15 февраля 2008 ИХ "Финам" | Архив
В настоящее время высокий рост экономических показателей и политическая стабильность придают силу российскому фондовому рынку. За 2007 год рост ВВП составил 8.1%, промышленное производство увеличилось на 6.3%, международные резервы увеличились с 303 млрд. долл. до 474 млрд. долл. Дополнительную силу российскому рынку придают цены на нефть, стабилизировавшиеся выше 90 долл. за баррель. Мы не ожидаем значительного снижения цен на энергоносители в ближайшее время. Этому будут способствовать геополитическая напряженность Ближнего Востока, устойчивый спрос, слабый американский доллар.
Тем не менее, в настоящее время опасения вызывают высокие темпы роста инфляции, а также возможное сжатие ликвидности на рынке. За прошедший год уровень инфляции в России составил 11.9%. В этом году планируемый МЭРТом уровень инфляции не должен превысить 8.5%. При этом данный показатель должен вписываться в установленный график: первый квартал – 4.3%, второй – 2.4%, третий – 0.3%, четвертый – 1.3%. Однако уже в январе инфляция составила 2.3%, а за февраль, по прогнозам Минфина, инфляция составит 1.1-1.2%. Таким образом, уже по итогам начала года становится очевидным, что, по крайней мере, в первом квартале реальная инфляция превзойдет прогнозные значения. Кроме того, окончание соглашения (30 апреля) о снижении и поддержании цен на отдельные виды социально значимых продовольственных товаров первой необходимости приведет к значительному росту инфляции во втором квартале этого года.
Прогнозируемый нами уровень инфляции – не менее 10%. Несмотря на то, что инфляционное давление оказывается высоким, мы не считаем, что данное значение является критическим. Высокий уровень инфляции сопровождается высокими темпами экономического роста. Кроме того, частично инфляция стала следствием мирового удорожания цен на продовольствие и энергоносители. Во многом это плата за высокие темпы экономического развития.
С целью удержания инфляции монетарные власти пытаются предпринимать соответствующие меры. Недавно ЦБ РФ поднял ставку рефинансирования с 10% до 10.25%. Кроме того, изменены параметры ставок по аукционам РЕПО, а также часть нормативов резервирования. Тем не менее, в силу того, что ставка рефинансирования не является мощным инструментом монетарной политики решение о ее увеличении существенно не отразится на показателях инфляции. Однако данный шаг свидетельствует о том, что в дальнейшем могут быть предприняты более радикальные меры для ее сдерживания. При этом, ожидается сдерживание темпов роста денежной массы. По итогам года Банк России ожидает рост денежной массы менее чем на 40%. Для сравнения по итогам 2007 года денежная масса выросла на 47.5%, за 2006 – на 48.8%. Таким образом, рост денежной массы не выглядит чрезмерным.
Другой проблемой российского рынка может стать нехватка ликвидности. Проблемы с рефинансированием за рубежом ставят перед российскими кредитными институтами, да и компаниями, задачу поиска других источников фондирования. Мы считаем, что в настоящий момент российские финансовые институты не испытывают проблем с ликвидностью. Тем не менее, в марте – апреле такие проблемы могут возникнуть, что связано с тем, что на этот период приходятся значительные выплаты налогов, а также выплаты по внешнему долгу. В настоящее время произошел переход на ежеквартальные выплаты НДС. Квартальные выплаты НДС как раз и приходятся на середину апреля.
Нехватка ликвидности приведет к тому, что банки будут вынуждены повышать ставки по депозитам, с целью привлечения дополнительной клиентской базы, и кредитам. А также, вполне возможно, прибегнуть к сокращению объемов кредитования, в частности ипотеки, что приведет к снижению цен на рынке недвижимости.
Опасения нехватки ликвидности могут повлечь за собой недоверие между кредитными институтами, что будет иметь негативные последствия для экономики.
На наш взгляд, при возникновении проблем с ликвидностью Банк России примет все необходимые меры для нормализации ситуации, как это было летом прошлого года. Наиболее ощутимые проблемы могут ощутить мелкие и средние банки. В случае возникновения проблем с ликвидностью от этого будут выигрывать крупнейшие государственные банки. Они смогут не только перекредитовывать другие кредитные институты, которые не будут иметь возможности занять у ЦБ РФ, но и получить дополнительную клиентскую базу. Кроме того, для них, вполне возможно, получение дополнительной поддержки со стороны основного акционера.
Таким образом, мы не считаем, что инфляция и возможность ухудшения ситуации с ликвидностью вызывают серьезные опасения. Российская экономика выглядит достаточно сильной относительно остального мира. Силы придает и определенность политического курса. На наш взгляд, данный факт будет положительно сказываться на инвестиционной привлекательности российского рынка и в дальнейшем. Так, чистый приток иностранного капитала за 2007 год составил 82.3 млрд. долл., тогда как в 2006 году данный показатель составлял лишь 42 млрд. долл. Январский отток капитала в размере 9 млрд. долл. был вызван ухудшением мировой рыночной конъюнктуры. Однако, мы считаем, что при нормализации рыночной ситуации приток капитала возобновится.
Александр Разуваев, Ирина Пенкина (Собинбанк)
Тем не менее, в настоящее время опасения вызывают высокие темпы роста инфляции, а также возможное сжатие ликвидности на рынке. За прошедший год уровень инфляции в России составил 11.9%. В этом году планируемый МЭРТом уровень инфляции не должен превысить 8.5%. При этом данный показатель должен вписываться в установленный график: первый квартал – 4.3%, второй – 2.4%, третий – 0.3%, четвертый – 1.3%. Однако уже в январе инфляция составила 2.3%, а за февраль, по прогнозам Минфина, инфляция составит 1.1-1.2%. Таким образом, уже по итогам начала года становится очевидным, что, по крайней мере, в первом квартале реальная инфляция превзойдет прогнозные значения. Кроме того, окончание соглашения (30 апреля) о снижении и поддержании цен на отдельные виды социально значимых продовольственных товаров первой необходимости приведет к значительному росту инфляции во втором квартале этого года.
Прогнозируемый нами уровень инфляции – не менее 10%. Несмотря на то, что инфляционное давление оказывается высоким, мы не считаем, что данное значение является критическим. Высокий уровень инфляции сопровождается высокими темпами экономического роста. Кроме того, частично инфляция стала следствием мирового удорожания цен на продовольствие и энергоносители. Во многом это плата за высокие темпы экономического развития.
С целью удержания инфляции монетарные власти пытаются предпринимать соответствующие меры. Недавно ЦБ РФ поднял ставку рефинансирования с 10% до 10.25%. Кроме того, изменены параметры ставок по аукционам РЕПО, а также часть нормативов резервирования. Тем не менее, в силу того, что ставка рефинансирования не является мощным инструментом монетарной политики решение о ее увеличении существенно не отразится на показателях инфляции. Однако данный шаг свидетельствует о том, что в дальнейшем могут быть предприняты более радикальные меры для ее сдерживания. При этом, ожидается сдерживание темпов роста денежной массы. По итогам года Банк России ожидает рост денежной массы менее чем на 40%. Для сравнения по итогам 2007 года денежная масса выросла на 47.5%, за 2006 – на 48.8%. Таким образом, рост денежной массы не выглядит чрезмерным.
Другой проблемой российского рынка может стать нехватка ликвидности. Проблемы с рефинансированием за рубежом ставят перед российскими кредитными институтами, да и компаниями, задачу поиска других источников фондирования. Мы считаем, что в настоящий момент российские финансовые институты не испытывают проблем с ликвидностью. Тем не менее, в марте – апреле такие проблемы могут возникнуть, что связано с тем, что на этот период приходятся значительные выплаты налогов, а также выплаты по внешнему долгу. В настоящее время произошел переход на ежеквартальные выплаты НДС. Квартальные выплаты НДС как раз и приходятся на середину апреля.
Нехватка ликвидности приведет к тому, что банки будут вынуждены повышать ставки по депозитам, с целью привлечения дополнительной клиентской базы, и кредитам. А также, вполне возможно, прибегнуть к сокращению объемов кредитования, в частности ипотеки, что приведет к снижению цен на рынке недвижимости.
Опасения нехватки ликвидности могут повлечь за собой недоверие между кредитными институтами, что будет иметь негативные последствия для экономики.
На наш взгляд, при возникновении проблем с ликвидностью Банк России примет все необходимые меры для нормализации ситуации, как это было летом прошлого года. Наиболее ощутимые проблемы могут ощутить мелкие и средние банки. В случае возникновения проблем с ликвидностью от этого будут выигрывать крупнейшие государственные банки. Они смогут не только перекредитовывать другие кредитные институты, которые не будут иметь возможности занять у ЦБ РФ, но и получить дополнительную клиентскую базу. Кроме того, для них, вполне возможно, получение дополнительной поддержки со стороны основного акционера.
Таким образом, мы не считаем, что инфляция и возможность ухудшения ситуации с ликвидностью вызывают серьезные опасения. Российская экономика выглядит достаточно сильной относительно остального мира. Силы придает и определенность политического курса. На наш взгляд, данный факт будет положительно сказываться на инвестиционной привлекательности российского рынка и в дальнейшем. Так, чистый приток иностранного капитала за 2007 год составил 82.3 млрд. долл., тогда как в 2006 году данный показатель составлял лишь 42 млрд. долл. Январский отток капитала в размере 9 млрд. долл. был вызван ухудшением мировой рыночной конъюнктуры. Однако, мы считаем, что при нормализации рыночной ситуации приток капитала возобновится.
Александр Разуваев, Ирина Пенкина (Собинбанк)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба