О причинах и последствиях отказа Газпрома от выплаты дивидендов

ГОСА Газпрома не поддержало рекомендацию совета директоров выплатить дивиденды за 2021 г. в размере 52,5 руб. на акцию, посчитав приоритетом инвестиционные проекты, а также необходимость подготовиться к выплате разового налога в объеме $7,5 млрд. Акции компании обвалились на 30% на фоне этой новости.

«В нашем отчете с обновлением рекомендации по Газпрому мы предупреждали о риске сокращения дивидендов для поддержания балансовых показателей в текущих условиях, — комментируют аналитики BCS Global Markets. — Однако мы считали, что риск относится к выплатам за 2022 г. и 2023 г., а не к рекордным дивидендам в размере 52,5 руб. на акцию, уже одобренным советом директоров и представленным на утверждение годовому общему собранию акционеров.

Наша аргументация была довольно простой и заключалась исключительно в необходимости контролировать балансовые показатели Газпрома с относительно высокой долговой нагрузкой в условиях международных финансовых санкций (Лукойл сослался на проблемы с перечислением дивидендов акционерам при задержке с выплатой финального дивиденда за 2021 г.). Однако нам кажется, что недавнее укрепление рубля также могло сыграть свою роль. Всего пару месяцев назад курс российской валюты превышал 100 руб. за доллар, а на этой неделе — составил примерно 53 руб. за доллар и, как следствие, дивиденды в размере 52,5 руб. на акцию увеличили бы расходы до $24 млрд с $12 млрд. Добавим сюда объявленный совсем недавно разовый налог на сумму 419 млрд руб. за 2022 г., таким образом, всего за несколько недель потребности Газпрома в денежных средствах существенно изменились.

Несмотря на то, что решение компании в определенной степени объяснимо и мы в какой-то мере его предвидели (даже если и ошиблись с годом, когда дивиденды будут сокращены), сложившаяся ситуация ставит под вопрос всю «дивидендную революцию» последнего десятилетия. Газпром играл главную роль в многолетней политике Минфина, который ввел разумную дивидендную политику для государственных предприятий. Именно согласие Газпрома на коэффициент выплат 50% чистой прибыли в мае 2019 г. стало последним шагом, который закрепил такую политику для всего сектора. Теперь этот механизм придется поставить под сомнение, причем для всех госкомпаний, а не только для Газпрома».

«На наш взгляд, такое падение обусловлено снижением инвестиционной привлекательности бумаг, поскольку дивидендный фактор был ключевым в определении стоимости бумаг российского рынка в последнее время, а ожидаемая дивидендная доходность Газпрома было одной из самых высоких на российском фондовом рынке (около 17%), — отмечают аналитики Промсвязьбанка. — Само решение об отказе обусловлено необходимостью финансирования инвестиционной программы. Планируемый объем капитальных расходов в 2022 г. составлял 1,758 трлн руб., однако можно ожидать, что в новых реалиях объем капитальной программы может увеличиться.

Негативно на финансовых показателях скажется и введение надбавки к НДПИ, которая предусматривает дополнительное изъятие 416 млрд руб. с сентября по ноябрь за один налоговый период. То есть общая сумма единовременных налоговых отчислений Газпрома составит 1,248 трлн руб.

Теперь основным драйвером движение цены в обозримом будущем станет динамика финансовых показателей компании, которые будут зависеть от цен на газ в Европе и объемов прокачки.

Ситуация с поставками выглядит в высокой степени неопределенной. Поставки газа в Европу снизились, в частности, после отказа отдельных стран приобретать российский газ за рубли. Оценочно снижение может составлять 30-50% г/г. Однако мы считаем, что по мере приближения отопительного сезона в ЕС объемы прокачки газа в Европу восстановятся.
В то же время, компания активно переориентирует экспортные поставки газа в Китай. Так, за первые IV месяца 2022 г. объем поставок газа в КНР вырос на 60% в сравнении с показателями прошлого года.

Мы считаем, что благоприятная ценовая конъюнктура для Газпрома сохранится. Ожидаем, что средние цены на газ в 2022г. в Европе вырастут на 49% г/г, что позволит показать компании рекордную выручку по итогам года при восстановлении прокачки.
На наш взгляд бизнес Газпрома остается фундаментально сильным. Несмотря на риски с поставками в Европу, стабильность денежных потоков обеспечена высокими ценами на газ. Спрос на газ на глобальном рынке остается сильным, в частности, повышенный спрос предъявляют азиатские компании. Мы не исключаем, что выручка Газпрома по итогам 2022 г. окажется рекордной. Однако дополнительные налоговые отчисления отразятся и на будущих возможных дивидендах».

Спад ВВП ускорился, но динамика лучше ожиданий.
По оценкам Минэкономразвития, в мае спад реального ВВП РФ усилился до 4,3% г/г с 2,8% г/г в апреле.

«Драйвером снижения остается торговля, — отмечают аналитики Промсвязьбанка. — Из-за высокой инфляции, падения спроса на кредиты и роста склонности населения к сбережению второй месяц подряд продолжается снижение розничных продаж. Существенно сжались объемы оптовой торговли — сработало также падение внешнего спроса.

Усилился спад в обработке. Плохо обстоят дела в отраслях машиностроения (нет импортных комплектующих) и деревообработке (падает внешний спрос).

Однако динамика ВВП лучше большинства прогнозов, в том числе официальных (спад на 8-10% за год). Стабильные результаты показывают стройка, сельское хозяйство, сырьевой сектор и услуги населению.

В целом статистика подтверждает справедливость улучшения нашего прогноза реального ВВП на 2022 г. с -7,1 до -6% г/г».

Инфляция не сдается.
Общее снижение потребительских цен, наблюдавшееся три недели подряд, остановилось. За неделю с 18 по 24 июня зафиксирована нулевая инфляция. Оценочный уровень годовой инфляции составил 16,2% г/г против 17,1% г/г на конец мая.

«Инфляция усилилась в сегменте услуг населению, — комментируют аналитики Промсвязьбанка. — Рост цен там связан с активизацией летнего сезона отпусков – дорожают транспортные и туристические услуги.

Стагнация цен на непродовольственные товары продолжается на фоне ограниченного спроса и укрепления рубля. В сегменте продуктов питания сохраняется выраженная сезонная дефляция.

В начале июля рост цен на услуги ускорится из-за роста тарифов ЖКХ. Индекс инфляции может перейти в положительную область, подтверждая выводы ЦБ о коррекционном снижении цен после их резкого повышения весной.

С середины июля ждем возврата дефляции. С учетом укрепления рубля снижение ключевой ставки 22 июля будет продолжено».
http://bcs-express.ru/ (C)

Копировать ссылку Приглашайте новых читателей ссылаясь на нас
При копировании ссылка обязательна | Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Нашли ошибку: выделите и Ctrl+Enter