17 февраля 2023 БКС Экспресс Пучкарев Дмитрий
Потребительский сектор РФ был одним из наиболее стабильных в 2022 г. Отраслевой индекс упал на 37% против потери 43% у индекса МосБиржи.
Устойчивость сектора относительно рынка связана с защитным профилем бизнеса — спрос на услуги ритейлеров, особенно продуктовых, остается стабильным даже в периоды макроэкономической турбулентности.
В начале 2023 г. акции ритейлеров также показывают динамику сильнее индекса МосБиржи, но все же особой популярностью у участников рынка они не пользуются. К примеру, в Народном портфеле МосБиржи нет ни одного представителя сектора. Низкий спрос со стороны частных инвесторов можно связать с более низкой исторической волатильностью акций сектора, а также с отказом от выплаты дивидендов большинства компаний.
Тем не менее в отрасли есть интересные бумаги. Предлагаем разобраться с каждым кейсом в отдельности.
X5 Group
(Держать. Цель на год 2100 руб./+45%)
Ожидания по акциям X5 Group на долгосрочном горизонте позитивные. Компания является одним из лидирующих игроков на рынке продуктового ритейла в РФ. Последние финансовые и операционные отчеты были довольно сильными, ключевые метрики опережали конкурентов по сектору. Сильная точка роста группы — развитие собственной сети дискаунтеров «Чижик». На конец 2022 г. X5 открыла 517 дискаунтеров (рост в 7,2 раза г/г). Плюсом компании можно отметить большую открытость и готовность делиться информацией с инвесторами.
Однако есть и слабые моменты. Основная проблема X5 — зарубежная регистрация. Из-за иностранной прописки компания не выплачивает дивиденды. Это один из определяющих моментов для динамики акций, так как дивдоходность бумаг была относительно высокой.
Компания в августе 2022 г. отмечала, что вопрос смены юрисдикции рассматривается, однако это сложный процесс, который пока изучается и прорабатывается. Из-за невозможности прямой редомициляции из Нидерландов в РФ процесс перерегистрации может быть более длительным процессом, чем у других компаний.
Улучшения в кейсе X5 возможны, но это вопрос отдаленной перспективы. То есть покупка бумаг оправдана с горизонтом более одного-двух лет. В среднесрочной перспективе ожидания преимущественно нейтральные.
Магнит
(Покупать. Цель на год 6900 руб./+54%)
Взгляд на акции Магнита умеренно позитивный на средне- и долгосрочном горизонте. Компания отличается лидирующими позициями на рынке, крупным и стабильным бизнесом. При этом есть 2 негативных фактора, которые нужно учитывать.
- Магнит не публикует отчеты. Компания не представила результаты за III и IV кварталы 2022 г. Результаты должны быть неплохими, хотя и ожидается замедление темпов роста выручки из-за вхождения в базу расчета показателей Дикси, а также инфляции издержек. Тем не менее отсутствие отчетов не позволяет качественно оценивать бизнес и несет в себе дополнительные риски для инвесторов.
- Магнит не выплачивает дивиденды. Компания показала сильные финансовые результаты за I полугодие, прибыль за период выросла на 40%. Однако Магнит принял решение не выплачивать дивиденды за 2021 г. Раньше компания также выплачивала дивиденды за 9 месяцев, но сейчас информации по данному вопросу также нет.
В итоге можно сказать, что Магнит интересен на случай появления позитивных драйверов. Сильное финансовое положение позволяет компании вернуться к выплате дивидендов. Как только такая информация появится, бумаги могут сильно переоцениться.
Лента
Ожидания по акциям Ленты сдержанные на среднесрочную перспективу. Последние отчеты показали замедление темпов роста выручки, LFL-показателей. Сказывается упор компании на сегмент гипермаркетов, которые в последние годы теряют популярность у покупателей.
Более того, довольно слабые LFL-показатели демонстрируют и меньшие форматы. Активность на M&A рынке, которая могла бы стать сильным драйвером для роста группы, пока приостановилась.
Из сильных моментов стоит отметить хорошие результаты направления e-grocery. Сегмент растет опережающими конкурентов темпами, однако и здесь намечается тренд на замедление скорости развития.
Таким образом, среднесрочно позиции в акциях Ленты можно сокращать. Предпосылок для качественного улучшения ситуации в ближайшей перспективе сложно обозначить. Бумаги выглядят дешевле Магнита или X5, но такое отставание оправдано более низкими темпами роста.
О’КЕЙ
Преимущественно нейтральные ожидания по акциям О’КЕЙ в средне- и долгосрочной перспективе. Основной позитивный драйвер для группы — развитие сети дискаунтеров «Да!». Формат показывает отличные результаты: выручка за 2022 г. выросла в 1,5 раза, LFL-показатели опережали результаты малых форматов у ближайших конкурентов. При этом компания страдает от слабой динамики сегмента гипермаркетов. Выручка направления за год просела на 2%. LFL-трафик был отрицательным последние 5 кварталов.
То есть у О’КЕЙ есть сильный сегмент дискаунтеров и слабый — гипермаркетов. В совокупности это делает бумаги не слишком привлекательными. Позиции в бумагах можно удерживать, однако для покупки есть и более интересные акции.
Beluga Group
Взгляд на акции Beluga Group умеренно позитивный в средне- и долгосрочной перспективе. У компании есть сильная точка роста — развитие собственной розничной сети «ВинЛаб». Количество торговых точек за 2022 г. достигло 1 350, объем продаж увеличился на 52,3%, LFL-продажи выросли на 8,3%.
Beluga Group — одна из немногих компаний сектора продолжила выплачивать дивиденды в 2022 г. Дивдоходность за год составила 7,4%. В начале 2023 г. было выплачено еще 2,6%. Компания оценивается дороже X5 или Магнита, но это оправдано ожиданиями дальнейшего расширения бизнеса.
М.Видео
По акциям М.Видео есть высокая степень неопределенности. Компания не публиковала отчеты за III и IV кварталы, нет понимания о состоянии бизнеса. I полугодие выдалось довольно слабым — чистый убыток вырос на 31% до 3,7 млрд руб. В 2022 г. группа не выплачивала дивиденды.
Сильным драйвером для акций мог бы стать финансовый отчет за II полугодие, но сейчас нет уверенности, что компания будет его публиковать. Оценить акции в отсутствие последних результатов затруднительно. Долгосрочные ожидания по акциям осторожные. Компания будет страдать от усиления конкуренции с крупными игроками e-commerce сегмента. Бумаги торгуются очень дешево относительно исторических значений, однако уровни могут быть оправданы убытками в 2022 г.
Таким образом, в среднесрочной перспективе бумаги можно удерживать, если есть толерантность к неопределенности по состоянию бизнеса. Есть вероятность, что дно в бумаге уже пройдено, потенциал восстановления при нормализации рентабельности весьма существенный. В долгосрочной перспективе есть ожидания давления на бизнес со стороны растущей конкуренции, перехода покупателей в онлайн.
Детский мир
На собрании акционеров Детского мира в конце декабря было принято решение о реорганизации компании. Процедура предполагает частичный переход акционеров из публичной компании в непубличную. То есть компания в конечном итоге уйдет с биржи. Очевидных инвестиционных идей в бумаге сложно выделить.
Компания анонсировала обратный выкуп акций для поддержания стоимости бумаг. В начале декабря была информация, что в период с 18 по 22 ноября Детский мир скупил 14 млн акций общим объемом около 900–950 млн руб. Это соответствует 4,1% от акционерного капитала. Свежих данных о байбэке с тех пор не появлялось. Традиционно обратный выкуп акций — позитивный драйвер для котировок, но в данном случае заработать вряд ли получится. Байбэк выступает просто средством удержания цены.
Таким образом, акции Детского мира могут быть интересны только тем инвесторам, кто решится остаться акционером непубличной компании. Для остальных имеет смысл выйти из бумаги.
Краткие выводы
- Фавориты в секторе ритейла: X5 Group и Магнит. У компаний есть свои проблемы, однако они решаемы. Операционный бизнес продолжает показывать сильные результаты. Отказ от дивидендов позволяет снижать долговую нагрузку.
- X5 Group привлекательна на долгосрочную перспективу. Компания вряд ли скоро сможет решить проблему с иностранной регистрацией. Бумаги можно покупать с горизонтом более года.
- Магнит скорее интересен как ставка на возвращение к дивидендным выплатам. Если это случится, компания может сильно переоцениться. Если нет — показывать динамику на уровне рынка.
- Позитивный взгляд сохраняется на Beluga Group. Компания растет, выплачивает дивиденды. Темпы роста открытий новых магазинов могут постепенно замедляться из-за эффекта масштаба. В течение ближайших лет может произойти постепенная трансформация компании из «истории роста» в «историю стоимости». Стоит учитывать, что ликвидность акций Beluga Group ниже, чем у Магнита или X5.
- Преимущественно нейтральные ожидания по О’КЕЙ, бумаги можно держать. Однако если есть желание нарастить позиции в бумагах сектора, можно найти более интересные варианты. Сдержанные ожидания по Ленте. Временно можно выйти из акций и переложиться в более перспективные бумаги.
- М.Видео — черный ящик. Компания выглядит дешево относительно исторических уровней, но убытки I полугодия, неопределенность состояния бизнеса затрудняют оценку компании. Сильным драйвером мог бы стать финансовый отчет за 2022 г., но нет уверенности, что компания его опубликует.
- Какой-то очевидной инвестиционной идеи в акциях Детского мира нет. Бумаги можно либо продать, либо стать акционером непубличного актива.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Устойчивость сектора относительно рынка связана с защитным профилем бизнеса — спрос на услуги ритейлеров, особенно продуктовых, остается стабильным даже в периоды макроэкономической турбулентности.
В начале 2023 г. акции ритейлеров также показывают динамику сильнее индекса МосБиржи, но все же особой популярностью у участников рынка они не пользуются. К примеру, в Народном портфеле МосБиржи нет ни одного представителя сектора. Низкий спрос со стороны частных инвесторов можно связать с более низкой исторической волатильностью акций сектора, а также с отказом от выплаты дивидендов большинства компаний.
Тем не менее в отрасли есть интересные бумаги. Предлагаем разобраться с каждым кейсом в отдельности.
X5 Group
(Держать. Цель на год 2100 руб./+45%)
Ожидания по акциям X5 Group на долгосрочном горизонте позитивные. Компания является одним из лидирующих игроков на рынке продуктового ритейла в РФ. Последние финансовые и операционные отчеты были довольно сильными, ключевые метрики опережали конкурентов по сектору. Сильная точка роста группы — развитие собственной сети дискаунтеров «Чижик». На конец 2022 г. X5 открыла 517 дискаунтеров (рост в 7,2 раза г/г). Плюсом компании можно отметить большую открытость и готовность делиться информацией с инвесторами.
Однако есть и слабые моменты. Основная проблема X5 — зарубежная регистрация. Из-за иностранной прописки компания не выплачивает дивиденды. Это один из определяющих моментов для динамики акций, так как дивдоходность бумаг была относительно высокой.
Компания в августе 2022 г. отмечала, что вопрос смены юрисдикции рассматривается, однако это сложный процесс, который пока изучается и прорабатывается. Из-за невозможности прямой редомициляции из Нидерландов в РФ процесс перерегистрации может быть более длительным процессом, чем у других компаний.
Улучшения в кейсе X5 возможны, но это вопрос отдаленной перспективы. То есть покупка бумаг оправдана с горизонтом более одного-двух лет. В среднесрочной перспективе ожидания преимущественно нейтральные.
Магнит
(Покупать. Цель на год 6900 руб./+54%)
Взгляд на акции Магнита умеренно позитивный на средне- и долгосрочном горизонте. Компания отличается лидирующими позициями на рынке, крупным и стабильным бизнесом. При этом есть 2 негативных фактора, которые нужно учитывать.
- Магнит не публикует отчеты. Компания не представила результаты за III и IV кварталы 2022 г. Результаты должны быть неплохими, хотя и ожидается замедление темпов роста выручки из-за вхождения в базу расчета показателей Дикси, а также инфляции издержек. Тем не менее отсутствие отчетов не позволяет качественно оценивать бизнес и несет в себе дополнительные риски для инвесторов.
- Магнит не выплачивает дивиденды. Компания показала сильные финансовые результаты за I полугодие, прибыль за период выросла на 40%. Однако Магнит принял решение не выплачивать дивиденды за 2021 г. Раньше компания также выплачивала дивиденды за 9 месяцев, но сейчас информации по данному вопросу также нет.
В итоге можно сказать, что Магнит интересен на случай появления позитивных драйверов. Сильное финансовое положение позволяет компании вернуться к выплате дивидендов. Как только такая информация появится, бумаги могут сильно переоцениться.
Лента
Ожидания по акциям Ленты сдержанные на среднесрочную перспективу. Последние отчеты показали замедление темпов роста выручки, LFL-показателей. Сказывается упор компании на сегмент гипермаркетов, которые в последние годы теряют популярность у покупателей.
Более того, довольно слабые LFL-показатели демонстрируют и меньшие форматы. Активность на M&A рынке, которая могла бы стать сильным драйвером для роста группы, пока приостановилась.
Из сильных моментов стоит отметить хорошие результаты направления e-grocery. Сегмент растет опережающими конкурентов темпами, однако и здесь намечается тренд на замедление скорости развития.
Таким образом, среднесрочно позиции в акциях Ленты можно сокращать. Предпосылок для качественного улучшения ситуации в ближайшей перспективе сложно обозначить. Бумаги выглядят дешевле Магнита или X5, но такое отставание оправдано более низкими темпами роста.
О’КЕЙ
Преимущественно нейтральные ожидания по акциям О’КЕЙ в средне- и долгосрочной перспективе. Основной позитивный драйвер для группы — развитие сети дискаунтеров «Да!». Формат показывает отличные результаты: выручка за 2022 г. выросла в 1,5 раза, LFL-показатели опережали результаты малых форматов у ближайших конкурентов. При этом компания страдает от слабой динамики сегмента гипермаркетов. Выручка направления за год просела на 2%. LFL-трафик был отрицательным последние 5 кварталов.
То есть у О’КЕЙ есть сильный сегмент дискаунтеров и слабый — гипермаркетов. В совокупности это делает бумаги не слишком привлекательными. Позиции в бумагах можно удерживать, однако для покупки есть и более интересные акции.
Beluga Group
Взгляд на акции Beluga Group умеренно позитивный в средне- и долгосрочной перспективе. У компании есть сильная точка роста — развитие собственной розничной сети «ВинЛаб». Количество торговых точек за 2022 г. достигло 1 350, объем продаж увеличился на 52,3%, LFL-продажи выросли на 8,3%.
Beluga Group — одна из немногих компаний сектора продолжила выплачивать дивиденды в 2022 г. Дивдоходность за год составила 7,4%. В начале 2023 г. было выплачено еще 2,6%. Компания оценивается дороже X5 или Магнита, но это оправдано ожиданиями дальнейшего расширения бизнеса.
М.Видео
По акциям М.Видео есть высокая степень неопределенности. Компания не публиковала отчеты за III и IV кварталы, нет понимания о состоянии бизнеса. I полугодие выдалось довольно слабым — чистый убыток вырос на 31% до 3,7 млрд руб. В 2022 г. группа не выплачивала дивиденды.
Сильным драйвером для акций мог бы стать финансовый отчет за II полугодие, но сейчас нет уверенности, что компания будет его публиковать. Оценить акции в отсутствие последних результатов затруднительно. Долгосрочные ожидания по акциям осторожные. Компания будет страдать от усиления конкуренции с крупными игроками e-commerce сегмента. Бумаги торгуются очень дешево относительно исторических значений, однако уровни могут быть оправданы убытками в 2022 г.
Таким образом, в среднесрочной перспективе бумаги можно удерживать, если есть толерантность к неопределенности по состоянию бизнеса. Есть вероятность, что дно в бумаге уже пройдено, потенциал восстановления при нормализации рентабельности весьма существенный. В долгосрочной перспективе есть ожидания давления на бизнес со стороны растущей конкуренции, перехода покупателей в онлайн.
Детский мир
На собрании акционеров Детского мира в конце декабря было принято решение о реорганизации компании. Процедура предполагает частичный переход акционеров из публичной компании в непубличную. То есть компания в конечном итоге уйдет с биржи. Очевидных инвестиционных идей в бумаге сложно выделить.
Компания анонсировала обратный выкуп акций для поддержания стоимости бумаг. В начале декабря была информация, что в период с 18 по 22 ноября Детский мир скупил 14 млн акций общим объемом около 900–950 млн руб. Это соответствует 4,1% от акционерного капитала. Свежих данных о байбэке с тех пор не появлялось. Традиционно обратный выкуп акций — позитивный драйвер для котировок, но в данном случае заработать вряд ли получится. Байбэк выступает просто средством удержания цены.
Таким образом, акции Детского мира могут быть интересны только тем инвесторам, кто решится остаться акционером непубличной компании. Для остальных имеет смысл выйти из бумаги.
Краткие выводы
- Фавориты в секторе ритейла: X5 Group и Магнит. У компаний есть свои проблемы, однако они решаемы. Операционный бизнес продолжает показывать сильные результаты. Отказ от дивидендов позволяет снижать долговую нагрузку.
- X5 Group привлекательна на долгосрочную перспективу. Компания вряд ли скоро сможет решить проблему с иностранной регистрацией. Бумаги можно покупать с горизонтом более года.
- Магнит скорее интересен как ставка на возвращение к дивидендным выплатам. Если это случится, компания может сильно переоцениться. Если нет — показывать динамику на уровне рынка.
- Позитивный взгляд сохраняется на Beluga Group. Компания растет, выплачивает дивиденды. Темпы роста открытий новых магазинов могут постепенно замедляться из-за эффекта масштаба. В течение ближайших лет может произойти постепенная трансформация компании из «истории роста» в «историю стоимости». Стоит учитывать, что ликвидность акций Beluga Group ниже, чем у Магнита или X5.
- Преимущественно нейтральные ожидания по О’КЕЙ, бумаги можно держать. Однако если есть желание нарастить позиции в бумагах сектора, можно найти более интересные варианты. Сдержанные ожидания по Ленте. Временно можно выйти из акций и переложиться в более перспективные бумаги.
- М.Видео — черный ящик. Компания выглядит дешево относительно исторических уровней, но убытки I полугодия, неопределенность состояния бизнеса затрудняют оценку компании. Сильным драйвером мог бы стать финансовый отчет за 2022 г., но нет уверенности, что компания его опубликует.
- Какой-то очевидной инвестиционной идеи в акциях Детского мира нет. Бумаги можно либо продать, либо стать акционером непубличного актива.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter