22 июня 2022 ИХ "Финам" Никитин Дмитрий
Минфин РФ подготовил поправки в Налоговый кодекс, которые предполагают разовое увеличение для "Газпрома" суммы НДПИ на 416 млрд рублей в 2022 году. По данным газеты "Коммерсант", проект уже утвержден правительственной комиссией. Обоснованием является рост цены на газ на европейских рынках. Увеличить налог планируется на период с 1 сентября по 30 ноября текущего года. На этой новости накануне акции "Газпрома" потеряли по итогам дня 3,33%, и сегодня продолжают снижение: к 16:25 мск они опускаются на 1,62%, до 296,68 рубля.
Эксперты предполагают, что мера будет иметь долгосрочный эффект на акции "Газпрома", а также повлияет на его дивиденды за 2022 год. Кроме того, по их мнению, под "раздачу" в виде повышения налогов могут в итоге попасть и другие компании, в первую очередь "нефтянка".
Зачем решили повысить НДПИ
Старший аналитик "Альфа-банка" Никита Блохин отмечает, что предполагаемая мера позволит правительству частично покрыть дефицит федерального бюджета, который по итогу года ожидается на уровне 1,6 трлн рублей.
"Исторически именно в эти месяцы осуществлялись дополнительные изъятия экспортных доходов компании в предыдущие годы, призванные компенсировать выпадающие доходы правительства. Так, аналогичная мера была предпринята в 2015-2021 гг., когда с подачи Минфина был установлен ряд повышательных коэффициентов к базовой ставке на газ с целью увеличения налоговых поступлений от экспортной монополии, что в отдельные годы приносило более 230-240 млрд руб. в бюджет. Поскольку законопроект уже прошел комиссию правительства по законопроектной деятельности, можно предположить, что инициатива Минфина будет одобрена правительством и вступит в силу уже в ближайшие недели", - полагает эксперт.
Как повышение налога повлияет на дивиденды "Газпрома"
Совет директоров "Газпрома" 26 мая рекомендовал выплатить за 2021 год рекордные для компании и всего российского финансового рынка дивиденды на общую сумму 1,24 трлн рублей (52,53 рубля на акцию). Это составляет 50% скорректированной чистой прибыли концерна по МСФО. Решение будет рассматриваться на годовом собрании акционеров 30 июня. Дата закрытия дивидендного реестра – 20 июля. На рынке до последнего момента возникали сомнения в вероятной сумме дивидендов, и за решением СД последовало ралли в акциях "Газпрома".
Дмитрий Донецкий, главный аналитик ИФК "Солид", полагает, что на выплату дивидендов "Газпрома" за прошлый год запланированная Минфином мера не повлияет.
"Однако дивиденды за 2022 год могут быть ниже, чем прогнозировалось изначально. Эффект от этой поправки примерно равен 6-7 рублям в пересчете на дивиденды. Риск мы видим скорее в продолжении такой практики далее в течение года, однако сейчас даже при всех негативных факторах для "Газпрома" (снижение поставок в Европу, крепкий рубль, повышенный НДПИ) прогнозные дивиденды на 2022 год получаются выше, чем за 2021 год", - говорит Донецкий.
По оценке аналитика ФГ "Финам" Сергея Кауфмана, сумма изъятий, равная 416 млрд руб., соответствует 11% прогнозной прибыли газового гиганта за 2022 год. Это значит, что прогнозный размер дивиденда за 2022 год снизится на 7 руб., до 69 руб. на акцию. "Это все еще высокое значение, которое соответствует доходности в 22,8%", - отметил эксперт.
При этом, по его словам, существенное снижение объемов экспорта в Европу и аномально крепкий рубль могут привести к снижению прогнозов по прибыли, а необходимость повышать капитальные затраты для переориентации на Восток, а также дополнительные расходы по НДПИ могут вынудить "Газпром" понизить норму выплат дивидендов.
Финансовый аналитик Сергей Дроздов считает, что повышение НДПИ наверняка отразится на дивидендах компании за 2022 год.
"Вообще большой вопрос, будут ли в следующем году дивиденды. Цены на энергоносители, наверное, не будут находиться на столь высоких уровнях, поэтому с учетом геополитики рано говорить о том, какие дивиденды будут в следующем году и будут ли они вообще. Надо дождаться сейчас, будут ли они платить те дивиденды, которые уже пообещали", - прокомментировал Дроздов в беседе с Finam.ru.
Что будет с акциями "Газпрома"
По мнению Сергея Дроздова, от повышения НДПИ, безусловно, будет долгосрочный эффект на акции "Газпрома". "Естественно, мы видим, что этот негатив транслируется в котировки. Сейчас, если ничего не изменится по дивидендам за прошлый год, возможно, что бумага сделает еще попытку подняться в район 320 рублей. Ну а дальше дивидендный гэп, и уже большой вопрос, будет ли он закрыт целиком или частично, и будет ли закрыт вообще", - отметил Дроздов.
По оценке Сергея Кауфмана, учитывая наличие большого числа рисков, основной апсайд в акциях "Газпрома" к настоящему времени уже отыгран.
При этом Дмитрий Донецкий отмечает, что аналитики ИФК "Солид" по-прежнему рекомендуют акции "Газпрома" к покупке. "Также отметим, что после утверждения дивидендов на ГОСА 30 июня ожидаем всплеска активности покупателей", - добавил он.
Возможно ли повышение НДПИ в последующие годы
По словам Никиты Блохина, сейчас нельзя с уверенностью сказать, что "Газпрому" удастся избежать дальнейших изъятий экспортных доходов в 2023-2024 годах в случае бюджетного дефицита
"Таким образом, мы считаем, что эта новость может негативно сказаться на инвестиционной привлекательности компании, предполагая неопределенность в отношении дивидендов компании на будущие годы, в то время как очередные резкие изменения в системе налогообложения, по нашим оценкам, могут оказать давление на сектор в целом", - добавил Блохин.
Как отмечает Антон Весенний, автор Telegram-канала "Ленивый инвестор", у него "есть стойкое ощущение, что в случае сохранения высоких цен на газ (а это очень вероятно в условиях геополитики), разовая надбавка к НДПИ будет применяться и в 2023 году".
Для кого еще могут повысить НДПИ
Министр финансов РФ Антон Силуанов недавно заявил, что Минфин подстраивает налоговую политику под задачи текущего дня, и в ближайшие годы "нельзя будет говорить о ее незыблемости". Таким образом, не исключено, что повышение НДПИ для "Газпрома" станет не последним подобным налоговым изменением.
Старший риск-менеджер ИК "Алго Капитал" Виталий Манжос напоминает, что ранее государство неоднократно практиковало изъятие части сверхприбыли в добывающем и экспортирующем секторе экономики в моменты сильного роста цен на сырье. "Следуя такой логике, теперь стоит ожидать повышения налоговой нагрузки и на нефтяные компании, несмотря на все проблемы, испытываемые ими в связи с ужесточением режима внешних санкций", - считает эксперт.
Он также обращает внимание, что на фоне новости о росте налогов для "Газпрома" продолжают демонстрировать ситуативный рост стоимости бумаги "НОВАТЭКа". Накануне они прибавили 2,04%, и сегодня продолжают рост: повышаются на 1,08%, до 1008,8 рубля.
"По-видимому, мы наблюдаем "перекладку" в них из акций "Газпрома". Эмитент пока сумел избежать роста налоговой нагрузки "за компанию" с "Газпромом". Кроме того, недавно стало известно, что "НОВАТЭК" планирует продолжить выплату промежуточных дивидендов в 2022 году", - отметил Манжос по поводу динамики бумаг "НОВАТЭКа".
Сергей Дроздов, отвечая на вопрос Finam.ru, кто еще может попасть под повышение НДПИ, подчеркнул: "Скорее всего те, у кого складывается достаточно неплохо рыночная конъюнктура".
"Соответственно, может быть нефтянка, возможно к "Роснефти" что-то аналогичное", - предположил Дроздов. При этом, по его словам, есть нюанс: "руководитель "Роснефти" может и пролоббировать такую историю, что не надо для нас вводить никаких НДПИ".
Относительно сталеваров Дроздов подчеркнул, что у них дела совсем плохи из-за того, что экспорт в Европу и Соединенные Штаты закрыт. "И остается только китайское направление, достаточно сложное, потому что у китайцев своих сталеваров хватает, и все, что они могут у нас покупать – это условно какие-нибудь слябы, а не продукт с высокой добавленной стоимостью", - отметил он.
Что касается "НОВАТЭКа", то, по словам Дроздова, у него, в отличие от "Газпрома", дела не так хороши.
"В том плане, что опять же высокомаржинальный европейский рынок по сбыту для "НОВАТЭКа" закрыт. Они сейчас пытаются перенаправить свои потоки в Азию, но европейский рынок – жирный кусок. И когда он лишился этого жирного куска – не знаю, надо ли "щипать" "НОВАТЭК". Тем более, что им нужно достраивать свои дорогостоящие проекты, уже, наверное, своими силами, потому что западные технологии и оборудование, по крайней мере официально, будут недоступны. Поэтому применять это (повышение НДПИ – прим. Finam.ru) к "НОВАТЭКу", на мой взгляд, было бы нелогично", - оценил Дроздов.
Сергей Кауфман при этом не ожидает, что нефтегазовая отрасль еще как-либо будет затронута повышением налогов. "Ситуация на европейском газовом рынке, действительно, экстраординарная – подобного отрыва от исторических цен нет сейчас ни на одном сопоставимом по масштабу сырьевом рынке. При этом экспортные цены на газ не учитываются в расчете НДПИ, из-за чего и планируется использовать временную ручную корректировку налога", - добавил он.
Может ли повышение НДПИ повлиять на курс рубля
По мнению аналитика "Газпромбанка" Павла Бирюкова, дополнительные отчисления по НДПИ могут оказать косвенное влияние на курс рубля. "Это возможно не при обмене экспортной выручки (покупатели оплачивают поставки природного газа за рубли), а при обратном выкупе этой выручки. Весьма вероятно, что рост налоговых отчислений сократит спрос на иностранную валюту, что поддержит сложившийся тренд на укрепление рубля", - пояснил свою точку зрения эксперт.
Сергей Дроздов же, отвечая на вопрос, отразятся ли планы по НДПИ на курсе рубля, сказал: "Я думаю, абсолютно нет".
Он не согласился с мнением экспертов, которые считают нынешний курс рубля несправедливым. По его оценке, Центробанк может сделать курс рубля таким, какой захочет, и у регулятора для этого есть все рычаги.
"Просто в текущих условиях, видимо, наши власти решили сделать фокус на на импорт, дать компаниям какое-то время, чтобы они протоптали логистические маршруты, заполнили склады параллельным импортом. И как только все это произойдет, можно будет корректировать курс рубля. Плюс, мы видим, уже озадачены люди, в Минфине особенно – там разрабатывается новое бюджетное правило. Как только они его разработают и представят всенародно – я думаю, как раз и вся эта сказка в рубле с таким курсом подойдет к своему логическому концу", - поделился ожиданиями Дроздов. По его мнению, как минимум до конца лета курс рубля будет оставаться крепким.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Эксперты предполагают, что мера будет иметь долгосрочный эффект на акции "Газпрома", а также повлияет на его дивиденды за 2022 год. Кроме того, по их мнению, под "раздачу" в виде повышения налогов могут в итоге попасть и другие компании, в первую очередь "нефтянка".
Зачем решили повысить НДПИ
Старший аналитик "Альфа-банка" Никита Блохин отмечает, что предполагаемая мера позволит правительству частично покрыть дефицит федерального бюджета, который по итогу года ожидается на уровне 1,6 трлн рублей.
"Исторически именно в эти месяцы осуществлялись дополнительные изъятия экспортных доходов компании в предыдущие годы, призванные компенсировать выпадающие доходы правительства. Так, аналогичная мера была предпринята в 2015-2021 гг., когда с подачи Минфина был установлен ряд повышательных коэффициентов к базовой ставке на газ с целью увеличения налоговых поступлений от экспортной монополии, что в отдельные годы приносило более 230-240 млрд руб. в бюджет. Поскольку законопроект уже прошел комиссию правительства по законопроектной деятельности, можно предположить, что инициатива Минфина будет одобрена правительством и вступит в силу уже в ближайшие недели", - полагает эксперт.
Как повышение налога повлияет на дивиденды "Газпрома"
Совет директоров "Газпрома" 26 мая рекомендовал выплатить за 2021 год рекордные для компании и всего российского финансового рынка дивиденды на общую сумму 1,24 трлн рублей (52,53 рубля на акцию). Это составляет 50% скорректированной чистой прибыли концерна по МСФО. Решение будет рассматриваться на годовом собрании акционеров 30 июня. Дата закрытия дивидендного реестра – 20 июля. На рынке до последнего момента возникали сомнения в вероятной сумме дивидендов, и за решением СД последовало ралли в акциях "Газпрома".
Дмитрий Донецкий, главный аналитик ИФК "Солид", полагает, что на выплату дивидендов "Газпрома" за прошлый год запланированная Минфином мера не повлияет.
"Однако дивиденды за 2022 год могут быть ниже, чем прогнозировалось изначально. Эффект от этой поправки примерно равен 6-7 рублям в пересчете на дивиденды. Риск мы видим скорее в продолжении такой практики далее в течение года, однако сейчас даже при всех негативных факторах для "Газпрома" (снижение поставок в Европу, крепкий рубль, повышенный НДПИ) прогнозные дивиденды на 2022 год получаются выше, чем за 2021 год", - говорит Донецкий.
По оценке аналитика ФГ "Финам" Сергея Кауфмана, сумма изъятий, равная 416 млрд руб., соответствует 11% прогнозной прибыли газового гиганта за 2022 год. Это значит, что прогнозный размер дивиденда за 2022 год снизится на 7 руб., до 69 руб. на акцию. "Это все еще высокое значение, которое соответствует доходности в 22,8%", - отметил эксперт.
При этом, по его словам, существенное снижение объемов экспорта в Европу и аномально крепкий рубль могут привести к снижению прогнозов по прибыли, а необходимость повышать капитальные затраты для переориентации на Восток, а также дополнительные расходы по НДПИ могут вынудить "Газпром" понизить норму выплат дивидендов.
Финансовый аналитик Сергей Дроздов считает, что повышение НДПИ наверняка отразится на дивидендах компании за 2022 год.
"Вообще большой вопрос, будут ли в следующем году дивиденды. Цены на энергоносители, наверное, не будут находиться на столь высоких уровнях, поэтому с учетом геополитики рано говорить о том, какие дивиденды будут в следующем году и будут ли они вообще. Надо дождаться сейчас, будут ли они платить те дивиденды, которые уже пообещали", - прокомментировал Дроздов в беседе с Finam.ru.
Что будет с акциями "Газпрома"
По мнению Сергея Дроздова, от повышения НДПИ, безусловно, будет долгосрочный эффект на акции "Газпрома". "Естественно, мы видим, что этот негатив транслируется в котировки. Сейчас, если ничего не изменится по дивидендам за прошлый год, возможно, что бумага сделает еще попытку подняться в район 320 рублей. Ну а дальше дивидендный гэп, и уже большой вопрос, будет ли он закрыт целиком или частично, и будет ли закрыт вообще", - отметил Дроздов.
По оценке Сергея Кауфмана, учитывая наличие большого числа рисков, основной апсайд в акциях "Газпрома" к настоящему времени уже отыгран.
При этом Дмитрий Донецкий отмечает, что аналитики ИФК "Солид" по-прежнему рекомендуют акции "Газпрома" к покупке. "Также отметим, что после утверждения дивидендов на ГОСА 30 июня ожидаем всплеска активности покупателей", - добавил он.
Возможно ли повышение НДПИ в последующие годы
По словам Никиты Блохина, сейчас нельзя с уверенностью сказать, что "Газпрому" удастся избежать дальнейших изъятий экспортных доходов в 2023-2024 годах в случае бюджетного дефицита
"Таким образом, мы считаем, что эта новость может негативно сказаться на инвестиционной привлекательности компании, предполагая неопределенность в отношении дивидендов компании на будущие годы, в то время как очередные резкие изменения в системе налогообложения, по нашим оценкам, могут оказать давление на сектор в целом", - добавил Блохин.
Как отмечает Антон Весенний, автор Telegram-канала "Ленивый инвестор", у него "есть стойкое ощущение, что в случае сохранения высоких цен на газ (а это очень вероятно в условиях геополитики), разовая надбавка к НДПИ будет применяться и в 2023 году".
Для кого еще могут повысить НДПИ
Министр финансов РФ Антон Силуанов недавно заявил, что Минфин подстраивает налоговую политику под задачи текущего дня, и в ближайшие годы "нельзя будет говорить о ее незыблемости". Таким образом, не исключено, что повышение НДПИ для "Газпрома" станет не последним подобным налоговым изменением.
Старший риск-менеджер ИК "Алго Капитал" Виталий Манжос напоминает, что ранее государство неоднократно практиковало изъятие части сверхприбыли в добывающем и экспортирующем секторе экономики в моменты сильного роста цен на сырье. "Следуя такой логике, теперь стоит ожидать повышения налоговой нагрузки и на нефтяные компании, несмотря на все проблемы, испытываемые ими в связи с ужесточением режима внешних санкций", - считает эксперт.
Он также обращает внимание, что на фоне новости о росте налогов для "Газпрома" продолжают демонстрировать ситуативный рост стоимости бумаги "НОВАТЭКа". Накануне они прибавили 2,04%, и сегодня продолжают рост: повышаются на 1,08%, до 1008,8 рубля.
"По-видимому, мы наблюдаем "перекладку" в них из акций "Газпрома". Эмитент пока сумел избежать роста налоговой нагрузки "за компанию" с "Газпромом". Кроме того, недавно стало известно, что "НОВАТЭК" планирует продолжить выплату промежуточных дивидендов в 2022 году", - отметил Манжос по поводу динамики бумаг "НОВАТЭКа".
Сергей Дроздов, отвечая на вопрос Finam.ru, кто еще может попасть под повышение НДПИ, подчеркнул: "Скорее всего те, у кого складывается достаточно неплохо рыночная конъюнктура".
"Соответственно, может быть нефтянка, возможно к "Роснефти" что-то аналогичное", - предположил Дроздов. При этом, по его словам, есть нюанс: "руководитель "Роснефти" может и пролоббировать такую историю, что не надо для нас вводить никаких НДПИ".
Относительно сталеваров Дроздов подчеркнул, что у них дела совсем плохи из-за того, что экспорт в Европу и Соединенные Штаты закрыт. "И остается только китайское направление, достаточно сложное, потому что у китайцев своих сталеваров хватает, и все, что они могут у нас покупать – это условно какие-нибудь слябы, а не продукт с высокой добавленной стоимостью", - отметил он.
Что касается "НОВАТЭКа", то, по словам Дроздова, у него, в отличие от "Газпрома", дела не так хороши.
"В том плане, что опять же высокомаржинальный европейский рынок по сбыту для "НОВАТЭКа" закрыт. Они сейчас пытаются перенаправить свои потоки в Азию, но европейский рынок – жирный кусок. И когда он лишился этого жирного куска – не знаю, надо ли "щипать" "НОВАТЭК". Тем более, что им нужно достраивать свои дорогостоящие проекты, уже, наверное, своими силами, потому что западные технологии и оборудование, по крайней мере официально, будут недоступны. Поэтому применять это (повышение НДПИ – прим. Finam.ru) к "НОВАТЭКу", на мой взгляд, было бы нелогично", - оценил Дроздов.
Сергей Кауфман при этом не ожидает, что нефтегазовая отрасль еще как-либо будет затронута повышением налогов. "Ситуация на европейском газовом рынке, действительно, экстраординарная – подобного отрыва от исторических цен нет сейчас ни на одном сопоставимом по масштабу сырьевом рынке. При этом экспортные цены на газ не учитываются в расчете НДПИ, из-за чего и планируется использовать временную ручную корректировку налога", - добавил он.
Может ли повышение НДПИ повлиять на курс рубля
По мнению аналитика "Газпромбанка" Павла Бирюкова, дополнительные отчисления по НДПИ могут оказать косвенное влияние на курс рубля. "Это возможно не при обмене экспортной выручки (покупатели оплачивают поставки природного газа за рубли), а при обратном выкупе этой выручки. Весьма вероятно, что рост налоговых отчислений сократит спрос на иностранную валюту, что поддержит сложившийся тренд на укрепление рубля", - пояснил свою точку зрения эксперт.
Сергей Дроздов же, отвечая на вопрос, отразятся ли планы по НДПИ на курсе рубля, сказал: "Я думаю, абсолютно нет".
Он не согласился с мнением экспертов, которые считают нынешний курс рубля несправедливым. По его оценке, Центробанк может сделать курс рубля таким, какой захочет, и у регулятора для этого есть все рычаги.
"Просто в текущих условиях, видимо, наши власти решили сделать фокус на на импорт, дать компаниям какое-то время, чтобы они протоптали логистические маршруты, заполнили склады параллельным импортом. И как только все это произойдет, можно будет корректировать курс рубля. Плюс, мы видим, уже озадачены люди, в Минфине особенно – там разрабатывается новое бюджетное правило. Как только они его разработают и представят всенародно – я думаю, как раз и вся эта сказка в рубле с таким курсом подойдет к своему логическому концу", - поделился ожиданиями Дроздов. По его мнению, как минимум до конца лета курс рубля будет оставаться крепким.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter