3 марта 2020 Saxo Bank Харди Джон
Однако традиционные меры, которые предпринимают центральные банки, приносят мало пользы экономике в периоды простой остановки реальной активности. Ниже мы рассмотрим три сценария развития событий после вспышки коронавируса.
Рынки пытаются стабилизироваться после царившего в течение недели практически беспрецедентного разгрома, в особенности в американских акциях, для которых пришлось искать данные почти столетней давности, чтобы обнаружить точку такой же крутой коррекции рынка от нового исторического максимума. Главным виновником можно назвать вспышку коронавируса, которая случилась в то время, когда рынок находился в чрезвычайно благодушном состоянии в смысле кредитного риска и волатильности. Лучше всего последствия данной ситуации отображал рынок сырья.
Сейчас для стабилизации рынков необходимы явные признаки того, что вспышка коронавируса пошла на спад и что количество новых случаев заражения и темп распространения вируса сокращаются. Но в глобальном смысле такие признаки отсутствуют – Китай, возможно, постепенно выходит из кризиса в некоторых областях, но, что касается рыночной капитализации, ключевые точки находятся в Европе и особенно в США – крупнейшем по капитализации рынке. Конечно, эту проблему можно назвать глобальной, что мы обсудим ниже.
Далее мы приведем три вероятных сценария того, как эта ситуация может развиваться, от наилучшего к худшему. Вполне может произойти так, что ни один из трех сценариев не воплотится в жизнь, поэтому, пожалуйста, имейте ввиду, что это не прогноз, а наши ориентировочные предположения, касающиеся потенциальных последствий, и они предназначены для того, чтобы обсудить создавшуюся ситуацию. Учитывая мнение ответственных и разумных эпидемиологов о том, что этой болезнью может заразиться до 40-70% человечества, стоит всесторонне изучить, к каким последствиям это может привести.
Независимо от того, как всё обернется, есть два положения, на которые нужно ориентироваться в ближайшие недели и месяцы влияния коронавируса на нашу жизнь и наши финансовые портфели – сохранять безопасный уровень левериджа и иметь достаточную ликвидность на случай значительной кризисной точки, потому что в это время на рынке представляются самые большие торговые возможности. Именно по этой причине 89-летний Уоррен Баффет недавно набрал рекордный уровень денежных средств.
Еще одно замечание: очевидно, что центральные банки и правительства готовятся к новому раунду снижения ставок и другим мерам для укрепления уверенности. Это может в ближайшей перспективе спровоцировать значительную волатильность и даже резкое ралли, которое так же резко развернется в обратную сторону. Приведенные ниже сценарии не включают фазу реакции на разворачивающуюся ситуацию, а показывают, где может находиться дно и как активы могут показать себя во время спадов, а затем на этапе восстановления, а также, что инвесторы могут предпринять, чтобы защитить себя на начальных этапах, и как они в конечном счете будут искать возможности в условиях рынка, который находится в пессимистичной фазе делевериджа.
Наконец, независимо от того, к чему придут рынки в перспективе, мы подозреваем, что после этого кризиса ускорится тенденция к деглобализации, которая окажется такой же инфляционной, как глобализация – дефляционной. Риск этого уже наблюдался из-за таможенных пошлин Трампа и противостояния США и Китая в торговой политике, которое привело лишь к шаткому перемирию.
Торговое противостояние США и ЕС также вероятно, вне зависимости от того, останется Трамп на второй срок или нет. Однако коронавирус утвердил опасность растягивания глобальных линий поставок в деглобализующемся мире, а также необходимость большей избыточности и, возможно, даже вертикальной интеграции в цепочках поставок. Можно ожидать кардинальных изменений в поведении руководителей компаний, так как они начинают по-другому относиться к этим рискам. Поэтому, хотя непосредственное воздействие коронавируса может оказаться обычным, дефляционным, мощное регуляторное стимулирование и деглобализация приведут к продолжительному периоду низких процентных ставок.
Сценарий 1: лучший вариант – отложенный V-образный график
Наиболее позитивный сценарий все равно подразумевает глобальную техническую рецессию и значительные трудности во втором и третьем кварталах. Однако в этот период становится ясно, что карантин в достаточной степени замедляет процесс распространения вируса, и в конечном счете эпидемия пойдет на спад.
Между тем, массовые сокращения ставок и колоссальное налогово-бюджетное стимулирование (и, что более важно, программы по облегчению кредитной нагрузки) начинают работать и порождают ожидания массивного V-образного восстановления в конце этого года. Одним из ключевых событий, которые могут привести к V-образному сценарию, является нахождение эффективной вакцины, производство которой может быть налажено в течение нескольких месяцев – хотя у нас нет никакой возможности оценить вероятность этого события.
Как торговать при лучшем варианте развития событий
• Длинная позиция по волатильности: опционы пут на S&P (ждем тестирования отметки 2500), пут на USDJPY (для тестирования ниже 100); короткая позиция по кредитам (биржевые индексные фонды JNK и HYG), но в течение второго квартала, скорее всего, фиксируем прибыль
• Длинная позиция по драгметаллам остается на отметке 20%
• Во втором и третьем кварталах – постепенный переход к проциклическим сырьевым товарам и упавшим акциям горнодобывающих и энергетических компаний
• Лонги по безопасным «трежерис», но не слишком энергично, так как доходность 10-летних облигаций США приближается к нулю.
• Переход к длинным сделкам с рисками (лонг по колл-опционам на S&P и т.д.), когда рынки снова достигают минимума, но ожидаемая волатильность снижается (дивергенция).
• Переход от лонга 50% в течение фазы, когда рынок переживает спад, а настроения невеселые, к полностью длинной позиции тогда, когда новости о коронавирусе и ситуации на рынке явно пойдут на улучшение.
• Шорт USD (к корзине валют развивающихся и развитых стран), когда настроения и новости рынка станут более позитивными
Сценарий 2: базовый вариант – U-образный график восстановления
Базовый вариант заключается в том, что карантин на государственном уровне и самокарантин – отказ от поездки в отпуск и сокращение социальной активности – приведут к резкой рецессии, беспрецедентной со времен мирового экономического кризиса 2008 года. Несмотря на героические усилия по стимулированию экономики, реальная деятельность восстанавливается медленно из-за случаев повторного заражения, которые требуют сохранения карантинных мер.
Однако когда в этом сценарии начнется восстановление, переход от дефляционных опасений к более инфляционным последствиям может оказаться куда более выраженным, чем при «наилучшем сценарии». Дело в том, что тогда из-за кризиса кредитования во втором и третьем кварталах произойдет заметное сокращение поставок в энергетическом и других секторах, и поэтому, когда придет восстановление, спрос и ликвидность приведут к скачку цен, так как предложение будет отставать.
Для фазы делевериджа
• Покупка опционов пут на Nasdaq 100 и S&P 500 – базовый вариант для тестирования 200-недельной скользящей средней по S&P 500 на отметке 2650, по Nasdaq 100 – на отметке 6531.
• Лонг по драгметаллам 20% на весь период – сначала работает как «безопасная гавань», а затем как защита от инфляции
• Лонг по JPY через путы по USDJPY и продажу валют развивающихся стран против JPY
После завершения фазы делевериджа
• Подбираем дешевые валюты развивающихся стран после того, как центральные банки подняли ставки для их защиты
• Подбираем активы, связанные с сырьевыми товарами (добыча полезных ископаемых и энергетика)
• Лонг по циклическим потребительским акциям (восстановление спроса на фоне сдерживаемого предложения!)
• Повышаем долю серебра (металл двойного назначения)
• Переходим к стоимостным акциям в качестве долгосрочных инвестиций, поскольку в условиях растущей инфляции стоимость повышается. Для дополнительной информации см. публикации Питера Гарнри и Элеанор Крейг о перспективах сырьевых и других акций.
• Увеличение коротких позиций по USD как корзине.
Сценарий 3: худший вариант – L-образный график восстановления
Нам очень не хотелось бы оказаться в этой ситуации, но наихудший вариант – это беспрецедентное сокращение общемирового ВВП, невиданное со времен Великой депрессии 1930-х годов. Оно будет связано с тем, что распространение коронавируса не даст отменить карантин, поскольку страх повторного заражения не отступит, а вирус распространится по всему миру. Это означает, что возобновление работы возродит и страхи по поводу новой вспышки эпидемии.
Разруха продолжится, так как первоначальные усилия центральных банков и налогово-бюджетные меры не повлияют на предприятия малого и среднего бизнеса, которые вынуждены будут сворачивать деятельность по мере истощения кредитных линий. Ситуация будет усугублять сама себя, усиливая спад, поскольку потеря работы знакомыми и коллегами приведет к дальнейшему снижению экономической активности. Признаки восстановления не проявятся в полной мере вплоть до 2021 года.
Для фазы делевериджа
• Сохраняем лонг по активам с фиксированной доходностью, поскольку доходность 10-летних облигаций США снижается до минус 0,50%.
• Покупка опционов пут с маленькой дельтой на фондовый рынок (например, S&P 500 ниже 2400)
• Шорт по кредиту (фонды JNK и HYG)
• Покупка JPY
• Лонг по драгметаллам 20% на весь период
После завершения фазы делевериджа
• По мере того, как рыночный пессимизм нарастает, наращиваем длинные позиции по тем секторам и инструментам, которые выиграют от еще более экстремальных мер по стимулированию и в конечном счете приведут к восстановлению – если не реального ВВП, то хотя бы цен. Прежде всего, шорт доллара США по отношению к более рискованным валютам развитых стран, но постепенно и к низкоуровневым активам тоже. Напомним, что одно из самых крутых в истории ралли фондового рынка произошло в 1932-33 годах, когда Ф.Д. Рузвельт наконец встряхнул рынок девальвацией доллара США по отношению к золоту.
• Повышаем долю серебра (металл двойного назначения – и промышленный, и драгоценный)
Очень медленный переход на длинные позиции по чувствительным к ценам на сырье акциям и валютам (например, RUB, BRL, CLP), причем только тогда, когда предложение станет иссякать быстрее, чем спрос, из-за приостановки деятельности, например, в сфере нефти и промышленных металлов. См. публикации Питера Гарнри и Элеанор Крейг о перспективах сырьевых и других акций.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба