Рынок ОФЗ: драйверов нет, но надежда есть

В обзоре анализируем, почему рынок ОФЗ не видит драйверов роста, как Минфин начинает второй квартал и что скрывается за ростом цен на ОФЗ-ИН в марте.

Ключевые тезисы
Рынок ОФЗ после роста в середине марта перешел к выжидательной динамике: доходности слегка выросли, но новых драйверов пока не появилось.
Минфин уверенно открыл второй квартал размещением двух серий ОФЗ-ПД на 200 млрд рублей выручки: 26253 и 26249.
Реальные доходности ОФЗ-ИН заметно снизились на фоне индексации номинала и внешних шоков, но, скорее всего, это носит временный характер. По мере замедления инфляции интерес рынка может вновь сместиться на серии с фиксированным вознаграждением (ПД).

Рынок ОФЗ без драйверов роста
Рынок российских гособлигаций отошел от позитивной динамики середины марта. Доходности бумаг в целом подросли с прошлой недели, но изменения оказались незначительными.

Внешний шок, вызванный ситуацией в Иране, продолжает поддерживать высокие сырьевые цены. Это, в свою очередь, отражается на недельных приростах отечественного ИПЦ, которые остаются на сравнительно высоком уровне: 0,17% на 1 апреля против 0,19% неделей ранее.

Эффект от заседания Банка России и поступившей ликвидности от выплат Минфина, можно сказать, сошел на нет, напряжение со стороны бюджета тоже ослабло. Однако явные триггеры, за которые мог бы зацепиться сегмент для дальнейшего роста, пока не просматриваются.

Уверенный старт квартала
На первичный рынок при этом запала хватает. 1 апреля Минфин придерживался привычной для первого квартала комбинации средне- и долгосрочных выпусков, выбрав для размещения серии:

ОФЗ 25253 — доходность по цене отсечения 14,8%, дата погашения 06.10.2038;
ОФЗ 26249 — доходность по цене отсечения 14,6%, дата погашения 16.06.2032.

Совокупная выручка составила 200 млрд рублей, что позволило уверенно начать выполнение плана на второй квартал. Накануне ведомство обнародовало его объем: 1,5 трлн рублей (в терминах номинала).

Стоит отметить, что квартальный план гораздо более гибок, чем годовая цель по заимствованиям, и может как недовыполняться, так и перевыполняться в зависимости от рыночной ситуации.

Юрий Тулинов, глава аналитики по рынку облигаций:

«Иными словами, если ситуация позволит, Минфин может продолжить заимствования на высоком уровне, не придавая особого значения квартальному плану».

Что стоит за ростом цен на ОФЗ-ИН в марте
Как мы отмечали на прошлой неделе, наилучший результат по доходности среди ОФЗ за первый квартал показали серии ИН. Основной рост цен на эти бумаги пришелся на вторую половину марта, когда совпало несколько факторов.

Напомним, что номинал ОФЗ-ИН индексируется на инфляцию с лагом в три месяца.

Это значит, что в апреле будет учтен эффект от повышения НДС в начале года, проявившийся в виде всплеска инфляции.
Дополнительным фактором могли стать все еще высокие инфляционные ожидания и давление со стороны глобальных шоков (таких как рост цен на энергоносители, проблемы с поставками удобрений и т.д.).

По мере того, как российская инфляция постепенно войдет в более устойчивую фазу замедления, наблюдаемое ралли в сегменте ОФЗ-ИН успокоится. И фокус инвесторов вновь сможет переключиться на серии с фиксированным вознаграждением (ПД).

Мнение аналитика
Инвесторам в классические локальные активы в настоящее время не позавидуешь. Очень легко объяснить, почему сейчас не лучший момент для увеличения позиций в самых разных активах (акции, долгосрочные ОФЗ-ПД, флоатеры, более рискованные корпоративные облигации, фонды денежного рынка и т. д.). Но гораздо сложнее понять, куда именно вкладывать ликвидность в текущих условиях.

Юрий Тулинов, глава аналитики Т-Инвестиций по рынку облигаций:

«Если учитывать соотношение плюсов и минусов для разных классов локальных активов в данный момент, то ОФЗ, в частности долгосрочные серии ПД, находятся в числе наиболее привлекательных. Апрель может предоставить конкретику по двум ключевым вопросам: будут ли правки в федеральный бюджет и сможет ли Банк России более активно снижать ключевую ставку.

Тогда и решится вопрос, стоит ли инвесторам покупать ОФЗ на основе конкретных позитивных триггеров или брать по принципу наименьшего из зол».

Наши рекомендации на рынке ОФЗ