8 июля 2022 БКС Экспресс | Юань
Юань по праву набирает популярность в России, демонстрируя значительный рост ликвидности на Московской бирже с середины марта и привлекая крупных игроков. Юань служит инструментом дедолларизации и дает возможность выйти на внешний рынок. Однако риски также присутствуют.
• Юань — покупать из-за санкционных рисков, роста торговли РФ и Китая
- Дедолларизация в приоритете при растущем санкционном давлении
- Среднедневной оборот за 3 мес. на МосБирже увеличился почти в 15 раз
• Роль юаня продолжает расти как глобально, так и локально
- Торговые позиции Китая и роль юаня в международных резервах
- Увеличение торговли Китая и РФ сопровождается дедолларизацией
• Риски: низкий уровень валютной либерализации в Китае и геополитика
Юань — покупать на фоне растущих торговых потоков России и Китая. С середины марта на денежном рынке Московской биржи появилась новая звезда — юань. На сегодня ежедневные объемы торгов ею выросли в 15 раз. В целом китайская валюта представляется интересной инвестицией в силу ряда факторов.
Во-первых, юань может служить альтернативой доллару и евро, ставшими достаточно токсичными для российского рынка. Во-вторых, Китай — основой торговый партнер России. Торговые обороты между двумя странами продолжают увеличиваться, как и доля юаня в их обслуживании. И, наконец, юань уже занял значительную долю на российском валютном рынке — уровень ликвидности приблизился к евро, и, вероятно, этот рост продолжится.
Глобальный интерес к юаню по мере укрепления торговых позиций Китая. Юань набирает популярность не только в России, но и во всем мире. Среди внешних факторов мы выделяем торговые позиции Китая и роль этой валюты в международных резервах. Действительно, Китай стал лидером мировой торговли, и по итогам 2021 г. в структуре мировых резервов на юань приходилось почти 3% — значительно больше, чем в 2016 г. (менее 1%). Вместе с тем статус юаня значительно отстает от положения Китая в мировой экономике, соответственно усиление роли этой национальной валюты в мире позволит сравнять экономический статус страны с международным потенциалом ее валюты.
Интерес в России связан с необходимостью сотрудничества в условиях санкций. Тенденции последних 9 лет свидетельствуют о возрастающей роли Китая как торгового партнера России. Немаловажную роль сыграли недавние санкции против нашей страны: ограниченный импорт из «недружественных» стран может быть восполнен торговыми потоками из Китая.
В целом углубление торгового сотрудничества и дедолларизация взаимных расчетов являются тенденцией, закрепленной еще в 2019 г. подписанием соглашения о расчетах в национальных валютах. Помимо торговли, доля юаня также резко увеличилась и в российских резервах. Новое бюджетное правило может еще больше ее повысить, при этом Россия уже стала крупнейшим держателем резервов в юанях, аккумулировав около трети мировых.
Риски — сохраняем бдительность. В то время как интерес рынка к юаню растет, есть некоторые препятствия, которые дают понять, что юань не сможет полностью заменить ключевые мировые валюты — доллар и евро. Среди основных проблем мы отмечаем: (1) низкий уровень валютной либерализацию в Китае и (2) геополитические риски, которые могут спровоцировать обесценивание юаня или реализацию властями квазирыночных мер.
Юань — стремительный рост ликвидности
Торговля китайской валютой на Московской бирже началась в 2010 г. Однако за последние 3 месяца ежедневные объемы торгов ею увеличились почти в 15 раз по сравнению с прошлым годом. В последнюю неделю июня внутридневная ликвидность достигала почти 150 млрд руб., что выше среднедневных объемов торгов евро за июнь (143 млрд руб.), при этом объемы торгов долларами США все еще намного выше (422 млрд руб. за период). Это дает нам основание полагать, что повышение ликвидности юаня на Московской бирже делает этот актив крайне привлекательным как для торговли, так и для инвестиций.
Безусловно, столь сильный скачок ликвидности юаня на Московской бирже был вызван резким интересом к этой валюте на фоне санкционного давления со стороны Запада и, как следствие, валютных ограничений российского регулятора в отношении наиболее популярных торгуемых валют на российском рынке — доллара США и евро.
Дополнительным фактором всплеска интереса к юаню является увеличение товарооборота между Россией и Китаем, что привлекает к юаню крупных игроков и в первую очередь экспортеров. Мы также отмечаем еще один вариант использования юаня, который может стать еще более популярным в России: в качестве промежуточного звена для оплаты в долларах США или евро в ситуациях, когда нельзя напрямую выполнить перевод или контрагент не принимает рубли. Разнообразие продуктов с привязкой к юаню также является фактором поддержки: с 21 апреля 2022 г. Московская биржа запустила торги фьючерсом на валютную пару «китайский юань-российский рубль».
На данный момент на денежном рынке Московской биржи за рубли торгуются 10 иностранных валют: турецкая лира (TRY), швейцарский франк (CHF), доллар США ($), британский фунт стерлингов (GPB), гонконгский доллар (HKD), китайский юань (CNY), белорусский рубль (BYR), евро (EUR), казахстанский тенге (KZT) и японская иена (JPY). Между тем валютная пара «китайский юань-российский рубль» за 3 месяца вошла в пятерку самых ликвидных.
Рост интереса и не только в России
Общая структура использования международных валют в некоторой степени предопределена позициями стран в мировой экономике, но не полностью: некоторые валюты могут стать более популярными на отдельных локальных рынках в результате санкционных или геополитических рисков.
В России санкционные ограничения, в том числе запрет на продажу, поставку и экспорт в банкнот, номинированных в евро и долларах, заставили рынок обратить внимание на альтернативные валюты, такие как юань. Однако возрастающую роль китайской валюты нельзя объяснить только экономическими и геополитическими проблемами России — этому способствовал также широкий спектр внешних и внутренних факторов, причем не только в нашей стране, но и во всем мире.
Тенденции на внешнем рынке
Среди внешних факторов основным аспектом роста популярности китайской валюты стали торговые позиции стран. Китай достиг лидирующей позиции в торговле товарами, покрывая более 15% мирового экспорта и 13% мирового импорта по итогам 2021 г. Увеличение доли во многом стало возможным благодаря возросшей роли Поднебесной в ускоренном росте экспорта/импорта компьютерного оборудования и электроники.
Еще одним фактором, способствующим интернационализации валюты страны, является ее роль в международных резервах. По данным на 2021 г., доллар США оставался преобладающей валютой в мире, на его долю приходилось более 59% всех мировых валютных резервов (против 65% в 2016 г.). Тем не менее уже наметился переход к другим валютам.
По итогам 2021 г. китайский юань составлял около 3% в общей структуре международных резервов, хотя в 2016 г. на его долю приходилось менее 1%. Несмотря на то, что Китай, по всей видимости, добился определенного прогресса, и юань используется в качестве резервной валюты более чем в 70 странах мира, он все еще отстает от евро, доллара и даже фунта.
Некоторые геополитические факторы, такие как торговые войны с США, стали дополнительным стимулом, заставившим китайские власти сосредоточиться на усилении роли национальной валюты и дедолларизации. В результате за счет снятия ограничений, препятствующих использованию юаня в обслуживании торговых потоков и тем самым способствующих его интернационализации, китайские власти постепенно снижали зависимость национальной валюты от внешних факторов. Тем не менее статус юаня по-прежнему значительно отстает от положения Китая в мировой экономике. Соответственно усиление роли этой национальной валюты в мире позволило бы сравнять экономический статус страны с международным потенциалом ее валюты.
Тенденции на внутреннем рынке
Тенденции последних 9 лет свидетельствуют о возрастающей роли Китая как торгового партнера России. Доля Китая в российском экспорте увеличилась почти вдвое в 2013–2021 гг.: до 15% с 7%, при этом китайский импорт также продолжает играть важную роль в экономике России — на него по итогам 2021 г. приходилось 25% всех поставок в Россию.
Вместе с тем углубление торгового сотрудничества сопровождается дедолларизацией взаимных расчетов — эта тенденция была закреплена подписанием 5 июня 2019 г. межправительственного соглашения о расчетах в национальных валютах. Если в 2013 г. 90% китайского экспорта в Россию и 96% импорта из России осуществлялись в долларах, то в 2019 г. эти доли снизились до 64% и 39%, а в 2021 г. — достигли 58% и 36% соответственно, при этом доля юаня в российском импорте увеличилась до 27,1% в 2021 г. с 2% в 2013 г.
Исходя из сложившегося соотношения экспорта и импорта в России, дедолларизация экспортных потоков видится логичным шагом на пути к финансовой стабильности. Несмотря на то, что экспортные доходы в 2022 г. значительно превышают импортные, по экспортному каналу в Россию поступает гораздо меньше юаней, чем используется для обслуживания импорта (согласно нашим оценкам, эта разница составляет около $0,45 млрд/мес.). В результате в текущих условиях дедолларизация прежде всего российского экспорта в Китай могла бы стать основой дальнейшего углубления сотрудничества и страхования российской экономики от валютных рисков.
Между тем роль юаня в российских резервах также резко возросла. По состоянию на конец января 2022 г., до того, как было заморожено более 50% российских международных резервов, Россия увеличила долю активов, номинированных в юанях, — до 17,1% против 12,8% на конец 2020 г.
Однако период 2018–2019 гг. был относительно непростым для активов, номинированных в юанях: из-за торговых войн с США китайская валюта обесценилась, и российские резервы сократились на $3,5–4 млрд. Как следствие, в структуре резервов ЦБ РФ доля активов в юанях упала до 12,2%. Несмотря на такой неблагоприятный исход и соответствующие риски, у России, по всей видимости, не так много вариантов валют для формирования резервов в условиях текущего санкционного давления.
Санкции повышают популярность юаня в России
Ограниченный импорт, особенно из недружественных стран, означает, что эта ниша может быть занята торговыми потоками из Китая. По нашим оценкам, в марте–апреле 2022 г. импорт из Поднебесной упал на 15% г/г, следовательно он оказался более устойчивым, чем из других стран — общий импорт России сократился на 44% г/г. Вместе с тем с начала спецоперации российский экспорт в Китай увеличился на 50% г/г. В целом за 5 месяцев 2022 г. товарооборот России и Китая вырос более чем на 28% г/г и достиг $65 млрд. Такой рост означает, что в условиях санкционного давления Запада доля юаня в торговых потоках может заметно увеличиваться и дальше.
Помимо изменения торговых перспектив, предпочтения по резервам в России, как ожидается, также сместятся в сторону юаня. Согласно новому бюджетному правилу, представленному главой Минфина Силуановым, избыточные средства, направляемые в Фонд национального благосостояния, могут конвертироваться в юани. Следовательно, в краткосрочном плане роль юаня продолжит усиливаться по крайней мере в пределах российского рынка. Фактически наша страна уже стала крупнейшим держателем резервов в юанях: по данным МВФ, Россия аккумулирует около трети всех мировых резервов, номинированных в юанях.
Высокие риски — высокая отдача
В то время как интерес рынка к юаню растет, есть некоторые препятствия, которые дают понять, что он в краткосрочной перспективе не сможет полностью заменить ключевые мировые валюты — доллар и евро. Среди основных проблем мы отмечаем: (1) низкую либерализацию валютного рынка в Китае и (2) геополитические риски, которые могут спровоцировать ослабление юаня или привести к введению властями квазирыночных методов регулирования.
• Финансовая система Китая остается недостаточно либерализованной: счет движения капитала довольно закрытый, есть ограничения на репатриацию капитала. Народный банк Китая ежедневно определяет официальный обменный курс юаня, и межбанковский валютный рынок не может отклоняться от этого уровня более чем на 2%. В результате юань не может считаться свободно конвертируемой валютой, однако именно это свойство позволяет китайским властям нивелировать неблагоприятное воздействие внешних факторов на финансовый рынок страны.
• Кроме того, геополитические риски Китая остаются относительно высокими – есть некоторая напряженность с регионами, особенно с Тайванем. Таким образом, экономическая ситуация и курс юаня могут быть подвержены дополнительным рискам, что приведет к волатильности валютного рынка или квазирыночной реакции правительства (в виде реализации дополнительных мер контроля за движением капитала).
В целом в краткосрочной перспективе юань, по всей видимости, не станет безопасной гаванью для российской экономики – эту роль исторически выполнял доллар США. Однако китайская валюта будет важным инструментом, который снизит зависимость от доллара и евро, и поможет справиться с санкциями. В то же время юань может сделать российский валютный рынок более функциональным.
• Юань — покупать из-за санкционных рисков, роста торговли РФ и Китая
- Дедолларизация в приоритете при растущем санкционном давлении
- Среднедневной оборот за 3 мес. на МосБирже увеличился почти в 15 раз
• Роль юаня продолжает расти как глобально, так и локально
- Торговые позиции Китая и роль юаня в международных резервах
- Увеличение торговли Китая и РФ сопровождается дедолларизацией
• Риски: низкий уровень валютной либерализации в Китае и геополитика
Юань — покупать на фоне растущих торговых потоков России и Китая. С середины марта на денежном рынке Московской биржи появилась новая звезда — юань. На сегодня ежедневные объемы торгов ею выросли в 15 раз. В целом китайская валюта представляется интересной инвестицией в силу ряда факторов.
Во-первых, юань может служить альтернативой доллару и евро, ставшими достаточно токсичными для российского рынка. Во-вторых, Китай — основой торговый партнер России. Торговые обороты между двумя странами продолжают увеличиваться, как и доля юаня в их обслуживании. И, наконец, юань уже занял значительную долю на российском валютном рынке — уровень ликвидности приблизился к евро, и, вероятно, этот рост продолжится.
Глобальный интерес к юаню по мере укрепления торговых позиций Китая. Юань набирает популярность не только в России, но и во всем мире. Среди внешних факторов мы выделяем торговые позиции Китая и роль этой валюты в международных резервах. Действительно, Китай стал лидером мировой торговли, и по итогам 2021 г. в структуре мировых резервов на юань приходилось почти 3% — значительно больше, чем в 2016 г. (менее 1%). Вместе с тем статус юаня значительно отстает от положения Китая в мировой экономике, соответственно усиление роли этой национальной валюты в мире позволит сравнять экономический статус страны с международным потенциалом ее валюты.
Интерес в России связан с необходимостью сотрудничества в условиях санкций. Тенденции последних 9 лет свидетельствуют о возрастающей роли Китая как торгового партнера России. Немаловажную роль сыграли недавние санкции против нашей страны: ограниченный импорт из «недружественных» стран может быть восполнен торговыми потоками из Китая.
В целом углубление торгового сотрудничества и дедолларизация взаимных расчетов являются тенденцией, закрепленной еще в 2019 г. подписанием соглашения о расчетах в национальных валютах. Помимо торговли, доля юаня также резко увеличилась и в российских резервах. Новое бюджетное правило может еще больше ее повысить, при этом Россия уже стала крупнейшим держателем резервов в юанях, аккумулировав около трети мировых.
Риски — сохраняем бдительность. В то время как интерес рынка к юаню растет, есть некоторые препятствия, которые дают понять, что юань не сможет полностью заменить ключевые мировые валюты — доллар и евро. Среди основных проблем мы отмечаем: (1) низкий уровень валютной либерализацию в Китае и (2) геополитические риски, которые могут спровоцировать обесценивание юаня или реализацию властями квазирыночных мер.
Юань — стремительный рост ликвидности
Торговля китайской валютой на Московской бирже началась в 2010 г. Однако за последние 3 месяца ежедневные объемы торгов ею увеличились почти в 15 раз по сравнению с прошлым годом. В последнюю неделю июня внутридневная ликвидность достигала почти 150 млрд руб., что выше среднедневных объемов торгов евро за июнь (143 млрд руб.), при этом объемы торгов долларами США все еще намного выше (422 млрд руб. за период). Это дает нам основание полагать, что повышение ликвидности юаня на Московской бирже делает этот актив крайне привлекательным как для торговли, так и для инвестиций.
Безусловно, столь сильный скачок ликвидности юаня на Московской бирже был вызван резким интересом к этой валюте на фоне санкционного давления со стороны Запада и, как следствие, валютных ограничений российского регулятора в отношении наиболее популярных торгуемых валют на российском рынке — доллара США и евро.
Дополнительным фактором всплеска интереса к юаню является увеличение товарооборота между Россией и Китаем, что привлекает к юаню крупных игроков и в первую очередь экспортеров. Мы также отмечаем еще один вариант использования юаня, который может стать еще более популярным в России: в качестве промежуточного звена для оплаты в долларах США или евро в ситуациях, когда нельзя напрямую выполнить перевод или контрагент не принимает рубли. Разнообразие продуктов с привязкой к юаню также является фактором поддержки: с 21 апреля 2022 г. Московская биржа запустила торги фьючерсом на валютную пару «китайский юань-российский рубль».
На данный момент на денежном рынке Московской биржи за рубли торгуются 10 иностранных валют: турецкая лира (TRY), швейцарский франк (CHF), доллар США ($), британский фунт стерлингов (GPB), гонконгский доллар (HKD), китайский юань (CNY), белорусский рубль (BYR), евро (EUR), казахстанский тенге (KZT) и японская иена (JPY). Между тем валютная пара «китайский юань-российский рубль» за 3 месяца вошла в пятерку самых ликвидных.
Рост интереса и не только в России
Общая структура использования международных валют в некоторой степени предопределена позициями стран в мировой экономике, но не полностью: некоторые валюты могут стать более популярными на отдельных локальных рынках в результате санкционных или геополитических рисков.
В России санкционные ограничения, в том числе запрет на продажу, поставку и экспорт в банкнот, номинированных в евро и долларах, заставили рынок обратить внимание на альтернативные валюты, такие как юань. Однако возрастающую роль китайской валюты нельзя объяснить только экономическими и геополитическими проблемами России — этому способствовал также широкий спектр внешних и внутренних факторов, причем не только в нашей стране, но и во всем мире.
Тенденции на внешнем рынке
Среди внешних факторов основным аспектом роста популярности китайской валюты стали торговые позиции стран. Китай достиг лидирующей позиции в торговле товарами, покрывая более 15% мирового экспорта и 13% мирового импорта по итогам 2021 г. Увеличение доли во многом стало возможным благодаря возросшей роли Поднебесной в ускоренном росте экспорта/импорта компьютерного оборудования и электроники.
Еще одним фактором, способствующим интернационализации валюты страны, является ее роль в международных резервах. По данным на 2021 г., доллар США оставался преобладающей валютой в мире, на его долю приходилось более 59% всех мировых валютных резервов (против 65% в 2016 г.). Тем не менее уже наметился переход к другим валютам.
По итогам 2021 г. китайский юань составлял около 3% в общей структуре международных резервов, хотя в 2016 г. на его долю приходилось менее 1%. Несмотря на то, что Китай, по всей видимости, добился определенного прогресса, и юань используется в качестве резервной валюты более чем в 70 странах мира, он все еще отстает от евро, доллара и даже фунта.
Некоторые геополитические факторы, такие как торговые войны с США, стали дополнительным стимулом, заставившим китайские власти сосредоточиться на усилении роли национальной валюты и дедолларизации. В результате за счет снятия ограничений, препятствующих использованию юаня в обслуживании торговых потоков и тем самым способствующих его интернационализации, китайские власти постепенно снижали зависимость национальной валюты от внешних факторов. Тем не менее статус юаня по-прежнему значительно отстает от положения Китая в мировой экономике. Соответственно усиление роли этой национальной валюты в мире позволило бы сравнять экономический статус страны с международным потенциалом ее валюты.
Тенденции на внутреннем рынке
Тенденции последних 9 лет свидетельствуют о возрастающей роли Китая как торгового партнера России. Доля Китая в российском экспорте увеличилась почти вдвое в 2013–2021 гг.: до 15% с 7%, при этом китайский импорт также продолжает играть важную роль в экономике России — на него по итогам 2021 г. приходилось 25% всех поставок в Россию.
Вместе с тем углубление торгового сотрудничества сопровождается дедолларизацией взаимных расчетов — эта тенденция была закреплена подписанием 5 июня 2019 г. межправительственного соглашения о расчетах в национальных валютах. Если в 2013 г. 90% китайского экспорта в Россию и 96% импорта из России осуществлялись в долларах, то в 2019 г. эти доли снизились до 64% и 39%, а в 2021 г. — достигли 58% и 36% соответственно, при этом доля юаня в российском импорте увеличилась до 27,1% в 2021 г. с 2% в 2013 г.
Исходя из сложившегося соотношения экспорта и импорта в России, дедолларизация экспортных потоков видится логичным шагом на пути к финансовой стабильности. Несмотря на то, что экспортные доходы в 2022 г. значительно превышают импортные, по экспортному каналу в Россию поступает гораздо меньше юаней, чем используется для обслуживания импорта (согласно нашим оценкам, эта разница составляет около $0,45 млрд/мес.). В результате в текущих условиях дедолларизация прежде всего российского экспорта в Китай могла бы стать основой дальнейшего углубления сотрудничества и страхования российской экономики от валютных рисков.
Между тем роль юаня в российских резервах также резко возросла. По состоянию на конец января 2022 г., до того, как было заморожено более 50% российских международных резервов, Россия увеличила долю активов, номинированных в юанях, — до 17,1% против 12,8% на конец 2020 г.
Однако период 2018–2019 гг. был относительно непростым для активов, номинированных в юанях: из-за торговых войн с США китайская валюта обесценилась, и российские резервы сократились на $3,5–4 млрд. Как следствие, в структуре резервов ЦБ РФ доля активов в юанях упала до 12,2%. Несмотря на такой неблагоприятный исход и соответствующие риски, у России, по всей видимости, не так много вариантов валют для формирования резервов в условиях текущего санкционного давления.
Санкции повышают популярность юаня в России
Ограниченный импорт, особенно из недружественных стран, означает, что эта ниша может быть занята торговыми потоками из Китая. По нашим оценкам, в марте–апреле 2022 г. импорт из Поднебесной упал на 15% г/г, следовательно он оказался более устойчивым, чем из других стран — общий импорт России сократился на 44% г/г. Вместе с тем с начала спецоперации российский экспорт в Китай увеличился на 50% г/г. В целом за 5 месяцев 2022 г. товарооборот России и Китая вырос более чем на 28% г/г и достиг $65 млрд. Такой рост означает, что в условиях санкционного давления Запада доля юаня в торговых потоках может заметно увеличиваться и дальше.
Помимо изменения торговых перспектив, предпочтения по резервам в России, как ожидается, также сместятся в сторону юаня. Согласно новому бюджетному правилу, представленному главой Минфина Силуановым, избыточные средства, направляемые в Фонд национального благосостояния, могут конвертироваться в юани. Следовательно, в краткосрочном плане роль юаня продолжит усиливаться по крайней мере в пределах российского рынка. Фактически наша страна уже стала крупнейшим держателем резервов в юанях: по данным МВФ, Россия аккумулирует около трети всех мировых резервов, номинированных в юанях.
Высокие риски — высокая отдача
В то время как интерес рынка к юаню растет, есть некоторые препятствия, которые дают понять, что он в краткосрочной перспективе не сможет полностью заменить ключевые мировые валюты — доллар и евро. Среди основных проблем мы отмечаем: (1) низкую либерализацию валютного рынка в Китае и (2) геополитические риски, которые могут спровоцировать ослабление юаня или привести к введению властями квазирыночных методов регулирования.
• Финансовая система Китая остается недостаточно либерализованной: счет движения капитала довольно закрытый, есть ограничения на репатриацию капитала. Народный банк Китая ежедневно определяет официальный обменный курс юаня, и межбанковский валютный рынок не может отклоняться от этого уровня более чем на 2%. В результате юань не может считаться свободно конвертируемой валютой, однако именно это свойство позволяет китайским властям нивелировать неблагоприятное воздействие внешних факторов на финансовый рынок страны.
• Кроме того, геополитические риски Китая остаются относительно высокими – есть некоторая напряженность с регионами, особенно с Тайванем. Таким образом, экономическая ситуация и курс юаня могут быть подвержены дополнительным рискам, что приведет к волатильности валютного рынка или квазирыночной реакции правительства (в виде реализации дополнительных мер контроля за движением капитала).
В целом в краткосрочной перспективе юань, по всей видимости, не станет безопасной гаванью для российской экономики – эту роль исторически выполнял доллар США. Однако китайская валюта будет важным инструментом, который снизит зависимость от доллара и евро, и поможет справиться с санкциями. В то же время юань может сделать российский валютный рынок более функциональным.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба