6 мая 2020 smart-lab.ru Литвинов Владимир
Неожиданно под мой следующий разбор попала компания КуйбышевАзот (MCX:KAZT). По просьбам подписчиков решил провести анализ низколиквидной, но интересной компании химического сектора. Сегодня посмотрим на финансовые показатели, структуру акционеров и дивидендную политику. Пристально приглядимся к перспективам и к влиянию кризиса и пандемии на бизнес.
Начнем по традиции с финансовых результатов за прошлый год. В этом нам поможет отчет компании по МСФО. Выручка от продаж продукции за 2019 год составила 57,4 млрд рублей, снизившись на 10% в рублях и на 12,9% в долларах. А вот себестоимость снижается куда меньшими темпами, что негативно для финпоказателей. Общехозяйственные и административные расходы растут на 14,3% год к году, за счет затрат на оплату труда. В 2019 году компания отразила убыток от выбывания доли одного из предприятия в размере 2,2 млрд рублей. Вкупе с раскорреляцией доходов и затрат компания снизила чистую прибыль до 2,5 млрд рублей, что на 66% ниже показателя 2018 года.
Разбираясь в структуре доходов КуйбышевАзота, нужно понять, какую продукцию производит предприятие. Основной сегмент приходится на капролактам и продукты его переработки – 52% и аммиак и азотные удобрения – 36%. Если в производстве капролактама Куйбышев – монополист на рынке, то в производстве удобрений проигрывает конкурентам. Тем удивительнее падение лидирующего сегмента на 16% за год. А вот с сегментацией по географическому признаку все в порядке. Компания четко делит внутренний и внешние рынки. На экспорт приходится 49% от общих продаж. Этот фактор поддержит показатели в 2020 году за счет курсовой разницы.
Капитал остался на прежнем уровне, увеличившись всего на 2,2% до 31,9 млрд рублей. Компания выкупила в течение 2019 года 822 тыс. своих акций и немного нарастила нераспределенную прибыль. Долгосрочные кредиты и займы по итогам года остались на прошлом уровне, а краткосрочные выросли на 45% до 4,2 млрд рублей. Сумма не критична, ведь в прошлые годы динамика была куда более негативна.
29 апреля компания опубликовала отчет о финансовых результатах за первый квартал 2020 года по РСБУ. В анализе отчет РСБУ я обычно не использую, предпочитая консолидированный отчет, но одним глазком посмотрим. Выручка по итогам квартала снизилась на 6,9% до 13,8 млрд рублей. Себестоимость же, напротив, прибавляет 4%. Такой диссонанс в расходах вкупе с ростом прочих расходов уронил чистую прибыль в 22 раза до 0,77 млрд рублей. Отчетность по РСБУ не раскрывает многих статей, и тяжело выяснить причину роста. Да и нужно дождаться МСФО, но для объективности сделаем заметку.
Основной момент, на котором нужно остановиться – это инвестиции, которые компания ежегодно вкладывает в совместные предприятия. 12,2 млрд рублей потребовалось проинвестировать в 2019 году. Это характерная черта всех предприятий химической отрасли. Для расширения производства, либо создания нового продукта компании необходимо не просто купить станок, а организовать новый завод, целое производственное предприятие. Отсюда и такие ежегодные суммы вложений. Отмечу, что не всегда вложения быстро окупаются. У Куйбышева есть ряд совместных предприятий, к примеру: Волгатехноол, Волгаферт, Праксайр Азот Тольятти, которые на сегодняшний день не запущены, либо работают в ограниченном режиме. Доходов компании они практически не приносят, но расходная часть, о которой писал выше, значительная. Эти инвестиции забирают львиную долю выручки, и в ближайшее годы динамика расходов не будет снижаться.
Для оценки мультипликаторов я подготовил сводную таблицу показателей всех крупных представителей химической отрасли. Из таблицы сразу видно, кто является фаворитом. У компании ФосАгро (MCX:PHOR) дела обстоят куда лучше. И даже Акрон (MCX:AKRN) отстает от лидера. А вот у Казаньоргсинтеза (MCX:KZOS) последний год не задался. Динамика выручки и прибыли показывают о замедлении роста. У нашего КуйбышевАзота отрицательная динамика чистой прибыли за 3 года. Если брать показатель 5 лет, картина немного лучше. Рентабельность капитала низкая в сравнении с конкурентами. Высокая закредитованность. Debt/EBITDA 3,17. Очень высокий показатель. А вот P/BV в 1 – лучший в секторе. Рынок справедливо оценивает акции компании.
По итогам 2019 года КуйбышевАзот выплатил своим акционерам 2 рубля на акцию. Дивидендная доходность составила 1,33%, но это промежуточные дивиденды. С 2014 года компания платит дивиденды на уровне 4-5%. Есть надежда, что в 2020 году мы все же увидим еще одну выплату. В целом, дивиденды не высокие и закладываются на уровне 30% от чистой прибыли по РСБУ. Если учесть, что прибыль падает, то ожидать какого-либо повышения уровня выплат не стоит.
Структура акционеров представлена довольно длинным списком лиц. Тут и аффилированные Куйбышевазот-плюс и -инвест. Небольшая группа физических лиц и топ-менеджеров. Более 36% находится в свободном обращении. Структура акционеров достаточно дифференцирована, что создает благоприятную почву для принятия взвешенных коммерческих решений и уменьшает зависимость от решений одного человека.
С 2013 года по 2018 год котировки компании стояли в долгосрочном боковике, практически без идей на рост. В 2018 году, вслед за ростом доходов, котировки смогли продемонстрировать позитивную динамику. Цена акций в моменте превышала 190 рублей. После отката была предпринята попытка преодолеть этот уровень, но снова неудачно. Ввиду малой ликвидности котировки подвержены большой волатильности и движению. Долгосрочный восходящий тренд тяжело назвать надежным сигналом, а вот уровень поддержки на 120 рублях – вполне. Ближайшим уровнем сопротивления выступает 160 рублей и далее, вплоть до прошлых максимумов.
В целом, КуйбышевАзот – интересный представитель химической отрасли. Сильный игрок на рынке и монополист в производстве некоторого сырья. Даже если учесть, что на нашем рынке есть более сильные и перспективные компании (чего стоит только Фосагро (MCX:PHOR)), КуйбышевАзот остается интересной идеей. Однако каких либо взрывных апсайдов я не вижу. Динамика прибыли не имеет определенного вектора и зависит от внутренних процессов и цен на продукцию. Компания слишком много инвестирует в развитие бизнеса, чтобы сосредоточится на эффективности и выплате дивидендов. В ближайшее время щедрые выплаты акционеры вряд ли увидят. Остается только надеяться на рост капитализации и повышение интереса со стороны частных инвесторов. Для меня интересными для покупки остаются уровни 120-130 рублей за акцию, и то после изучения отчета за первое полугодие.
А теперь, собственно, сама таблица со SWOT-анализом:
/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Начнем по традиции с финансовых результатов за прошлый год. В этом нам поможет отчет компании по МСФО. Выручка от продаж продукции за 2019 год составила 57,4 млрд рублей, снизившись на 10% в рублях и на 12,9% в долларах. А вот себестоимость снижается куда меньшими темпами, что негативно для финпоказателей. Общехозяйственные и административные расходы растут на 14,3% год к году, за счет затрат на оплату труда. В 2019 году компания отразила убыток от выбывания доли одного из предприятия в размере 2,2 млрд рублей. Вкупе с раскорреляцией доходов и затрат компания снизила чистую прибыль до 2,5 млрд рублей, что на 66% ниже показателя 2018 года.
Разбираясь в структуре доходов КуйбышевАзота, нужно понять, какую продукцию производит предприятие. Основной сегмент приходится на капролактам и продукты его переработки – 52% и аммиак и азотные удобрения – 36%. Если в производстве капролактама Куйбышев – монополист на рынке, то в производстве удобрений проигрывает конкурентам. Тем удивительнее падение лидирующего сегмента на 16% за год. А вот с сегментацией по географическому признаку все в порядке. Компания четко делит внутренний и внешние рынки. На экспорт приходится 49% от общих продаж. Этот фактор поддержит показатели в 2020 году за счет курсовой разницы.
Капитал остался на прежнем уровне, увеличившись всего на 2,2% до 31,9 млрд рублей. Компания выкупила в течение 2019 года 822 тыс. своих акций и немного нарастила нераспределенную прибыль. Долгосрочные кредиты и займы по итогам года остались на прошлом уровне, а краткосрочные выросли на 45% до 4,2 млрд рублей. Сумма не критична, ведь в прошлые годы динамика была куда более негативна.
29 апреля компания опубликовала отчет о финансовых результатах за первый квартал 2020 года по РСБУ. В анализе отчет РСБУ я обычно не использую, предпочитая консолидированный отчет, но одним глазком посмотрим. Выручка по итогам квартала снизилась на 6,9% до 13,8 млрд рублей. Себестоимость же, напротив, прибавляет 4%. Такой диссонанс в расходах вкупе с ростом прочих расходов уронил чистую прибыль в 22 раза до 0,77 млрд рублей. Отчетность по РСБУ не раскрывает многих статей, и тяжело выяснить причину роста. Да и нужно дождаться МСФО, но для объективности сделаем заметку.
Основной момент, на котором нужно остановиться – это инвестиции, которые компания ежегодно вкладывает в совместные предприятия. 12,2 млрд рублей потребовалось проинвестировать в 2019 году. Это характерная черта всех предприятий химической отрасли. Для расширения производства, либо создания нового продукта компании необходимо не просто купить станок, а организовать новый завод, целое производственное предприятие. Отсюда и такие ежегодные суммы вложений. Отмечу, что не всегда вложения быстро окупаются. У Куйбышева есть ряд совместных предприятий, к примеру: Волгатехноол, Волгаферт, Праксайр Азот Тольятти, которые на сегодняшний день не запущены, либо работают в ограниченном режиме. Доходов компании они практически не приносят, но расходная часть, о которой писал выше, значительная. Эти инвестиции забирают львиную долю выручки, и в ближайшее годы динамика расходов не будет снижаться.
Для оценки мультипликаторов я подготовил сводную таблицу показателей всех крупных представителей химической отрасли. Из таблицы сразу видно, кто является фаворитом. У компании ФосАгро (MCX:PHOR) дела обстоят куда лучше. И даже Акрон (MCX:AKRN) отстает от лидера. А вот у Казаньоргсинтеза (MCX:KZOS) последний год не задался. Динамика выручки и прибыли показывают о замедлении роста. У нашего КуйбышевАзота отрицательная динамика чистой прибыли за 3 года. Если брать показатель 5 лет, картина немного лучше. Рентабельность капитала низкая в сравнении с конкурентами. Высокая закредитованность. Debt/EBITDA 3,17. Очень высокий показатель. А вот P/BV в 1 – лучший в секторе. Рынок справедливо оценивает акции компании.
По итогам 2019 года КуйбышевАзот выплатил своим акционерам 2 рубля на акцию. Дивидендная доходность составила 1,33%, но это промежуточные дивиденды. С 2014 года компания платит дивиденды на уровне 4-5%. Есть надежда, что в 2020 году мы все же увидим еще одну выплату. В целом, дивиденды не высокие и закладываются на уровне 30% от чистой прибыли по РСБУ. Если учесть, что прибыль падает, то ожидать какого-либо повышения уровня выплат не стоит.
Структура акционеров представлена довольно длинным списком лиц. Тут и аффилированные Куйбышевазот-плюс и -инвест. Небольшая группа физических лиц и топ-менеджеров. Более 36% находится в свободном обращении. Структура акционеров достаточно дифференцирована, что создает благоприятную почву для принятия взвешенных коммерческих решений и уменьшает зависимость от решений одного человека.
С 2013 года по 2018 год котировки компании стояли в долгосрочном боковике, практически без идей на рост. В 2018 году, вслед за ростом доходов, котировки смогли продемонстрировать позитивную динамику. Цена акций в моменте превышала 190 рублей. После отката была предпринята попытка преодолеть этот уровень, но снова неудачно. Ввиду малой ликвидности котировки подвержены большой волатильности и движению. Долгосрочный восходящий тренд тяжело назвать надежным сигналом, а вот уровень поддержки на 120 рублях – вполне. Ближайшим уровнем сопротивления выступает 160 рублей и далее, вплоть до прошлых максимумов.
В целом, КуйбышевАзот – интересный представитель химической отрасли. Сильный игрок на рынке и монополист в производстве некоторого сырья. Даже если учесть, что на нашем рынке есть более сильные и перспективные компании (чего стоит только Фосагро (MCX:PHOR)), КуйбышевАзот остается интересной идеей. Однако каких либо взрывных апсайдов я не вижу. Динамика прибыли не имеет определенного вектора и зависит от внутренних процессов и цен на продукцию. Компания слишком много инвестирует в развитие бизнеса, чтобы сосредоточится на эффективности и выплате дивидендов. В ближайшее время щедрые выплаты акционеры вряд ли увидят. Остается только надеяться на рост капитализации и повышение интереса со стороны частных инвесторов. Для меня интересными для покупки остаются уровни 120-130 рублей за акцию, и то после изучения отчета за первое полугодие.
А теперь, собственно, сама таблица со SWOT-анализом:
/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter