13 сентября 2022 БКС Экспресс | Country Garden
Аналитики BCS Global Markets составили подробный обзор китайской строительной компании Country Garden Holdings Co Ltd. Публикуем обновленные рекомендации, основанные на ее финансовых результатах за I полугодие 2022 г.
Главное
• Результаты Country Garden за I полугодие 2022 г. совпали с ожиданиями рынка
• Рентабельность по чистой прибыли оказалась под краткосрочным давлением из-за отчислений в резервы под обесценение
• Компания реализовала различные меры поддержки финансовой позиции
• У Country Garden значительные ликвидные запасы
• Оценка: P/E 3,5x ‘22е 4,0x '23e — «Держать» c целевой ценой HKD 2,78.
В деталях
Описание компании
Country Garden Holdings Co Ltd. основана в 1992 г. Основные сферы бизнеса —
строительство, отделка и управление недвижимостью, а также постройка отелей и управление ими. Компания ведет бизнес в пригородах городов уровней 1, 2 и 3. Доля в 59,6% компании принадлежит Ян Хуэйянь, дочери основателя Ян Гоцяна.
Инвестиционное заключение
Мы подтверждаем рекомендацию «Держать» по бумагам застройщика
Country Garden Holdings, но понижаем целевую цену до HKD 2,78, что
предполагает потенциал роста на 8%.
Фактические результаты компании за I полугодие 2022 г. совпали с ожиданиями рынка.
Country Garden отчиталась о падении выручки в I полугодии на 31% г/г до 162,36 млрд юаней и чистой прибыли на 68% г/г до 4,91 млрд юаней. Компания не стала выплачивать дивиденды, тогда как в I полугодии 2021 г. выплаты составили 0,21 юань за акцию (коэффициент 31%).
Рентабельность чистой прибыли оказалась под краткосрочным давлением из-за резервов под обесценение ввиду слабости на рынке недвижимости. Валовая маржа Country Garden в I полугодии 2022 г. снизилась на 9,1 п.п. г/г до 10,6%, а рентабельность основной чистой прибыли сократилась на 3,5 п.п. г/г до 3,0%. В I полугодии 2022 г. компания создала резервы под обесценение запасов в размере 7,3 млрд юаней. Без учета суммы данная валовая рентабельность за I полугодие 2022 г. находится вблизи 13%.
Анализ прибыли и роста
Различные меры поддержки финансовой позиции. Country Garden в I полугодии 2022 г. удалось сгенерировать положительный денежный поток (5,25 млрд юаней) благодаря эффективности процесса сбора клиентских платежей (коэффициент — 92%), осмотрительности при расширении земельного банка (потрачено 6,1 млрд юаней) и контролю над затратами.
На конец полугодия остаток денежных средств составлял 147,98 млрд юаней. Без учета средств на регулируемых счетах, размер доступных средств достиг 77,27 млрд юаней на конец I полугодия 2022 г. (против 91,81 млрд юаней на конец 2021 г.).
Выпуск локальных облигаций компании на 4 млрд юаней намечен на II полугодие 2022 г. Соотношение Долг/Активы (без учета депозитов) упал до 72% против 74% на конец 2021 г., а чистое соотношение доли собственных и заемных средств выросло до 48,1% с 45,4% в конце 2021 г.
Соотношение Денежные средства/Краткосрочный долг снизилось до 2,0x (с 2,3x на конец 2021 г.). Средняя стоимость фондирования выросла с 5,2% на конец 2021 г. до 5,31% на конец I полугодия 2022 г. Текущие рейтинги компании от международных агентств Standard & Poor’s, Moody’s и Fitch — BB+, Ba1 и BB+ соответственно, что выше рейтингов негосударственных аналогов.
У Country Garden значительные ликвидные запасы. Мы полагаем, что выручка застройщика во II полугодии 2022 г. будет зависеть от темпов восстановления отрасли. Объем ликвидных запасов компании составляет около 1,2 трлн юаней, причем в 2022 г. они увеличились на 530 млрд. По нашим оценкам, общий объем проектов, готовящихся к запуску во II полугодии 2022 г., может достичь 350 млрд юаней.
Компания полагает, что продажи недвижимости в городах уровней 3 и 4 еще не достигли дна, а восстановление возможно в конце 2022 г. или начале 2023 г. Так, компания ожидает, что оборачиваемость запасов в 2022 г. достигнет около 68%, то есть выручка от реализации с августа по декабрь достигнет 360 млрд юаней, а среднемесячный показатель — почти 30 млрд юаней (против 30,11 млрд в июле).
Оценка и риски
Мы подтверждаем рекомендацию «Держать» по акциям застройщика, однако с учетом пересмотра нашего прогноза прибыли и потенциального роста котировок после уверенных результатов за I полугодия 2022 г. мы понижаем целевую цену на 2,8% до HKD 2,78 (3,9x и 4,4x 2022е и 2023e P/E), что предполагает потенциал роста на 8%. Сейчас бумага торгуется с P/E 3,5x 2022е 4,0x 2023e. Ввиду давления на выручку и рентабельность мы понижаем прогноз прибыли на 2022–2023 гг. на 21% и 22% до 14,71 млрд и 12,99 млрд юаней, что подразумевает снижение показателя на 45,4% и 11,7% г/г соответственно.
Риски. Разочаровывающие темпы и объем восстановления фундаментальных показателей рынка недвижимости, негативные сюрпризы в динамике оборачиваемости запасов компании.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Главное
• Результаты Country Garden за I полугодие 2022 г. совпали с ожиданиями рынка
• Рентабельность по чистой прибыли оказалась под краткосрочным давлением из-за отчислений в резервы под обесценение
• Компания реализовала различные меры поддержки финансовой позиции
• У Country Garden значительные ликвидные запасы
• Оценка: P/E 3,5x ‘22е 4,0x '23e — «Держать» c целевой ценой HKD 2,78.
В деталях
Описание компании
Country Garden Holdings Co Ltd. основана в 1992 г. Основные сферы бизнеса —
строительство, отделка и управление недвижимостью, а также постройка отелей и управление ими. Компания ведет бизнес в пригородах городов уровней 1, 2 и 3. Доля в 59,6% компании принадлежит Ян Хуэйянь, дочери основателя Ян Гоцяна.
Инвестиционное заключение
Мы подтверждаем рекомендацию «Держать» по бумагам застройщика
Country Garden Holdings, но понижаем целевую цену до HKD 2,78, что
предполагает потенциал роста на 8%.
Фактические результаты компании за I полугодие 2022 г. совпали с ожиданиями рынка.
Country Garden отчиталась о падении выручки в I полугодии на 31% г/г до 162,36 млрд юаней и чистой прибыли на 68% г/г до 4,91 млрд юаней. Компания не стала выплачивать дивиденды, тогда как в I полугодии 2021 г. выплаты составили 0,21 юань за акцию (коэффициент 31%).
Рентабельность чистой прибыли оказалась под краткосрочным давлением из-за резервов под обесценение ввиду слабости на рынке недвижимости. Валовая маржа Country Garden в I полугодии 2022 г. снизилась на 9,1 п.п. г/г до 10,6%, а рентабельность основной чистой прибыли сократилась на 3,5 п.п. г/г до 3,0%. В I полугодии 2022 г. компания создала резервы под обесценение запасов в размере 7,3 млрд юаней. Без учета суммы данная валовая рентабельность за I полугодие 2022 г. находится вблизи 13%.
Анализ прибыли и роста
Различные меры поддержки финансовой позиции. Country Garden в I полугодии 2022 г. удалось сгенерировать положительный денежный поток (5,25 млрд юаней) благодаря эффективности процесса сбора клиентских платежей (коэффициент — 92%), осмотрительности при расширении земельного банка (потрачено 6,1 млрд юаней) и контролю над затратами.
На конец полугодия остаток денежных средств составлял 147,98 млрд юаней. Без учета средств на регулируемых счетах, размер доступных средств достиг 77,27 млрд юаней на конец I полугодия 2022 г. (против 91,81 млрд юаней на конец 2021 г.).
Выпуск локальных облигаций компании на 4 млрд юаней намечен на II полугодие 2022 г. Соотношение Долг/Активы (без учета депозитов) упал до 72% против 74% на конец 2021 г., а чистое соотношение доли собственных и заемных средств выросло до 48,1% с 45,4% в конце 2021 г.
Соотношение Денежные средства/Краткосрочный долг снизилось до 2,0x (с 2,3x на конец 2021 г.). Средняя стоимость фондирования выросла с 5,2% на конец 2021 г. до 5,31% на конец I полугодия 2022 г. Текущие рейтинги компании от международных агентств Standard & Poor’s, Moody’s и Fitch — BB+, Ba1 и BB+ соответственно, что выше рейтингов негосударственных аналогов.
У Country Garden значительные ликвидные запасы. Мы полагаем, что выручка застройщика во II полугодии 2022 г. будет зависеть от темпов восстановления отрасли. Объем ликвидных запасов компании составляет около 1,2 трлн юаней, причем в 2022 г. они увеличились на 530 млрд. По нашим оценкам, общий объем проектов, готовящихся к запуску во II полугодии 2022 г., может достичь 350 млрд юаней.
Компания полагает, что продажи недвижимости в городах уровней 3 и 4 еще не достигли дна, а восстановление возможно в конце 2022 г. или начале 2023 г. Так, компания ожидает, что оборачиваемость запасов в 2022 г. достигнет около 68%, то есть выручка от реализации с августа по декабрь достигнет 360 млрд юаней, а среднемесячный показатель — почти 30 млрд юаней (против 30,11 млрд в июле).
Оценка и риски
Мы подтверждаем рекомендацию «Держать» по акциям застройщика, однако с учетом пересмотра нашего прогноза прибыли и потенциального роста котировок после уверенных результатов за I полугодия 2022 г. мы понижаем целевую цену на 2,8% до HKD 2,78 (3,9x и 4,4x 2022е и 2023e P/E), что предполагает потенциал роста на 8%. Сейчас бумага торгуется с P/E 3,5x 2022е 4,0x 2023e. Ввиду давления на выручку и рентабельность мы понижаем прогноз прибыли на 2022–2023 гг. на 21% и 22% до 14,71 млрд и 12,99 млрд юаней, что подразумевает снижение показателя на 45,4% и 11,7% г/г соответственно.
Риски. Разочаровывающие темпы и объем восстановления фундаментальных показателей рынка недвижимости, негативные сюрпризы в динамике оборачиваемости запасов компании.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter