21 декабря 2021 Financial One Поддубский Михаил
После состоявшейся в четвертом квартале коррекции мы склонны делать акцент на голубых фишках, генерирующих высокую доходность денежного потока для акционеров и готовых обеспечить привлекательную дивидендную доходность.
С учетом текущих высоких цен на сырьевых рынках мы сохраняем умеренный крен в сторону сырьевых экспортеров. Ниже мы кратко осветили наш взгляд на ключевые секторы рынка и отметили наших фаворитов на текущий момент. Обращаем внимание, что данный перечень не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и должен восприниматься исключительно как справочная информация.
Нефтегазовый сектор
Сравнительно высокие цены на нефть и тем более на газ делают представителей сектора лидерами по ожидаемой дивидендной доходности. На 2022 год в наших моделях мы закладываем среднегодовые цены на нефть марки Brent на уровне в $70 за баррель, и при этих вводных ряд компаний сектора обеспечат инвесторам двухзначную дивидендную доходность.
· «Газпром». К середине декабря цены на газ в Европе держатся на сверх высоких уровнях – выше $1500 тыс. куб.м. На середину декабря европейские хранилища заполнены всего на 62% против среднего уровня в почти 80% за предыдущие 10 лет. По нашей модели в ближайшие два года акции «Газпрома» могут обеспечить инвесторам крайне привлекательную дивидендную доходность в диапазоне 47-50 руб./акцию и постепенное возвращение DPS к 30-33 руб./акцию в дальнейшем при снижении экспортных цен на газ к фундаментально обоснованным уровням (в долгосрочной перспективе воспринимаем за ориентир район $250 тыс. куб.м.).
· Прозрачная дивидендная политика, согласно которой «Лукойл» направляет на дивиденды 100% скорректированного денежного потока, делает акции «Лукойла» одним из фаворитов в секторе. Только за три квартала 2021 года даже при сильном негативном влиянии изменения оборотного капитала компания уже обеспечила дивидендную доходность в почти 10% к текущим ценам. Помимо этого, компания в конце года вернулась к осуществлению байбека, что мы считаем рациональным при текущей относительно невысокой оценки акций. При нейтральном влиянии изменения оборотного капитала на следующий год наш ориентир по дивидендам на акцию составляет чуть более 900 рублей.
· В отличие от большинства компаний сектора «Роснефть» имеет долгосрочный драйвер роста – проект развития месторождений на севере Красноярского края. Постепенная продажа долей в проекте внешним инвесторам помимо непосредственного привлечения средств в компанию может обеспечить еще и дополнительное раскрытие стоимости в капитализации самой «Роснефти».
· «Газпромнефть». Компания является одной из самых дешевых в секторе на данный момент, при этом с точки зрения операционных результатов бизнес чувствует себя лучше сектора. Низкий Free Float пока сдерживает интерес инвесторов к бумаге, однако теоретическая перспектива SPO на горизонте ближайших лет может превратить «Газпромнефть» в одну из новых голубых фишек.
Риски для сектора: текущие цены на нефть во многом обусловлены наличием соглашения ОПЕК+ по сокращению объемов добычи нефти, и состояние баланса спроса/предложения при сценарии завершения сделки и постепенном возвращении Ирана на рынок вызывает вопросы. В связи с этим вероятность снижения нефтяных цен ниже наших прогнозных на горизонте пары лет выглядит ощутимой.
Финансы
2021 год также складывается рекордным для финансовых показателей крупнейших банков, прибыли которых ставят исторические максимумы. При этом отношение капитализации двух крупнейших банков страны к капиталу остается на сравнительно невысоком уровне, а коррекция четвертого квартала дает возможность сформировать среднесрочные позиции по крайне привлекательным ценам.
· По итогам десяти месяцев 2021 года чистая прибыль группы ВТБпо МСФО составила почти 280 млрд рублей, и с учетом сделки по «Магниту» наш базовый сценарий на 2021 год дает ориентир по прибыли на уровне в 330 млрд руб. Комментарии менеджмента относительно выплаты 50% чистой прибыли на дивиденды внушают оптимизм, что при реализации этого сценария превращает ВТБ в одну из самых дивидендных историй с доходностью около 15%. Дополнительный позитив может быть связан с продолжением обсуждения перспектив гашения привилегированных акций, однако, вероятно, это история затянется на продолжительный срок.
· По итогам 2021 года Сбербанк покажет рекордную прибыль (наш прогноз: чуть более 1,2 трлн рублей), а состоявшаяся в четвертом квартале коррекция позволяет купить акции банка по оценке в чуть более 1,1 Bv 2021 года и 1 Bv 2022 года. При направлении 50% чистой прибыли за 2021 год на дивиденды ожидаемый нами размер дивиденда на акцию составляет около 27 рублей, при этом мы отмечаем, что Сбербанк в отличие от конкурентов теоретически вполне способен направлять более 50% чистой прибыли на дивиденды.
Риски. Внимательно следим за ограничениями со стороны ЦБ на инвестиции в экосистемы и непрофильные активы, что может оказать влияние на достаточность капитала, однако на текущий момент мы не видим для этого оснований.
Металлы и добыча
Цены на продукцию цветной и черной металлургии менялись в 2021 году принципиально разным образом, соответственно компании находятся в совершенно разных стадиях циклов. Мы избегаем компаний из отраслей, которые с нашей точки зрения находятся в конечных стадиях цикла, акцентируясь либо на более защищенных с точки зрения циклических соображений историях, либо на отдельных корпоративных кейсах.
· «Алроса». С точки зрения цикла алмазная отрасль находится в принципиально ином состоянии по сравнению с другими m&m индустриями. Рост цен на алмазы только начал набирать обороты, и тенденция может сохраняться на фоне продолжающегося дефицита. «Алроса» способна направлять на дивиденды 100% свободного денежного потока, соответственно, ожидаемая дивидендная доходность компании может уверенно держаться на двухзначном уровне к текущим ценам.
· «Русал» предоставляет финансовую отчетность на полугодовой основе, поэтому рост цен на алюминий еще не успел в полной мере отразиться в отчетности, однако наша модель показывает значительное улучшение FCF и снижение долга. В 2022 году ключевой историей может стать выделение активов с высоким углеродным следом в отдельную компанию, что с нашей точки зрения может дать еще один толчок к раскрытию стоимости.
Риски. Текущие цены на отдельные металлы (в том числе и алюминий) выглядят неустойчивыми в среднесрочной и долгосрочной перспективе, что сдерживает от агрессивной ставки на компании сектора.
Ритейл
Ритейл на российском рынке остается, пожалуй, единственной отраслью, представители которой сочетают близкие к двухзначным темпы роста и близкую к двухзначной дивидендную доходность. После бурного роста акций сектора в 2020 году в 2021 год прошел преимущественно в коррекционном режиме.
· В отличие, например, от представителей продуктового ритейла «Детский мир» продолжает демонстрировать рост выручки заметно выше темпов роста торговых площадей, сохраняя при этом высокую рентабельность. Компания подтверждает амбициозные планы, ожидая в перспективе 3-4 лет удвоения продаж. По нашим оценкам, после состоявшейся в четвертом квартале коррекции дивидендная доходность бумаги за 2021 год вновь возвращается на двухзначный уровень.
· На текущий момент X5 Retail Group стоит чуть более 5 EV/EBITDA, что представляется крайне низким уровнем для сектора в целом, и тем более для лидера рынка. Считаем, что компания может достичь размера дивиденда на акцию на уровне 200 рублей в следующем году.
Для компаний продуктового ритейла в негативном сценарии основным риском мы видим возможность зарождения новой волны обострения ценовой конкуренции, которая потребует увеличения доли промо, и, как следствие, снижения маржинальности, однако пока этот сценарий не является для нас базовым.
Другие сектора
Выбирая бумаги из других секторов, мы также придерживаемся схожего подхода: выбора бумаг, генерирующих сравнительно высокий текущий денежный поток для акционеров, при наличии драйверов для переоценки бумаги. В связи с этим на текущий момент в число наших фаворитов, например, не попали бумаги из технологического сектора (низкая текущая доходность денежного потока) или энергетики (отсутствие явных драйверов для переоценки).
· Операционный моментум в последние кварталы оставляет желать лучшего, однако, с нашей точки зрения, капитализация «Эталона» уже учитывает основную долю негатива. Отношение капитализации к стоимости чистых активов находится на минимумах по отношению к другим конкурентам и даже к своим историческим данным.
· Планомерное развитие цифровых сервисов, заинтересованность мажоритария в сохранении высоких дивидендных выплат и перспектива гашения казначейского пакета, с нашей точки зрения, выделяют акции МТС из всего телекоммуникационного сегмента, находившегося в последнее время под давлением (отчасти на фоне роста ставок на долговом рынке).
· Сохранение текущих относительно высоких цен на продукцию «Русагро» обеспечивает весьма высокие денежные потоки. Дополнительным драйвером для компании может стать изменение дивидендной политики и переход от выплаты на дивиденды половины прибыли на выплату дивидендов, исходя из денежного потока.
http://fomag.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
С учетом текущих высоких цен на сырьевых рынках мы сохраняем умеренный крен в сторону сырьевых экспортеров. Ниже мы кратко осветили наш взгляд на ключевые секторы рынка и отметили наших фаворитов на текущий момент. Обращаем внимание, что данный перечень не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и должен восприниматься исключительно как справочная информация.
Нефтегазовый сектор
Сравнительно высокие цены на нефть и тем более на газ делают представителей сектора лидерами по ожидаемой дивидендной доходности. На 2022 год в наших моделях мы закладываем среднегодовые цены на нефть марки Brent на уровне в $70 за баррель, и при этих вводных ряд компаний сектора обеспечат инвесторам двухзначную дивидендную доходность.
· «Газпром». К середине декабря цены на газ в Европе держатся на сверх высоких уровнях – выше $1500 тыс. куб.м. На середину декабря европейские хранилища заполнены всего на 62% против среднего уровня в почти 80% за предыдущие 10 лет. По нашей модели в ближайшие два года акции «Газпрома» могут обеспечить инвесторам крайне привлекательную дивидендную доходность в диапазоне 47-50 руб./акцию и постепенное возвращение DPS к 30-33 руб./акцию в дальнейшем при снижении экспортных цен на газ к фундаментально обоснованным уровням (в долгосрочной перспективе воспринимаем за ориентир район $250 тыс. куб.м.).
· Прозрачная дивидендная политика, согласно которой «Лукойл» направляет на дивиденды 100% скорректированного денежного потока, делает акции «Лукойла» одним из фаворитов в секторе. Только за три квартала 2021 года даже при сильном негативном влиянии изменения оборотного капитала компания уже обеспечила дивидендную доходность в почти 10% к текущим ценам. Помимо этого, компания в конце года вернулась к осуществлению байбека, что мы считаем рациональным при текущей относительно невысокой оценки акций. При нейтральном влиянии изменения оборотного капитала на следующий год наш ориентир по дивидендам на акцию составляет чуть более 900 рублей.
· В отличие от большинства компаний сектора «Роснефть» имеет долгосрочный драйвер роста – проект развития месторождений на севере Красноярского края. Постепенная продажа долей в проекте внешним инвесторам помимо непосредственного привлечения средств в компанию может обеспечить еще и дополнительное раскрытие стоимости в капитализации самой «Роснефти».
· «Газпромнефть». Компания является одной из самых дешевых в секторе на данный момент, при этом с точки зрения операционных результатов бизнес чувствует себя лучше сектора. Низкий Free Float пока сдерживает интерес инвесторов к бумаге, однако теоретическая перспектива SPO на горизонте ближайших лет может превратить «Газпромнефть» в одну из новых голубых фишек.
Риски для сектора: текущие цены на нефть во многом обусловлены наличием соглашения ОПЕК+ по сокращению объемов добычи нефти, и состояние баланса спроса/предложения при сценарии завершения сделки и постепенном возвращении Ирана на рынок вызывает вопросы. В связи с этим вероятность снижения нефтяных цен ниже наших прогнозных на горизонте пары лет выглядит ощутимой.
Финансы
2021 год также складывается рекордным для финансовых показателей крупнейших банков, прибыли которых ставят исторические максимумы. При этом отношение капитализации двух крупнейших банков страны к капиталу остается на сравнительно невысоком уровне, а коррекция четвертого квартала дает возможность сформировать среднесрочные позиции по крайне привлекательным ценам.
· По итогам десяти месяцев 2021 года чистая прибыль группы ВТБпо МСФО составила почти 280 млрд рублей, и с учетом сделки по «Магниту» наш базовый сценарий на 2021 год дает ориентир по прибыли на уровне в 330 млрд руб. Комментарии менеджмента относительно выплаты 50% чистой прибыли на дивиденды внушают оптимизм, что при реализации этого сценария превращает ВТБ в одну из самых дивидендных историй с доходностью около 15%. Дополнительный позитив может быть связан с продолжением обсуждения перспектив гашения привилегированных акций, однако, вероятно, это история затянется на продолжительный срок.
· По итогам 2021 года Сбербанк покажет рекордную прибыль (наш прогноз: чуть более 1,2 трлн рублей), а состоявшаяся в четвертом квартале коррекция позволяет купить акции банка по оценке в чуть более 1,1 Bv 2021 года и 1 Bv 2022 года. При направлении 50% чистой прибыли за 2021 год на дивиденды ожидаемый нами размер дивиденда на акцию составляет около 27 рублей, при этом мы отмечаем, что Сбербанк в отличие от конкурентов теоретически вполне способен направлять более 50% чистой прибыли на дивиденды.
Риски. Внимательно следим за ограничениями со стороны ЦБ на инвестиции в экосистемы и непрофильные активы, что может оказать влияние на достаточность капитала, однако на текущий момент мы не видим для этого оснований.
Металлы и добыча
Цены на продукцию цветной и черной металлургии менялись в 2021 году принципиально разным образом, соответственно компании находятся в совершенно разных стадиях циклов. Мы избегаем компаний из отраслей, которые с нашей точки зрения находятся в конечных стадиях цикла, акцентируясь либо на более защищенных с точки зрения циклических соображений историях, либо на отдельных корпоративных кейсах.
· «Алроса». С точки зрения цикла алмазная отрасль находится в принципиально ином состоянии по сравнению с другими m&m индустриями. Рост цен на алмазы только начал набирать обороты, и тенденция может сохраняться на фоне продолжающегося дефицита. «Алроса» способна направлять на дивиденды 100% свободного денежного потока, соответственно, ожидаемая дивидендная доходность компании может уверенно держаться на двухзначном уровне к текущим ценам.
· «Русал» предоставляет финансовую отчетность на полугодовой основе, поэтому рост цен на алюминий еще не успел в полной мере отразиться в отчетности, однако наша модель показывает значительное улучшение FCF и снижение долга. В 2022 году ключевой историей может стать выделение активов с высоким углеродным следом в отдельную компанию, что с нашей точки зрения может дать еще один толчок к раскрытию стоимости.
Риски. Текущие цены на отдельные металлы (в том числе и алюминий) выглядят неустойчивыми в среднесрочной и долгосрочной перспективе, что сдерживает от агрессивной ставки на компании сектора.
Ритейл
Ритейл на российском рынке остается, пожалуй, единственной отраслью, представители которой сочетают близкие к двухзначным темпы роста и близкую к двухзначной дивидендную доходность. После бурного роста акций сектора в 2020 году в 2021 год прошел преимущественно в коррекционном режиме.
· В отличие, например, от представителей продуктового ритейла «Детский мир» продолжает демонстрировать рост выручки заметно выше темпов роста торговых площадей, сохраняя при этом высокую рентабельность. Компания подтверждает амбициозные планы, ожидая в перспективе 3-4 лет удвоения продаж. По нашим оценкам, после состоявшейся в четвертом квартале коррекции дивидендная доходность бумаги за 2021 год вновь возвращается на двухзначный уровень.
· На текущий момент X5 Retail Group стоит чуть более 5 EV/EBITDA, что представляется крайне низким уровнем для сектора в целом, и тем более для лидера рынка. Считаем, что компания может достичь размера дивиденда на акцию на уровне 200 рублей в следующем году.
Для компаний продуктового ритейла в негативном сценарии основным риском мы видим возможность зарождения новой волны обострения ценовой конкуренции, которая потребует увеличения доли промо, и, как следствие, снижения маржинальности, однако пока этот сценарий не является для нас базовым.
Другие сектора
Выбирая бумаги из других секторов, мы также придерживаемся схожего подхода: выбора бумаг, генерирующих сравнительно высокий текущий денежный поток для акционеров, при наличии драйверов для переоценки бумаги. В связи с этим на текущий момент в число наших фаворитов, например, не попали бумаги из технологического сектора (низкая текущая доходность денежного потока) или энергетики (отсутствие явных драйверов для переоценки).
· Операционный моментум в последние кварталы оставляет желать лучшего, однако, с нашей точки зрения, капитализация «Эталона» уже учитывает основную долю негатива. Отношение капитализации к стоимости чистых активов находится на минимумах по отношению к другим конкурентам и даже к своим историческим данным.
· Планомерное развитие цифровых сервисов, заинтересованность мажоритария в сохранении высоких дивидендных выплат и перспектива гашения казначейского пакета, с нашей точки зрения, выделяют акции МТС из всего телекоммуникационного сегмента, находившегося в последнее время под давлением (отчасти на фоне роста ставок на долговом рынке).
· Сохранение текущих относительно высоких цен на продукцию «Русагро» обеспечивает весьма высокие денежные потоки. Дополнительным драйвером для компании может стать изменение дивидендной политики и переход от выплаты на дивиденды половины прибыли на выплату дивидендов, исходя из денежного потока.
http://fomag.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу