28 марта 2023 БКС Экспресс
Что ожидает финансовый сектор российского рынка во II квартале? Делимся частью большой стратегии аналитиков БКС — посмотрим, с чем столкнется отрасль и на какие бумаги обратить внимание.
Рекомендация по сектору «Покупать», средний потенциал роста — 48%
Фавориты: Сбер, TCS
Мы считаем, что во II квартале 2023 г. ситуация с процентными ставками, а также c качеством активов будет благоприятной для российских банков. По нашим макропрогнозам, ключевая ставка практически не изменится с 7,5% на конец 2022 г. В результате мы ожидаем значительного улучшения финансовых результатов банков по сравнению с 2022 г.
Раскрытие финансовой информации в секторе улучшается, но ее степень варьируется от банка к банку. Некоторые банки стараются предоставлять больше финансовой информации, например, Сбербанк и TCS, которые раскрыли отчетность по МСФО за 2022 г. в марте после паузы (в последний раз были представлены результаты по МСФО за 2021 г.) и установили очень высокие стандарты для отрасли. Сбер также публикует ежемесячные пресс-релизы по РСБУ, что улучшает прозрачность и прогнозируемость.
Кроме того, банки довольно сильно разнятся по уровню капитала и способности возобновить выплату дивидендов. Сбер в марте объявил рекордные дивиденды за 2022 г., тогда как ВТБ необходимо сначала закрыть свои потребности в капитале, а TCS Group вряд ли будет выплачивать дивиденды, так как больше ориентирована на рост. Московская биржа объявила о решении выплатить 30% от чистой прибыли, что станет самыми низкими дивидендами за последние несколько лет.
Таким образом, мы сохраняем избирательный подход к сектору: предпочитаем Сбер («Покупать», целевая цена — 300 руб. за акцию) и TCS («Покупать», целевая цена — 3 700 руб.) как наиболее привлекательные бумаги с фокусом на дивиденды Сбера и стратегию дальнейшего роста TCS.
Мы понижаем рейтинг Московской биржи до «Держать» с неизменной целевой ценой на уровне 140 руб. за акцию, учитывая сильную динамику котировок в последние несколько месяцев. Нас несколько разочаровало решение Московской биржи в отношении дивидендов, в то же время мы ждем от менеджмента более подробной информации о стратегии и следим за развитием событий, что может поддержать инвестиционный кейс компании.
По ВТБ мы сохраняем рекомендацию «Держать», учитывая сохраняющееся умеренное давление из-за допэмиссии акций, запланированной на II квартал 2023 г., как сообщил глава банка.
Что касается МКБ, мы все еще ждем новых финансовых результатов, чтобы оценить последствия рисков, которые реализовались в прошлом году.
Сбер
Сбер остается нашим фаворитом в финансовом секторе с рекомендацией «Покупать», целевая цена — 300 руб. за акцию. Банк сообщил о прибыли в своих результатах по МСФО за 2022 г., несмотря на трудности, а также дал сильные ориентиры на 2023 г.
Взгляд на компанию
Сбер опубликовал результаты по МСФО за 2022 г., которые отразили ожидаемое снижение чистой прибыли до 275 млрд руб. (-78%), возврат на капитал (ROE) составил 5,2% при очень устойчивой позиции капитала — показатель CET1R достиг 14,8% (+90 б.п. г/г).
Кроме того, после перерыва Сбер вернулся к предоставлению ориентиров: прогноз на 2023 г. предполагает высокий ROE (около 20%) на фоне чистой процентной маржи (NIM) на уровне 5,3–5,5%, а также рост комиссий более чем на 10% и все еще умеренный прогноз стоимости риска — 100–130 б.п.
Драйверы роста
Поскольку стратегия Сбера на 2023 г. приближается к завершению, мы ожидаем появления новой с новыми целями от менеджмента. Кроме того, мы отмечаем сильный дивидендный потенциал банка после объявления рекордных выплат за 2022 г. с учетом прочной позиции капитала и возвращением к высокому ROE.
Ключевые риски
Регулирование банковского сектора может еще несколько усилиться, в то время как банки все еще находятся в процессе трансформации и адаптации. Ужесточение регулирования может ограничить выдачу кредитов, а также привести к повышению требований к уровням достаточности капитала.
Основные изменения
Мы оставили прогнозы без изменений, учитывая наш недавний отчет, поскольку результаты по МСФО за 2022 г., а также озвученные ориентиры на 2023 г. не изменили наш текущий взгляд. Мы ожидаем значительного роста чистой прибыли, как показывают последние ежемесячные релизы по РСБУ, при условии отсутствия макроэкономических и других шоков.
Оценка и рекомендация
Мы используем модель роста Гордона с неизменной стоимостью акционерного капитала — 23%. Текущие сильные тенденции, а также ориентиры от менеджмента на 2023 г. позволяют ожидать высокой чистой прибыли. Кроме того, недавно объявленные рекордные дивиденды в 25 руб. на акцию должны оказать поддержку.
ВТБ
Мы подтверждаем рекомендацию «Держать» по акциям ВТБ с целевой ценой 0,023 руб., учитывая ожидания очередной эмиссии акций во II квартале 2023, о которой заявил глава компании. Мы также отмечаем, что с 2021 г. банк не раскрывал финансовую информацию по стандартам МСФО. Что касается дивидендов, мы считаем, что ВТБ необходимо сначала закрыть свои потребности в капитале. Таким образом, в ближайшей перспективе выплат не ожидаем.
Взгляд на компанию
Допэмиссия подразумевает сильное разводнение. В декабре 2022 г. банк объявил о дополнительной эмиссии в размере 30,19 млн акций — такой объем более чем в два раза превышает текущее количество обыкновенных бумаг ВТБ, что подразумевает довольно сильное разводнение. Глава банка также отметил возможность еще одной эмиссии во II квартале 2023.
Драйверы роста
Несмотря на серьезные затруднения в 2022 г., которые привели к довольно значительным потребностям в капитале, текущий 2023 г. может оказаться благоприятным периодом для ВТБ, чему также способствует недавнее приобретение Открытия. Это, в свою очередь, должно увеличить объемы бизнеса, а также обеспечить синергию для второго по величине банка в России.
Ключевые риски
Более слабые, чем ожидалось, макроэкономические показатели могут повлиять на финансовые результаты ВТБ, поскольку будут сдерживать рост кредитования, а также создавать риски для качества активов. Тем не менее текущая докапитализация окажет поддержку.
Основные изменения
Мы не меняем наши прогнозы для ВТБ, учитывая, что банк не раскрывает свою финансовую отчетность по МСФО с 2021 г. В то же время мы все еще прогнозируем возвращение к прибыльности в 2023 г. с сильным ростом чистой прибыли в 2024 г.
Оценка и рекомендация
Мы не меняем нашу модель и сохраняем стоимость акционерного капитала на уровне 24%. Для оценки ВТБ мы используем модель роста Гордона с премией за риск инвестирования в акции 4% на фоне отсутствия отчетности, а также с учетом потребности в капитале. Соответственно, мы сохраняем рекомендацию «Держать» по бумагам ВТБ.
TCS
Мы сохраняем позитивный взгляд на бумаги TCS Group с рекомендацией «Покупать» и целевой ценой 3 700 руб., поскольку недавно введенные санкции, по нашему мнению, ограниченно повлияли на деятельность группы. Диверсификация бизнеса, а также взвешенный подход к кредитованию обеспечивают поддержку в кризисные времена.
Взгляд на компанию
Мы считаем, что TCS, ориентированный на внутренний рынок, в меньшей степени пострадает от недавно введенных санкций. TCS — сильный розничный игрок с растущей клиентской базой, которая в 2023 г. достигла 29 млн, а также диверсифицированным бизнесом, что обеспечивает поддержку в периоды спада. При этом комиссионный доход достиг рекордных показателей в 2022 г., несмотря на проблемы в кредитном бизнесе. TCS вряд ли будет выплачивать дивиденды, так как больше ориентирован на рост.
Драйверы роста
После длинной паузы TCS Group представила финансовые результаты за 2022 г. по МСФО. Чистая прибыль составила 20,8 млрд руб. (-67% г/г) за год и 10,7 млрд руб. за IV квартал 2022, обеспечив 51% годового результата. Менеджмент воздержался от объявления ориентиров на 2023 г., но выпустил пресс-релиз, в котором заявил, что текущие тренды способствуют возвращению рентабельности к уровням до 2022 г. Кроме того, глава группы недавно заявил о потенциальной редомициляции, что может оказать поддержку.
Ключевые риски
TCS показывает сильные результаты в сфере потребительского необеспеченного кредитования, но в случае ухудшения макроэкономической ситуации и качества активов этот факт может оказать давление на показатели отчета о прибыли и убытках (P&L). Кроме того, мы можем увидеть некоторые изменения в стратегии банка, учитывая недавние санкции, а рост на внутреннем рынке должен замедлиться, что уже подразумевает высокую базу.
Основные изменения
Мы оставляем наши прогнозы без изменений в ожидании публикации по МСФО за 2022 г., при этом прогнозируется снижение чистой прибыли в 2022 г. из-за увеличения резервов и операционных расходов. Тем не менее мы предполагаем, что чистая прибыль и ROE восстановятся, и это поддержит финансовые показатели банка в 2023 г. и 2024 г.
Оценка и рекомендация
Подтверждаем рекомендацию «Покупать». Мы оцениваем TCS по методу суммы частей (SOTP), поскольку вес небанковских бизнес-направлений растет. Основные допущения остаются неизменными — стоимость акционерного капитала составляет 23%. Текущая целевая цена подразумевает значительный потенциал роста, и мы выделяем TCS в качестве одного из наших фаворитов.
МКБ
Наша рекомендация по бумагам МКБ — «Держать». Целевая цена не изменилась — 8 руб. за акцию, учитывая ограниченность информации, поскольку после отчетности по МСФО за III квартал 2021 г. новых релизов не было.
Взгляд на компанию
Исторически МКБ был сильным игроком с корпоративным и розничным бизнесом, компания также сохраняла уверенные позиции в сегменте CIB (корпоративный и инвестиционный банкинг). Вторичное размещение (SPO) в 2022 г. оказало поддержку в сложном году, при этом МКБ продолжает обслуживать свои еврооблигации, выплачивая купоны.
Драйверы роста
Текущие требования ЦБ РФ к банкам о возобновлении раскрытия информации могут простимулировать МКБ вернуться к публикации отчетности. Мы считаем, что более подробное раскрытие информации окажет поддержку котировкам.
Ключевые риски
Непростой 2022 г. сказался на бизнес-модели МКБ, который традиционного опирался на внешние торговые операции для корпоративных клиентов, и этот подход, возможно, придется пересмотреть в свете событий прошлого года.
Основные изменения
Наши прогнозы для МКБ не изменились, учитывая, что банк не публиковал информацию после результатов за III квартал 2021 по МСФО. Мы считаем, что показатель ROE вернется к докризисному уровню в 2024 г. благодаря снижению резервов и повышению доходов банка.
Оценка и рекомендация
Мы используем модель роста Гордона для оценки МКБ. Стоимость акционерного капитала не изменилась по сравнению с предыдущим обновлением — 23%. Учитывая отсутствие изменений в наших прогнозах, мы сохраняем целевую цену на уровне 8 руб. за акцию и подтверждаем рекомендацию «Держать».
Московская биржа
Мы понижаем рекомендацию по бумагам Московской биржи с «Покупать» до «Держать», учитывая недавний сильный рост котировок, и ждем более подробной информации о дальнейших изменениях в стратегии и текущей дивидендной политики.
Взгляд на компанию
В 2022 г. нерезиденты лишились возможности торговать на российском рынке акций, что привело к снижению комиссионного дохода Мосбиржи за год на 10%, которое выглядит умеренным. Объемы торговли в 2022 г. возросли благодаря внушительным оборотам на денежных рынках, в то время как объемы в сегменте ценных бумаг и деривативов снизились. Кроме того, в 2022 г. вырос чистый процентный доход благодаря повышению процентных ставок, а также увеличению остатков на клиентских счетах.
Драйверы роста
На недавней телеконференции менеджмент обозначил несколько сценариев дальнейшего развития, которые обсуждаются в настоящее время. В среднесрочной перспективе Мосбиржа может обновить свою стратегию. Мы можем увидеть возможности для неорганического роста, что повлияет на инвестиционный кейс.
Ключевые риски
Рисковый сценарий все еще может предполагать дальнейшее санкционное давление, поскольку Национальный расчетный депозитарий уже находится под ограничениями. Отмечаем, что компания пытается оспорить это решение в суде. Мы не видим текущих потребностей НКЦ в капитале, равно как и потенциальных, и считаем, что менеджмент готовится к любым сценариям стресс-тестирования для снижения потенциальных рисков.
Основные изменения
Мы оставляем наши прогнозы без изменений с основным предположением, что в 2023 г. чистый процентный доход Мосбиржи снизится после сильного всплеска в 2022 г. на фоне повышенных процентных ставок, а также дополнительных средств на клиентских счетах. Мы также ожидаем новой дивидендной политики после выплаты 30% чистой прибыли в 2022 г., что было значительно ниже исторических уровней, а также текущей политики в размере не менее 60%.
Оценка и рекомендация
Мы используем модель DCF для расчета стоимости Мосбиржи. Стоимость акционерного капитала по сравнению с прошлым обновлением не изменилась — 22%. Мы установили целевую цену на уровне 140 руб. за акцию с учетом снижения избыточной доходности после недавней сильной динамики котировок с момента выхода нашей стратегии в прошлом декабре. Таким образом, мы понижаем рекомендацию до «Держать».
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Рекомендация по сектору «Покупать», средний потенциал роста — 48%
Фавориты: Сбер, TCS
Мы считаем, что во II квартале 2023 г. ситуация с процентными ставками, а также c качеством активов будет благоприятной для российских банков. По нашим макропрогнозам, ключевая ставка практически не изменится с 7,5% на конец 2022 г. В результате мы ожидаем значительного улучшения финансовых результатов банков по сравнению с 2022 г.
Раскрытие финансовой информации в секторе улучшается, но ее степень варьируется от банка к банку. Некоторые банки стараются предоставлять больше финансовой информации, например, Сбербанк и TCS, которые раскрыли отчетность по МСФО за 2022 г. в марте после паузы (в последний раз были представлены результаты по МСФО за 2021 г.) и установили очень высокие стандарты для отрасли. Сбер также публикует ежемесячные пресс-релизы по РСБУ, что улучшает прозрачность и прогнозируемость.
Кроме того, банки довольно сильно разнятся по уровню капитала и способности возобновить выплату дивидендов. Сбер в марте объявил рекордные дивиденды за 2022 г., тогда как ВТБ необходимо сначала закрыть свои потребности в капитале, а TCS Group вряд ли будет выплачивать дивиденды, так как больше ориентирована на рост. Московская биржа объявила о решении выплатить 30% от чистой прибыли, что станет самыми низкими дивидендами за последние несколько лет.
Таким образом, мы сохраняем избирательный подход к сектору: предпочитаем Сбер («Покупать», целевая цена — 300 руб. за акцию) и TCS («Покупать», целевая цена — 3 700 руб.) как наиболее привлекательные бумаги с фокусом на дивиденды Сбера и стратегию дальнейшего роста TCS.
Мы понижаем рейтинг Московской биржи до «Держать» с неизменной целевой ценой на уровне 140 руб. за акцию, учитывая сильную динамику котировок в последние несколько месяцев. Нас несколько разочаровало решение Московской биржи в отношении дивидендов, в то же время мы ждем от менеджмента более подробной информации о стратегии и следим за развитием событий, что может поддержать инвестиционный кейс компании.
По ВТБ мы сохраняем рекомендацию «Держать», учитывая сохраняющееся умеренное давление из-за допэмиссии акций, запланированной на II квартал 2023 г., как сообщил глава банка.
Что касается МКБ, мы все еще ждем новых финансовых результатов, чтобы оценить последствия рисков, которые реализовались в прошлом году.
Сбер
Сбер остается нашим фаворитом в финансовом секторе с рекомендацией «Покупать», целевая цена — 300 руб. за акцию. Банк сообщил о прибыли в своих результатах по МСФО за 2022 г., несмотря на трудности, а также дал сильные ориентиры на 2023 г.
Взгляд на компанию
Сбер опубликовал результаты по МСФО за 2022 г., которые отразили ожидаемое снижение чистой прибыли до 275 млрд руб. (-78%), возврат на капитал (ROE) составил 5,2% при очень устойчивой позиции капитала — показатель CET1R достиг 14,8% (+90 б.п. г/г).
Кроме того, после перерыва Сбер вернулся к предоставлению ориентиров: прогноз на 2023 г. предполагает высокий ROE (около 20%) на фоне чистой процентной маржи (NIM) на уровне 5,3–5,5%, а также рост комиссий более чем на 10% и все еще умеренный прогноз стоимости риска — 100–130 б.п.
Драйверы роста
Поскольку стратегия Сбера на 2023 г. приближается к завершению, мы ожидаем появления новой с новыми целями от менеджмента. Кроме того, мы отмечаем сильный дивидендный потенциал банка после объявления рекордных выплат за 2022 г. с учетом прочной позиции капитала и возвращением к высокому ROE.
Ключевые риски
Регулирование банковского сектора может еще несколько усилиться, в то время как банки все еще находятся в процессе трансформации и адаптации. Ужесточение регулирования может ограничить выдачу кредитов, а также привести к повышению требований к уровням достаточности капитала.
Основные изменения
Мы оставили прогнозы без изменений, учитывая наш недавний отчет, поскольку результаты по МСФО за 2022 г., а также озвученные ориентиры на 2023 г. не изменили наш текущий взгляд. Мы ожидаем значительного роста чистой прибыли, как показывают последние ежемесячные релизы по РСБУ, при условии отсутствия макроэкономических и других шоков.
Оценка и рекомендация
Мы используем модель роста Гордона с неизменной стоимостью акционерного капитала — 23%. Текущие сильные тенденции, а также ориентиры от менеджмента на 2023 г. позволяют ожидать высокой чистой прибыли. Кроме того, недавно объявленные рекордные дивиденды в 25 руб. на акцию должны оказать поддержку.
ВТБ
Мы подтверждаем рекомендацию «Держать» по акциям ВТБ с целевой ценой 0,023 руб., учитывая ожидания очередной эмиссии акций во II квартале 2023, о которой заявил глава компании. Мы также отмечаем, что с 2021 г. банк не раскрывал финансовую информацию по стандартам МСФО. Что касается дивидендов, мы считаем, что ВТБ необходимо сначала закрыть свои потребности в капитале. Таким образом, в ближайшей перспективе выплат не ожидаем.
Взгляд на компанию
Допэмиссия подразумевает сильное разводнение. В декабре 2022 г. банк объявил о дополнительной эмиссии в размере 30,19 млн акций — такой объем более чем в два раза превышает текущее количество обыкновенных бумаг ВТБ, что подразумевает довольно сильное разводнение. Глава банка также отметил возможность еще одной эмиссии во II квартале 2023.
Драйверы роста
Несмотря на серьезные затруднения в 2022 г., которые привели к довольно значительным потребностям в капитале, текущий 2023 г. может оказаться благоприятным периодом для ВТБ, чему также способствует недавнее приобретение Открытия. Это, в свою очередь, должно увеличить объемы бизнеса, а также обеспечить синергию для второго по величине банка в России.
Ключевые риски
Более слабые, чем ожидалось, макроэкономические показатели могут повлиять на финансовые результаты ВТБ, поскольку будут сдерживать рост кредитования, а также создавать риски для качества активов. Тем не менее текущая докапитализация окажет поддержку.
Основные изменения
Мы не меняем наши прогнозы для ВТБ, учитывая, что банк не раскрывает свою финансовую отчетность по МСФО с 2021 г. В то же время мы все еще прогнозируем возвращение к прибыльности в 2023 г. с сильным ростом чистой прибыли в 2024 г.
Оценка и рекомендация
Мы не меняем нашу модель и сохраняем стоимость акционерного капитала на уровне 24%. Для оценки ВТБ мы используем модель роста Гордона с премией за риск инвестирования в акции 4% на фоне отсутствия отчетности, а также с учетом потребности в капитале. Соответственно, мы сохраняем рекомендацию «Держать» по бумагам ВТБ.
TCS
Мы сохраняем позитивный взгляд на бумаги TCS Group с рекомендацией «Покупать» и целевой ценой 3 700 руб., поскольку недавно введенные санкции, по нашему мнению, ограниченно повлияли на деятельность группы. Диверсификация бизнеса, а также взвешенный подход к кредитованию обеспечивают поддержку в кризисные времена.
Взгляд на компанию
Мы считаем, что TCS, ориентированный на внутренний рынок, в меньшей степени пострадает от недавно введенных санкций. TCS — сильный розничный игрок с растущей клиентской базой, которая в 2023 г. достигла 29 млн, а также диверсифицированным бизнесом, что обеспечивает поддержку в периоды спада. При этом комиссионный доход достиг рекордных показателей в 2022 г., несмотря на проблемы в кредитном бизнесе. TCS вряд ли будет выплачивать дивиденды, так как больше ориентирован на рост.
Драйверы роста
После длинной паузы TCS Group представила финансовые результаты за 2022 г. по МСФО. Чистая прибыль составила 20,8 млрд руб. (-67% г/г) за год и 10,7 млрд руб. за IV квартал 2022, обеспечив 51% годового результата. Менеджмент воздержался от объявления ориентиров на 2023 г., но выпустил пресс-релиз, в котором заявил, что текущие тренды способствуют возвращению рентабельности к уровням до 2022 г. Кроме того, глава группы недавно заявил о потенциальной редомициляции, что может оказать поддержку.
Ключевые риски
TCS показывает сильные результаты в сфере потребительского необеспеченного кредитования, но в случае ухудшения макроэкономической ситуации и качества активов этот факт может оказать давление на показатели отчета о прибыли и убытках (P&L). Кроме того, мы можем увидеть некоторые изменения в стратегии банка, учитывая недавние санкции, а рост на внутреннем рынке должен замедлиться, что уже подразумевает высокую базу.
Основные изменения
Мы оставляем наши прогнозы без изменений в ожидании публикации по МСФО за 2022 г., при этом прогнозируется снижение чистой прибыли в 2022 г. из-за увеличения резервов и операционных расходов. Тем не менее мы предполагаем, что чистая прибыль и ROE восстановятся, и это поддержит финансовые показатели банка в 2023 г. и 2024 г.
Оценка и рекомендация
Подтверждаем рекомендацию «Покупать». Мы оцениваем TCS по методу суммы частей (SOTP), поскольку вес небанковских бизнес-направлений растет. Основные допущения остаются неизменными — стоимость акционерного капитала составляет 23%. Текущая целевая цена подразумевает значительный потенциал роста, и мы выделяем TCS в качестве одного из наших фаворитов.
МКБ
Наша рекомендация по бумагам МКБ — «Держать». Целевая цена не изменилась — 8 руб. за акцию, учитывая ограниченность информации, поскольку после отчетности по МСФО за III квартал 2021 г. новых релизов не было.
Взгляд на компанию
Исторически МКБ был сильным игроком с корпоративным и розничным бизнесом, компания также сохраняла уверенные позиции в сегменте CIB (корпоративный и инвестиционный банкинг). Вторичное размещение (SPO) в 2022 г. оказало поддержку в сложном году, при этом МКБ продолжает обслуживать свои еврооблигации, выплачивая купоны.
Драйверы роста
Текущие требования ЦБ РФ к банкам о возобновлении раскрытия информации могут простимулировать МКБ вернуться к публикации отчетности. Мы считаем, что более подробное раскрытие информации окажет поддержку котировкам.
Ключевые риски
Непростой 2022 г. сказался на бизнес-модели МКБ, который традиционного опирался на внешние торговые операции для корпоративных клиентов, и этот подход, возможно, придется пересмотреть в свете событий прошлого года.
Основные изменения
Наши прогнозы для МКБ не изменились, учитывая, что банк не публиковал информацию после результатов за III квартал 2021 по МСФО. Мы считаем, что показатель ROE вернется к докризисному уровню в 2024 г. благодаря снижению резервов и повышению доходов банка.
Оценка и рекомендация
Мы используем модель роста Гордона для оценки МКБ. Стоимость акционерного капитала не изменилась по сравнению с предыдущим обновлением — 23%. Учитывая отсутствие изменений в наших прогнозах, мы сохраняем целевую цену на уровне 8 руб. за акцию и подтверждаем рекомендацию «Держать».
Московская биржа
Мы понижаем рекомендацию по бумагам Московской биржи с «Покупать» до «Держать», учитывая недавний сильный рост котировок, и ждем более подробной информации о дальнейших изменениях в стратегии и текущей дивидендной политики.
Взгляд на компанию
В 2022 г. нерезиденты лишились возможности торговать на российском рынке акций, что привело к снижению комиссионного дохода Мосбиржи за год на 10%, которое выглядит умеренным. Объемы торговли в 2022 г. возросли благодаря внушительным оборотам на денежных рынках, в то время как объемы в сегменте ценных бумаг и деривативов снизились. Кроме того, в 2022 г. вырос чистый процентный доход благодаря повышению процентных ставок, а также увеличению остатков на клиентских счетах.
Драйверы роста
На недавней телеконференции менеджмент обозначил несколько сценариев дальнейшего развития, которые обсуждаются в настоящее время. В среднесрочной перспективе Мосбиржа может обновить свою стратегию. Мы можем увидеть возможности для неорганического роста, что повлияет на инвестиционный кейс.
Ключевые риски
Рисковый сценарий все еще может предполагать дальнейшее санкционное давление, поскольку Национальный расчетный депозитарий уже находится под ограничениями. Отмечаем, что компания пытается оспорить это решение в суде. Мы не видим текущих потребностей НКЦ в капитале, равно как и потенциальных, и считаем, что менеджмент готовится к любым сценариям стресс-тестирования для снижения потенциальных рисков.
Основные изменения
Мы оставляем наши прогнозы без изменений с основным предположением, что в 2023 г. чистый процентный доход Мосбиржи снизится после сильного всплеска в 2022 г. на фоне повышенных процентных ставок, а также дополнительных средств на клиентских счетах. Мы также ожидаем новой дивидендной политики после выплаты 30% чистой прибыли в 2022 г., что было значительно ниже исторических уровней, а также текущей политики в размере не менее 60%.
Оценка и рекомендация
Мы используем модель DCF для расчета стоимости Мосбиржи. Стоимость акционерного капитала по сравнению с прошлым обновлением не изменилась — 22%. Мы установили целевую цену на уровне 140 руб. за акцию с учетом снижения избыточной доходности после недавней сильной динамики котировок с момента выхода нашей стратегии в прошлом декабре. Таким образом, мы понижаем рекомендацию до «Держать».
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter