Мы с осторожным оптимизмом оцениваем долгосрочные перспективы бизнеса AgriBank. В ближайшие годы экономика КНР, вероятно, продолжит показывать темпы роста, превышающие среднемировые, и на таком фоне следует ожидать сохранения высокого спроса на финансовые услуги в стране. Это по-прежнему будет поддерживать финпоказатели AgriBank, учитывая сильную позицию банка в секторе. Акции AgriBank выглядят недорогими по мультипликаторам и, по нашим оценкам, обладают неплохим потенциалом роста.
Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям AgriBank класса H. Целевая цена этих бумаг на конец 2023 г. составляет HKD 2,96, что предполагает апсайд 17,4%.
Agricultural Bank of China (AgriBank) является одним из крупнейших банков Китая и мира по величине активов. На AgriBank приходится около 9% активов банковского сектора КНР, его розничная сеть состоит из 22,8 тыс. отделений на территории страны, в которых работают 450 тыс. сотрудников. Клиентами банка являются 859 млн физических лиц, более половины китайского населения, и 9,1 млн юридических лиц.
AgriBank уделяет большое внимание цифровизации бизнеса, число частных пользователей мобильного приложения банка составляет 434 млн, или 51% от общей розничной клиентской базы. AgriBank активно участвует в проектах по развитию цифровой финансовой инфраструктуры в сельскохозяйственных регионах КНР, будучи, в частности, основным оператором проекта «Цифровая деревня», реализуемого при поддержке китайских властей. Помимо этого, AgriBank занимается «зеленым» и социальным финансированием, развивает финтехпроекты.
Банковский сектор Китая, в отличие от большинства других ведущих стран, в нынешнем году чувствует себя достаточно уверенно, несмотря на рост макроэкономических и геополитических рисков, и AgriBank не является исключением. Чистая прибыль банка в январе — сентябре 2022 г. повысилась на 5,8% г/г, до 197,5 млрд юаней, при рентабельности капитала (ROE) на уровне 11,8%. Банк показал заметное увеличение объемов кредитования при стабильном качестве кредитного портфеля.
AgriBank в последние годы направляет примерно по 30% годовой чистой прибыли на дивидендные выплаты. По нашим оценкам, по итогам 2022 г. владельцы обыкновенных акций банка могут получить дивиденд в размере 0,21 юаня на бумагу, что соответствует достаточно высокой дивидендной доходности, на уровне 9,2%.
Мы с осторожным оптимизмом оцениваем долгосрочные перспективы бизнеса AgriBank. Несмотря на повышенные риски, китайская экономика в предстоящие годы, как ожидается, будет демонстрировать неплохие темпы роста, превышающие среднемировые. На таком фоне следует ожидать сохранения высокого спроса на финансовые услуги в стране, и мы рассчитываем, что это продолжит поддерживать финпоказатели AgriBank, учитывая сильную позицию банка в секторе.
По коэффициентам P/E 2023Е, P/B и дивидендной доходности акции AgriBank класса H выглядят в среднем на 4% дешевле своих китайских аналогов. Данные бумаги торгуются с существенным дисконтом по отношению к собственным медианным историческим мультипликаторам P/B и P/E NTM.
Основные риски для AgriBank, как и банковского сектора КНР в целом, связаны с возможным новым охлаждением экономической активности в стране в случае дальнейшего ухудшения эпидемиологической обстановки и расширения локдаунов, высокой закредитованностью китайской экономики, по-прежнему сложной ситуацией в сфере недвижимости, геополитической напряженностью вокруг Тайваня.
Описание эмитента
Agricultural Bank of China (AgriBank) является одним из крупнейших банков мира и Китая по величине активов, входит в «Большую четверку» ведущих госбанков страны наряду с Industrial and Commercial Bank of China, Bank of China, и China Construction Bank. На AgriBank приходится около 9% активов банковского сектора КНР, его розничная сеть состоит из 22,8 тыс. отделений на территории страны, в которых работают 450 тыс. сотрудников. Зарубежная сеть включает 13 отделений и четыре представительства, расположенных в том числе в таких финансовых центрах, как Гонконг, Сингапур, Токио, Нью-Йорк, Лондон, Франкфурт, Дубай. Банк имеет рейтинги инвестиционного уровня от Fitch («А») и Moody’s («А1») со «стабильными» прогнозами.
Капитализация AgriBank составляет 1,1 трлн гонконгских долларов. Контролирующий акционер — правительство Китая, которое через Министерство финансов и ряд госструктур владеет 85,2% обыкновенных акций банка, в том числе 93,4% обыкновенных акций класса А. Основными держателями торгующихся в Гонконге акций класса H являются фонды Qatar Investment Authority (7,97%), Qatar Holding (7,84%), BlackRock (6,09%), страховые компании China Taiping Insurance Holdings Company (5,03%), China Taiping Insurance Group (5,03%), Taiping Life Insurance (5,03%) и инвесткомпания Taiping Asset Management (5,02%).
Бизнес AgriBank подразделяется на три основных сегмента:
Корпоративный банкинг (Corporate Banking, 38% выручки) — обслуживает компании, правительственные структуры и фининституты, оказывая им услуги корпоративного кредитования, торгового финансирования, инвестиционно-банковские и другие финансовые услуги, включая консультирование и фондирование сделок M&A, андеррайтинг корпоративных облигаций. Общее количество корпоративных клиентов банка составляет порядка 9,1 млн, институциональных клиентов — почти 600 тыс.
Розничный банкинг (Retail Banking, 46% выручки) — оказывает полный спектр розничных банковских услуг, а также занимается обслуживанием кредитных и дебетовых карт. Число клиентов-физлиц составляет 859 млн, то есть более половины населения КНР, по состоянию на 1 июля 2022 г. AgriBank выпущено 1,05 млрд банковских карт. Услуги подразделения включают и прайвит-банкинг — в этом сегменте у банка по состоянию на конец I полугодия 191 тыс. клиентов с активами в размере 2,1 трлн юаней.
Казначейские операции (Treasury Operations, 7% выручки) — операции на финансовых рынках, включая работу с ценными бумагами, обмен валют и т. п. Банк является одним из крупнейших маркетмейкеров на долговом рынке КНР, а также крупным игроком на межбанковском рынке.
Кроме того, AgriBank предоставляет услуги по управлению активами, кастодиальные услуги, услуги по разработке и ведению пенсионных планов, занимается страхованием и торговлей драгметаллами. Эти направления обеспечивают около 9% доходов.
С географической точки зрения основной регион деятельности AgriBank — материковый Китай, на который приходится более 93% выручки и более 95% активов банка.
Отметим, что AgriBank уделяет в своей работе большое внимание цифровизации бизнеса. Так, число частных пользователей мобильного приложения банка на конец I полугодия 2022 г. составило 434 млн (51% от общей розничной клиентской базы), увеличившись на 24 млн с начала года, а количество корпоративных пользователей мобильного банка возросло на 0,61 млн, до 4,8 млн. AgriBank активно участвует и в проектах по развитию цифровой финансовой инфраструктуры в сельскохозяйственных регионах КНР, являясь, в частности, основным оператором проекта «Цифровая деревня», реализуемого при поддержке китайских властей. Помимо этого, AgriBank занимается «зеленым» и социальным финансированием, развивает финтехпроекты.
Финансовые результаты
Банковский сектор Китая, в отличие от большинства других ведущих стран, в нынешнем году чувствует себя достаточно уверенно, несмотря на рост макроэкономических и геополитических рисков. И AgriBank здесь не исключение. Так, чистая прибыль банка по итогам января — сентября 2022 г. повысилась на 5,8% г/г, до 197,5 млрд юаней, при этом рентабельность капитала (ROE) уменьшилась на 38 базисных пунктов, до 11,8%, но остается одной из самых высоких в секторе.
Выручка AgriBank за первые 9 мес. этого года поднялась на 3,6% г/г, до 565,4 млрд юаней. Чистый частично компенсировано сокращением чистой процентной маржи (на 16 базисных пунктов, до 1,96%). Чистый комиссионный доход увеличился на 2,9%, до 67,4 млрд юаней.
Операционные расходы повысились на 8% г/г, до 187,2 млрд юаней, в то же время расходы на резервирование увеличились лишь на 1,4%, до 143,6 млрд юаней.
AgriBank: основные финансовые результаты за III квартал и 9 месяцев 2022 года (млрд юаней)
Объем активов AgriBank на конец сентября составил 33,83 трлн юаней, увеличившись на 16,4% с начала текущего года. Объем кредитного портфеля за 9 мес. повысился на 12,8%, до 19,37 трлн юаней. Объем корпоративных займов вырос на 15,2%, до 10,56 трлн юаней, на фоне активного финансирования банком проектов строительства транспортной и складской инфраструктуры, промышленности, коммерции и др. Розничный кредитный портфель расширился на 6,3%, до 7,56 трлн юаней. Между тем качество кредитного портфеля остается стабильным — доля просроченных кредитов (NPLs) уменьшилась на 3 б. п., до 1,40%, а коэффициент их покрытия резервами вырос на 2,92 п. п. и составил 302,7%. Коэффициент достаточности капитала первого уровня (CET1) уменьшился за 9 мес. на 32 б. п., до 11,1%, но находится на вполне комфортном уровне.
AgriBank: основные показатели отчета о финансовом положении (млрд юаней)
AgriBank выплачивает дивиденды раз в год, причем в последние годы на дивидендные выплаты по обыкновенным акциям стабильно направляется примерно 30% годовой чистой прибыли. Мы ожидаем сохранения данного коэффициента дивидендных выплат. Как результат, по итогам 2022 года владельцы обыкновенных акций банка могут получить дивиденд в размере 0,212 юаня (рост на 2,6% к показателю прошлого года) на бумагу, что соответствует достаточно высокой дивидендной доходности на уровне 9,2%.
Перспективы и риски
Мы с осторожным оптимизмом оцениваем долгосрочные перспективы бизнеса AgriBank. Несмотря на повышенные риски, китайская экономика в предстоящие годы, как ожидается, будет демонстрировать неплохие темпы роста, превышающие среднемировые. Этому будет способствовать в том числе устойчиво низкая инфляция, которая позволит властям продолжать фискальное стимулирование экономики при сохранении достаточно мягкой денежно-кредитной политики. На таком фоне следует ожидать сохранения высокого спроса на финансовые услуги в стране, и мы рассчитываем, что это продолжит поддерживать финпоказатели AgriBank, учитывая сильную позицию банка в секторе.
Основные риски для AgriBank, как и банковского сектора КНР в целом, связаны с возможным новым охлаждением экономической активности в стране в случае дальнейшего ухудшения эпидемиологической обстановки и расширения локдаунов, высокой закредитованностью китайской экономики, по-прежнему сложной ситуацией в сфере недвижимости, геополитической напряженностью вокруг Тайваня. Кроме того, в соответствии с негласными указаниями китайского правительства госбанки, вероятно, продолжат оказывать поддержку экономике, занижая ставки по займам и тарифы на финансовые услуги для компаний реального сектора и населения. Это будет и далее оказывать сдерживающее влияние на рост их процентных и комиссионных доходов. Однако надо отметить, что указанные риски в значительной степени компенсируются низкими оценочными коэффициентами акций китайских банков и их высокой дивидендной доходностью.
AgriBank: исторические и прогнозные финпоказатели (млрд юаней)
Оценка
Мы оценили акции AgriBank класса H методом мультипликаторов. Наша итоговая оценка получается как среднее арифметическое двух оценок, полученных путем сравнения с аналогами (по коэффициентам P/E 2023П и P/B) и по историческим мультипликаторам анализируемого банка.
Оценка путем сравнения с аналогами
Оценка по аналогам составила HKD 2,63. При построении оценки по историческим мультипликаторам P/E NTM (4,90х, медиана за 5 лет) и P/B (0,56х, медиана за 5 лет) мы применили дисконт 15% за текущие повышенные геополитические и эпидемиологические риски, с учетом которого она составила HKD 3,28.
Итоговая оценка справедливой стоимости акций AgriBank класса H на конец 2023 года составила HKD 2,96. Потенциал роста равен 17,4%, что соответствует рейтингу «Покупать».
Техническая картина
С точки зрения технического анализа на дневном графике акции AgriBank класса H в рамках отскока превысили уровень HKD 2,50. Ожидаем продолжения подъема с целью в районе HKD 2,61. В случае формирования снижения сильная поддержка расположена на отметке HKD 2,40.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям AgriBank класса H. Целевая цена этих бумаг на конец 2023 г. составляет HKD 2,96, что предполагает апсайд 17,4%.
Agricultural Bank of China (AgriBank) является одним из крупнейших банков Китая и мира по величине активов. На AgriBank приходится около 9% активов банковского сектора КНР, его розничная сеть состоит из 22,8 тыс. отделений на территории страны, в которых работают 450 тыс. сотрудников. Клиентами банка являются 859 млн физических лиц, более половины китайского населения, и 9,1 млн юридических лиц.
AgriBank уделяет большое внимание цифровизации бизнеса, число частных пользователей мобильного приложения банка составляет 434 млн, или 51% от общей розничной клиентской базы. AgriBank активно участвует в проектах по развитию цифровой финансовой инфраструктуры в сельскохозяйственных регионах КНР, будучи, в частности, основным оператором проекта «Цифровая деревня», реализуемого при поддержке китайских властей. Помимо этого, AgriBank занимается «зеленым» и социальным финансированием, развивает финтехпроекты.
Банковский сектор Китая, в отличие от большинства других ведущих стран, в нынешнем году чувствует себя достаточно уверенно, несмотря на рост макроэкономических и геополитических рисков, и AgriBank не является исключением. Чистая прибыль банка в январе — сентябре 2022 г. повысилась на 5,8% г/г, до 197,5 млрд юаней, при рентабельности капитала (ROE) на уровне 11,8%. Банк показал заметное увеличение объемов кредитования при стабильном качестве кредитного портфеля.
AgriBank в последние годы направляет примерно по 30% годовой чистой прибыли на дивидендные выплаты. По нашим оценкам, по итогам 2022 г. владельцы обыкновенных акций банка могут получить дивиденд в размере 0,21 юаня на бумагу, что соответствует достаточно высокой дивидендной доходности, на уровне 9,2%.
Мы с осторожным оптимизмом оцениваем долгосрочные перспективы бизнеса AgriBank. Несмотря на повышенные риски, китайская экономика в предстоящие годы, как ожидается, будет демонстрировать неплохие темпы роста, превышающие среднемировые. На таком фоне следует ожидать сохранения высокого спроса на финансовые услуги в стране, и мы рассчитываем, что это продолжит поддерживать финпоказатели AgriBank, учитывая сильную позицию банка в секторе.
По коэффициентам P/E 2023Е, P/B и дивидендной доходности акции AgriBank класса H выглядят в среднем на 4% дешевле своих китайских аналогов. Данные бумаги торгуются с существенным дисконтом по отношению к собственным медианным историческим мультипликаторам P/B и P/E NTM.
Основные риски для AgriBank, как и банковского сектора КНР в целом, связаны с возможным новым охлаждением экономической активности в стране в случае дальнейшего ухудшения эпидемиологической обстановки и расширения локдаунов, высокой закредитованностью китайской экономики, по-прежнему сложной ситуацией в сфере недвижимости, геополитической напряженностью вокруг Тайваня.
Описание эмитента
Agricultural Bank of China (AgriBank) является одним из крупнейших банков мира и Китая по величине активов, входит в «Большую четверку» ведущих госбанков страны наряду с Industrial and Commercial Bank of China, Bank of China, и China Construction Bank. На AgriBank приходится около 9% активов банковского сектора КНР, его розничная сеть состоит из 22,8 тыс. отделений на территории страны, в которых работают 450 тыс. сотрудников. Зарубежная сеть включает 13 отделений и четыре представительства, расположенных в том числе в таких финансовых центрах, как Гонконг, Сингапур, Токио, Нью-Йорк, Лондон, Франкфурт, Дубай. Банк имеет рейтинги инвестиционного уровня от Fitch («А») и Moody’s («А1») со «стабильными» прогнозами.
Капитализация AgriBank составляет 1,1 трлн гонконгских долларов. Контролирующий акционер — правительство Китая, которое через Министерство финансов и ряд госструктур владеет 85,2% обыкновенных акций банка, в том числе 93,4% обыкновенных акций класса А. Основными держателями торгующихся в Гонконге акций класса H являются фонды Qatar Investment Authority (7,97%), Qatar Holding (7,84%), BlackRock (6,09%), страховые компании China Taiping Insurance Holdings Company (5,03%), China Taiping Insurance Group (5,03%), Taiping Life Insurance (5,03%) и инвесткомпания Taiping Asset Management (5,02%).
Бизнес AgriBank подразделяется на три основных сегмента:
Корпоративный банкинг (Corporate Banking, 38% выручки) — обслуживает компании, правительственные структуры и фининституты, оказывая им услуги корпоративного кредитования, торгового финансирования, инвестиционно-банковские и другие финансовые услуги, включая консультирование и фондирование сделок M&A, андеррайтинг корпоративных облигаций. Общее количество корпоративных клиентов банка составляет порядка 9,1 млн, институциональных клиентов — почти 600 тыс.
Розничный банкинг (Retail Banking, 46% выручки) — оказывает полный спектр розничных банковских услуг, а также занимается обслуживанием кредитных и дебетовых карт. Число клиентов-физлиц составляет 859 млн, то есть более половины населения КНР, по состоянию на 1 июля 2022 г. AgriBank выпущено 1,05 млрд банковских карт. Услуги подразделения включают и прайвит-банкинг — в этом сегменте у банка по состоянию на конец I полугодия 191 тыс. клиентов с активами в размере 2,1 трлн юаней.
Казначейские операции (Treasury Operations, 7% выручки) — операции на финансовых рынках, включая работу с ценными бумагами, обмен валют и т. п. Банк является одним из крупнейших маркетмейкеров на долговом рынке КНР, а также крупным игроком на межбанковском рынке.
Кроме того, AgriBank предоставляет услуги по управлению активами, кастодиальные услуги, услуги по разработке и ведению пенсионных планов, занимается страхованием и торговлей драгметаллами. Эти направления обеспечивают около 9% доходов.
С географической точки зрения основной регион деятельности AgriBank — материковый Китай, на который приходится более 93% выручки и более 95% активов банка.
Отметим, что AgriBank уделяет в своей работе большое внимание цифровизации бизнеса. Так, число частных пользователей мобильного приложения банка на конец I полугодия 2022 г. составило 434 млн (51% от общей розничной клиентской базы), увеличившись на 24 млн с начала года, а количество корпоративных пользователей мобильного банка возросло на 0,61 млн, до 4,8 млн. AgriBank активно участвует и в проектах по развитию цифровой финансовой инфраструктуры в сельскохозяйственных регионах КНР, являясь, в частности, основным оператором проекта «Цифровая деревня», реализуемого при поддержке китайских властей. Помимо этого, AgriBank занимается «зеленым» и социальным финансированием, развивает финтехпроекты.
Финансовые результаты
Банковский сектор Китая, в отличие от большинства других ведущих стран, в нынешнем году чувствует себя достаточно уверенно, несмотря на рост макроэкономических и геополитических рисков. И AgriBank здесь не исключение. Так, чистая прибыль банка по итогам января — сентября 2022 г. повысилась на 5,8% г/г, до 197,5 млрд юаней, при этом рентабельность капитала (ROE) уменьшилась на 38 базисных пунктов, до 11,8%, но остается одной из самых высоких в секторе.
Выручка AgriBank за первые 9 мес. этого года поднялась на 3,6% г/г, до 565,4 млрд юаней. Чистый частично компенсировано сокращением чистой процентной маржи (на 16 базисных пунктов, до 1,96%). Чистый комиссионный доход увеличился на 2,9%, до 67,4 млрд юаней.
Операционные расходы повысились на 8% г/г, до 187,2 млрд юаней, в то же время расходы на резервирование увеличились лишь на 1,4%, до 143,6 млрд юаней.
AgriBank: основные финансовые результаты за III квартал и 9 месяцев 2022 года (млрд юаней)
Объем активов AgriBank на конец сентября составил 33,83 трлн юаней, увеличившись на 16,4% с начала текущего года. Объем кредитного портфеля за 9 мес. повысился на 12,8%, до 19,37 трлн юаней. Объем корпоративных займов вырос на 15,2%, до 10,56 трлн юаней, на фоне активного финансирования банком проектов строительства транспортной и складской инфраструктуры, промышленности, коммерции и др. Розничный кредитный портфель расширился на 6,3%, до 7,56 трлн юаней. Между тем качество кредитного портфеля остается стабильным — доля просроченных кредитов (NPLs) уменьшилась на 3 б. п., до 1,40%, а коэффициент их покрытия резервами вырос на 2,92 п. п. и составил 302,7%. Коэффициент достаточности капитала первого уровня (CET1) уменьшился за 9 мес. на 32 б. п., до 11,1%, но находится на вполне комфортном уровне.
AgriBank: основные показатели отчета о финансовом положении (млрд юаней)
AgriBank выплачивает дивиденды раз в год, причем в последние годы на дивидендные выплаты по обыкновенным акциям стабильно направляется примерно 30% годовой чистой прибыли. Мы ожидаем сохранения данного коэффициента дивидендных выплат. Как результат, по итогам 2022 года владельцы обыкновенных акций банка могут получить дивиденд в размере 0,212 юаня (рост на 2,6% к показателю прошлого года) на бумагу, что соответствует достаточно высокой дивидендной доходности на уровне 9,2%.
Перспективы и риски
Мы с осторожным оптимизмом оцениваем долгосрочные перспективы бизнеса AgriBank. Несмотря на повышенные риски, китайская экономика в предстоящие годы, как ожидается, будет демонстрировать неплохие темпы роста, превышающие среднемировые. Этому будет способствовать в том числе устойчиво низкая инфляция, которая позволит властям продолжать фискальное стимулирование экономики при сохранении достаточно мягкой денежно-кредитной политики. На таком фоне следует ожидать сохранения высокого спроса на финансовые услуги в стране, и мы рассчитываем, что это продолжит поддерживать финпоказатели AgriBank, учитывая сильную позицию банка в секторе.
Основные риски для AgriBank, как и банковского сектора КНР в целом, связаны с возможным новым охлаждением экономической активности в стране в случае дальнейшего ухудшения эпидемиологической обстановки и расширения локдаунов, высокой закредитованностью китайской экономики, по-прежнему сложной ситуацией в сфере недвижимости, геополитической напряженностью вокруг Тайваня. Кроме того, в соответствии с негласными указаниями китайского правительства госбанки, вероятно, продолжат оказывать поддержку экономике, занижая ставки по займам и тарифы на финансовые услуги для компаний реального сектора и населения. Это будет и далее оказывать сдерживающее влияние на рост их процентных и комиссионных доходов. Однако надо отметить, что указанные риски в значительной степени компенсируются низкими оценочными коэффициентами акций китайских банков и их высокой дивидендной доходностью.
AgriBank: исторические и прогнозные финпоказатели (млрд юаней)
Оценка
Мы оценили акции AgriBank класса H методом мультипликаторов. Наша итоговая оценка получается как среднее арифметическое двух оценок, полученных путем сравнения с аналогами (по коэффициентам P/E 2023П и P/B) и по историческим мультипликаторам анализируемого банка.
Оценка путем сравнения с аналогами
Оценка по аналогам составила HKD 2,63. При построении оценки по историческим мультипликаторам P/E NTM (4,90х, медиана за 5 лет) и P/B (0,56х, медиана за 5 лет) мы применили дисконт 15% за текущие повышенные геополитические и эпидемиологические риски, с учетом которого она составила HKD 3,28.
Итоговая оценка справедливой стоимости акций AgriBank класса H на конец 2023 года составила HKD 2,96. Потенциал роста равен 17,4%, что соответствует рейтингу «Покупать».
Техническая картина
С точки зрения технического анализа на дневном графике акции AgriBank класса H в рамках отскока превысили уровень HKD 2,50. Ожидаем продолжения подъема с целью в районе HKD 2,61. В случае формирования снижения сильная поддержка расположена на отметке HKD 2,40.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter