22 декабря 2022 БКС Экспресс
Что ждет промышленный сектор в следующем году? Делимся частью большой стратегии аналитиков БКС по российскому рынку — посмотрим, как будут обстоять дела у отрасли в целом, и какие бумаги будут в фаворитах.
Лесопромышленный комплекс России на рынке акций представлен Segezha Group. Компания переживает серьезные изменения в своей бизнес-модели. Исторически основным подразделением компании было производство бумаги и упаковки, однако в последнее время после ряда сделок M&A лесопромышленное подразделение стало основным по выручке и EBITDA.
В III квартале 2022 г. EBITDA лесного сегмента сильно просела — по словам менеджмента, из-за роста затрат на лесозаготовку и логистику. Между тем EBITDA сегмента бумаги и упаковки в III квартале 2022 г., напротив, выросла к/к и г/г вместе с переносом фокуса продаж на внутренний рынок. Компания ожидает, что трудности в лесхоз сегменте сохранятся в IV квартале 2022 г., а сезонное улучшение наступит в I–II квартале 2023 г.
Segezha Group
Мы понижаем нашу 12-месячную целевую цену по Segezha до 5,20 руб. — компания оказалась под давлением из-за изменения логистики и роста издержек. Кроме того, бизнес Segezha, как и других экспортеров, испытывает негативное влияние от укрепления рубля.
Взгляд на компанию
Необходимы новые рынки. III квартал 2022 г. стал первым кварталом после введения санкций ЕС против российской лесопромышленной продукции. Учитывая, что значительная часть экспорта уходила на европейские рынки, Segezha тоже оказалась под давлением. Более того, бизнес компании связан со строительством, чем вызвана сезонная цикличность результатов. Сейчас у компании низкий сезон, ситуация должна измениться в I квартале 2023 г.
Драйверы роста
• Цены, валютный курс и объемы экспорта. Поскольку в ближайшее время не ожидается строительства крупных производственных объектов, мы ориентируемся в первую очередь на основную деятельность, ценовые тренды и издержки. Мы полагаем, что компания покажет опережающую динамику, если сможет контролировать издержки (в отличие от II квартала 2022 г., когда их уровень стремительно вырос).
Ключевые риски
• Цены и объемы. Изменения, связанные с логистикой и экспортными рынками, могут осложнить экономику бизнеса (в частности, за счет роста транспортных расходов). Большое значение имеет способность выдерживать конкуренцию и обеспечивать объемы, и ценообразование и издержки здесь играют огромную роль.
Основные изменения
Издержки, выручка и капзатраты. Мы внесли несколько изменений в прогнозы расходов и выручки, а также немного снизили оценки капзатрат на 2023 г. Теперь мы ожидаем снижение EBITDA в 2022–2023 гг.
Прогноз чистой прибыли понижен ввиду повышения оценки амортизации. В свете сложной ситуации с экспортом мы считаем, что капзатраты в 2023 г. могут быть сокращены (по нашим оценкам, до 7 млрд руб. в следующем году).
Оценка и рекомендация
Понижаем целевую цену. Для оценки Segezha мы используем метод DCF с WACC 13,1%, CoE 18,1% и ростом в постпрогнозный период 3%. Наша новая 12-месячная целевая цена — 5,2 руб., рекомендация — «Держать». Мы отмечаем разные тенденции в разных дивизионах (сектор бумаги и упаковка показывает уверенные результаты, а лесозаготовки — снижение).
В целом, на наш взгляд, сложности для Segezha, вероятно, еще не закончились, но, если компания переориентирует экспорт, то сможет найти новые точки роста.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Лесопромышленный комплекс России на рынке акций представлен Segezha Group. Компания переживает серьезные изменения в своей бизнес-модели. Исторически основным подразделением компании было производство бумаги и упаковки, однако в последнее время после ряда сделок M&A лесопромышленное подразделение стало основным по выручке и EBITDA.
В III квартале 2022 г. EBITDA лесного сегмента сильно просела — по словам менеджмента, из-за роста затрат на лесозаготовку и логистику. Между тем EBITDA сегмента бумаги и упаковки в III квартале 2022 г., напротив, выросла к/к и г/г вместе с переносом фокуса продаж на внутренний рынок. Компания ожидает, что трудности в лесхоз сегменте сохранятся в IV квартале 2022 г., а сезонное улучшение наступит в I–II квартале 2023 г.
Segezha Group
Мы понижаем нашу 12-месячную целевую цену по Segezha до 5,20 руб. — компания оказалась под давлением из-за изменения логистики и роста издержек. Кроме того, бизнес Segezha, как и других экспортеров, испытывает негативное влияние от укрепления рубля.
Взгляд на компанию
Необходимы новые рынки. III квартал 2022 г. стал первым кварталом после введения санкций ЕС против российской лесопромышленной продукции. Учитывая, что значительная часть экспорта уходила на европейские рынки, Segezha тоже оказалась под давлением. Более того, бизнес компании связан со строительством, чем вызвана сезонная цикличность результатов. Сейчас у компании низкий сезон, ситуация должна измениться в I квартале 2023 г.
Драйверы роста
• Цены, валютный курс и объемы экспорта. Поскольку в ближайшее время не ожидается строительства крупных производственных объектов, мы ориентируемся в первую очередь на основную деятельность, ценовые тренды и издержки. Мы полагаем, что компания покажет опережающую динамику, если сможет контролировать издержки (в отличие от II квартала 2022 г., когда их уровень стремительно вырос).
Ключевые риски
• Цены и объемы. Изменения, связанные с логистикой и экспортными рынками, могут осложнить экономику бизнеса (в частности, за счет роста транспортных расходов). Большое значение имеет способность выдерживать конкуренцию и обеспечивать объемы, и ценообразование и издержки здесь играют огромную роль.
Основные изменения
Издержки, выручка и капзатраты. Мы внесли несколько изменений в прогнозы расходов и выручки, а также немного снизили оценки капзатрат на 2023 г. Теперь мы ожидаем снижение EBITDA в 2022–2023 гг.
Прогноз чистой прибыли понижен ввиду повышения оценки амортизации. В свете сложной ситуации с экспортом мы считаем, что капзатраты в 2023 г. могут быть сокращены (по нашим оценкам, до 7 млрд руб. в следующем году).
Оценка и рекомендация
Понижаем целевую цену. Для оценки Segezha мы используем метод DCF с WACC 13,1%, CoE 18,1% и ростом в постпрогнозный период 3%. Наша новая 12-месячная целевая цена — 5,2 руб., рекомендация — «Держать». Мы отмечаем разные тенденции в разных дивизионах (сектор бумаги и упаковка показывает уверенные результаты, а лесозаготовки — снижение).
В целом, на наш взгляд, сложности для Segezha, вероятно, еще не закончились, но, если компания переориентирует экспорт, то сможет найти новые точки роста.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter