9 декабря 2020 smart-lab.ru Горчаков Александр
Первая «посылка»: долгосрочные тренды на российском фондовом рынке создают «забугорные ковбои рынка» .
Это вовсе не негатив, а особенность фондовых рынков всех «догоняющих» экономик, начиная с Кореи. У России только одна особенность: сильная зависимость доходов бюджета (напрямую) и бизнеса (прямо или косвенно) от мировых цен на энергоносители. Причем совершенно неважен размер этих доходов в долларах, а критичен именно размер доходов в рублях. Так как расходы в рублях.
Вторая «посылка»: «забугорные ковбои рынка» люди умные и давно изучили связь между денежно-кредитной политикой в США и фондовым рынком на протяжении последних десятилетий (как минимум с 1958 года, а может и раньше):
— при мягкой денежно-кредитной политике (ДКП) рынок растет за исключением краткосрочных падений, вызванных слухами о «кризисе», имеющими под собой какие-никакие, но основания;
— при жесткой ДКП рынок в лучшем случае стагнирует.
Естественно, что это видение они переносят на все рынки, куда думают вложить деньги.
Третья «посылка». На рынке «догоняющей экономики» приход денег «ковбоев рынка» приводит к росту, опережающему рост S&P500.
Это неудивительно в силу сравнительного объема денег, крутящихся на отдельном рынке и имеющихся у «ковбоев».
Что делают «ковбои», исходя из вышеизложенного, в части России в разных ситуациях на рынке нефти и в ДКП?
Предположим, что происходит первое за последние два года падение нефти на 30 и более процентов. Что будет при неизменном курсе рубля? Возникнет дисбаланс в доходах и расходах бюджета и фирм. Как его убрать? Девальвацией рубля. Причем, как правило, эта девальвация в этот период происходит «с запасом» по чисто психологическим причинам.
Что будут делать «ковбои рынка»? В рамках указанных «посылок» они выждут, когда ситуация на рынке нефти стабилизируется, рубль при этом ослабнет больше «нужного», и войдут в этот момент («момент» — это ни день и ни два, но и не год). Дальше? А дальше, даже если нефть после периода стабилизации продолжит падение, девальвация будет выравнивать дисбаланс «автоматом», именно из-за «запаса» девальвации, созданном на первом этапе девальвации. И «дешевого» относительно нефти рубля мы уже не увидим.
Почему случилась катастрофическая девальвация 1998-го? Очень просто: дисбаланс нарастал из-за невозможности адекватной девальвации в условиях «валютного коридора». Собственно, заметив это нарастание, я и сделал прогноз, как минимум, двукратной девальвации рубля в январе 1998-го, но ни разу не предсказал будущие девальвации. Почему? Сейчас в условиях «плавающего курса» повторение того же сценария практически исключено. А вот повтор 2008, 2014 и даже 2020 в условиях первого падения нефти – это «наш крест». Но для этих прогнозов надо уметь предсказывать будущее первое падение, чего я не умел в 1998-м, не умею и сейчас.
Ситуацию с первым падением нефти разобрали, что дальше?
Дальше перед «ковбоями рынка» встает вопрос: довносить или не довносить? Ну и второй вопрос, когда довносить. Второго мы касаться не будем, а на первый они отвечают посредством второй «посылки» через анализ ДКП.
Про вопрос «когда» могу только сказать, что по моим наблюдениям вопрос обсуждается в начале текущего квартала и если принимается положительное решение, то деньги начинают приходить в конце первого месяца квартала — первой половине второго месяца. Но понятно, что такие положительные решения принимаются не каждый квартал.
Уверен, что на упомянутый мной показатель М2/ВВП они не смотрят. Потому что реальная мягкость-жесткость ДКП определяется соотношением между кредитной ставкой для бизнеса и инфляцией. Но, как ни парадоксально, изменение М2/ВВП за период в несколько лет сильно коррелирует с уровнем (не динамикой) вышеуказанного соотношения. Так что М2/ВВП пусть и грубый, но зато простой «заменитель». Правда, «работающий» постфактум.
Поэтому, если ДКП по их мнению мягка, то они довносят, если жестка, то «фиг вам». Что будет в рамках первой «посылки» на рынке? В первом случае рост в долларах, опережающий рост S&P500, во втором именно в долларах будем «болтаться как г… в проруби». В рублях возможны варианты в зависимости от наличия или отсутствия новых волн падения в нефти.
И так до следующего первого падения в нефти.
Остается вопрос: а как же они выходят? Можно предположить, что у некоторых из них есть модели, позволяющие предсказывать будущее падение нефти. Но большинство действует проще: по заранее определенному размеру тейк-профита в позиции: Лонг национальный индекс в долларах (в России это индекс РТС) – шорт S&P500.
Что происходит, если тейк-профит не был достигнут ДО очередного первого падения нефти? А ничего. Будет довнос позже в ситуации, описанной выше. Почему так? Да потому что ни один «ковбой рынка» в здравом уме не вложит в одну страну «догоняющей экономики» больше 10% капитала и у него всегда есть «запас» на довнос.
Но как же так, наверняка спросит кто-то, как это возможно, ведь у одного «ковбоя рынка» 10% — не столь большая сумма, чтобы так происходило? А все просто. Хоть «ковбои» и не сговариваются, но действуют по одному «шаблону», рассматривая рынок «догоняющей» экономики как ОАО всей страны. А «10 орехов — это уже куча».
А как же «рейтинги», «инвестклимат», «демократия»? Да нет ничего этого в факторах «ковбоев рынка». Есть только еще один фактор, который я не упомянул: политическая стабильность. Ну с ней и так все понятно: только идиот будет вкладывать в страну, где каждые 5-7 лет уличная толпа меняет президента и(или) правительство. А такие идиоты есть только за госсчет.
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Это вовсе не негатив, а особенность фондовых рынков всех «догоняющих» экономик, начиная с Кореи. У России только одна особенность: сильная зависимость доходов бюджета (напрямую) и бизнеса (прямо или косвенно) от мировых цен на энергоносители. Причем совершенно неважен размер этих доходов в долларах, а критичен именно размер доходов в рублях. Так как расходы в рублях.
Вторая «посылка»: «забугорные ковбои рынка» люди умные и давно изучили связь между денежно-кредитной политикой в США и фондовым рынком на протяжении последних десятилетий (как минимум с 1958 года, а может и раньше):
— при мягкой денежно-кредитной политике (ДКП) рынок растет за исключением краткосрочных падений, вызванных слухами о «кризисе», имеющими под собой какие-никакие, но основания;
— при жесткой ДКП рынок в лучшем случае стагнирует.
Естественно, что это видение они переносят на все рынки, куда думают вложить деньги.
Третья «посылка». На рынке «догоняющей экономики» приход денег «ковбоев рынка» приводит к росту, опережающему рост S&P500.
Это неудивительно в силу сравнительного объема денег, крутящихся на отдельном рынке и имеющихся у «ковбоев».
Что делают «ковбои», исходя из вышеизложенного, в части России в разных ситуациях на рынке нефти и в ДКП?
Предположим, что происходит первое за последние два года падение нефти на 30 и более процентов. Что будет при неизменном курсе рубля? Возникнет дисбаланс в доходах и расходах бюджета и фирм. Как его убрать? Девальвацией рубля. Причем, как правило, эта девальвация в этот период происходит «с запасом» по чисто психологическим причинам.
Что будут делать «ковбои рынка»? В рамках указанных «посылок» они выждут, когда ситуация на рынке нефти стабилизируется, рубль при этом ослабнет больше «нужного», и войдут в этот момент («момент» — это ни день и ни два, но и не год). Дальше? А дальше, даже если нефть после периода стабилизации продолжит падение, девальвация будет выравнивать дисбаланс «автоматом», именно из-за «запаса» девальвации, созданном на первом этапе девальвации. И «дешевого» относительно нефти рубля мы уже не увидим.
Почему случилась катастрофическая девальвация 1998-го? Очень просто: дисбаланс нарастал из-за невозможности адекватной девальвации в условиях «валютного коридора». Собственно, заметив это нарастание, я и сделал прогноз, как минимум, двукратной девальвации рубля в январе 1998-го, но ни разу не предсказал будущие девальвации. Почему? Сейчас в условиях «плавающего курса» повторение того же сценария практически исключено. А вот повтор 2008, 2014 и даже 2020 в условиях первого падения нефти – это «наш крест». Но для этих прогнозов надо уметь предсказывать будущее первое падение, чего я не умел в 1998-м, не умею и сейчас.
Ситуацию с первым падением нефти разобрали, что дальше?
Дальше перед «ковбоями рынка» встает вопрос: довносить или не довносить? Ну и второй вопрос, когда довносить. Второго мы касаться не будем, а на первый они отвечают посредством второй «посылки» через анализ ДКП.
Про вопрос «когда» могу только сказать, что по моим наблюдениям вопрос обсуждается в начале текущего квартала и если принимается положительное решение, то деньги начинают приходить в конце первого месяца квартала — первой половине второго месяца. Но понятно, что такие положительные решения принимаются не каждый квартал.
Уверен, что на упомянутый мной показатель М2/ВВП они не смотрят. Потому что реальная мягкость-жесткость ДКП определяется соотношением между кредитной ставкой для бизнеса и инфляцией. Но, как ни парадоксально, изменение М2/ВВП за период в несколько лет сильно коррелирует с уровнем (не динамикой) вышеуказанного соотношения. Так что М2/ВВП пусть и грубый, но зато простой «заменитель». Правда, «работающий» постфактум.
Поэтому, если ДКП по их мнению мягка, то они довносят, если жестка, то «фиг вам». Что будет в рамках первой «посылки» на рынке? В первом случае рост в долларах, опережающий рост S&P500, во втором именно в долларах будем «болтаться как г… в проруби». В рублях возможны варианты в зависимости от наличия или отсутствия новых волн падения в нефти.
И так до следующего первого падения в нефти.
Остается вопрос: а как же они выходят? Можно предположить, что у некоторых из них есть модели, позволяющие предсказывать будущее падение нефти. Но большинство действует проще: по заранее определенному размеру тейк-профита в позиции: Лонг национальный индекс в долларах (в России это индекс РТС) – шорт S&P500.
Что происходит, если тейк-профит не был достигнут ДО очередного первого падения нефти? А ничего. Будет довнос позже в ситуации, описанной выше. Почему так? Да потому что ни один «ковбой рынка» в здравом уме не вложит в одну страну «догоняющей экономики» больше 10% капитала и у него всегда есть «запас» на довнос.
Но как же так, наверняка спросит кто-то, как это возможно, ведь у одного «ковбоя рынка» 10% — не столь большая сумма, чтобы так происходило? А все просто. Хоть «ковбои» и не сговариваются, но действуют по одному «шаблону», рассматривая рынок «догоняющей» экономики как ОАО всей страны. А «10 орехов — это уже куча».
А как же «рейтинги», «инвестклимат», «демократия»? Да нет ничего этого в факторах «ковбоев рынка». Есть только еще один фактор, который я не упомянул: политическая стабильность. Ну с ней и так все понятно: только идиот будет вкладывать в страну, где каждые 5-7 лет уличная толпа меняет президента и(или) правительство. А такие идиоты есть только за госсчет.
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter