Фондовые индексы в США в среду 10 февраля до 19:00 по МСК росли на ожиданиях, что Конгресс всё-таки одобрит законопроект о новых бюджетных стимулах в ближайшие дни, а казначейские облигации – падали. Снижение стоимости казначейских облигаций США сопровождается ростом их доходности, что приводит к росту инфляционных ожиданий в США и, соответственно, как мы полагаем, цен на нефть (рис. 1). В 19:00 по МСК 10 февраля нефть WTI прошла локальный ценовой максимум на уровне 58,91 долл./баррель, нефть Brent – на уровне 61,69 долл./баррель.
Рис. 1
Сторонники традиционного подхода к рынку нефти связывают этот подъём цен в основном с обещанием Саудовской Аравии сократить с 1 февраля добычу нефти на 1 млн баррелей/сутки сроком на 2 месяца и с неожиданным сокращением запасов нефти в США. Коммерческие запасы нефти в США за неделю, завершившуюся 5 февраля, снизились на 6,6 млн баррелей и достигли 469 млн баррелей, говорится в еженедельном обзоре Управления энергетической информации Минэнерго США, опубликованном 10 февраля в 18:30 по МСК. Показатель опустился до минимума с 27 марта 2020г. Однако, уже после 19:00 по МСК 10 февраля на рынках нефти началась коррекция, что говорит о предельной краткосрочности действия данных по запасам на нефтяные цены.
Коррекция продолжилась и в четверг 11 февраля. Тут интересно отметить то обстоятельство, что в полную противоположность недавнему росту нефтяных цен, их снижение во время коррекции идёт на фоне ослабления доллара США, что также противоречит традиционному подходу, за счёт снижения доходности 10-ти летних американских казначейских облигаций и долгосрочных инфляционных ожиданий в США. Это ещё раз подтверждает наше мнение (Кириллов, Понарин, Туманова, 2021a), что наблюдаемый в последнее время рост доллара США и рост нефтяных цен вызваны абсолютно одними и теми же причинами: ростом доходности долгосрочных американских казначейских облигаций и инфляционных ожиданий в США, связанным с заимствованием денег у ФРС для финансирования бюджетных стимулов.
Ранее мы связали наблюдаемую динамику цен на нефтяных биржах, где валютой платежа является доллар США, с действиями биржевых нефтяных фондов США USO и BNO (Кириллов, Туманова, Понарин, 2020a, 2020b). Объяснить рост или падение цен можно, если допустить, что эти фонды не только отслеживают цены на нефть эталонных марок WTI и Brent, но сами, как крупные долгосрочные биржевые инвесторы, эти цены и устанавливают. При этом следят только за тем, чтобы валюта платежа – доллар США – сохраняла свою покупательную способность. Факторы традиционного подхода «спрос–предложение» на рынке нефти в расчёт устанавливаемых цен не принимаются, что и объясняет наблюдаемое несоответствие реальных и ожидаемых в рамках этого подхода цен на нефть.
Снижение покупательной способности доллара США вызывается двумя причинами – инфляцией и девальвацией. Инфляция снижает стоимость доллара на внутреннем рынке США, девальвация – стоимость доллара США по отношению к валютам других стран. Риски девальвации валюты платежа хеджируются использованием валюты цены нефтяных фьючерсов.
Рис. 2
Рис. 3
При помощи теории частных корреляций мы очистили динамику цен на нефть от влияния долгосрочных инфляционных ожиданий в США, которые, по нашему мнению, и должны учитываться долгосрочным инвестором. Линейная регрессионная зависимость индексов цен на нефть от рыночного показателя долгосрочных инфляционных ожиданий в США – спреда номинальной и реальной доходности 10-летних казначейских облигаций США – 10Y UST-10Y TIPS (рис. 2,3) позволило сделать это путем вычитания из фактических индексов нефтяных цен индексов, соответствующих решениям приведенных на рис. 2,3 уравнений линейной регрессии. Эти уравнения получены на выборках объемом n=3702 в интервале 8.09.2006–10.02.2021 по нефти WTI и n=3715 в интервале 21.08.2006–10.02.2021 по нефти Brent, где корреляция между ценами на нефть и инфляционными ожиданиями в США сильная: больше или равна 0,7.
Рис. 4
Рис. 5
Привязав очищенные от инфляции индексы нефтяных цен к курсам валютных пар EUR/USD, GBP/USD и USD/USD так, чтобы уровни этих пар на протяжении последних 15 лет служили для очищенных индексов уровнями сопротивления/поддержки (рис. 4,5), мы нашли и другие значения валют цены нефтяных фьючерсов (рис. 6,7). В общем виде такая валюта представляет собой одну из национальных валют, значение которой по отношению к доллару США взято в n-кратном размере, подобно тому, как это сделано при формировании корзины SDR – специальных прав заимствования МВФ. Значения доллара США, евро, британского фунта стерлингов, австралийского и новозеландского долларов берутся в 1-кратном размере, оффшорного китайского юаня, мексиканского и аргентинского песо – в 10-кратном, японской иены – в 100-кратном, южнокорейской воны – в 1000-кратном размерах. Валюта цены нефтяного фьючерса устанавливается при заключении сделки swap на рынке форекс, по которой валюта платежа меняется на валюту цены с обязательством обратного выкупа через определенный промежуток времени.
При выборе валюты цены долгосрочный инвестор предпочитает высоколиквидную валюту, курс которой растет или хотя бы не снижается. Тогда к моменту платежа выручка по нефтяному фьючерсному контракту, пересчитанная в валюту платежа – доллар США, будет выше или равна той, которая была на момент заключения контрактов.
Рис. 6
Рис. 7
Наш вывод, что цены на нефть растут на прошлой и на этой неделе в основном на росте инфляционных ожиданий в США, основан на динамике двух драйверов нефтяных цен: долгосрочных инфляционных ожиданий в США и валют цены нефтяных фьючерсов. Как видно из рис. 6,7, валютой цены фьючерсов на нефть WTI с середины января 2021г по 19:00 МСК 10 февраля 2021г. оставалась корзина валют из мексиканского песо и новозеландского доллара (рис. 6). На закрытии рынка в тот день после снижения инфляционных ожиданий в США на 0,01 процентного пункта с 2,22 до 2,21% и последовавшей за ним коррекции нефтяных цен валютой цены фьючерсов на нефть WTI стала корзина из мексиканского песо и австралийского доллара. При этом появление более дорогих валют цены, нежели новозеландский доллар, действительно, как и на этот раз, становится возможным, если только оффшорный китайский юань не растет, а снижается относительно доллара США (Кириллов, Понарин, Туманова, 2021b). Валютой цены фьючерсов на нефть Brent с конца декабря 2020г. служил, и до сих пор служит, мексиканский песо (рис. 7).
Поскольку исторически мексиканский песо является самой дешёвой валютой цены фьючерсов на нефть Brent, а корзина из мексиканского песо и новозеландского доллара – самой дешёвой валютой цены фьючерсов на нефть WTI, легко показать, как изменятся минимальные цены на нефть по достижении цели ФРС по инфляции. Для чего, приняв постоянными значения валют цены нефтяных фьючерсов, приведённые на рис. 6,7: 0,5 долл. для мексиканского песо и 0,61 долл. для корзины из мексиканского песо и новозеландского доллара, изменим только значение второго драйвера нефтяных цен – долгосрочных инфляционных ожиданий в США. По данным агентства Bloomberg, ФРС нацелена на показатель инфляции, который исторически отставал от роста индекса потребительских цен в среднем примерно на 40 базисных пунктов, предполагая, что долгосрочные инфляционные ожидания в США должны достигнуть при этом значения около 2,40% (Stanton, Spratt, Ainger, 2021). Подставив это значение инфляционных ожиданий в формулы, по которым были найдены значения валют цены нефтяных фьючерсов на рис. 6,7, решим обратную задачу: по приведённым выше постоянным значениям валют цены, найдём соответствующие им значения нефтяных цен. Они оказались равны: 70,0 долл./баррель на нефть Brent и 66,5 долл./баррель на нефть WTI. На рис. 8,9,10 показаны графики рис. 1,6,7, перестроенные при значении инфляционных ожиданий в США 10 февраля 2021г., равном 2,40%, и сохранённых постоянных значениях валют цены нефтяных фьючерсов. При этом конечное значение индекса NASDAQ Composite на рис. 8 было увеличено на прирост инфляционных ожиданий, исходя из подобия графиков рис. 1.
Рис. 8
Рис. 9
Рис. 10
Подчеркнём ещё раз, что 70,0 и 66,5 долл./баррель – минимальные значения цен на нефть Brent и WTI соответственно при достижении цели ФРС по инфляции в США. Они могут подняться значительно выше этих уровней за счёт более дорогих валют цены нефтяных фьючерсов.
Список литературы
Кириллов Владимир, Понарин Кирилл, Туманова Екатерина (2021a). Нефть растёт на росте инфляционных ожиданий в США после встречи президента Байдена с сенаторами.
Кириллов Владимир, Туманова Екатерина, Понарин Кирилл (2020a). Цены на нефть устанавливают биржевые фонды, уже выше шеи.
Кириллов Владимир, Туманова Екатерина, Понарин Кирилл (2020b). Цены на нефть устанавливают биржевые фонды, а не ОПЕК.
Кириллов Владимир, Понарин Кирилл, Туманова Екатерина (2021b). Ещё раз о CNH vs OPEC+.
Elizabeth Stanton, Stephen Spratt and John Ainger (2021). Global Markets See Inflation Breaking Out to Multiyear Highs.
http://elitetrader.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Рис. 1
Сторонники традиционного подхода к рынку нефти связывают этот подъём цен в основном с обещанием Саудовской Аравии сократить с 1 февраля добычу нефти на 1 млн баррелей/сутки сроком на 2 месяца и с неожиданным сокращением запасов нефти в США. Коммерческие запасы нефти в США за неделю, завершившуюся 5 февраля, снизились на 6,6 млн баррелей и достигли 469 млн баррелей, говорится в еженедельном обзоре Управления энергетической информации Минэнерго США, опубликованном 10 февраля в 18:30 по МСК. Показатель опустился до минимума с 27 марта 2020г. Однако, уже после 19:00 по МСК 10 февраля на рынках нефти началась коррекция, что говорит о предельной краткосрочности действия данных по запасам на нефтяные цены.
Коррекция продолжилась и в четверг 11 февраля. Тут интересно отметить то обстоятельство, что в полную противоположность недавнему росту нефтяных цен, их снижение во время коррекции идёт на фоне ослабления доллара США, что также противоречит традиционному подходу, за счёт снижения доходности 10-ти летних американских казначейских облигаций и долгосрочных инфляционных ожиданий в США. Это ещё раз подтверждает наше мнение (Кириллов, Понарин, Туманова, 2021a), что наблюдаемый в последнее время рост доллара США и рост нефтяных цен вызваны абсолютно одними и теми же причинами: ростом доходности долгосрочных американских казначейских облигаций и инфляционных ожиданий в США, связанным с заимствованием денег у ФРС для финансирования бюджетных стимулов.
Ранее мы связали наблюдаемую динамику цен на нефтяных биржах, где валютой платежа является доллар США, с действиями биржевых нефтяных фондов США USO и BNO (Кириллов, Туманова, Понарин, 2020a, 2020b). Объяснить рост или падение цен можно, если допустить, что эти фонды не только отслеживают цены на нефть эталонных марок WTI и Brent, но сами, как крупные долгосрочные биржевые инвесторы, эти цены и устанавливают. При этом следят только за тем, чтобы валюта платежа – доллар США – сохраняла свою покупательную способность. Факторы традиционного подхода «спрос–предложение» на рынке нефти в расчёт устанавливаемых цен не принимаются, что и объясняет наблюдаемое несоответствие реальных и ожидаемых в рамках этого подхода цен на нефть.
Снижение покупательной способности доллара США вызывается двумя причинами – инфляцией и девальвацией. Инфляция снижает стоимость доллара на внутреннем рынке США, девальвация – стоимость доллара США по отношению к валютам других стран. Риски девальвации валюты платежа хеджируются использованием валюты цены нефтяных фьючерсов.
Рис. 2
Рис. 3
При помощи теории частных корреляций мы очистили динамику цен на нефть от влияния долгосрочных инфляционных ожиданий в США, которые, по нашему мнению, и должны учитываться долгосрочным инвестором. Линейная регрессионная зависимость индексов цен на нефть от рыночного показателя долгосрочных инфляционных ожиданий в США – спреда номинальной и реальной доходности 10-летних казначейских облигаций США – 10Y UST-10Y TIPS (рис. 2,3) позволило сделать это путем вычитания из фактических индексов нефтяных цен индексов, соответствующих решениям приведенных на рис. 2,3 уравнений линейной регрессии. Эти уравнения получены на выборках объемом n=3702 в интервале 8.09.2006–10.02.2021 по нефти WTI и n=3715 в интервале 21.08.2006–10.02.2021 по нефти Brent, где корреляция между ценами на нефть и инфляционными ожиданиями в США сильная: больше или равна 0,7.
Рис. 4
Рис. 5
Привязав очищенные от инфляции индексы нефтяных цен к курсам валютных пар EUR/USD, GBP/USD и USD/USD так, чтобы уровни этих пар на протяжении последних 15 лет служили для очищенных индексов уровнями сопротивления/поддержки (рис. 4,5), мы нашли и другие значения валют цены нефтяных фьючерсов (рис. 6,7). В общем виде такая валюта представляет собой одну из национальных валют, значение которой по отношению к доллару США взято в n-кратном размере, подобно тому, как это сделано при формировании корзины SDR – специальных прав заимствования МВФ. Значения доллара США, евро, британского фунта стерлингов, австралийского и новозеландского долларов берутся в 1-кратном размере, оффшорного китайского юаня, мексиканского и аргентинского песо – в 10-кратном, японской иены – в 100-кратном, южнокорейской воны – в 1000-кратном размерах. Валюта цены нефтяного фьючерса устанавливается при заключении сделки swap на рынке форекс, по которой валюта платежа меняется на валюту цены с обязательством обратного выкупа через определенный промежуток времени.
При выборе валюты цены долгосрочный инвестор предпочитает высоколиквидную валюту, курс которой растет или хотя бы не снижается. Тогда к моменту платежа выручка по нефтяному фьючерсному контракту, пересчитанная в валюту платежа – доллар США, будет выше или равна той, которая была на момент заключения контрактов.
Рис. 6
Рис. 7
Наш вывод, что цены на нефть растут на прошлой и на этой неделе в основном на росте инфляционных ожиданий в США, основан на динамике двух драйверов нефтяных цен: долгосрочных инфляционных ожиданий в США и валют цены нефтяных фьючерсов. Как видно из рис. 6,7, валютой цены фьючерсов на нефть WTI с середины января 2021г по 19:00 МСК 10 февраля 2021г. оставалась корзина валют из мексиканского песо и новозеландского доллара (рис. 6). На закрытии рынка в тот день после снижения инфляционных ожиданий в США на 0,01 процентного пункта с 2,22 до 2,21% и последовавшей за ним коррекции нефтяных цен валютой цены фьючерсов на нефть WTI стала корзина из мексиканского песо и австралийского доллара. При этом появление более дорогих валют цены, нежели новозеландский доллар, действительно, как и на этот раз, становится возможным, если только оффшорный китайский юань не растет, а снижается относительно доллара США (Кириллов, Понарин, Туманова, 2021b). Валютой цены фьючерсов на нефть Brent с конца декабря 2020г. служил, и до сих пор служит, мексиканский песо (рис. 7).
Поскольку исторически мексиканский песо является самой дешёвой валютой цены фьючерсов на нефть Brent, а корзина из мексиканского песо и новозеландского доллара – самой дешёвой валютой цены фьючерсов на нефть WTI, легко показать, как изменятся минимальные цены на нефть по достижении цели ФРС по инфляции. Для чего, приняв постоянными значения валют цены нефтяных фьючерсов, приведённые на рис. 6,7: 0,5 долл. для мексиканского песо и 0,61 долл. для корзины из мексиканского песо и новозеландского доллара, изменим только значение второго драйвера нефтяных цен – долгосрочных инфляционных ожиданий в США. По данным агентства Bloomberg, ФРС нацелена на показатель инфляции, который исторически отставал от роста индекса потребительских цен в среднем примерно на 40 базисных пунктов, предполагая, что долгосрочные инфляционные ожидания в США должны достигнуть при этом значения около 2,40% (Stanton, Spratt, Ainger, 2021). Подставив это значение инфляционных ожиданий в формулы, по которым были найдены значения валют цены нефтяных фьючерсов на рис. 6,7, решим обратную задачу: по приведённым выше постоянным значениям валют цены, найдём соответствующие им значения нефтяных цен. Они оказались равны: 70,0 долл./баррель на нефть Brent и 66,5 долл./баррель на нефть WTI. На рис. 8,9,10 показаны графики рис. 1,6,7, перестроенные при значении инфляционных ожиданий в США 10 февраля 2021г., равном 2,40%, и сохранённых постоянных значениях валют цены нефтяных фьючерсов. При этом конечное значение индекса NASDAQ Composite на рис. 8 было увеличено на прирост инфляционных ожиданий, исходя из подобия графиков рис. 1.
Рис. 8
Рис. 9
Рис. 10
Подчеркнём ещё раз, что 70,0 и 66,5 долл./баррель – минимальные значения цен на нефть Brent и WTI соответственно при достижении цели ФРС по инфляции в США. Они могут подняться значительно выше этих уровней за счёт более дорогих валют цены нефтяных фьючерсов.
Список литературы
Кириллов Владимир, Понарин Кирилл, Туманова Екатерина (2021a). Нефть растёт на росте инфляционных ожиданий в США после встречи президента Байдена с сенаторами.
Кириллов Владимир, Туманова Екатерина, Понарин Кирилл (2020a). Цены на нефть устанавливают биржевые фонды, уже выше шеи.
Кириллов Владимир, Туманова Екатерина, Понарин Кирилл (2020b). Цены на нефть устанавливают биржевые фонды, а не ОПЕК.
Кириллов Владимир, Понарин Кирилл, Туманова Екатерина (2021b). Ещё раз о CNH vs OPEC+.
Elizabeth Stanton, Stephen Spratt and John Ainger (2021). Global Markets See Inflation Breaking Out to Multiyear Highs.
http://elitetrader.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter