Дмитрий Харлампиев, Фаза активного смягчения ДКП завершена, и сейчас регулятор может оценить рыночный эффект от агрессивного снижения ставок за короткий период

Банк России объявил об очередном (седьмом с начала года) снижении ставок по операциям рефинансирования с 30.09.2009 на 25-75 б.п., решение это выглядит несколько неожиданным как в аспекте частоты, так и с точки зрения длины шага. Ранее снижение проводилось один раз в месяц, в большинстве случаев, в первую декаду, что логично было привязать к публикации официальных данных по темпу инфляции за предшествующий месяц. С начала августа (два снижения до сегодняшнего дня) шаг составлял 25 б.п., соответственно, казалось оправданным предположить, что его длина теперь будет неизменной, так регулятор перешел к режиму более "тонкой" настройки. Конечно, с другой стороны, было четкое понимание того, что тенденция смягчения денежно-кредитной политики ЦБ РФ, начавшаяся 24 апреля текущего года, носила устойчивый характер. И намеки, и, практически, прямые указания представителей ЦБ РФ говорили о том, что у регулятора есть ресурсы и мотивы для дополнительного снижения ставок. Очевидно, что денежные власти рассматривают ставки рефинансирования если не в качестве единственного, то, как минимум, базового инструмента для стимулирования кредитного рынка, "разморозка" которого властями декларируется в качестве чуть лине основной краткосрочной задачи экономической политики. Следовательно, основная причина столь неожиданного решения (двойное снижение в рамках месяца) может быть связана с неудовлетворительным эффектом от предыдущих "смягчений". О затухании инфляционных процессов (в сентябре инфляция может оценочно составить 10,7% в годовом исчислении) и относительной стабильности обменного курса рубля отдельно упоминать не стоит, так как пока это факторы/тезисы априорно верные и общеизвестные. В официальном заявлении Департамента внешних и общественных связей Банка России говорится, что "совокупный кредит экономике в сентябре текущего года практически не изменился". Согласно официальным данным, рост кредитного портфеля системы в августе составил 0,9%, при этом изменение корпоративного портфеля было нулевым, а объем кредита физическим лицам продолжил снижение, показав темп на уровне -0,6% (ускорение по сравнению с июлем). Ранее, учитывая доступную информацию об усилении кредитной активности госбанков, в том числе за счет освоения госгарантий, можно было предположить, что по итогам периода мы увидим положительный рост по "нефинансовому" портфелю. То есть, динамика определялась бы, в отличие от июля, не "малоценным" (с точки зрения стимулирования экономической активности) расширением кредита финансовому сектору, а за счет наращивания корпоративного кредита и кредитов физическим лицам, но, фактическ этого не произошло. Вероятно, что благородное "начинание" госбанков компенсировалось сокращением портфелей остальных участников рынка. Эффект от соответствующего решения, как и в предыдущих случаях, будет в первую очередь "впитан" сегментом "коротких" денег, то есть произойдет пропорциональное снижение основных бенчмарков внутреннего денежного рынка. Относительно эластичности ставок кредитного рынка по регулируемым ставкам, мы всегда отмечали, что она ограничена и переоценивать конечный эффект не стоит. Ведь на текущем этапе важнейшим фактором ограничения кредитования выступает высокий макроэкономический риск (сокращение конечного спроса, снижение прибылей и доходов, необходимость для банков брать на себя больший риск), снизить который исключительно за счет снижения стоимости первичного привлечения ресурсов проблематично. Напомним, что августе-июле текущего года продолжилось снижение объема промышленного производства и инвестиций в основной капитал, ВВП по итогам 2 кв. в годовом выражении снизился на 10,9%.

Тем не менее, по итогам текущего года мы рассчитываем на сохранение положительного роста кредитного портфеля, ключевыми аргументами в пользу которого станут: повышение интенсивности наращивания первичного предложения денег, использование механизма "докапиталиазции", более глубокое освоение госгарантий, расширение деятельности коллекторских бюро.

Напомним, что после предыдущего снижения мы предполагали, что до конца года регулируемые ставки будут снижены дополнительно на 50 б.п., что по факту (с определенными оговорками) и произошло, хотя и раньше, чем мы ожидали. Мы предполагаем, что фаза активного смягчения ДКП завершена и сейчас регулятор может взять некоторую паузу (скажем, двухмесячную) для оценки рыночного эффекта от столь агрессивного снижения за относительно короткий период. Возможность дополнительного снижения регулируемых ставок на 25 б.п. до конца года исключать не стоит (если произойдет, то ближе к середине 4 кв.), но непременным/определяющим условием для принятия соответствующего решения будет сохранение столь же удручающего состояния внутреннего кредитного рынка.

---

http://x.elitetrader.ru/img/clip3240766_4Kb.jpg (C)

---

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу