 670бп (-3бп). Цена бенчмарка RUSSIA 30 (YTM 9.15%), сократив спрэд до 625бп (-25бп). В корпоративном секторе торговая активность остается невысокой. Котировки наиболее ликвидных выпусков подросли вслед за суверенными бумагами.
Рынок рублевых облигаций и денежный рынок
БЕЗЗАЛОГОВЫЕ АУКЦИОНЫ УСТУПЯТ МЕСТО ДЛИННОМУ РЕПО?
Ситуация на денежном рынке вчера была достаточно стабильной. Ставки overnight находились на уровне 9-10%. Справедливости ради следует отметить, что относительно низкие ставки отражают скорее вялый спрос на ликвидность и фрагментированность рынка МБК, а не избыток рублей. Суммарные остатки банков на счетах в ЦБ составляют сейчас всего лишь 525 млрд. руб., что близко к критическому уровню, необходимому для нормального функционирования системы.
На аукционах прямого репо банки вчера привлекли 80.4 млрд. руб. (+4.4 млрд.). Кстати, на пятницу Центробанк назначил проведение первого аукциона репо сроком на 91 день. ЦБ готов предоставить на нем не более 250 млрд. руб. Любопытно будет посмотреть, как в этой связи регулятор поступит с беззалоговыми аукционами. Мы не исключаем, что на следующей неделе их вообще может не быть. Ранее представители Центробанка уже говорили о своем желании увеличить долю операций рефинансирования именно под залог активов.
Бивалютная корзина вчера большую часть дня торговалась вблизи отметки 39.25 руб., однако в итоге ее стоимость выросла до 39.45 руб. Сегодня утром ослабление рубля продолжилось (39.65 руб.). Насколько мы понимаем, основная причина такой динамики – фиксация прибыли на фоне снизившихся цен на нефть. Объемы торгов на валютном рынке сравнительно невелики.
В рублевых облигациях без перемен: активность невысока, а спросом по-прежнему пользуются бумаги 2-го эшелона. Вчера мы отметили покупателей в выпусках Х5-Финанс, Магнит, Ленэнерго и Русфинансбанк.
Северсталь (Ва2/ВВ): итоги 2008 г., снижение инвестиций и отказ от дивидендов
Группа Северсталь вчера опубликовала консолидированные финансовые результаты по МСФО за 2008 г., а также рассказала о мерах, предпринимаемых ею в связи с экономическим кризисом. Вот что показалось нам наиболее интересным по итогам анализа данных Северстали:
- Пока баланс группы «оптически» выглядит достаточно крепким. Чистый долг – менее 5 млрд. долл., собственный капитал – почти 10 млрд. долл., EBITDA в прошлом году – 4.5 млрд.долл. (по расчетам самой Северстали – более 5 млрд.). Погашения долгов в 2009 г. с запасом покрываются ликвидными активами (деньги и депозиты) на балансе;
- Компания предпринимает вполне адекватные усилия по укреплению кредитоспособности. Северсталь объявила о снижении инвестиционного бюджета на 2009 г. с 3 до 1 млрд. долл., полном отказе от выплаты дивидендов (до улучшения ситуации) и работе по сокращению оборотного капитала;
- Теперь плохие новости: в 4-м квартале компания продемонстрировала отрицательный показатель EBITDA, а валовая рентабельность опасно приблизилась к нулевой отметке (в принципе, в момент релиза итогов за 9 мес. компания предупреждала о чем-то подобном). В отличие от самой компании, мы исключили из расчета EBITDA разовые доходы, связанные со страховыми возмещениями и компенсациями за разрыв контрактов (строку «net other operating income/expense»). На наш взгляд, Северстали необходимо предпринять серьезные усилия по снижению издержек. В противном случае, при сохранении низких цен на сталь кредитные метрики группы могут стремительно ухудшиться.
Мы достаточно настороженно относимся к выпускам еврооблигаций Северстали с погашением в 2013 г. и 2014 г. (24-26% к погашению). На наш взгляд, выпуски госбанков, телекомов и нефтегазовых компаний сейчас заметно менее рискованны.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
РАЛЛИ ЗАХЛЕБНУЛОСЬ?
Судя по вчерашней динамике торгов на основных мировых площадках, заряд оптимизма у участников рынка подходит к концу. Акции в США и Европе закрылись лишь в небольшом плюсе, хотя в течение дня рост индексов достигал 2.00%.
Причиной для остановки едва наметившегося ралли стала статистика из Китая и Европы, в очередной раз напомнившая о непростом положении в мировой экономике. Так, в Германии объем промышленных заказов снизился в январе на 8% (-37.9% в годовом выражении). В Великобритании продолжает расти торговый дефицит (-3.59 млрд. фунтов в январе против -3.25 млрд. фунтов месяцем ранее). Китайские цифры оставили смешанное впечатление: инвестиции в инфраструктуру в Поднебесной в январе-феврале выросли на 26.5%, а вот объем экспорта упал на 25.7%. На наш взгляд, бόльшего внимания все же заслуживает последняя цифра, так как она лучше отражает текущее состояние «глобальной фабрики» (см. также вчерашний макроэкономический комментарий Н.Кащеева).
Вчера мы отметили, что стоит только доходности 10-летних UST вырасти до 3.00%, как сразу же следует «отскок», и даже предположили, что здесь не обходится без интервенций со стороны ФРС. Как бы то ни было, вчера эта картина вновь повторилась. При этом ярких «рыночных» поводов для увеличения спроса на казначейские бумаги мы не отметили.
EMERGING MARKETS
Несмотря на «неуверенное» поведение рынков акций, цены еврооблигаций Emerging Markets вчера продолжили расти. По итогам дня, EMBI+ сузился до 670бп (-3бп). Цена бенчмарка RUSSIA 30 (YTM 9.15%), сократив спрэд до 625бп (-25бп). В корпоративном секторе торговая активность остается невысокой. Котировки наиболее ликвидных выпусков подросли вслед за суверенными бумагами.
Рынок рублевых облигаций и денежный рынок
БЕЗЗАЛОГОВЫЕ АУКЦИОНЫ УСТУПЯТ МЕСТО ДЛИННОМУ РЕПО?
Ситуация на денежном рынке вчера была достаточно стабильной. Ставки overnight находились на уровне 9-10%. Справедливости ради следует отметить, что относительно низкие ставки отражают скорее вялый спрос на ликвидность и фрагментированность рынка МБК, а не избыток рублей. Суммарные остатки банков на счетах в ЦБ составляют сейчас всего лишь 525 млрд. руб., что близко к критическому уровню, необходимому для нормального функционирования системы.
На аукционах прямого репо банки вчера привлекли 80.4 млрд. руб. (+4.4 млрд.). Кстати, на пятницу Центробанк назначил проведение первого аукциона репо сроком на 91 день. ЦБ готов предоставить на нем не более 250 млрд. руб. Любопытно будет посмотреть, как в этой связи регулятор поступит с беззалоговыми аукционами. Мы не исключаем, что на следующей неделе их вообще может не быть. Ранее представители Центробанка уже говорили о своем желании увеличить долю операций рефинансирования именно под залог активов.
Бивалютная корзина вчера большую часть дня торговалась вблизи отметки 39.25 руб., однако в итоге ее стоимость выросла до 39.45 руб. Сегодня утром ослабление рубля продолжилось (39.65 руб.). Насколько мы понимаем, основная причина такой динамики – фиксация прибыли на фоне снизившихся цен на нефть. Объемы торгов на валютном рынке сравнительно невелики.
В рублевых облигациях без перемен: активность невысока, а спросом по-прежнему пользуются бумаги 2-го эшелона. Вчера мы отметили покупателей в выпусках Х5-Финанс, Магнит, Ленэнерго и Русфинансбанк.
Северсталь (Ва2/ВВ): итоги 2008 г., снижение инвестиций и отказ от дивидендов
Группа Северсталь вчера опубликовала консолидированные финансовые результаты по МСФО за 2008 г., а также рассказала о мерах, предпринимаемых ею в связи с экономическим кризисом. Вот что показалось нам наиболее интересным по итогам анализа данных Северстали:
- Пока баланс группы «оптически» выглядит достаточно крепким. Чистый долг – менее 5 млрд. долл., собственный капитал – почти 10 млрд. долл., EBITDA в прошлом году – 4.5 млрд.долл. (по расчетам самой Северстали – более 5 млрд.). Погашения долгов в 2009 г. с запасом покрываются ликвидными активами (деньги и депозиты) на балансе;
- Компания предпринимает вполне адекватные усилия по укреплению кредитоспособности. Северсталь объявила о снижении инвестиционного бюджета на 2009 г. с 3 до 1 млрд. долл., полном отказе от выплаты дивидендов (до улучшения ситуации) и работе по сокращению оборотного капитала;
- Теперь плохие новости: в 4-м квартале компания продемонстрировала отрицательный показатель EBITDA, а валовая рентабельность опасно приблизилась к нулевой отметке (в принципе, в момент релиза итогов за 9 мес. компания предупреждала о чем-то подобном). В отличие от самой компании, мы исключили из расчета EBITDA разовые доходы, связанные со страховыми возмещениями и компенсациями за разрыв контрактов (строку «net other operating income/expense»). На наш взгляд, Северстали необходимо предпринять серьезные усилия по снижению издержек. В противном случае, при сохранении низких цен на сталь кредитные метрики группы могут стремительно ухудшиться.
Мы достаточно настороженно относимся к выпускам еврооблигаций Северстали с погашением в 2013 г. и 2014 г. (24-26% к погашению). На наш взгляд, выпуски госбанков, телекомов и нефтегазовых компаний сейчас заметно менее рискованны.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу