ТГК-1 – ведущий производитель электроэнергии и тепла в Северо-Западном регионе. Установленная мощность электрогенерации – 7 ГВт, из которых 43% приходится на ГЭС. Тепловая установленная мощность – 14,5 тыс. Гкал/час. Контрольный пакет – 51,79%, принадлежит Газпромэнергохолдингу. Выручка в 2018 г. составила 92,5 млрд руб., EBITDA – 20,9 млрд руб.
Мы подтверждаем рекомендацию «покупать» по акциям ТГК-1 и целевую цену 0,013 руб. Потенциал роста 40% в перспективе 12 мес.
Прибыль акционеров выросла на 8,1%, до 6,0 млрд.руб., EBITDA повысилась на 25% - до 10,3 млрд.руб. Драйверами роста стали повышение цен на электроэнергию на 22%, новая мощность, субсидии. Маржа EBITDA увеличилась до 32,3% с 28,5% годом ранее.
Чистый долг с начала года сократился практически вдвое до 6,3 млрд.руб. или 0,27х EBITDA
Компания начала получать бюджетные субсидии за тепло после окончания многолетнего спора с комитетом по тарифам. В 1К2019 общий объем субсидий составил 1,17 млрд.руб. (годом ранее – 0,045 млрд.руб.).
Мы ожидаем дальнейшего улучшения финансовых показателей в этом году. Рост прибыли на 12% до 11,3 млрд.руб., а также отсутствие крупных инвестпроектов позволят снизить долг и продолжить многолетнюю историю роста дивидендных выплат.
Дивиденд за 2018 г. составит рекордные 0,00064 руб. на акцию (+32% г/г) с доходностью 6,9%. На платежи акционерам будет направлено 2,5 млрд.руб., что соответствует 24% прибыли по МСФО. Дата закрытия реестра – 26 июня 2019 г.
Мы отмечаем, что акции TGKA торгуются с самым низким P/E среди российских генкомпаний с оценкой чуть выше трёх годовых прибылей 2019-2020П. Мы считаем, что в инвестиционном кейсе TGKA нет существенных рисков, которые бы объясняли значительную недооценку рынком на фоне ожиданий роста прибыли, дивидендов, генерации положительного денежного потока и погашения долга, и полагаем, что акции ТГК-1 представляют хорошую возможность для инвесторов.
Краткое описание эмитента
ТГК-1 является ведущим производителем электрической и тепловой энергии в Северо-Западном регионе, объединяющий 53
электростанции. Суммарная установленная электрическая мощность составляет 7 ГВт, из которых 3ГВт – гидрогенерация.
Установленная тепловая мощность – 14,5 тыс. Гкал/час. Продажа тепла формирует около 40% выручки, поставки
электроэнергии и мощности ~54% выручки. Основной рынок сбыта электроэнергии – Россия, но частично она также
экспортируется в Финляндию и Норвегию. Главной статьей операционных расходов является топливо, около 42%. Основное
топливо – газ (~90%).
Структура капитала. Контрольный пакет акций, 51,79%, находится у Газпромэнергохолдинга. У Fortum Power и Heat
Oy 29,45% акций. Free-float – 19%.
Финансовые показатели
Рост прибыли за счет субсидий и роста цен на РСВ. Отчетность МСФО за 1К2019 раскрыла рост прибыли и снижение
долговой нагрузки. Прибыль акционеров выросла на 8,1% до 6,0 млрд.руб., EBITDA повысилась на 25% до
10,3 млрд.руб. Драйверами роста выступила благоприятная ценовая конъюнктура на рынке электроэнергии и мощности
- цены на РСВ в среднем выросли на 22%, средний тариф на новую мощность повысился на 4,7%, а также новые субсидии
за поставки тепла в размере 1,17 млрд.руб. Это дало хороший операционный рычаг, и маржа EBITDA увеличилась до
32,3% с 28,5% годом ранее.
Производственный отчет несколько слабый. Выработка электроэнергии уменьшилась на 3,7% на фоне снижения
выработки ГЭС на 17,6%. Выработка с ТЭС повысилась на 5,0%, что привело к увеличению топливных затрат в 1К2019
(+7,3% г/г). Всего реализация электроэнергии сократилась в физическом выражении на 4,4%, продажа мощности
показала небольшой рост на 0,5%. Отпуск тепловой энергии сократился на 6,8%.
Чистый долг с начала года сократился практически вдвое до 6,3 млрд.руб. или 0,27х EBITDA.
Сохраняем ожидания роста прибыли в 2019 г. на 12% до нового рекорда 11,3 млрд.руб. Рост прибыли и денежного
потока, а также отсутствие крупных инвестиционных проектов помогут компании сократить кредитный портфель,
процентные расходы и продолжить историю повышения дивидендов с 2009 г.
Корпоративные события
Газпромэнергохолдинг может вернуться к вопросу о передаче Санкт-Петербургских теплосетей городу в сентябре-
октябре. Решение этого вопроса стало бы позитивным фактором для компании, так как теплосети существенно
изношены (~50%), и после их перехода восстановление инфраструктуры ляжет на плечи города, а не ТГК-1.
Компания начала получать бюджетные субсидии за поставки тепла после окончания многолетнего спора с комитетом
по тарифам по тарифам. В 1К2019 общий объем субсидий составил 1,17 млрд.руб. (0,045 млрд.руб. годом ранее) и
покрывают тарифы для населения, тарифы для промышленных клиентов выросли на 15%.
Дивиденды
В конце 2017 года компания приняла новую дивидендную политику. Дивиденды рассчитываются на основе прибыли по
РСБУ, скорректированной на ряд статей, но целевые уровни не прописаны. За 2016-2018 гг. ТГК-1 распределяла 24-25%
прибыли по МСФО или 26-37% прибыли по РСБУ.
По итогам 2018 г. компания выплатит рекордные дивиденды в размере 0,00064 руб. на акцию (+32% г/г), продолжив
многолетнюю историю роста выплат. Всего на платежи акционерам будет направлено 2,5 млрд.руб., что соответствует 24%
прибыли по МСФО и 35% прибыли по РСБУ. Дата закрытия реестра 26 июня 2019 г. Ожидаемая доходность дивиденда 6,9%,
что немного ниже среднеотраслевого значения 8,2%.
Оценка
Мы сохраняем рекомендацию «покупать» и целевую цену 0,13 руб., которая предполагает потенциал роста 40% в
перспективе 12 мес.
Мы отмечаем, что акции TGKA торгуются с самым низким P/E среди российских генкомпаний с оценкой чуть выше 3х
годовых прибылей 2019-2020П. Мы считаем, что в инвестиционном кейсе TGKA нет существенных рисков, которые бы
объясняли существенную недооценку рынком на фоне ожиданий роста прибыли, дивидендов, генерации положительного
денежного потока и погашения долга, и полагаем, что акции ТГК-1 представляют хорошую инвестиционную возможность
для инвесторов на текущих уровнях.
Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:
Техническая картина акций
На недельном таймфрейме акции сломили линию нисходящего тренда и уже почти год консолидируются в диапазоне 0,0085-
0,010. При пробитии сопротивления 0,01 открывается возможность для повышения до 0,011 и 0,013. Уровни поддержки –
0,0088, 0,0085.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter