На прошлой неделе группа X5 провела день инвестора в рамках которого предоставила обновленные данные по стратегии на следующие 3 года. Мы в целом положительно оцениваем инициативы компании, которые направлены на дальнейший органический рост бизнеса с поддержанием уровня рентабельности. Масштабирование дискаунтеров Чижик начнется в следующем году и ускорится с 2023 г., что в том числе позволит обеспечить среднегодовой рост продаж в 2021-2024 гг. выше 12%. Доля рынка должна составить не менее 15% уже по итогам 2023 г. Рентабельность EBITDA зрелых бизнесов увеличится до более чем 8% в 2024 г., но с учетом инвестиций в новые форматы показатель группы в целом будет стабилен. Капитальные затраты будут расти медленнее выручки и коэффициент опуститься ниже 4,5% в 2024 г. несмотря на ускорение роста торговой площади. Мы ожидаем дальнейшего роста дивидендных выплат. По итогам 2021 г. дивиденды составят 50 млрд руб. или больше, что обеспечит доходность не менее 7,5% при текущей цене. Наша рекомендация для GDR X5 Retail Group – «Покупать» с целевой ценой 3 152 руб. за бумагу.
В X5 ожидают дальнейшей консолидации рынка, а по итогам текущего года доля топ-3 игроков превысит 27%. Рынок розничной торговли продуктами питания увеличится с 18,2 трлн руб. в этом году до 22,1 трлн руб. в 2024 г. При этом целевой для X5 рынок расширится за это время с 54% до 60% от общего за счет быстрого роста магазинов «у дома», дискаунтеров и электронной торговли. Рынок онлайн-торговли продуктами питания в этом году увеличится в 2,5 раза до 360 млрд руб., а в 2024 г. достигнет 1,5 трлн руб. Сильнее всего на отечественном рынке в ближайшие годы сократится доля традиционного ритейла и гипермаркетов.
В планах группы получить долю рынка розничной торговли продуктами питания более 15% по итогам 2023 г. против текущих 13%. X5 должна остаться лидером в сегментах магазинов «у дома» и супермаркетов, а в электронной коммерции и дискаунтерах занимать прочные позиции на уровне топ-3. Для достижения цели планируется ускорить среднегодовой рост продаж до более чем 12% в 2021-2024 гг. Основными факторами роста станут улучшение LFL-продаж (обеспечит около 35% прироста выручки), а также расширение торговой площади сетей Пятерочка и Чижик (27% и 25% соответственно). Новый формат магазинов по-прежнему демонстрирует более высокие темпы роста сопоставимых продаж. В текущем и следующем году рост выручки составит более 10% г/г. Всего на прогнозном горизонте будет открыто 7 тыс. новых магазинов, включая 3 тыс. дискаунтеров. Порядка 90% открытий придется на регионы. В 2022 г. будет открыто 1,7-2 тыс. магазинов (gross) включая порядка 300 дискаунтеров, 80-85 супермаркетов и 1,3-1,6 тыс. магазинов «у дома». Менеджмент считает органический рост более выгодным с точки зрения возврата на капитал, чем M&A. Сделки будут происходить, но скорее с небольшими игроками (15-100 магазинов) для получения выгодных локаций.
Экспресс-доставка будет развиваться внутри периметра группы, так как она тесно связана с операционной моделью магазинов. Для онлайн-гипермаркета Впрок IPO сейчас не является приоритетом и компания скорее нацелена на поиск партнера, которым может стать один из крупнейших маркетплейсов.
Маржинальность зрелых бизнесов, как ожидается, продолжит улучшаться и превысит 8% на уровне EBITDA в 2024 г. Способствовать этому будет увеличение контролируемой доли рынка в регионах. Там, где доля рынка X5 выше наблюдается заметно более высокая маржинальность бизнеса за счет оптимизации логистики, роста узнаваемости бренда и повышения знания местного рынка. Масштабирование сети Чижик окажет давление на рентабельность в 80 б.п. за 3 года. С учетом новых направлений рентабельность EBITDA в 2024 г. должна оставаться выше 7%, что близко к уровню последних лет. В текущем году рентабельность EBITDA ожидается не ниже 7,2%, а в 2022 г. будет соответствовать показателю 2020-2021 гг. Дискаунтеры могут выйти на положительную EBITDA в 2024 г., 5Post уже в следующем году, а экспресс-доставка в 2023 г.
В ближайшие 3 года планируется открыть 3 тыс. магазинов Чижик, включая 300 в следующем году. В 2023 г. открытия значительно ускоряться, но до этого момента потребуется наладить логистические цепочки и довести уровень СТМ в ассортименте до 70-75%. Согласно нашей оценке, открытие подобного числа магазинов увеличивает среднегодовой рост торговой площади в 2021-2025 гг. более чем на 2 п.п., а выручки почти на 3 п.п. относительно наших прежних оценок. По словам руководства холдинга, пилотный проект был протестирован против всех основных игроков на рынке и показал свою конкурентоспособность. Каннибализация трафика из магазинов Пятерочка при этом составляет 1-5%, если магазины расположены в радиусе 500 метров друг от друга.
Капитальные затраты в процентах от выручки будут снижаться, несмотря на новые открытия, и опустятся ниже 4,5% в 2024 г. CAPEX на открытие одного магазина Чижик составляет 7-9 млн руб. На открытие дискаунтеров может дополнительно уйти около 2,4 млрд руб. в следующем году и 11 млрд руб. с 2023 г. Также увеличение оборота потребует ввода 10 новых распределительных центров за 3 года и обновления автопарка. Группа приняла решение изменить модель обновления торговых точек, что позволит сэкономить до 20% капитальных затрат. Некоторые магазины будут обновляться частями, исходя из степени износа оборудования и зданий, а также трафика и плотности продаж в конкретной локации. Затраты на открытие в новом формате продолжают снижаться за счет оптимизации.
Менеджмент будет рекомендовать промежуточные дивиденды в этом году на уровне прошлого года, когда они составили 20 млрд руб. или 73,6 руб./GDR. По итогам года дивидендные выплаты составят не менее 50 млрд руб. и могут превысить эту сумму. Наш прогноз пока остается 55 млрд руб., что предполагает увеличение дивидендов на 10% г/г. В 2022 г. дивиденды составят не меньше показателя этого года. В течении 3 лет X5 планирует достичь 100% покрытия дивидендов чистой прибылью и более чем 70% покрытия за счет FCF. X5 планирует поддерживать уровень дивидендных выплат даже несмотря на денонсацию налогового соглашения с Нидерландами. Мы считаем, что рост продаж при стабильной рентабельности позволит группе постепенно наращивать дивиденды каждый год.
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter