23 января 2023 investing.com Толмачев Павел
Операционный баланс ФЕДа складывается из дохода по своим активам, включая процентный доход по облигациям казначейства и прочим ценным бумагам, и по расходам в пассивах, то есть выплатам процентов банкам за их резервы и по обратному РЕПО. Так вот, в 2022 году расходы ФЕДа — выплаты по обязательствам — превысили доходы — выплаты по активам.
Дело в том, что профицит капитала, то есть как раз ту самую, но положительную, операционную разницу между платежами по активам и пассивам, ФЕД обязан переводить в Казначейство. Такой профицит бывает не всегда большим, хотя достигал 19,38 млрд в 2015 году и 40 млрд в 2021 году. Однако на протяжении последних десяти лет этот баланс никогда не был отрицательным. Теперь же, в 2022 году, дефицит этого баланса составляет 18 млрд. долларов.
Операции, дефицит и профицит
Конечно, ФЕД показал чистую прибыль за год, но благодаря положительному притоку в первой половине года и росту стоимости активов в последнем квартале. Однако, начиная с сентября, ФЕД начал учитывать тот самый "отложенный актив", то есть дефицит капитала, или cost of operations in excess of earnings — "операционные расходы, превышающие прибыль".
Выплаты Казначейству
Отложенный актив означает, что, если у ФЕДа нет профицита капитала, он откладывает свои платежи Казначейству. И такое откладывание может продлится весь 2023 год, если только не будет существенно и стремительно понижена ставка по федеральным фондам.
Однако шанс сохранения более или менее высоких ставок в 2023 даже при постепенно снижающейся инфляции выглядит более вероятным, поскольку превышение ставки над инфляцией позволит перевести реальные доходности в положительную зону. Тогда ФЕДу придется и дальше выплачивать больше по своим обязательствам, чем получать дохода по своим активам, а значит, «откладывать» свои платежи Казначейству.
Такая ситуация в нормальной рыночной среде характеризуется как неплатежеспособность, неэффективность, убыточность, а иногда – банкротство.
Причины сложившейся ситуации совершенно очевидны. Коротко напомним о них.
ФЕД, как мы знаем, беспрерывно с 2008 года и безудержно с 2020 года надувал экономический леверидж — стимулировал расходы и потребление низкими процентными ставками и скупкой государственного долга, а также секьюритизированных банковских активов в виде ипотечных облигаций и некоторых других. Таким образом, портфель ФЕДа создан из активов, купленных по высокой цене и с низкой (замечу — зафиксированной!) процентной доходностью.
Теперь же, когда леверидж привел к экстраординарной инфляции и рецессивным рискам, стоимость активов в портфеле обесценивается, а процентный доход остаётся на прежнем уровне относительно цены покупки — то есть очень низким на фоне текущей выросшей доходности гособлигаций.
Итак, портфель несёт убытки и по стоимости активов, и по их зафиксированной при покупке доходности, если ее сравнивать с текущей рыночной доходностью госдолга.
Теперь о расходной части. ФЕД отчитался, что его процентные платежи выросли колоссально — с 5,7 млрд в 2021 до 102,4 млрд в 2022. Из этих 102 млрд 55 млрд — процентные платежи по резервам банков и прочих депозитарных организаций, и 41,5 млрд — выплаты по обратному РЕПО.
Что мы получаем в итоге?
В итоге мы получаем реально убыточную организацию, портфель которой плох, стоимость его активов снижается, а его доходность меньше рыночной в разы — и это если считать от единицы, а не 0,5 процентов — доходности, которую в реальности купил ФЕД! При этом расходы этой организации по обслуживанию обязательств превышают доходы ее активов.
Проблема в том, что эти самые отложенные активы, то есть натуральный убыток, напоминают мне термин "отрицательный рост" или, того хуже, "отрицательный взлет" или "отрицательное всплытие". Однако называть черное белым, бедность богатством, а ограничения свободой — обычная практика правительства и его аффиллиантов.
Неизбежно получив реальное искажение своего баланса в ситуации, когда надо тушить пожар, ими же раздутый, ФЕД и правительство баланс исправят... все тем же старым, но не добрым способом: очередным ростом госрасходов и впрыском ликвидности через выпуск долга Казначейством и его скупку ФЕДом, а также понижением ставки, то есть очередным печатанием денег и сетапом нового и очередного инфляционного цикла со всеми его «прелестями».
Но особенность сегодняшнего дня в том, что инфляция подкрадывается с другой стороны — со стороны сдвигов и реконфигурации глобальных политических и экономических процессов, изменяющих сложившуюся структуру и аллокацию производства и потребления, в результате которых могут появляться существенные дефициты и затраты на адаптацию.
Но это уже другая история. А пока у нас все хорошо: убыток и неплатежеспособность — это все лишь… «отложенный актив».
Но это только, если вы — правительство или ФЕД.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба