Макрообзор №20

22 мая 2022 Блинов Сергей
Мировая экономика

ДАЙДЖЕСТ

● По прогнозу аналитиков инвестиционного банка «Голдман Сакс» мировая экономика в 2022 году замедлится до 3,3%. Для сравнения: в 2021 году рост составил 6,1%.

● Одна из причин замедления мирового роста – это Китай. Там экономика замедляется из-за локдауна, когда карантинные меры коснулись более 300 млн. человек, включая такой важный экономический центр, как Шанхай. Денежно-кредитная политика при этом поводов для спада не даёт: реальная денежная масса растёт темпами, характерными для 2017-18 годов.

● В Японии денежная масса растёт низкими стагнационными темпами. Как, впрочем, уже 30 лет.

Прогноз Goldman Sachs на 2022 год почти не изменился

Goldman Sachs представил уточненные оценки на ближайшие два года. Перспективы следующего года незначительно улучшены. Отметим, что ожидания GS на данный момент – хуже консенсуса по всем указанным юрисдикциям.

Макрообзор №20


Мир:

ВВП: 2022 - 3,3% гг (vs 3,2% в предыдущей оценке), 2023 - 3,3% гг (vs 3,4%)

США:

ВВП: 2022 - 2,6% гг (vs 3,1%), 2023 - 2,2% гг (vs 2,1%).

CPI: 2022 – 7,6% vs 7,2%, 2023 – 3,5 vs 3,4%

EU:

ВВП: 2022 - 2,5% гг (без изменений), 2023 - 1,9% гг (vs 2,2%).

CPI: 2022 – 7,3% vs 7,7%, 2023 – 3,5% vs 3,0%

Китай:

ВВП: 2022 - 4,5% гг (без изменений), 2023 - 5,0% гг (без изменений).

CPI: 2022 – 2,5% (без изменений), 2023 – 2,1%( без изменений)

CPI - индекс потребительских цен.

Источник: Телеграмм-канал MMI

М2 в Китае ускорилась до двузначных темпов роста

Денежная масса в Китае по итогам апреля выросла на 10,5% годовых (9,7% месяц назад). Двузначные темпы наблюдаются впервые с февраля 2021 года.



Инфляция тоже незначительно подросла с 1,5% в марте до 2,1% (годовых) в апреле.

Поэтому темпы роста реальной денежной массы (РДМ) пока сохраняются: 8,2% в апреле против 8,1% в мае.



Уже 14 месяцев темпы РДМ сохраняются в диапазоне 6-9%.

Сейчас экономика Китая резко замедлилась, но причина этого, как мы видим, не в денежно-кредитной политике. Дело в масштабном карантине, в котором оказались города с населением более 300 млн. человек, включая такие важные логистические центры как Шанхай.

М2 Японии в стагнационном диапазоне

По итогам апреля темп роста денежной массы (ДМ) в Японии составил 3,6%. Уже пятый месяц темпы находятся в узком диапазоне 3,5-3,7%.



В 2020 году у Японии был шанс выйти из стагнации, длящейся 30 лет (три “потерянных десятилетия”), но этот шанс был упущен: с февраля 2021 темпы ДМ резко снизились.

В Японии инфляция последние 40 лет низкая, поэтому поправка на инфляцию не так важна, как в других странах с высокой инфляцией.



Инфляция за апрель будет известна позднее.

Экономика России

ДАЙДЖЕСТ

● Росстат сообщил, что ВВП в 1 квартале вырос на 3,5%. Это предварительная оценка, она будет уточняться.

● Минэкономразвития спрогнозировало падение ВВП в 2022 году на 7,8% (полностью повторяет темпы 2009 года). Помощник президента Максим Орешкин более оптимистичен и предполагает падение ВВП не более чем на 5%.

● Наш прогноз, основанный на декларированной Центробанком динамике денежной массы, предполагает ещё меньшее (менее 3%) падение ВВП. Но этот прогноз учитывает лишь влияние денежно-кредитной политики, и не учитывает другие факторы.

● Внешнеторговое сальдо в апреле (40 млрд. долларов) стало рекордным. Но росту экономики это не поможет.

● Инфляция по итогам мая может составить 17,4% (ранее мы ожидали 17,6%).

● Узкая денежная база (УДБ) на 13 мая растёт темпами всего 2%. При инфляции в 17,4% это означает сокращение УДБ в реальном выражении двузначными темпами (негативный сигнал).

● ЗВР за неделю сократились до 585 млрд. долларов. Это нейтральная новость, так как сокращение связано не с (вредными) валютными интервенциями, а с переоценкой из-за укрепления доллара к золоту и евро.

ВВП в 1 квартале 2022 года вырос на 3,5%

РОССТАТ выдал предварительную оценку роста ВВП России в 1 квартале 2022 года: +3,5%.



Скользящий год при этом вырос на +5,6%. В последний раз подобные темпы наблюдались в 3 квартале 2008 года (более 13 лет назад).



Реальный ВВП за скользящий год (сумма за 4 квартала) является лучшим результатом за историю наблюдения.

О прогнозе ВВП России от МЭР и Орешкина

В таблице ниже приведены прогнозы роста российского ВВП различных организаций и экспертов, сделанных после начала спецоперации на Украине.



Стоит обратить внимание на два недавних прогноза (выделены в таблице жёлтым цветом).

Первый прогноз от Минэкономразвития, он предполагает падение ВВП на 7,8%. Можно предположить, что одна из целей такого прогноза – показать, что падение будет «не более глубоким», чем в 2009 году, что наглядно видно на графике ниже.



Ещё более оптимистичен прогноз помощника президента по экономическим вопросам Максима Орешкина. Тот недавно спрогнозировал, что падение ВВП России не превысит 5%.

Мы считаем, что оптимизм в прогнозах будет постепенно нарастать.

Одна из причин – позитивные итоги первого квартала (см. выше). Так, для того, чтобы сбылся прогноз МЭР, падение ВВП в оставшиеся три квартала должно составить -11%, что выглядит нереалистично при отсутствии новых форс-мажоров.



Вторая причина в том, ЦБ хотя и ведёт нас к кризису, но не к такому глубокому (см. далее).

Наш прогноз ВВП

Есть две новости: плохая - в кризис нас загоняет ЦБ, а не внешние санкции; хорошая - ЦБ загоняет нас в кризис не так глубоко, как того хотели бы заокеанские "партнёры".

Наш прогноз опирается на тесную взаимосвязь ВВП с реальной денежной массой. Эта взаимосвязь с 2011 года несколько видоизменилась (оранжевые точки и красный пунктир на графике).



Математическая зависимость позволяет построить «таблицу умножения ВВП», которая показывает, каким темпам роста РДМ соответствует тот или иной темп роста ВВП.



Прогнозы ЦБ по росту денежной массы и по инфляции на ближайшие три года (2022-2024) известны (см. таблицу).



Так, ЦБ в 2022 году при инфляции в 18-23% (20,5% - середина прогнозного диапазона, темп роста 1,205) предполагает наращивать денежную массу всего на 5-10% (7,5% - середина прогнозного диапазона, темп роста 1,075).

Это означает, что в реальном выражении денежная масса сократится. 1,075/1,205=0,89 - темп роста реальной денежной массы, что означает сокращение денежной массы на 11%.

Расчёты до конца 2024 года показывают, что такая политика ЦБ в обычных условиях приведёт к падению ВВП на 2,3% по итогам 2 квартала 2023 года (речь о годовом, точнее, «скользящем» четырёхквартальном ВВП).



Фактический рост ВВП (синяя линия на графике) будет отличаться от этого расчётного. Так же, как в 2020 году фактический ВВП отличался от расчётного примерно на 5 процентных пунктов. Но тогда это было обусловлено локдауном в апреле. Из-за этого локдауна рабочих дней в 2020 году было много меньше, чем в обычной ситуации, что и стало причиной отклонений.



Ускорение ВВП, которое мы наблюдали, вызвано, в том числе, его возвратом на привычную траекторию, когда ВВП следует за реальной денежной массой.

В 2022 году локдауна не намечается, но могут действовать другие факторы, влияние которых оценить сложно.

Возможен также сценарий, при котором ЦБ откажется от нынешней ошибочной политики, ведущей к сокращению реальной денежной массы и ВВП. В этом случае мы пересмотрим свой прогноз в лучшую сторону.

Внешнеторговые рекорды России и почему они бесполезны

Сальдо торгового баланса в апреле выросло почти в четыре раза, до 40 млрд долларов (10,4 млрд. в апреле 2021 года).



ЦБ сейчас не публикует внешнеторговую статистику в подробностях. Поэтому в марте и апреле мы использовали не сальдо "по товарам", а сальдо по "товарам и услугам".

Но на самом деле картина "по товарам" ещё лучше, чем показано на графике выше. Ведь добавление услуг обычно только ухудшает картину, там сальдо отрицательное (например, за январь-февраль баланс "по товарам" (=торговый баланс) 46,2 млрд. долларов, а баланс "по услугам" -3,2 млрд. долларов; "по товарам и услугам" 43 млрд).

Одна из причин такого роста положительного сальдо - обвал импорта. То есть, валюта от продажи российских товаров продолжает поступать, но с покупкой на эти деньги зарубежных товаров возникают сложности из-за торговых и логистических ограничений, прежде всего от европейских стран.

(см.далее)

Тот же график по логарифмической шкале нагляднее показывает динамику сальдо.



Напомним, что рост российской экономики зависит не от внешнеторговых успехов, а от политики ЦБ.

● Сальдо может расти, но ВВП при этом будет замедляться или падать. Примеры: 1994-1996, 2013-2014 годы и другие.

● Сальдо может снижаться, но ВВП при этом будет расти. Примеры: 1997, 2001, 2007 годы и другие.

Всё дело в том, что экономика России зависит не от нефти, а от денежно-кредитной политики ЦБ. А сейчас эта политика прямо ведёт к падению ВВП

Инфляция на конец мая может составить 17,4%

С 1 по 13 мая среднесуточный рост цен составил 0,12%.



При сохранении таких темпов до конца месяца годовая инфляция по итогам мая может составить 17,4%.



Это существенно выше ставки ЦБ (14% годовых).

Рост цен опережает рост денежной массы (известен на 1 апреля: +17,1%). Это с гарантией ввергнет экономику в депрессию, что, к сожалению, будет приписано эффективному действию западных санкций, а не прямым ошибкам собственного ЦБ.

Узкая денежная база вернулась к январским значениям

Денежная база в узком определении (узкая денежная база, УДБ) на 13 мая (14,36 трлн руб.) почти не изменилась по сравнению с данными на 6 мая (14,35 трлн руб.).



Это на 2,1% выше аналогичного периода прошлого года. Темпы чуть лучше, чем неделей ранее (+1,6% на 6 мая). И это первое улучшение с 4 марта.



При инфляции, которая по итогам мая ожидается на уровне 17,4% годовых (см. выше), это означает, что в реальном выражении (после корректировки на инфляцию) УДБ сокращается.

Если исключить всплеск в конце февраля - начале марта (потому что население ринулось опустошать банкоматы), УДБ продолжает сокращаться в реальном выражении с сентября 2021 года.

Напомним, узкая денежная база на 96% состоит из М0 – наличной части денежной массы М2.

Резкое замедление темпов УДБ, таким образом, означает замедление темпов М0, что внесёт свой негативный вклад в общую динамику денежной массы

За неделю ЗВР сократились на 6 млрд. долларов

Согласно недельным данным ЦБ, по состоянию на 13 мая объем ЗВР составил 585,7 млрд. долларов по сравнению 592,1 млрд. долларов неделей ранее.



В 1999-2008 годах ЗВР удваивались каждые полтора-два года. С тех пор (с августа 2008 года) они не удвоились ни разу.



Сценарий снижения сейчас - это нечто среднее между сценариями 2008 года (негативный) и 2020 года (нейтральный).

Само по себе сокращение ЗВР не опасно. Опасно, когда оно происходит из-за валютных интервенций ЦБ, которые «сжигают» денежную массу.

Сейчас рубль укрепляется, поэтому расходование ЗВР на валютные интервенции маловероятно. ЗВР сокращаются из-за укрепления доллара по отношению к золоту и валютам из резервов ЦБ.
(C) Источник

Нашли ошибку: выделите и [Ctrl+Enter]
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией Условия использования
При копировании ссылка https://elitetrader.ru/index.php?newsid=608496 обязательна