29 октября 2019 БКС Экспресс Карпов Константин
В декабре 2017 г. Новатэк приступил к запуску первой очереди флагманского проекта «Ямал СПГ» мощностью 5,5 млн тонн. С тех пор в течение четырех кварталов по мере запуска и выхода на проектную мощность 2-й и 3-й очереди компания показывала стремительный рост добычи углеводородов. Объем производства вырос с 1,3 млн б.н.э в стуки в III кв. 2017 г. до 1,64 млн б.н.э во II кв. 2019 г.
Это был максимальный квартальный уровень добычи за историю компании. В III кв. 2019 г. добыча продемонстрировала снижение на 3,7% кв/кв, до 1,58 млн б.н.э. По отношению к аналогичному периоду в 2018 г. добыча продолжила расти, но темпы сильно замедлились — до 5,3% г/г.
До публикации последних результатов добыча росла каждый квартал на протяжении года, то есть в период реализации проекта «Ямал СПГ». Мощность всего завода СПГ была увеличена с первоначальных 17,5 млн тонн в год до 19 тонн (предположительно по итогам 2019 г.).
Надо отметить, что потребление газа в РФ растет сравнительно медленно. В 2018 г. потребление увеличилось на 2,8%, а Новатэк нарастил продажи газа (включая СПГ) менее чем на 2%. Ключевым драйвером роста операционных показателей компании в первую очередь выступают экспортные проекты, то есть СПГ поставки.
В 2019 г. приросту добычи газа компанией способствовало увеличение мощности «Ямал СПГ» и еще один проект малотоннажного СПГ. Был введен в эксплуатацию «Криогаз Высоцк» с мощность 660 млн тонн. с возможностью увеличения до 1,2 млн тонн в год в 2021 г. То есть прирост мощности завода составит всего порядка 3-4% от мощности «Ямал СПГ» и не сможет существенно увеличить добычу.
Для восполнения снижения отдачи на действующих месторождениях в первой половине 2019 г. была увеличена добыча на ряде перспективных разрабатываемых месторождений и запущено в эксплуатацию Южно-Хадырьяхинское месторождение.
Из перспективных инвестпроектов Новатэка, кроме несущественного расширения мощности «Криогаз Высоцк», нужно отметить следующий крупный проект «Арктик СПГ-2» мощностью почти 20 млн тонн в год. Запуск первой линии планируется в 2023 г.
Также Новатэк обещает принять инвестиционное решение по «Обскому СПГ» в первом квартале 2020 г. Это среднетоннажный проект СПГ мощностью почти 5 млн тонн в год, в котором предполагается использовать запатентованную Новатэком технологию сжижения «Арктический каскад». Запуск первой очереди запланирован на IV кв. 2022 г. На полную мощность завод должен выйти к концу 2023 г.
Таким образом, на горизонте 2-3 лет добыча газа Новатэком может демонстрировать стагнацию или слабые темпы прироста преимущественно за счет внутреннего рынка РФ. Акция лишится одного из важных драйверов — увеличения производственных результатов и станет больше зависеть от цен, как на внутреннем, так и на внешнем рынках. Повысится риск того, что текущие относительные оценки Новатэка (EV/EBITDA LTM = 15.5х, Дивдоходность LTM = 2,5%) без продолжения существенного роста добычи могут показаться акционерам завышенными.
В то же время стоит отметить, что замедление темпов роста добычи может быть временным явлением. В конце 2022 г. поддержать добычу может начало ввода в эксплуатацию «Обского СПГ». А в 2023 г., согласно инвестиционному проекту, должна стартовать первая линия крупнотоннажного «Арктик СПГ-2».
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Это был максимальный квартальный уровень добычи за историю компании. В III кв. 2019 г. добыча продемонстрировала снижение на 3,7% кв/кв, до 1,58 млн б.н.э. По отношению к аналогичному периоду в 2018 г. добыча продолжила расти, но темпы сильно замедлились — до 5,3% г/г.
До публикации последних результатов добыча росла каждый квартал на протяжении года, то есть в период реализации проекта «Ямал СПГ». Мощность всего завода СПГ была увеличена с первоначальных 17,5 млн тонн в год до 19 тонн (предположительно по итогам 2019 г.).
Надо отметить, что потребление газа в РФ растет сравнительно медленно. В 2018 г. потребление увеличилось на 2,8%, а Новатэк нарастил продажи газа (включая СПГ) менее чем на 2%. Ключевым драйвером роста операционных показателей компании в первую очередь выступают экспортные проекты, то есть СПГ поставки.
В 2019 г. приросту добычи газа компанией способствовало увеличение мощности «Ямал СПГ» и еще один проект малотоннажного СПГ. Был введен в эксплуатацию «Криогаз Высоцк» с мощность 660 млн тонн. с возможностью увеличения до 1,2 млн тонн в год в 2021 г. То есть прирост мощности завода составит всего порядка 3-4% от мощности «Ямал СПГ» и не сможет существенно увеличить добычу.
Для восполнения снижения отдачи на действующих месторождениях в первой половине 2019 г. была увеличена добыча на ряде перспективных разрабатываемых месторождений и запущено в эксплуатацию Южно-Хадырьяхинское месторождение.
Из перспективных инвестпроектов Новатэка, кроме несущественного расширения мощности «Криогаз Высоцк», нужно отметить следующий крупный проект «Арктик СПГ-2» мощностью почти 20 млн тонн в год. Запуск первой линии планируется в 2023 г.
Также Новатэк обещает принять инвестиционное решение по «Обскому СПГ» в первом квартале 2020 г. Это среднетоннажный проект СПГ мощностью почти 5 млн тонн в год, в котором предполагается использовать запатентованную Новатэком технологию сжижения «Арктический каскад». Запуск первой очереди запланирован на IV кв. 2022 г. На полную мощность завод должен выйти к концу 2023 г.
Таким образом, на горизонте 2-3 лет добыча газа Новатэком может демонстрировать стагнацию или слабые темпы прироста преимущественно за счет внутреннего рынка РФ. Акция лишится одного из важных драйверов — увеличения производственных результатов и станет больше зависеть от цен, как на внутреннем, так и на внешнем рынках. Повысится риск того, что текущие относительные оценки Новатэка (EV/EBITDA LTM = 15.5х, Дивдоходность LTM = 2,5%) без продолжения существенного роста добычи могут показаться акционерам завышенными.
В то же время стоит отметить, что замедление темпов роста добычи может быть временным явлением. В конце 2022 г. поддержать добычу может начало ввода в эксплуатацию «Обского СПГ». А в 2023 г., согласно инвестиционному проекту, должна стартовать первая линия крупнотоннажного «Арктик СПГ-2».
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter