20 декабря 2022 Синара Инвестбанк Бахтин Кирилл
Мы обновили финансовые модели с учетом новых макроэкономических и ценовых прогнозов и доступных промежуточных финансовых результатов самих эмитентов. Добывающие компании, по нашей оценке, показывают в 2022 г. отличные результаты на уровне EBITDA благодаря и увеличению объемов, и высоким ценам. Эти факторы вряд ли, по нашему мнению, сильно ухудшатся в 2023 г. с введением эмбарго на поставки в страны ЕС и ценовых «потолков». Нам нравится "Роснефть" за ее проект «Восток Ойл», "ЛУКОЙЛ" — за низкие мультипликаторы и потенциальные дивиденды, а "НОВАТЭК" — за рост мощностей и способность извлечь выгоду из текущих мировых цен на газ.
Катализаторы: дивиденды за 4К22; сужение дисконта Urals; ослабление рубля.
Риски: падение объемов экспорта; дополнительные налоги в отрасли.
Хорошие результаты в 2022 г. за счет как объемов, так и цен. Несмотря на воздействие внешних негативных факторов, нефтяные компании в 2022 г. нарастили добычу на 3% г/г и получили за Urals цену на 6% выше прошлогодней (в рублевом выражении). Заметный рост промежуточных показателей EBITDA Роснефти и Татнефти, решение нефтяных компаний продолжать выплачивать дивиденды — признаки хорошего состояния отрасли.
2023 год — период рисков для объемов, но цена может как минимум частично компенсировать потери. Данных по экспорту нефти из РФ, по которым можно сделать вывод о динамике после 5 декабря, нет, но сектор хорошо подготовился к эмбарго и ценовому потолку, поставляя в Азию более 80% нефти. В базовом сценарии мы предполагаем, что в будущем году объем экспорта нефтепродуктов упадет на 20%, а рост цен сможет компенсировать более значительное снижение. Более защищенными выглядят ЛУКОЙЛ и Газпром нефть, продающие большинство нефтепродуктов на территории РФ.
Целевые цены снижены в связи с укреплением рубля, рейтинги по ряду компаний по-прежнему «Покупать». По большинству компаний мы пересмотрели целевые цены в сторону понижения в связи с более сильным рублем, чем мы ранее прогнозировали (USD/RUB 67 против 75). Целевая цена в среднем снижается на 7–10%, хотя с учетом потенциала роста по нескольким компаниям остается рейтинг «Покупать». Мы повысили целевую цену для Роснефти, в связи с предстоящим запуском проекта «Восток Ойл» (санкции не должны сказаться на добыче и создании инфраструктуры), и Транснефти, тарифы которой в 2023 г. проиндексируют на 6%.
Наши фавориты — "Роснефть", "ЛУКОЙЛ" и "НОВАТЭК". Дополнительные объемы добычи и рост финансовых показателей Роснефти связан с проектом «Восток Ойл», запуск которого запланирован на 2024 г. Мы не исключаем положительных событий для компании в 2023 г., например, вхождения новых партнеров в «Восток Ойл» или перепродажи доли BP азиатским инвесторам. ЛУКОЙЛ без учета дивиденда на акцию в 793 руб. за 2П21 и 1П22 выглядит очень недооцененным. Из газовых компаний мы предпочитаем НОВАТЭК, который еще больше выиграет от текущего цикла высоких цен на газ после запуска проекта «Арктик СПГ 2». Также у НОВАТЭКа более надежная и предсказуемая практика выплаты дивидендов, чем у Газпрома.
Допущения в отношении цен на сырье
Увеличиваем дисконт Urals к Brent в 2023 г. с $20 до $25 за баррель. В один день, 5 декабря, в силу вступили объявленное еще в июне эмбарго на поставки нефти из России в ЕС и «потолок» цен на российскую нефть. В связи с этим мы увеличиваем дисконт Urals к Brent на 2023–2024 гг. на $5/барр., что отражает, на наш взгляд, усиление переговорных позиций покупателей сырой нефти из РФ. Предельная цена, которую страны и государства G7, и страны Евросоюза установили на уровне $60/барр. (с возможностью пересмотра на регулярной основе), призвана создать инфраструктурные сложности, такие как запрет на фрахт и страхование для тех клиентов, которые готовы покупать в РФ нефть по цене выше «потолка». Мы полагаем, такие вопросы российские экспортеры в конечном итоге смогут разрешить посредством прямых переговоров со своими контрагентами, не прибегая к услугам посредников.
Прогнозируем цены на Urals на уровне $75/барр. в 2023 г. Дисконт ESPO к Brent составляет $14/барр., при этом ESPO торгуется выше «потолка» в $60/барр.
Оптимистичные среднесрочные прогнозы в отношении маржи переработки. Сегмент переработки, скорее всего, продолжит извлекать выгоду из существенной разницы между стоимостью нефтяного сырья и ценами на нефтепродукты, поскольку без адекватных инвестиций мировые мощности нефтепереработки в последнее время сократились (в ЕС — на 0,7 мбс в 2021 г.), да и рынок испытывает нервозность по поводу поставок нефтепродуктов из РФ, эмбарго на которые также скоро настанет. Мы скептически оцениваем стабильность мировых поставок без потока нефтепродуктов из РФ в ЕС, а возможность направить их на другие рынки нам представляется ограниченной.
Котировки TTF на 2023 г. превышают среднее значение за 2022 г. Мировой рынок газа получит значимые дополнительные объемы СПГ только в 2025 г., когда на свой пик в 43 млн т СПГ в год выйдут три крупных проекта в США («Голден Пасс», «Плакминс» и «Корпус-Кристи III»). В 1П22 поставки Газпрома сильно помогли ЕС заполнить свои хранилища, но с сентября экспорт из РФ сокращался, и Европа столкнется с большими сложностями в следующем отопительном сезоне — на 2023 г. мы прогнозируем котировки TTF на уровне $1688/тыс. м3, на 20% выше, чем в 2022 г.
Изменение прогнозов
В наших финансовых моделях мы используем новые ценовые предпосылки и учитываем следующие факторы.
· Более сильный курс рубля в 2023 г. (USD/RUB 67 против 75 в предыдущем прогнозе).
· Доступные за 2022 г. данные по производству ЖУВ, которое показывает существенное восстановление добычи с апреля.
· Пресс-релизы и отчетность компаний, которые продолжили представлять в 2022 г. промежуточные результаты.
· Мы по-прежнему придерживаемся точки зрения, что экспорт нефти не покажет большого снижения после эмбарго ЕС или ввода ценового потолка, в то время как экспорт нефтепродуктов сократится в 2023 г. на 20% г/г в результате ввода эмбарго.
· Рост капзатрат за 2022 г. был ограничен 15–20%, в связи с тем что мы наблюдали 19%-ный рост капитальных затрат Роснефти, которая еще реализует проект «Восток Ойл».
Заметное улучшение в 2022 г. на уровне EBITDA
Нам хотелось бы подчеркнуть ряд фактов, имевших место в 2022 г., даже не прибегая к собственным расчетам, основанным на ряде допущений. Лишь немногие нефтяные компании публиковали промежуточную отчетность, но те, что публиковали, на фоне благоприятной ценовой конъюнктуры показывали отличные результаты на уровне EBITDA, а в двух случаях были зафиксированы «бумажные» убытки, уменьшающие чистую прибыль, а значит, и базу для расчета дивидендов.
· Показатель EBITDA Роснефти за первые девять месяцев года достиг рекордного значения (2014 млрд руб.), увеличившись на 22% г/г. Вместе с тем чистая прибыль в 591 млрд руб. сократилась на 15% в сравнении с результатом годичной давности, отчасти из-за убытка от передачи немецких активов компании во внешнее управление.
· За 1П22 Татнефть получила EBITDA в размере 281 млрд, вдвое больше, чем годом ранее. Но компания признала необычный для нее убыток от курсовых разниц в 62 млрд руб. ниже статьи EBITDA. Это редкий случай для Татнефти, когда ее чистая прибыль по МСФО уступила аналогичному показателю по РСБУ, что может негативно повлиять на размер дивидендов за 4К22.
· Совет директоров Газпром нефти рекомендовал выплатить дивиденды за 9М22 в размере 70 руб. на акцию (+70% г/г), и по этому решению можно судить об отличных финансовых показателях в этом году. Насколько мы понимаем, компания исходит из своего стандартного коэффициента выплаты — 50% нескорректированной чистой прибыли.
К декабрю нефтяной сектор подготовился к эмбарго
Переориентация нефтяного экспорта: доля Азии составила более 80%. Согласно данным Bloomberg, за неделю, окончившуюся 9 декабря, на Азию пришлось более 80% российского морского нефтяного экспорта — заметное увеличение с 42% в 1К22. Экспорт из РФ в Европу упал с 1,6 мбс в январе до лишь 0,4 мбс в начале декабря. Под риском были поставки 0,05 мбс в Нидерланды, прочие европейские объемы были перенаправлены в Турцию и Болгарию, которые не обязаны соблюдать эмбарго ЕС на российскую нефть (Болгария получила отсрочку до 2024 г.).
Надежных данных по рынку после 5 декабря пока нет. Информация, представленная в предыдущем абзаце, звучит позитивно, но пока недостаточно наблюдений относительно нефтяного экспорта после 5 декабря, когда вступили в силу эмбарго ЕС и поток цен на нефть. Так, компания Vortexa рисует довольно мрачную картину: российский морской нефтяной экспорт сократился на четверть против уровней ноября до 2,4 мбс начиная с 5 декабря. В целом мы ожидаем стабильного экспорта нефти в среднесрочной перспективе, возлагая надежду на танкерный флот, с помощью которого удастся перенаправить нефтяные потоки.
За 9М22 экспорт нефтепродуктов снизился... Инфраструктурные ограничения на морской транспорт диверсифицированной корзины нефтепродуктов (а не однородной нефти) уже сказались на российских объемах переработки, что привело к незначительному снижению производству ЖУВ по сравнению с началом года. В абсолютном выражении переработка в октябре сократилась до 5,7 мбс — на 0,3 мбс ниже уровней января – февраля. В целом в связи с увеличением квоты ОПЕК+ в 2021 г. производство ЖУВ в РФ показало умеренное восстановление, прибавив 3% г/г до 444 млн т за 10М22, несмотря на отказ ряда международных трейдеров работать с российскими нефтяными компаниями весной 2022 г.
...и Россия может потерять 20% экспорта, после того как эмбарго ЕС вступит в силу. Наш базовый сценарий на 2023 г. остался без изменений: мы прогнозируем 20%-ное снижение экспорта нефтепродуктов с текущих уровней, поскольку ЕС намерен 5 февраля ввести эмбарго, а не заменить его использованием потолка цен. Поставки 1,2 мбс в ЕС составляют 40% от общего объема экспорта российских нефтепродуктов и примерно столько же — от исторических объемов импорта в ЕС; иными словами, страны Евросоюза готовы нанести большой ущерб как самим себе, так и России. Вопрос с доступностью танкеров может оказаться непростым и, возможно, в конце зимы — начале весны приведет к резкому скачку цен на нефтепродукты на рынке ЕС, в особенности на дизельное топливо.
Ждем цену Urals в рублях в 2023 г. на уровне 2021 г.
В следующем году цена Urals в рублях снизится на 5% г/г. Мы прогнозируем менее благоприятную конъюнктуру для сектора разведки и добычи в России в следующем году. По нашим оценкам, рубль укрепится на 2% г/г, а дисконт Urals к Brent расширится до $25/барр. с $23/барр. в 2022 г. Наш прогноз по Brent предусматривает стабильный уровень в 2023 г. — $100/барр. Как цена на нефть марки Urals, номинированная в долларах США, так и курс рубля относительно доллара США немного ухудшатся для нефтяников в 2023 г., что приведет к снижению цены Urals в рублях на 5% г/г до 5 000 руб./барр. Этот уровень примерно соответствует средней котировке 2021 г.
ЛУКОЙЛ и Газпром нефть продают большую часть нефтепродуктов в РФ. В свете предстоящего эмбарго ЕС на нефтепродукты ЛУКОЙЛ и Газпром нефть менее подвержены рискам из-за меньшей доли экспорта в выручке. Исторически обе компании были более активны на внутреннем рынке. Доля экспорта нефтепродуктов в страны дальнего зарубежья в общей выручке в 2021 г. составила у ЛУКОЙЛа 8%, у Газпром нефти — 12%. Сургутнефтегаз, получающий 30% совокупной выручки от экспорта нефтепродуктов, наиболее чувствителен к эмбарго на них, в случае если высокие цены на продукцию НПЗ не смогут компенсировать потерю экспортных объемов.
Мировой баланс спроса и предложения на жидкие углеводороды
Спрос еще не вернулся на траекторию устойчивого роста. Ноябрьские данные по потреблению жидких углеводородов (ЖУВ) за последние 5 лет показывают, что спрос еще не достиг доковидного уровня, а показатель ноября 2022 г. относительно предыдущего года вырос совсем незначительно. Прекращение действия в Китае строгих карантинных мер и восстановление авиаперевозок должны способствовать росту потребления ЖУВ.
Продажа нефти из стратрезерва США должна скоро завершиться. Правительство США в значительной мере вмешалось в баланс на рынке, продав в 2022 г. 35% своих стратегических запасов нефти. В абсолютном выражении власти США поставили на рынок 211 млн баррелей с начала года или 0,6 мбс, чтобы снизить внутренние цены на топливо. В результате запасы в стратегическом резерве США оказались на самом низком уровне с 1984 г., и мы считаем, что эти интервенции властей США скоро закончатся.
ОПЕК+ готова оказать поддержку ценам на нефть. Соглашение ОПЕК+, охватывающее около 40% мировой добычи ЖУВ, доказало свою эффективность в условиях низкого спроса из-за коронавируса; оно вполне способно защитить интересы участников и в конце 2022 — начале 2023 г. В ноябре ОПЕК+ сократила целевой уровень добычи на 2 мбс, а фактическая добыча была на 1,7 мбс ниже цели в основном из-за неиспользованной квоты трех участников ОПЕК+: России (-0,7 мбс), Нигерии (-0,6 мбс) и Анголы (-0,4 мбс).
https://sinara-finance.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Катализаторы: дивиденды за 4К22; сужение дисконта Urals; ослабление рубля.
Риски: падение объемов экспорта; дополнительные налоги в отрасли.
Хорошие результаты в 2022 г. за счет как объемов, так и цен. Несмотря на воздействие внешних негативных факторов, нефтяные компании в 2022 г. нарастили добычу на 3% г/г и получили за Urals цену на 6% выше прошлогодней (в рублевом выражении). Заметный рост промежуточных показателей EBITDA Роснефти и Татнефти, решение нефтяных компаний продолжать выплачивать дивиденды — признаки хорошего состояния отрасли.
2023 год — период рисков для объемов, но цена может как минимум частично компенсировать потери. Данных по экспорту нефти из РФ, по которым можно сделать вывод о динамике после 5 декабря, нет, но сектор хорошо подготовился к эмбарго и ценовому потолку, поставляя в Азию более 80% нефти. В базовом сценарии мы предполагаем, что в будущем году объем экспорта нефтепродуктов упадет на 20%, а рост цен сможет компенсировать более значительное снижение. Более защищенными выглядят ЛУКОЙЛ и Газпром нефть, продающие большинство нефтепродуктов на территории РФ.
Целевые цены снижены в связи с укреплением рубля, рейтинги по ряду компаний по-прежнему «Покупать». По большинству компаний мы пересмотрели целевые цены в сторону понижения в связи с более сильным рублем, чем мы ранее прогнозировали (USD/RUB 67 против 75). Целевая цена в среднем снижается на 7–10%, хотя с учетом потенциала роста по нескольким компаниям остается рейтинг «Покупать». Мы повысили целевую цену для Роснефти, в связи с предстоящим запуском проекта «Восток Ойл» (санкции не должны сказаться на добыче и создании инфраструктуры), и Транснефти, тарифы которой в 2023 г. проиндексируют на 6%.
Наши фавориты — "Роснефть", "ЛУКОЙЛ" и "НОВАТЭК". Дополнительные объемы добычи и рост финансовых показателей Роснефти связан с проектом «Восток Ойл», запуск которого запланирован на 2024 г. Мы не исключаем положительных событий для компании в 2023 г., например, вхождения новых партнеров в «Восток Ойл» или перепродажи доли BP азиатским инвесторам. ЛУКОЙЛ без учета дивиденда на акцию в 793 руб. за 2П21 и 1П22 выглядит очень недооцененным. Из газовых компаний мы предпочитаем НОВАТЭК, который еще больше выиграет от текущего цикла высоких цен на газ после запуска проекта «Арктик СПГ 2». Также у НОВАТЭКа более надежная и предсказуемая практика выплаты дивидендов, чем у Газпрома.
Допущения в отношении цен на сырье
Увеличиваем дисконт Urals к Brent в 2023 г. с $20 до $25 за баррель. В один день, 5 декабря, в силу вступили объявленное еще в июне эмбарго на поставки нефти из России в ЕС и «потолок» цен на российскую нефть. В связи с этим мы увеличиваем дисконт Urals к Brent на 2023–2024 гг. на $5/барр., что отражает, на наш взгляд, усиление переговорных позиций покупателей сырой нефти из РФ. Предельная цена, которую страны и государства G7, и страны Евросоюза установили на уровне $60/барр. (с возможностью пересмотра на регулярной основе), призвана создать инфраструктурные сложности, такие как запрет на фрахт и страхование для тех клиентов, которые готовы покупать в РФ нефть по цене выше «потолка». Мы полагаем, такие вопросы российские экспортеры в конечном итоге смогут разрешить посредством прямых переговоров со своими контрагентами, не прибегая к услугам посредников.
Прогнозируем цены на Urals на уровне $75/барр. в 2023 г. Дисконт ESPO к Brent составляет $14/барр., при этом ESPO торгуется выше «потолка» в $60/барр.
Оптимистичные среднесрочные прогнозы в отношении маржи переработки. Сегмент переработки, скорее всего, продолжит извлекать выгоду из существенной разницы между стоимостью нефтяного сырья и ценами на нефтепродукты, поскольку без адекватных инвестиций мировые мощности нефтепереработки в последнее время сократились (в ЕС — на 0,7 мбс в 2021 г.), да и рынок испытывает нервозность по поводу поставок нефтепродуктов из РФ, эмбарго на которые также скоро настанет. Мы скептически оцениваем стабильность мировых поставок без потока нефтепродуктов из РФ в ЕС, а возможность направить их на другие рынки нам представляется ограниченной.
Котировки TTF на 2023 г. превышают среднее значение за 2022 г. Мировой рынок газа получит значимые дополнительные объемы СПГ только в 2025 г., когда на свой пик в 43 млн т СПГ в год выйдут три крупных проекта в США («Голден Пасс», «Плакминс» и «Корпус-Кристи III»). В 1П22 поставки Газпрома сильно помогли ЕС заполнить свои хранилища, но с сентября экспорт из РФ сокращался, и Европа столкнется с большими сложностями в следующем отопительном сезоне — на 2023 г. мы прогнозируем котировки TTF на уровне $1688/тыс. м3, на 20% выше, чем в 2022 г.
Изменение прогнозов
В наших финансовых моделях мы используем новые ценовые предпосылки и учитываем следующие факторы.
· Более сильный курс рубля в 2023 г. (USD/RUB 67 против 75 в предыдущем прогнозе).
· Доступные за 2022 г. данные по производству ЖУВ, которое показывает существенное восстановление добычи с апреля.
· Пресс-релизы и отчетность компаний, которые продолжили представлять в 2022 г. промежуточные результаты.
· Мы по-прежнему придерживаемся точки зрения, что экспорт нефти не покажет большого снижения после эмбарго ЕС или ввода ценового потолка, в то время как экспорт нефтепродуктов сократится в 2023 г. на 20% г/г в результате ввода эмбарго.
· Рост капзатрат за 2022 г. был ограничен 15–20%, в связи с тем что мы наблюдали 19%-ный рост капитальных затрат Роснефти, которая еще реализует проект «Восток Ойл».
Заметное улучшение в 2022 г. на уровне EBITDA
Нам хотелось бы подчеркнуть ряд фактов, имевших место в 2022 г., даже не прибегая к собственным расчетам, основанным на ряде допущений. Лишь немногие нефтяные компании публиковали промежуточную отчетность, но те, что публиковали, на фоне благоприятной ценовой конъюнктуры показывали отличные результаты на уровне EBITDA, а в двух случаях были зафиксированы «бумажные» убытки, уменьшающие чистую прибыль, а значит, и базу для расчета дивидендов.
· Показатель EBITDA Роснефти за первые девять месяцев года достиг рекордного значения (2014 млрд руб.), увеличившись на 22% г/г. Вместе с тем чистая прибыль в 591 млрд руб. сократилась на 15% в сравнении с результатом годичной давности, отчасти из-за убытка от передачи немецких активов компании во внешнее управление.
· За 1П22 Татнефть получила EBITDA в размере 281 млрд, вдвое больше, чем годом ранее. Но компания признала необычный для нее убыток от курсовых разниц в 62 млрд руб. ниже статьи EBITDA. Это редкий случай для Татнефти, когда ее чистая прибыль по МСФО уступила аналогичному показателю по РСБУ, что может негативно повлиять на размер дивидендов за 4К22.
· Совет директоров Газпром нефти рекомендовал выплатить дивиденды за 9М22 в размере 70 руб. на акцию (+70% г/г), и по этому решению можно судить об отличных финансовых показателях в этом году. Насколько мы понимаем, компания исходит из своего стандартного коэффициента выплаты — 50% нескорректированной чистой прибыли.
К декабрю нефтяной сектор подготовился к эмбарго
Переориентация нефтяного экспорта: доля Азии составила более 80%. Согласно данным Bloomberg, за неделю, окончившуюся 9 декабря, на Азию пришлось более 80% российского морского нефтяного экспорта — заметное увеличение с 42% в 1К22. Экспорт из РФ в Европу упал с 1,6 мбс в январе до лишь 0,4 мбс в начале декабря. Под риском были поставки 0,05 мбс в Нидерланды, прочие европейские объемы были перенаправлены в Турцию и Болгарию, которые не обязаны соблюдать эмбарго ЕС на российскую нефть (Болгария получила отсрочку до 2024 г.).
Надежных данных по рынку после 5 декабря пока нет. Информация, представленная в предыдущем абзаце, звучит позитивно, но пока недостаточно наблюдений относительно нефтяного экспорта после 5 декабря, когда вступили в силу эмбарго ЕС и поток цен на нефть. Так, компания Vortexa рисует довольно мрачную картину: российский морской нефтяной экспорт сократился на четверть против уровней ноября до 2,4 мбс начиная с 5 декабря. В целом мы ожидаем стабильного экспорта нефти в среднесрочной перспективе, возлагая надежду на танкерный флот, с помощью которого удастся перенаправить нефтяные потоки.
За 9М22 экспорт нефтепродуктов снизился... Инфраструктурные ограничения на морской транспорт диверсифицированной корзины нефтепродуктов (а не однородной нефти) уже сказались на российских объемах переработки, что привело к незначительному снижению производству ЖУВ по сравнению с началом года. В абсолютном выражении переработка в октябре сократилась до 5,7 мбс — на 0,3 мбс ниже уровней января – февраля. В целом в связи с увеличением квоты ОПЕК+ в 2021 г. производство ЖУВ в РФ показало умеренное восстановление, прибавив 3% г/г до 444 млн т за 10М22, несмотря на отказ ряда международных трейдеров работать с российскими нефтяными компаниями весной 2022 г.
...и Россия может потерять 20% экспорта, после того как эмбарго ЕС вступит в силу. Наш базовый сценарий на 2023 г. остался без изменений: мы прогнозируем 20%-ное снижение экспорта нефтепродуктов с текущих уровней, поскольку ЕС намерен 5 февраля ввести эмбарго, а не заменить его использованием потолка цен. Поставки 1,2 мбс в ЕС составляют 40% от общего объема экспорта российских нефтепродуктов и примерно столько же — от исторических объемов импорта в ЕС; иными словами, страны Евросоюза готовы нанести большой ущерб как самим себе, так и России. Вопрос с доступностью танкеров может оказаться непростым и, возможно, в конце зимы — начале весны приведет к резкому скачку цен на нефтепродукты на рынке ЕС, в особенности на дизельное топливо.
Ждем цену Urals в рублях в 2023 г. на уровне 2021 г.
В следующем году цена Urals в рублях снизится на 5% г/г. Мы прогнозируем менее благоприятную конъюнктуру для сектора разведки и добычи в России в следующем году. По нашим оценкам, рубль укрепится на 2% г/г, а дисконт Urals к Brent расширится до $25/барр. с $23/барр. в 2022 г. Наш прогноз по Brent предусматривает стабильный уровень в 2023 г. — $100/барр. Как цена на нефть марки Urals, номинированная в долларах США, так и курс рубля относительно доллара США немного ухудшатся для нефтяников в 2023 г., что приведет к снижению цены Urals в рублях на 5% г/г до 5 000 руб./барр. Этот уровень примерно соответствует средней котировке 2021 г.
ЛУКОЙЛ и Газпром нефть продают большую часть нефтепродуктов в РФ. В свете предстоящего эмбарго ЕС на нефтепродукты ЛУКОЙЛ и Газпром нефть менее подвержены рискам из-за меньшей доли экспорта в выручке. Исторически обе компании были более активны на внутреннем рынке. Доля экспорта нефтепродуктов в страны дальнего зарубежья в общей выручке в 2021 г. составила у ЛУКОЙЛа 8%, у Газпром нефти — 12%. Сургутнефтегаз, получающий 30% совокупной выручки от экспорта нефтепродуктов, наиболее чувствителен к эмбарго на них, в случае если высокие цены на продукцию НПЗ не смогут компенсировать потерю экспортных объемов.
Мировой баланс спроса и предложения на жидкие углеводороды
Спрос еще не вернулся на траекторию устойчивого роста. Ноябрьские данные по потреблению жидких углеводородов (ЖУВ) за последние 5 лет показывают, что спрос еще не достиг доковидного уровня, а показатель ноября 2022 г. относительно предыдущего года вырос совсем незначительно. Прекращение действия в Китае строгих карантинных мер и восстановление авиаперевозок должны способствовать росту потребления ЖУВ.
Продажа нефти из стратрезерва США должна скоро завершиться. Правительство США в значительной мере вмешалось в баланс на рынке, продав в 2022 г. 35% своих стратегических запасов нефти. В абсолютном выражении власти США поставили на рынок 211 млн баррелей с начала года или 0,6 мбс, чтобы снизить внутренние цены на топливо. В результате запасы в стратегическом резерве США оказались на самом низком уровне с 1984 г., и мы считаем, что эти интервенции властей США скоро закончатся.
ОПЕК+ готова оказать поддержку ценам на нефть. Соглашение ОПЕК+, охватывающее около 40% мировой добычи ЖУВ, доказало свою эффективность в условиях низкого спроса из-за коронавируса; оно вполне способно защитить интересы участников и в конце 2022 — начале 2023 г. В ноябре ОПЕК+ сократила целевой уровень добычи на 2 мбс, а фактическая добыча была на 1,7 мбс ниже цели в основном из-за неиспользованной квоты трех участников ОПЕК+: России (-0,7 мбс), Нигерии (-0,6 мбс) и Анголы (-0,4 мбс).
https://sinara-finance.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу