ПАО «ФосАгро» — российская вертикально-интегрированная компания, один из ведущих мировых производителей фосфорсодержащих (80% в структуре выручки в I полугодии 2022 г.) и азотных удобрений (17%). Активы компании включают горнодобывающие и перерабатывающие предприятия на северо-западе и центре РФ, собственную логистическую инфраструктуру и сеть дистрибуции, а также НИИ по разработке новых удобрений.
Компании принадлежит крупнейшее в мире предприятие по производству высокосортного фосфатного сырья (содержание P2O5 более 39% против в среднем около 30% у ближайших конкурентов) и единственное в РФ производство нефелинового концентрата.
Минерально-сырьевая база «ФосАгро» является одной из наиболее качественных в мире, срок использования запасов оценивается примерно в 60 лет. В 2021 г. «ФосАгро» произвела 10,3 млн тонн и реализовала 10,4 млн тонн удобрений.
Тикер: PHOR
Рекомендация: «Покупать»
Текущая цена: 6310 руб.
Целевая цена: 8300 руб.
Потенциал роста: 32%
Инвестиционный горизонт: 12 месяцев
Инвестиционные тезисы
Цены на удобрения по-прежнему высокие, а конъюнктура рынка остаётся выгодной для производителей. На наш взгляд, напряжённость на глобальном рынке удобрений может сохраниться и как минимум в I половине 2023 г., так как санкции, удорожание с/х продукции, сбои в цепочках поставок, геополитическая надбавка к себестоимости и энергетический кризис принимают все более затяжной характер. Таким образом, действующие каскадные ограничения со стороны предложения усилятся секулярными трендами (рост спроса на фосфаты для производства батарей электромобилей в Китае, потребность в природном газе как более чистый источник энергии в США), что может способствовать удержанию высоких по историческим меркам цен на удобрения в обозримом будущем.
Солидная дивидендная доходность и устойчивость выплат. Текущая дивидендная политика предполагает выплату не менее 75% свободного денежного потока в виде дивидендов при соотношении «чистый долг/EBITDA» меньше 1,0. Это, по нашим оценкам, сегодня может транслироваться в высокую двузначную дивидендную доходность.
Низкая чувствительность к экономическому циклу и растущий долгосрочный спрос на удобрения. Спрос на продукты питания продиктован естественными потребностями населения, поэтому он остаётся стабильным и не зависит от фазы экономического цикла. По оценке Министерства сельского хозяйства США, мировое производство основных зерновых и масличных культур (на долю которых приходится более 50% объёма глобального применения удобрений) в посевном сезоне 2022/23 увеличится до 2337 млн тонн (+1,8%) и 645 млн тонн (+6,2%) соответственно. И это несмотря на выросшие издержки фермеров по всему миру, которые обычно приводят к сокращению посевов. Впрочем, рост цен на ряд с/х товаров в текущем году, резко ускорившейся после начала конфликта на Украине, способен с лихвой перекрыть упомянутые издержки. Ну, а в более долгосрочной перспективе продолжающееся увеличение мирового населения и спроса на продовольствие формирует устойчивую натуральную базу для производителей удобрений.
Оценка стоимости акций
Для определения целевой цены акций «ФосАгро» мы используем метод дисконтирования денежных потоков (DCF), а также ориентируемся на средний мультипликатор EV/EBITDA по циклу за последние 10 лет и прогнозный показатель EBITDA компании за 2023 г.
Для итоговой оценки стоимости капитала (WACC = 14,4%) мы используем бета-коэффициент 0,5x, что отражает низкую чувствительность бизнеса «ФосАгро» к экономическому циклу, и рыночную премию за риск по акциям в размере 20%, которая обуславливает экстремальную неопределённость на фондовом рынке РФ.
Мы оцениваем общий вклад данных методов в итоговое значение целевой цены как 50/50. В результате целевая цена акций «ФосАгро» на горизонте 12 месяцев получается равной 8300 руб., что подразумевает потенциал роста на уровне 32% к текущим котировкам и соответствует рекомендации «Покупать».
Риски
Усугубление геополитических рисков в среднесрочной перспективе может оказать сильное негативное воздействие на российский фондовый рынок в целом, и акции «ФосАгро» в частности.
Цены на удобрения в настоящее время находятся вблизи циклических максимумов. По мере того, как они будут снижаться до среднего уровня, финансовые показатели «ФосАгро» будут, очевидно, сокращаться.
Повышение налоговой нагрузки на производителей удобрений негативно отразится на финансовых результатах компании в 2023 г.
Длительный период укрепления рубля к доллару способствует снижению части экспортной выручки компании.
http://open-broker.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Компании принадлежит крупнейшее в мире предприятие по производству высокосортного фосфатного сырья (содержание P2O5 более 39% против в среднем около 30% у ближайших конкурентов) и единственное в РФ производство нефелинового концентрата.
Минерально-сырьевая база «ФосАгро» является одной из наиболее качественных в мире, срок использования запасов оценивается примерно в 60 лет. В 2021 г. «ФосАгро» произвела 10,3 млн тонн и реализовала 10,4 млн тонн удобрений.
Тикер: PHOR
Рекомендация: «Покупать»
Текущая цена: 6310 руб.
Целевая цена: 8300 руб.
Потенциал роста: 32%
Инвестиционный горизонт: 12 месяцев
Инвестиционные тезисы
Цены на удобрения по-прежнему высокие, а конъюнктура рынка остаётся выгодной для производителей. На наш взгляд, напряжённость на глобальном рынке удобрений может сохраниться и как минимум в I половине 2023 г., так как санкции, удорожание с/х продукции, сбои в цепочках поставок, геополитическая надбавка к себестоимости и энергетический кризис принимают все более затяжной характер. Таким образом, действующие каскадные ограничения со стороны предложения усилятся секулярными трендами (рост спроса на фосфаты для производства батарей электромобилей в Китае, потребность в природном газе как более чистый источник энергии в США), что может способствовать удержанию высоких по историческим меркам цен на удобрения в обозримом будущем.
Солидная дивидендная доходность и устойчивость выплат. Текущая дивидендная политика предполагает выплату не менее 75% свободного денежного потока в виде дивидендов при соотношении «чистый долг/EBITDA» меньше 1,0. Это, по нашим оценкам, сегодня может транслироваться в высокую двузначную дивидендную доходность.
Низкая чувствительность к экономическому циклу и растущий долгосрочный спрос на удобрения. Спрос на продукты питания продиктован естественными потребностями населения, поэтому он остаётся стабильным и не зависит от фазы экономического цикла. По оценке Министерства сельского хозяйства США, мировое производство основных зерновых и масличных культур (на долю которых приходится более 50% объёма глобального применения удобрений) в посевном сезоне 2022/23 увеличится до 2337 млн тонн (+1,8%) и 645 млн тонн (+6,2%) соответственно. И это несмотря на выросшие издержки фермеров по всему миру, которые обычно приводят к сокращению посевов. Впрочем, рост цен на ряд с/х товаров в текущем году, резко ускорившейся после начала конфликта на Украине, способен с лихвой перекрыть упомянутые издержки. Ну, а в более долгосрочной перспективе продолжающееся увеличение мирового населения и спроса на продовольствие формирует устойчивую натуральную базу для производителей удобрений.
Оценка стоимости акций
Для определения целевой цены акций «ФосАгро» мы используем метод дисконтирования денежных потоков (DCF), а также ориентируемся на средний мультипликатор EV/EBITDA по циклу за последние 10 лет и прогнозный показатель EBITDA компании за 2023 г.
Для итоговой оценки стоимости капитала (WACC = 14,4%) мы используем бета-коэффициент 0,5x, что отражает низкую чувствительность бизнеса «ФосАгро» к экономическому циклу, и рыночную премию за риск по акциям в размере 20%, которая обуславливает экстремальную неопределённость на фондовом рынке РФ.
Мы оцениваем общий вклад данных методов в итоговое значение целевой цены как 50/50. В результате целевая цена акций «ФосАгро» на горизонте 12 месяцев получается равной 8300 руб., что подразумевает потенциал роста на уровне 32% к текущим котировкам и соответствует рекомендации «Покупать».
Риски
Усугубление геополитических рисков в среднесрочной перспективе может оказать сильное негативное воздействие на российский фондовый рынок в целом, и акции «ФосАгро» в частности.
Цены на удобрения в настоящее время находятся вблизи циклических максимумов. По мере того, как они будут снижаться до среднего уровня, финансовые показатели «ФосАгро» будут, очевидно, сокращаться.
Повышение налоговой нагрузки на производителей удобрений негативно отразится на финансовых результатах компании в 2023 г.
Длительный период укрепления рубля к доллару способствует снижению части экспортной выручки компании.
http://open-broker.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу