Сталелитейная отрасль переживает не лучшие времена: спрос на продукцию металлургов падает, оказывая давление на цены и рентабельность бизнеса в секторе. Анализируем, какие отрасли являются ключевыми потребителями стали в РФ, что сдерживает спрос и какой может быть траектория восстановления рынка в ближайшие годы, как это отразится на ключевых игроках и какие тактические возможности в секторе есть для инвесторов.
Главное
• В 2025 г. в сталелитейной отрасли произошло рекордное падение спроса за последние 15 лет — почти на 12%. Дорогие кредиты ограничивают спрос со стороны основных секторов-потребителей: строительства, энергетики и промышленности. Абсолютное потребление дошло до уровня пандемийного 2020 г.
• Основная причина — стагнация потребляющих отраслей на фоне высоких реальных процентных ставок, которые уже третий год остаются одними из самых высоких в мире.
• Ждем стабилизацию спроса на сталь в 2026 г. с ростом в пределах 2%. Сдерживающий фактор — снижающиеся, но все еще высокие ставки (прогнозируем 12% на конец года). Полноценное восстановление начнется лишь в 2027 г. — ждем роста еще на 5–7%.
• В связи отсутствием выраженного восстановления в 2026 г. наш краткосрочный взгляд на сталеваров — «Негативный». Делать ставку на быстрое восстановление спроса преждевременно. Крепкий рубль — дополнительный повод проявить осторожность.
• Считаем, что у ММК прибыль снизится сильнее, чем у конкурентов, по причине более низкой маржинальности. НЛМК останется чувствителен динамике экспортных рынков, а снижение выпуска из-за ремонтов печей Северстали не даст продажам упасть сильно ниже 2025 г.
• На этом фоне на горизонте ближайших месяцев явным аутсайдером выглядит ММК. Из-за отсутствия вертикальной интеграции и специализации на определенных видах продукции компания пострадала сильнее других в секторе. В конце февраля ожидаем отчетность ММК и полагаем, что металлург покажет самые слабые результаты относительно игроков из основной тройки. По нашим оценкам, это станет главным катализатором тактической идеи «Шорт ММК».
В каких отраслях востребована сталь сейчас и что происходит с рынком
В России ежегодно потребляется порядка 40–45 млн тонн стального проката. Общий объем производства в среднем составляет 60–65 млн тонн, излишки исторически экспортировались.
Ранее оценки отраслевого потребления стали раскрывали отдельные игроки рынка, в том числе Северсталь и ММК. Сейчас это делает информационно-консалтинговое агентство Metals & Mining Intelligence (MMI), при этом значимая часть данных поступает от металлотрейдеров и сервисных центров.
Текущая структура потребления стального проката представлена ниже. Оценки учитывают поставки внутри РФ (кроме внутригрупповых) с поправкой на импорт и экспорт.
Отметим, что 7–8 млн тонн плоского проката и 2–3 млн тонн сортового проката потребляется трубными производителями.
В 2024 г. спрос как на сортовой, так и плоский прокат оставался стабильным: динамика держалась в пределах +/-2%. Но в 2025 г. резко упал — по нашим оценкам, на 10-12%. При этом в меньшей степени спад затронул арматуру и оцинкованный прокат — продукты, ориентированные на стройсектор.
*г/к прокат = горячекатаный прокат, х/к прокат = холоднокатаный прокат Источники: MMI, расчеты и оценка БКС Мир инвестиций
Что сдерживает спрос на всех направлениях и когда ждать возврат к росту
В строительном секторе пока не видим поводов для оптимизма: активность тормозят дорогие кредиты. По нашим оценкам, в 2025 г. спрос на стальную продукцию упал более чем на 10% Полагаем, ужесточение льготной ипотеки и падающие, но все же двузначные ставки не дадут восстановиться и в 2026 г.
В энергетике позитивную роль может сыграть нефтегазовый сектор: в этом сезоне подходит срок пополнения запасов труб. Однако рост спроса с их стороны ограничен стагнацией в добыче углеводородов, а «Сила Сибири — 2» даст импульс только с 2027 г.
В промышленности высокие ставки ограничивают инвестспрос и спрос населения на авто и товары длительного пользования, а инвестпрограмма РЖД на 2026 г. сокращена на 20% по сравнению с предыдущим годом.
Таким образом, мы не видим предпосылок для полного восстановления спроса до 2027 г. ни в одном из ключевых секторов-потребителей.
Каким будет высокий сезон в 2026 г.
Учитывая общий макроэкономический фон, полагаем, спрос на сталь в 2026 г. останется на уровне 2025 г. Более осязаемое восстановление может начаться в 2027 г. на фоне снижения ключевой ставки и перезагрузки строительного сектора.
Ждем, что предстоящий строительный сезон во II квартале будет слабее, чем в предыдущие годы, а компании металлургического сектора останутся под давлением по ряду причин:
Интерес к акциям сектора будет низким: сталевары не будут платить дивиденды за 2025 г.
Спрос в стройсекторе будут сдерживать высокие ставки и ужесточение льготной ипотеки.
Экспорт не станет поддержкой: крепкий рубль и невысокие цены в мире ограничивают аргументы сталеваров в переговорах с внутренними потребителями в пользу повышения цен.
Кто из российских металлургов устойчивее, а кто — аутсайдер
В структуре продаж Северстали, ММК, Мечела и ТМК доминирует внутренний рынок. Выручка на более чем 80% формируется внутренним рынком и в пределах 20% — экспортными поставками (ТМК практически не экспортирует). НЛМК — единственный в нашем покрытии игрок с большим фокусом на экспорт (свыше 50% выручки российских активов).
Из-за различного бизнес-профиля компаний, в том числе уровня интеграции в сырье и фокуса на разных типах продукции, финансовые показатели металлургов по-разному реагировали на соответствии с различной динамикой EBITDA в течение 2025 г. Наиболее «мягко» проходит кризис ТМК за счет снижения стоимости закупки сырья (стальные листы и лом), сложнее других — Мечел.
Среди трех игроков в плоском прокате наиболее слабые промежуточные результаты по EBITDA показал ММК. На показателях сказалась в том числе относительно сильная просадка в продажах премиальных видов стали с высокой добавленной стоимостью — на 15% за 9 месяцев 2025 г. В годовом сопоставлении продажи толстого листа упали на 26%, оцинкованного проката — на 12%, а проката с покрытием — на 27%.
Когда восстановится прибыль и тактическая идея для инвестора в секторе
Учитывая совокупность негативных факторов, мы не прогнозируем значимого восстановления сталелитейной отрасли в ближайшие 12 месяцев. По нашим оценкам, ощутимый рост спроса на сталь и улучшение конъюнктуры произойдут не ранее 2027 г. Эти ожидания уже заложены в наши актуальные прогнозы по сектору черной металлургии.
Затяжная стагнация рынка неравномерно отражается на игроках. Сложнее всего кризис проходят низкомаржинальные компании, такие как ММК и Мечел. Из-за высокой чувствительности к рыночным колебаниям их финансовые и операционные показатели демонстрируют наиболее резкую негативную динамику.
Принимая во внимание длительный цикл восстановления сектора, отсутствие драйверов для роста прибыли и текущую оценку бумаг по мультипликатору P/E, наибольший потенциал коррекции видим в акциях ММК.
По итогам отчетности Северстали видно, что 2025 г. для российских металлургов был одним из самых тяжелых за последние 10 лет. С учетом очень долгого восстановления в отрасли мы считаем мультипликаторы в секторе слишком высокими. Из трех крупнейших публичных металлургов особенно заметно это у ММК по причине низкой маржинальности бизнеса.
Ждем, что на фоне слабых отчетностей в секторе, невыразительного старта стройсезона и отсутствия дивидендов на горизонте ближайших 2,5–3 месяцев акции ММК могут скорректироваться до 27 руб.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба