В интересном положении

Мировая инфляция усиливается, даже несмотря на то, что экономика снижает темпы роста. Насколько сильно это должно беспокоить политиков?

Немножко инфляции быть не может, как нельзя быть немножко беременной.   Следует ли иметь в виду эту старую народную мудрость, глядя на рост потребительских цен во всем мире? Америка на грани рецессии, а данные по инфляции, опубликованные 16 января, свидетельствуют о том, что потребительские цены в декабре выросли на 4,1% выше в годовом исчислении, по сравнению с 2,5% в 2006г. В Еврозоне инфляция составляет 3,1%, что является самым высоким уровнем с момента выпуска в обращение евро.  Уровень инфляции в Китае, 6,9%, - рекордный за 11 лет. Согласно индексу, рассчитанному Goldman Sachs, за период с начала 2007 года и по ноябрь мировая инфляция составила 4,8%, что на два процента выше показателя за предыдущий год (смотрите график).  Цены выросли в 80% изученных стран. По историческим меркам это пустяк.  5% уровень инфляции вряд ли свидетельствует о возврате к двузначному росту цен, который терзал богатые страны в 1970х и развивающиеся - в течение гораздо большего времени.   (большую половину 1990х средний уровень инфляции в бедных странах равнялся 50%). Тем не менее, достаточно широкое распространение данной тенденции ставит перед нами щекотливые вопросы.  Не свидетельствует ли несметное количество сигналов, начиная с розничных продаж и заканчивая растущей безработицей, указывающих на американскую рецессию, о том, что мир стоит на краю стагфляционной пропасти?  И не ограничит ли устойчивое ценовое давление потенциал Центробанка в плане ослабления монетарной политики, которая уже была обещана финансовой общественности с целью  разрешения кризисной ситуации?  

Ответы зависят от того, что лежит в основе инфляционного роста и от того, сохранится ли это давление  при замедлении темпов роста экономики. В конечном счете, инфляция - денежный феномен, так что ответственность за ее возникновение лежит на Центробанках. Пессимисты указывают на то, что в последнее время валютный рынок был предоставлен сам себе и характеризовался низкими процентными ставками и быстрым увеличением объемов кредитования, особенно в развивающихся странах.  Другие же беспокоятся по поводу усложнения задачи, стоящей перед Центробанками, поскольку процесс глобализации меняет статус дефляционного феномена на статус инфляционного.  Нисходящее ценовое давление со стороны дешевых китайских товаров может быть ослаблено, тогда, как просто невероятный спрос на ресурсы в развивающемся мире может сохранить свое влияние на рост стоимость сырья.

Подобные утверждения имеют некий здравый смысл, однако никто не дает комплексного объяснения недавним ценовым трендам.  В некоторых развивающихся странах финансовая слабость явно подпитывает инфляцию - например, в странах Залива - как прямое следствие привязки к доллару.  Однако в остальном картина не так ясна. Возьмем Китай, где страх социальных волнений ставит подавление инфляции в ряд приоритетных задач правительства и ведет к установлению ценового контроля.   Накопление огромных валютных резервов способствует увеличению денежной массы в стране, а уровень инфляции за последний год увеличился втрое.  Однако он почти полностью обусловлен скачком цен на продукты питания, особенно на свинину.  Реальная инфляция (исключая продукты питания, но с учетом нефти) составляет всего 1,4%.  Таким образом, падеж свиней сыграл более существенную роль в росте китайской инфляции, нежели монетарная политика.   Более того, монетарные условия в Китае быстро ужесточаются.
Да и дефляционное влияние Китая на мировую стоимость потребительских товаров еще очень велико.  Несомненно, рост китайских зарплат является максимальным за последние 5 лет - 19% с начала 2007 года по сентябрь. 

Однако эти официальные цифры, которые включают только работников государственного сектора, почти наверняка превышают общий рост зарплат.  Более важно то, что по данным исследовательской организации America's Conference Board производительная мощь Китая увеличивается еще быстрее, на 20% в год. Это значит, что общая себестоимость единицы продукции по-прежнему снижается.  Надо признать, что цены на американский импорт из Китая начали расти после нескольких лет снижения. Однако это в большей степени обусловлено слабостью доллара, а не увеличивающимися издержками производства в Китае.  И даже если стоимость китайских товаров повысится, они все равно смогут способствовать снижению инфляции в богатых странах, поскольку стоят гораздо дешевле, чем произведенные внутри страны аналоги. По мере того, как Китай переходит на производство более дорогостоящей продукции, цены на товары, произведенные внутри страны будут снижаться все больше и больше. 

Более тесная связь между развивающимися странами, такими как Китай, и инфляционным давлением оказывает влияние на стоимость сырья.  За последний год резко выросли цены на различные виды сырья.  Индекс цен на сырье, рассчитываемый The Economist в долларовом выражении, с прошлого года вырос на 26%. Индекс цен на продукты питания увеличился почти вдвое.  Стоимость нефти поднялась почти на 80%. Данные скачки являются основной причиной роста инфляции по всему миру.  Они также соотносятся, по крайней мере, отчасти, со структурными изменениями в мировой экономике.  Все большее влияние на движение мировой экономики оказывают такие страны, как Китай и Индия, развитие которых требует гораздо больших затрат энергии и сырья, чем в богатых странах.  С 2001г. на долю Китая приходится около половины роста мирового спроса на металлы и почти две пятых роста спроса на нефть. Это смещение означает, что обычная взаимосвязь между американским циклом деловой активности и стоимостью сырья может измениться. Прошлые американские рецессии приводили к снижению цен на нефть и другие ресурсы. Однако, вполне вероятно, что на этот раз ситуация будет развиваться по другому сценарию. Экономисты HSBC говорят, что связь между объемом промышленного производства и стоимостью сырья начала распадаться несколько лет назад. Однако это не означает, что стоимость сырья будет продолжать расти.  Развивающиеся экономики могут оказаться более устойчивыми к американской рецессии, чем раньше, однако маловероятно, что они будут развиваться быстрее. 

Следовательно, спрос на сырье снизится. И в долгосрочной перспективе более высокие цены на сырье, в конечном итоге, приведут к росту объему предложения.  Высокий рост цен на сырье в последние годы свидетельствует о том, что только немногие смогли предсказать темпы роста развивающегося рынка.  Все это свидетельствует о том, что даже, если стоимость сырья не снизится, темпы ее роста замедляться, и крупнейший двигатель недавнего мирового ценового давления приостановится. 

Бремя ожидания

Так что, не пора ли оставить наши опасения относительно инфляции?  Не совсем.  Во-первых, скачок структурной инфляции предполагает, что ценовое давление просочилось за пределы сырьевого рынка.  Согласно базовому индексу потребительских цен Goldman, который исключает волатильные категории продуктов питания и топлива, они растут примерно в 70% стран.  Во-вторых, экономическая слабость не сразу начинает нейтрализовывать ценовое давление.  Экономисты Goldman указывают на то, что в период мирового экономического спада в 2000-02гг., структурная инфляция в странах Большой Семерки пребывала на пиковом уровне еще в течение года после начала ослабления экономики. Богатый мир может легко столкнуться проблемой слабого роста на фоне ценового давления. Степень беспокойства в данном случае, зависит от того, влияет ли эта комбинация на инфляционные ожидания людей.  Научные факты свидетельствуют о том, что низкие инфляционные ожидания - это главное различие между ситуацией 1970-х и тем, что мы имеем сейчас.  Так как Центробанки заработали репутацию борцов с инфляцией, и люди ожидают, что долгосрочная инфляция останется низкой, ценовые потрясения - даже в масштабе недавнего роста стоимости сырья - не должны перейти в устойчивую высокую инфляцию.  Если бы работники и фирмы ожидали повышения инфляции, и соответствующим образом устанавливали бы уровень зарплат и цен, центральные банки столкнулись бы с большой проблемой. Это тревожное состояние не дает покоя Европейскому центральному банку (ЕЦБ). Исходя из проведенного им исследования, в экономике сохраняются стабильные ожидания высокой инфляции: аналитики считают, что в течение 5 ближайших лет она не опустится ниже 1,9%.  Однако потребительские ожидания роста цен в следующем году довольно резко увеличиваются.  Более того, уровень безработицы невысок, и судя, по начальному предложению профсоюзов в рамках переговоров об увеличении заработной платы, начиная с Германии и заканчивая Италией, рабочие требуют изрядного повышения оплаты труда.  Не исключается  вероятность образования инфляционной спирали заработной платы и цен. Жесткий настрой ЕЦБ - включая угрозы возможного повышения процентных ставок  - направлен на разрешение ситуации. Политика ФРС не так агрессивна, хотя в Америке инфляция растет быстрее, чем в Еврозоне. Судя по спрэду между американскими казначейскими облигациями и государственными ценными бумагами, инфляционные ожидания инвесторов на ближайшие 5-10 лет падают.  Недавнее решение ФРС ускорить темпы снижения процентных ставок вполне понятно.  Слабая экономика более опасна, чем инфляция. Однако есть риск. Даже в случае снижения инфляции цен на сырье, падение доллара указывает на то, что Америке грозят другие опасности. Если общее ценовое давление упрямо будет сохранять свои высокие позиции, инфляционные ожидания могут вырасти. Если это произойдет, перед ФРС встанет незавидная задача ограничивать свою политику послабления или даже повышать ставки, несмотря на ослабленное состояние экономики.

По материалам The Economist