30 декабря 2020 БКС Экспресс Короев Альберт
Главной темой года для финансовых рынков стал разразившийся «коронакризис» после вспышки эпидемии в большинстве стран мира в феврале-марте. Реакция руководства стран в виде введения жесткой социальной изоляции самым серьезным образом ударила по экономике. Расхлебывать последствия весеннего локдауна пришлось путем выделения триллионов долларов помощи со стороны и без того закредитованного государства и возвращением процентных ставок на рекордно низкие уровни.
Предсказательная сила кривой или совпадение
В течение 2019 г. было очень много разговоров об инверсии кривой доходностей. Аналитики с настороженностью наблюдали за данным явлением. «Кривая доходности» (yield curve) представляет собой графическое отображение соотношения между доходностями выпусков облигаций с разным сроком погашения.
Доходность 10-летних гособлигаций США опускалась ниже доходности краткосрочных казначейских векселей. За последние 50 лет подобный сигнал предварял 9 рецессий в Штатах. Как показали дальнейшие события, индикатор не обманул и на этот раз. В июне 2020 г. Национальное бюро экономических исследований (NBER) официально признало, что экономика завершила самый длительный в истории период роста и перешла к снижению. Даже после быстрого роста в III квартале ВВП остается на 3,5% ниже пикового уровня.
Конечно, рынок, закладывающий ставки, приводящие к инверсии кривой, не мог ожидать форс-мажорных последствий пандемии, и на то были другие причины. Однако пандемия резко ускорила процесс и соответствующую реакцию монетарных властей, которые резким снижением ставок вернули кривую к нормальному виду.
Куда пришел доллар
Реакция доллара на осознание тяжелых последствий COVID-19 для экономики была в самый экстремальный для рынков момент позитивной. В марте перспективы увеличения спроса на американскую валюту стали более очевидны с резким падением цен на нефть, что привело индекс доллара в район многолетних максимумов.
Однако вскоре ФРС и Конгресс наводнили рынки долларовой ликвидностью, и сейчас доллар теряет порядка 7% по соответствующему индексу относительно прошлого года.
Расплата за стимулы
В ответ на «растущие риски для экономической деятельности», связанные с COVID-19, ФРС 3 марта снизила целевой диапазон ставки по федеральным фондам до 1,00–1,25%; а уже 15 марта опустила их до минимума на уровне 0–0,25%, приняв также несколько масштабных программ по поддержке финансового рынка, и, конечно же, скупая гособлигации и ипотечные бумаги.
Если в конце 2019 г. ФРС была держателем менее 15% всего федерального долга, то к концу года ее портфель достиг четверти от всего долга. Поддержать американскую экономику в этом плане иностранные держатели серьезным образом не могли, так как и сами испытывали проблемы. В итоге доля нерезидентов, владеющих трежерис, сократилась до 16% с 20%. Со времен кризиса 2008 г. она уменьшилась почти в два раза.
В бюджетном управлении Конгресса считают, что законодатели стоят перед множеством вариантов дальнейших действий, поскольку страна сталкивается с пугающей бюджетной ситуацией. Дефицит на уровне 14,9% в 2020 г. был самым большим с момента окончания Второй мировой войны.
Растущее долговое бремя на долгосрочном горизонте увеличивает стоимость заимствований, замедляя рост экономики и национального дохода, а также увеличивает риск финансового кризиса. Средний срок погашения в этом году резко снизился, так как правительство спешно занимало средства на поддержку экономики.
Что дальше
Потенциальный рост ставок в ближайшее время — страшный сон. ФРС ожидает, что ставки останутся на минимальном уровне как минимум до 2023 г. Отдельные эксперты говорят и о перспективе 5 лет.
Впрочем, краткосрочно сложно себе представить усиление инфляционных факторов. Массовая вакцинация только началась, а значит спрос оживет в полной мере, особенно на рынке услуг, не ранее середины следующего года.
Тем не менее Штаты вступили в фазу активного противодействия нарастающей мощи своей промышленной кузнице — КНР. Деглобализация потенциально является фактором, провоцирующим инфляцию. Если новая администрация Белого дома продолжит этот курс, то и предвыборные обещания по повышению налогов с большей степенью вероятности придется воплощать в жизнь, чтобы вернуть бюджетную устойчивость.
Впрочем, приход к власти Байдена произошел вовремя, давая возможность отступить от жесткой протекционистской риторики, тем более, что повышению налогов будет противодействовать Сенат, где демократы пока не взяли большинство.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Предсказательная сила кривой или совпадение
В течение 2019 г. было очень много разговоров об инверсии кривой доходностей. Аналитики с настороженностью наблюдали за данным явлением. «Кривая доходности» (yield curve) представляет собой графическое отображение соотношения между доходностями выпусков облигаций с разным сроком погашения.
Доходность 10-летних гособлигаций США опускалась ниже доходности краткосрочных казначейских векселей. За последние 50 лет подобный сигнал предварял 9 рецессий в Штатах. Как показали дальнейшие события, индикатор не обманул и на этот раз. В июне 2020 г. Национальное бюро экономических исследований (NBER) официально признало, что экономика завершила самый длительный в истории период роста и перешла к снижению. Даже после быстрого роста в III квартале ВВП остается на 3,5% ниже пикового уровня.
Конечно, рынок, закладывающий ставки, приводящие к инверсии кривой, не мог ожидать форс-мажорных последствий пандемии, и на то были другие причины. Однако пандемия резко ускорила процесс и соответствующую реакцию монетарных властей, которые резким снижением ставок вернули кривую к нормальному виду.
Куда пришел доллар
Реакция доллара на осознание тяжелых последствий COVID-19 для экономики была в самый экстремальный для рынков момент позитивной. В марте перспективы увеличения спроса на американскую валюту стали более очевидны с резким падением цен на нефть, что привело индекс доллара в район многолетних максимумов.
Однако вскоре ФРС и Конгресс наводнили рынки долларовой ликвидностью, и сейчас доллар теряет порядка 7% по соответствующему индексу относительно прошлого года.
Расплата за стимулы
В ответ на «растущие риски для экономической деятельности», связанные с COVID-19, ФРС 3 марта снизила целевой диапазон ставки по федеральным фондам до 1,00–1,25%; а уже 15 марта опустила их до минимума на уровне 0–0,25%, приняв также несколько масштабных программ по поддержке финансового рынка, и, конечно же, скупая гособлигации и ипотечные бумаги.
Если в конце 2019 г. ФРС была держателем менее 15% всего федерального долга, то к концу года ее портфель достиг четверти от всего долга. Поддержать американскую экономику в этом плане иностранные держатели серьезным образом не могли, так как и сами испытывали проблемы. В итоге доля нерезидентов, владеющих трежерис, сократилась до 16% с 20%. Со времен кризиса 2008 г. она уменьшилась почти в два раза.
В бюджетном управлении Конгресса считают, что законодатели стоят перед множеством вариантов дальнейших действий, поскольку страна сталкивается с пугающей бюджетной ситуацией. Дефицит на уровне 14,9% в 2020 г. был самым большим с момента окончания Второй мировой войны.
Растущее долговое бремя на долгосрочном горизонте увеличивает стоимость заимствований, замедляя рост экономики и национального дохода, а также увеличивает риск финансового кризиса. Средний срок погашения в этом году резко снизился, так как правительство спешно занимало средства на поддержку экономики.
Что дальше
Потенциальный рост ставок в ближайшее время — страшный сон. ФРС ожидает, что ставки останутся на минимальном уровне как минимум до 2023 г. Отдельные эксперты говорят и о перспективе 5 лет.
Впрочем, краткосрочно сложно себе представить усиление инфляционных факторов. Массовая вакцинация только началась, а значит спрос оживет в полной мере, особенно на рынке услуг, не ранее середины следующего года.
Тем не менее Штаты вступили в фазу активного противодействия нарастающей мощи своей промышленной кузнице — КНР. Деглобализация потенциально является фактором, провоцирующим инфляцию. Если новая администрация Белого дома продолжит этот курс, то и предвыборные обещания по повышению налогов с большей степенью вероятности придется воплощать в жизнь, чтобы вернуть бюджетную устойчивость.
Впрочем, приход к власти Байдена произошел вовремя, давая возможность отступить от жесткой протекционистской риторики, тем более, что повышению налогов будет противодействовать Сенат, где демократы пока не взяли большинство.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter