19 октября 2009 slon.ru
Правительство и Банк России хотят свободного рубля, но не могут себе это позволить
В конце прошлой недели Владимир Путин провел долгожданное совещание, посвященное финансово-экономическим вопросам. На нем председатель правительства перед лампами телекамер от лица денежных властей заявил: Банк России в среднесрочной перспективе планирует постепенно уменьшить масштабы интервенций на валютном рынке. Как предполагается, в долгосрочной перспективе это даст «новые» преимущества для экономики, позволит снижать ставки по кредитам, ставку рефинансирования, обеспечит дополнительные условия для уменьшения инфляции. Правда, в текущий момент – оговорился премьер – рост курса рубля имеет как свои «плюсы», так и «минусы» для некоторых отраслей производства. Последнюю фразу нельзя иначе расценивать, как сигнал в пользу слабого рубля.
Какова в настоящее время политика валютных интервенций Банка России? Его руководство декларирует, что «мягкий» плавающий валютный коридор допустимых колебаний рублевой стоимости бивалютной корзины служит для постепенного повышения гибкости курсообразования. В то же время приоритет в обеспечении устойчивости курса рубля и недопущении его чрезмерной волатильности обуславливают проведение валютных интервенций внутри «мягкого» коридора. В «Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2010 год и период 2011 и 2012 годов» регулятор в общих чертах описал правило проведения интервенций внутри плавающего коридора. Границы технического коридора автоматически корректируются в зависимости от объема совершенных интервенций. С августа 2009 года при покупке (продаже) Банком России иностранной валюты в объеме $0,7 млрд. границы плавающего интервала допустимых значений стоимости бивалютной корзины сдвигаются вниз (вверх) на 5 копеек.
Насколько правдоподобно описанное операционное правило валютных интервенций? Для ответа на вопрос необходимо разобрать модели проведения интервенций в двух вариантах: при стабилизации значений обменного курса и при стабилизации его волатильности. На рисунке приведена гипотетическая кривая функции ответной реакции центрального банка на изменение валютного курса в условиях ограничения его колебаний (то есть при режиме жесткого валютного коридора). По мере приближения обменного курса к границам допустимого диапазона центральный банк начинает наращивать объемы валютных интервенций. В частности, при укреплении национальной валюты и приближении ее обменного курса к нижней границе денежные власти активно скупают иностранную валюту, а величина валютной интервенции (прирост валютных резервов центрального банка) принимает положительное значение. Напротив, ослабление национальной валюты и приближение курса к верхней границе, заставляет центральный банк массировано продавать иностранную валюту, в результате чего величина валютной интервенции принимает отрицательное значение. При возникновении угрозы выхода валютного курса за пределы валютного коридора величина интервенции стремится к бесконечности (на практике она, конечно, ограничена объемом валютных резервов).
Функция ответной реакции ЦБ (проведение валютной интервенции) на изменение валютного курса, когда задачей выступает стабилизация уровня обменного курса
ИСТОЧНИК: СОСТАВЛЕНО АВТОРОМ
Что происходило на самом деле в 2001 – 2008 годах, когда Банк России систематически сдерживал выход бивалютной корзины за нижнюю границу валютного коридора (см.следующий рисунок)? Скупка валюты стремилась к бесконечности, лишь бы удержать бивалютную корзину в рамках узкого валютного коридора. МВФ официально классифицировал отечественный режим валютного курса до конца 2008 года как «Other conventional fixed peg arrangement to composite», то есть «прочная фиксация обменного курса к валютной корзине». Аналогичной политики придерживались всего шесть стран: Фиджи, Кувейт, Ливия, Марокко, Самоа и Тунис.
Фактическая взаимозависимость валютных интервенций ЦБ и рублевой стоимости бивалютной корзины в период узкого валютного коридора,
январь 2001 года – август 2008 года
ИСТОЧНИК: РАСЧИТАНО АВТОРОМ ПО ДАННЫМ БАНКА РОССИИ
При переходе от жесткого валютного коридора к управляемому плаванию модель поведения центрального банка меняется. Банк России официально заявляет, что политика валютного курса в 2010 – 2012 годах будет направлена на сглаживание «существенных» колебаний курса рубля к бивалютной корзине. Банк России видит своей задачей создание условий для окончательного перехода на инфляционное таргетирование, что предполагает постепенное сокращение прямого вмешательства в курсообразование. Если денежные власти не таргетируют обменный курс, а минимизируют волатильность его колебаний, то функция ответной реакции центрального банка меняет свою форму. Она становится похожей на кривую из следующего рисунка, где по вертикальной оси абсцисс отображается волатильность валютного курса. При небольшом уровне волатильности курса центральный банк идет на вмешательство на валютном рынке. Однако если под давлением рыночных сил волатильность превышает определенный (заданный) уровень, регулятор уходит с рынка, позволяя курсу изменяться. Это правило и провозгласил Банк России, когда сказал, что при интервенциях в объеме свыше $0,7 млрд. границы плавающего коридора для корзины сдвигаются на 5 копеек.
Функция ответной реакции ЦБ (проведение валютной интервенции) на изменение валютного курса, когда задачей выступает стабилизация волатильности обменного курса
ИСТОЧНИК: СОСТАВЛЕНО АВТОРОМ
Что происходило на рынке с августа 2008 года по сентябрь 2009 года, отражено на следующем рисунке. Банк России начал публиковать статистику ежемесячных операций на валютном рынке в разбивке по плановым интервенциям и валовым интервенциям, что позволяет рассчитать его собственные нетто-сделки. Данных накопилось еще не так много, чтобы можно было проводить полноценный анализ. Однако для простого визуального анализа интервенций статистики достаточно. Внимание привлекает правый нижний угол на диаграмме, где видно, как Банк России последнее время борется с укреплением рубля. Очевидно, что функция ответной реакции центрального банка напоминает не стабилизацию волатильности, а стабилизацию курса. Таким образом, эмпирический анализ показывает, что, несмотря на декларации об управляемом плавании и сглаживании волатильности, политика валютного курса остается прежней. Разумеется, среднерыночная волатильность рубля возросла, однако, подход к проведению интервенций все тот же. Банк России всеми силами препятствует укреплению рубля. В полной мере сделать он этого не может, поэтому будет уступать рыночным силам шаг за шагом.
Фактическая взаимозависимость валютных интервенций ЦБ и рублевой стоимости бивалютной корзины в период «мягкого» валютного коридора,
август – сентябрь 2008 года
ИСТОЧНИК: РАСЧИТАНО АВТОРОМ ПО ДАННЫМ БАНКА РОССИИ
По словам представителей Банка России, направление и объем интервенций внутри плавающего интервала стоимости бивалютной корзины определяются с учетом ряда факторов: состояния платежного баланса, бюджетной политики, а также конъюнктуры внешних и внутренних финансовых рынков. Опрос экспертов и главных экономистов банков, проведенный в октябре 2009 года в рамках Совета по денежно-кредитной политике, показал, что рубль должен слабеть. На конец 2009 года большинство респондентов ожидает обесценение рубля до 30,1 – 30,7 рубля за доллар США.
Ожидания динамики номинального курса RUB/USD: результаты опроса экспертов, октябрь 2009 года (частотное распределение)
ИСТОЧНИК: СОСТАВЛЕНО АВТОРОМ
Связано это с наращиванием бюджетных расходов предстоящей зимой, что будет оказывать понижающее давление на курс рубля. На конец 2010 года разброс мнений довольно велик: от минимума в 27 до максимума в 36 рублей за доллар. В целом, усредненные результаты не сильно отличаются от 2009 года: 30,1 – 30,5 рубля за доллар. Это напоминает анекдот про аналитика, которого спрашивают, что будет с курсом акций. А тот, не зная, что ответить, заявляет: тенденция сохранится. Так и в нашем случае, тенденция должна «сохраниться». Не знает о том, что будет, и сам Банк России. Показатели его денежной программы на 2009 – 2010 гг. рассчитываются по условно фиксированному курсу, определенному по состоянию на начало 2009 года.
Мое собственное мнение заключается в том, что в предстоящем году рубль будет в номинальном выражении, скорее, укрепляться, нежели обесцениваться. И Банку России будет сложно этому противостоять. В пользу укрепления говорит несколько тенденций. Во-первых, сальдо счета текущих операций платежного баланса находится на солидном уровне и продолжает расти. Хотя макроэкономические данные еще не обновлены, можно предположить, что по итогам третьего квартала сальдо счета текущих операций составит около $20 млрд. На таком уровне оно находилось в благополучные 2004 – 2007 годы. Во-вторых, похоже, что проблема выплат по внешнему долгу отошла на задний план. Инвестиционные аналитики хором говорят об «очень большом» притоке капитала на российский рынок. Банки вновь потянулись на Запад за займами, не успев погасить прежние долги. Корпоративный сектор последние два квартала в целом привлекал больше иностранных займов, чем должен был выплатить. Таким образом, приток капитала говорит в пользу укрепления рубля. Банк России это прекрасно знает и опасается предстоящих проблем.
Хотя я себя отношу к сторонникам сильного рубля, тем не менее, для меня так же очевидно, что при всех плюсах укрепления рубля, Правительство (именно в Администрации Правительства и Минфине находится центр принятия решений в области валютной политики, а, увы, не в Банке России) не может себе этого позволить. Правительству нужен любой ценой экономический рост, необходимо продемонстрировать эффективность антикризисной программы и свою состоятельность. Оно не готово укреплять рубль. Оно будет накапливать международные резервы, удерживать ценовую конкурентоспособность экспорта – в общем, делать все то, что происходило в 2002 – 2007 гг.
Для каждого экономиста ясно, что избыточное укрепление, равно как и чрезмерное обесценение рубля, вредны для экономики. Избыточным обесценением рубля в условиях нетто-оттока капитала следует считать достижение курса рубля, при котором положительный текущий счет платежного баланса превышает уровень, необходимый для балансирования движения капитала. Избыточное укрепление представляется как достижение уровня курса рубля, при котором складывается отрицательное сальдо счета текущих операций. В целом, состояние платежного баланса должно оказывать нейтральное влияние на резервы Банка России. Международные резервы должны сберегаться для стабилизации внезапного оттока капитала.
Каковы пределы укрепления бивалютной корзины? Для этого автор воспользовался моделью счета текущих операций, в которой были заложены результаты консенсус-опроса ведущих экономистов в рамках Совета по денежно-кредитной политике.
Результаты опроса членов Совета по денежно-кредитной политике (прогноз на конец 2009 года)
Время проведения опроса: первая декада октября 2009 г.
ИСТОЧНИК: СОСТАВЛЕНО АВТОРОМ
По нашим расчетам, максимально допустимый пороговый уровень укрепления бивалютной корзины на конец 2010 г. оценивается в 25 рублей за корзину (при условии цены на нефть не менее $70 за баррель, притока капитала +$5 млрд., инфляции в 9% и обменном курсе в 1,5 USD/EUR). Это на один рубль меньше текущей нижней границы коридора допустимых значений стоимости бивалютной корзины.
Оценки порогового уровня укрепления бивалютной корзины
на конец 2010 г.
ИСТОЧНИК: СОСТАВЛЕНО АВТОРОМ
При реализации оптимистичного сценария (где ключевыми параметрами являются $80 за баррель и приток капитала +$35 млрд.) предельный уровень укрепления рубля составляет 24 рубля за бивалютную корзину. При сохранении неблагоприятных условий ($50 за баррель нефти и отток капитала минус $50 млрд.) безопасное значение бивалютной корзины не может быть ниже 33 рублей (при текущем значении 36 рублей на октябрь 2009 г.). Эти цифры вовсе не означают, что расчетные уровни могут быть достигнуты на конец 2010 г. или что Банк России должен к ним стремиться. Это всего лишь пределы, за которыми «красная черта» – отрицательный торговый баланс, нулевой экономический рост и неизбежный отток капитала. Где-то между ними и текущим уровнем бивалютной корзины находится положительный экономический рост. Вопрос заключается в том, какой экономический рост устроит Правительство в следующем году: 2%, 4%, 6%?
Все это краткосрочные реалии, о среднесрочном будущем, о том, как России перейти на свободное плавание, поговорим в следующем посте. Сергей Моисеев
https://slon.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Какова в настоящее время политика валютных интервенций Банка России? Его руководство декларирует, что «мягкий» плавающий валютный коридор допустимых колебаний рублевой стоимости бивалютной корзины служит для постепенного повышения гибкости курсообразования. В то же время приоритет в обеспечении устойчивости курса рубля и недопущении его чрезмерной волатильности обуславливают проведение валютных интервенций внутри «мягкого» коридора. В «Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2010 год и период 2011 и 2012 годов» регулятор в общих чертах описал правило проведения интервенций внутри плавающего коридора. Границы технического коридора автоматически корректируются в зависимости от объема совершенных интервенций. С августа 2009 года при покупке (продаже) Банком России иностранной валюты в объеме $0,7 млрд. границы плавающего интервала допустимых значений стоимости бивалютной корзины сдвигаются вниз (вверх) на 5 копеек.
Насколько правдоподобно описанное операционное правило валютных интервенций? Для ответа на вопрос необходимо разобрать модели проведения интервенций в двух вариантах: при стабилизации значений обменного курса и при стабилизации его волатильности. На рисунке приведена гипотетическая кривая функции ответной реакции центрального банка на изменение валютного курса в условиях ограничения его колебаний (то есть при режиме жесткого валютного коридора). По мере приближения обменного курса к границам допустимого диапазона центральный банк начинает наращивать объемы валютных интервенций. В частности, при укреплении национальной валюты и приближении ее обменного курса к нижней границе денежные власти активно скупают иностранную валюту, а величина валютной интервенции (прирост валютных резервов центрального банка) принимает положительное значение. Напротив, ослабление национальной валюты и приближение курса к верхней границе, заставляет центральный банк массировано продавать иностранную валюту, в результате чего величина валютной интервенции принимает отрицательное значение. При возникновении угрозы выхода валютного курса за пределы валютного коридора величина интервенции стремится к бесконечности (на практике она, конечно, ограничена объемом валютных резервов).
Функция ответной реакции ЦБ (проведение валютной интервенции) на изменение валютного курса, когда задачей выступает стабилизация уровня обменного курса
ИСТОЧНИК: СОСТАВЛЕНО АВТОРОМ
Что происходило на самом деле в 2001 – 2008 годах, когда Банк России систематически сдерживал выход бивалютной корзины за нижнюю границу валютного коридора (см.следующий рисунок)? Скупка валюты стремилась к бесконечности, лишь бы удержать бивалютную корзину в рамках узкого валютного коридора. МВФ официально классифицировал отечественный режим валютного курса до конца 2008 года как «Other conventional fixed peg arrangement to composite», то есть «прочная фиксация обменного курса к валютной корзине». Аналогичной политики придерживались всего шесть стран: Фиджи, Кувейт, Ливия, Марокко, Самоа и Тунис.
Фактическая взаимозависимость валютных интервенций ЦБ и рублевой стоимости бивалютной корзины в период узкого валютного коридора,
январь 2001 года – август 2008 года
ИСТОЧНИК: РАСЧИТАНО АВТОРОМ ПО ДАННЫМ БАНКА РОССИИ
При переходе от жесткого валютного коридора к управляемому плаванию модель поведения центрального банка меняется. Банк России официально заявляет, что политика валютного курса в 2010 – 2012 годах будет направлена на сглаживание «существенных» колебаний курса рубля к бивалютной корзине. Банк России видит своей задачей создание условий для окончательного перехода на инфляционное таргетирование, что предполагает постепенное сокращение прямого вмешательства в курсообразование. Если денежные власти не таргетируют обменный курс, а минимизируют волатильность его колебаний, то функция ответной реакции центрального банка меняет свою форму. Она становится похожей на кривую из следующего рисунка, где по вертикальной оси абсцисс отображается волатильность валютного курса. При небольшом уровне волатильности курса центральный банк идет на вмешательство на валютном рынке. Однако если под давлением рыночных сил волатильность превышает определенный (заданный) уровень, регулятор уходит с рынка, позволяя курсу изменяться. Это правило и провозгласил Банк России, когда сказал, что при интервенциях в объеме свыше $0,7 млрд. границы плавающего коридора для корзины сдвигаются на 5 копеек.
Функция ответной реакции ЦБ (проведение валютной интервенции) на изменение валютного курса, когда задачей выступает стабилизация волатильности обменного курса
ИСТОЧНИК: СОСТАВЛЕНО АВТОРОМ
Что происходило на рынке с августа 2008 года по сентябрь 2009 года, отражено на следующем рисунке. Банк России начал публиковать статистику ежемесячных операций на валютном рынке в разбивке по плановым интервенциям и валовым интервенциям, что позволяет рассчитать его собственные нетто-сделки. Данных накопилось еще не так много, чтобы можно было проводить полноценный анализ. Однако для простого визуального анализа интервенций статистики достаточно. Внимание привлекает правый нижний угол на диаграмме, где видно, как Банк России последнее время борется с укреплением рубля. Очевидно, что функция ответной реакции центрального банка напоминает не стабилизацию волатильности, а стабилизацию курса. Таким образом, эмпирический анализ показывает, что, несмотря на декларации об управляемом плавании и сглаживании волатильности, политика валютного курса остается прежней. Разумеется, среднерыночная волатильность рубля возросла, однако, подход к проведению интервенций все тот же. Банк России всеми силами препятствует укреплению рубля. В полной мере сделать он этого не может, поэтому будет уступать рыночным силам шаг за шагом.
Фактическая взаимозависимость валютных интервенций ЦБ и рублевой стоимости бивалютной корзины в период «мягкого» валютного коридора,
август – сентябрь 2008 года
ИСТОЧНИК: РАСЧИТАНО АВТОРОМ ПО ДАННЫМ БАНКА РОССИИ
По словам представителей Банка России, направление и объем интервенций внутри плавающего интервала стоимости бивалютной корзины определяются с учетом ряда факторов: состояния платежного баланса, бюджетной политики, а также конъюнктуры внешних и внутренних финансовых рынков. Опрос экспертов и главных экономистов банков, проведенный в октябре 2009 года в рамках Совета по денежно-кредитной политике, показал, что рубль должен слабеть. На конец 2009 года большинство респондентов ожидает обесценение рубля до 30,1 – 30,7 рубля за доллар США.
Ожидания динамики номинального курса RUB/USD: результаты опроса экспертов, октябрь 2009 года (частотное распределение)
ИСТОЧНИК: СОСТАВЛЕНО АВТОРОМ
Связано это с наращиванием бюджетных расходов предстоящей зимой, что будет оказывать понижающее давление на курс рубля. На конец 2010 года разброс мнений довольно велик: от минимума в 27 до максимума в 36 рублей за доллар. В целом, усредненные результаты не сильно отличаются от 2009 года: 30,1 – 30,5 рубля за доллар. Это напоминает анекдот про аналитика, которого спрашивают, что будет с курсом акций. А тот, не зная, что ответить, заявляет: тенденция сохранится. Так и в нашем случае, тенденция должна «сохраниться». Не знает о том, что будет, и сам Банк России. Показатели его денежной программы на 2009 – 2010 гг. рассчитываются по условно фиксированному курсу, определенному по состоянию на начало 2009 года.
Мое собственное мнение заключается в том, что в предстоящем году рубль будет в номинальном выражении, скорее, укрепляться, нежели обесцениваться. И Банку России будет сложно этому противостоять. В пользу укрепления говорит несколько тенденций. Во-первых, сальдо счета текущих операций платежного баланса находится на солидном уровне и продолжает расти. Хотя макроэкономические данные еще не обновлены, можно предположить, что по итогам третьего квартала сальдо счета текущих операций составит около $20 млрд. На таком уровне оно находилось в благополучные 2004 – 2007 годы. Во-вторых, похоже, что проблема выплат по внешнему долгу отошла на задний план. Инвестиционные аналитики хором говорят об «очень большом» притоке капитала на российский рынок. Банки вновь потянулись на Запад за займами, не успев погасить прежние долги. Корпоративный сектор последние два квартала в целом привлекал больше иностранных займов, чем должен был выплатить. Таким образом, приток капитала говорит в пользу укрепления рубля. Банк России это прекрасно знает и опасается предстоящих проблем.
Хотя я себя отношу к сторонникам сильного рубля, тем не менее, для меня так же очевидно, что при всех плюсах укрепления рубля, Правительство (именно в Администрации Правительства и Минфине находится центр принятия решений в области валютной политики, а, увы, не в Банке России) не может себе этого позволить. Правительству нужен любой ценой экономический рост, необходимо продемонстрировать эффективность антикризисной программы и свою состоятельность. Оно не готово укреплять рубль. Оно будет накапливать международные резервы, удерживать ценовую конкурентоспособность экспорта – в общем, делать все то, что происходило в 2002 – 2007 гг.
Для каждого экономиста ясно, что избыточное укрепление, равно как и чрезмерное обесценение рубля, вредны для экономики. Избыточным обесценением рубля в условиях нетто-оттока капитала следует считать достижение курса рубля, при котором положительный текущий счет платежного баланса превышает уровень, необходимый для балансирования движения капитала. Избыточное укрепление представляется как достижение уровня курса рубля, при котором складывается отрицательное сальдо счета текущих операций. В целом, состояние платежного баланса должно оказывать нейтральное влияние на резервы Банка России. Международные резервы должны сберегаться для стабилизации внезапного оттока капитала.
Каковы пределы укрепления бивалютной корзины? Для этого автор воспользовался моделью счета текущих операций, в которой были заложены результаты консенсус-опроса ведущих экономистов в рамках Совета по денежно-кредитной политике.
Результаты опроса членов Совета по денежно-кредитной политике (прогноз на конец 2009 года)
| Экономическая переменная | Ед. измерения | Среднее | Медиана | Минимум | Максимум |
| Экономический рост | % ВВП | -7,60 | -7,50 | -9,60 | -5,00 |
| Инфляция | % | 10,50 | 10,50 | 9,60 | 12,20 |
| Дефицит федерального бюджета | % ВВП | -7,22 | -7,00 | -9,68 | -4,50 |
| Сальдо счета текущих операций | $ млрд. | 42,28 | 42,00 | 23,70 | 62,00 |
| Чистый приток («+»)/отток («-») капитала | $ млрд. | -45,40 | -42,50 | -75,00 | -15,00 |
| Валютный курс рубля | RUB/USD | 30,70 | 30,10 | 28,80 | 33,00 |
| Валютный курс доллара | USD/EUR | 1,46 | 1,47 | 1,40 | 1,51 |
| Цена на нефть сорта Urals | $ за баррель | 62,25 | 60,00 | 55,00 | 75,00 |
| Агрегат М2 | % ВВП | 36,61 | 36,50 | 32,00 | 45,80 |
| Активы банковской системы | % ВВП | 71,77 | 73,00 | 60,00 | 80,00 |
ИСТОЧНИК: СОСТАВЛЕНО АВТОРОМ
По нашим расчетам, максимально допустимый пороговый уровень укрепления бивалютной корзины на конец 2010 г. оценивается в 25 рублей за корзину (при условии цены на нефть не менее $70 за баррель, притока капитала +$5 млрд., инфляции в 9% и обменном курсе в 1,5 USD/EUR). Это на один рубль меньше текущей нижней границы коридора допустимых значений стоимости бивалютной корзины.
Оценки порогового уровня укрепления бивалютной корзины
на конец 2010 г.
| Сценарий | Цена нефти, $ | Отток/приток капитала, $ млрд. в год |
Минимальное значение бивалютной корзины, руб. |
Оценка RUB/USD |
| Умеренный | 70 | +5,0 | 24,3 | 22,1 |
| Оптимистический | 80 | +35 | 23,6 | 21,4 |
| Негативный | 50 | -50 | 32,6 | 29,6 |
При реализации оптимистичного сценария (где ключевыми параметрами являются $80 за баррель и приток капитала +$35 млрд.) предельный уровень укрепления рубля составляет 24 рубля за бивалютную корзину. При сохранении неблагоприятных условий ($50 за баррель нефти и отток капитала минус $50 млрд.) безопасное значение бивалютной корзины не может быть ниже 33 рублей (при текущем значении 36 рублей на октябрь 2009 г.). Эти цифры вовсе не означают, что расчетные уровни могут быть достигнуты на конец 2010 г. или что Банк России должен к ним стремиться. Это всего лишь пределы, за которыми «красная черта» – отрицательный торговый баланс, нулевой экономический рост и неизбежный отток капитала. Где-то между ними и текущим уровнем бивалютной корзины находится положительный экономический рост. Вопрос заключается в том, какой экономический рост устроит Правительство в следующем году: 2%, 4%, 6%?
Все это краткосрочные реалии, о среднесрочном будущем, о том, как России перейти на свободное плавание, поговорим в следующем посте. Сергей Моисеев
https://slon.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу