Стоимость "черного золота" вплотную приблизилась к отметке $96 за баррель. Еще недавно -в январе - цена на нефть падала, и две недели назад она стоила $85. Однако в последнее время началась восходящая динамика. Причин тому несколько. Во-первых, никак не могут урегулировать отношения Венесуэла и американский концерт Exxon Mobil, во-вторых, снижается курс доллара относительно мировых валют.
В конце 2007 года многие эксперты говорили о том, что именно в 2007-м нефть показала все рекорды своей стоимости, в дальнейшем предполагалось плавное снижение цен из года в год. Недавно аналитики компании "АнтантаПиоглобал" пересмотрели свой прогноз цен на нефть. Если раньше они закладывали в свои ожидания снижение цен на нефть до $50 к 2015 году, то теперь новый прогноз предполагает рост цен на нефть средними темпами в 5% - до $110. В результате эксперты компании повысили оценку справедливой стоимости нефтегазовых компаний в среднем на 10%.
Итак, что будет с нефтью дальше? Цена на нефть зависит прежде всего от спроса, запасов, предложения, а также от внеотраслевых факторов и тенденций. В течение последних 20 лет средние темпы роста спроса на нефть в мире составляли 1,5 – 2%. Крупнейшим потребителем нефти в мире являются США, которые потребляют около четверти мировой нефти. Однако в последнее время все большую роль начинают играть развивающиеся страны, в первую очередь Китай.
Таким образом, сегодняшние проблемы в экономике США могут привести к некоторому снижению спроса на нефть. Тем не менее спрос на "черное золото" далек от насыщения. В развивающихся странах уровень потребления нефти на душу населения находится на низком уровне. И можно ожидать, что по мере роста экономик Китая, Индии, Бразилии, стран Юго-Восточной Азии в них будет опережающими темпами расти потребность в нефти. И в результате долгосрочный тренд рост спроса на нефть продолжится, но он может сопровождаться флуктуациями, обусловленными ситуацией в мировой экономике и бизнес-циклами.
Следующий важный фактор – запасы. Многие эксперты придерживаются мнения, что они исчерпаются достаточно быстро. В то же время, если посмотреть на беспристрастные цифры, то мы увидим, что доказанные запасы нефти в мире стабильно растут и практически удвоились с 1980 года. Но не стоит чрезмерно оптимистично оценивать факт этого роста. Дело в том, что на протяжении последних 25 лет также росла и добыча.
Еще один момент – около трети запасов сосредоточено в нестабильных регионах: Иране, Ираке, Нигерии, Венесуэле. Это приводит к тому, что при материализации рисков в реальные происшествия рынок чувствительно реагирует на подобные события. Яркий пример этому резкие заявления в сторону США со стороны Венесуэлы.
И наконец, ОПЕК. На страны – члены ОПЕК приходится более трети добычи нефти в мире. Аналитики "АнтантаПиоглобал" уверены, что желание и возможность ОПЕК добывать и поставлять нефть во многом определяют цены на нефть. Картель прогнозирует спрос на нефть и добычу в странах, не входящих в ОПЕК, и исходя из разницы определяет целевой уровень добычи и распределяет квоты между странами картеля. Добыча нефти меняется более значительно по сравнению со спросом, и именно картель приводит рынок в равновесие. С другой стороны, у участников картеля есть возможность производить больше нефти. И очень часто этот фактор используется для игры на повышение. В ряде стран, входящих в ОПЕК, ситуация далека от стабильности. И именно из этих регионов с завидной стабильностью приходят новости об очередном происшествии. А ведь в там сосредоточено около 15% мировой добычи нефти. И когда ситуация в Ираке, Иране, Нигерии дестабилизируется, есть повод сказать, что мировая добыча нефти может уменьшиться. К тому же напряженный баланс между спросом и предложением зачастую нарушается форс-мажорными обстоятельствами природно-климатического или техногенного характера. В результате такая конфигурация факторов, безусловно, способствует росту цен на нефть.
В результате, компания "АнтантаПиоглобал" дает три сценария развития ситуации с ценами на нефть. По оптимистическим прогнозам, экономика США восстановится, рост в развивающихся странах продолжится. Цены на нефть будут расти средними темпами 14% в год, и в 2009 средняя цена составит более $100, а в 2015-м – более $200. Вероятность такого сценария 20%.
По базовому сценарию, после некоторого замедления мировой экономики в 2008 году проблемы локализуются только в США, и в дальнейшем спад не будет носить глобальный характер. Экономики развивающихся стран активно растут, что приводит к росту спроса на нефть. Проблемы американской экономики приводят к продолжению ослабления доллара. В итоге рост цен на нефть составит 6,5% в год. Вероятность этого сценария – 40%.
И по самым худшим прогнозам, экономика США испытает самые серьезные проблемы, в связи с которыми сократится импорт товаров из прочих стран, включая Китай. Цены на нефть достигнут пика в 2008 году, а затем произойдет снижение цен до уровня $50 в 2015 году. Вероятность прогноза – 40%.
Итак, цены на нефть будут расти и дальше, значит будет расти и капитализация российских нефтяных компаний. Ведь считается, что рост цен на нефть является основным драйвером роста финансовых показателей и котировок нефтяных компаний. Однако это не так. В 2005 году вступили в действие поправки в российское законодательство, которые изменили методику расчета экспортных пошлин и НДПИ для нефтяных компаний. В результате львиная доля поступлений от растущих цен на нефть изымается через пошлины и налог. Так, при цене в $50 чистая цена (за вычетом экспортных пошлин и НДПИ) составляет $20,7, а при цене в $100 - $27,2. То есть в настоящее время около 50-60% расходов нефтяных компаний приходится на налоговые статьи.
При этом растут операционные и капитальные затраты нефтегазовых компаний. Причины: истощение базовых месторождений Западной Сибири, разработка новых месторождений идет в более удаленных районах и более сложных природно-климатических условиях. Плюс к этому происходит укрепление рубля по отношению к доллару, растет инфляция. И рост этих расходов, по прогнозам "АнтантаПиоглобал", продолжится, в 2015 году они будут практически в два раза выше, чем в 2007 году. В то же время ограниченный потенциал роста доходов и стремительно растущие издержки подрывают стимулы нефтяных компаний наращивать добычу. Что, соответственно, приводит к снижению темпов роста нефтедобычи. При сохранении текущего налогового режима и тенденции роста расходов на изменение ситуации в лучшую сторону рассчитывать не приходится.
А вот в газовых компаниях ключевым фактором, определяющим финансовые показатели компаний, а соответственно и их акционерную стоимость, остается конъюнктура на рынках, где они реализуют продукцию. При этом стоит отметить, что только "Газпром" обладает возможностью экспорта газа, остальные компании ограничены внутренним рынком. Газпром получает доходы за счет европейского рынка, цены на котором привязаны к корзине цен на нефть и нефтепродуктов с лагом в 6–9 месяцев. Внутри России предусмотрено постепенное повышение цен на газ: в 2008 году - на 25%, 2009-м и 2010-м– 27,7%, а затем произойдет замедление роста тарифов до уровня 3-5% в год. Цены на газ для потребителей стран СНГ будут демонстрировать схожую динамику с тарифами внутри России.
Другая важная вещь для газодобывающих компаний – налог на добычу полезных ископаемых. В 2007 году началась дискуссия об увеличении ставки налога. Минфин и Минпромэнерго предложили повысить этот налог в пять раз. Однако газовое сообщество внесло свою формулу расчета новой ставки налога. В результате сегодня Минфин предлагает увеличить ставку НДПИ на величину, сопоставимую с ростом регулируемых цен на газ.
Таким образом, газовая отрасль пользуется более льготной системой налогообложения по сравнению с нефтяной. Более того, для газовой отрасли нет привязки между уровнем налоговых выплат и ценами на нефть. Аналитик "АнтантаПиоглобал" полагают, что в будущем разрыв между уровнем налоговой нагрузки между этими отраслями несколько сократится. Однако Газпром будет по-прежнему выигрывать от роста цен на нефть при отсутствии связи между ними и налоговой нагрузкой.
Исходя из таких прогнозов, в настоящее время для нефтяных компаний самым привлекательным направлением использования нефти является не ее экспорт, а переработка. Рентабельность переработки существенно возросла, при этом экспортные пошлины на нефтепродукты ниже, чем на нефть.
В связи с этим практически все крупнейшие нефтяные компании осуществляют модернизацию своих НПЗ. Кроме того, "Сургутнефтегаз" и "Татнефть" планируют построить новые современные нефтеперерабатывающие заводы, а "Лукойл" готов потратить $9 млрд на покупку НПЗ в Восточной Европе, проявляет интерес к покупке сербской NIS и "Газпром нефть".
Также стоит отметить тенденцию роста значимости для нефтяных компаний газовой составляющей. Первой причиной этого является рост регулируемых цен на газ, которые должны удвоиться к 2011 году. Второй причиной является стремление государственных органов повысить уровень утилизации попутного нефтяного газа до 95%.
В итоге можно сделать вывод, что среди нефтяных компаний возможностями по росту капитализации обладают компании, способные улучшить финансовые результаты за счет развития газового бизнеса и сбалансированные в плане переработка/добыча. Эти компании обладают значительными запасами, наращивают добычу темпами выше отраслевых и получают дополнительные доходы от оптимизации структуры размещения.
После масштабной коррекции на рынке акций, вызванной опасениями относительно экономики США, а также ситуацией с ликвидностью, акции нефтегазовых компаний потеряли в среднем около 20% с начала года. В итоге при текущих ценах нефтегазовый сектор в целом выглядит достаточно привлекательным, и сейчас неплохой момент для добавления в портфель, ориентированный на среднесрочную и долгосрочную перспективу, акций нефтегазового сектора.
(По материалам ИГ "АнтантаПиоглобал")
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба