4 августа 2023 ИХ "Финам"
В середине августа в ЮАР пройдет саммит БРИКС. Одним из возможных кандидатов на вступление в объединение считается Аргентина. Как известно, одна из главных тем саммита - создание единой валюты БРИКС, которая могла бы стать альтернативой доллару. Однако экономисты из вашингтонского Института Катона (Cato Institute) Габриэла Кальдерон де Бургос и Даниэл Райзбек считают, что Аргентине стоит отказаться от национальной валюты и перейти на доллар для улучшения состояния национальной экономики. Свои аргументы они изложили в статье, недавно опубликованной на сайте института.
Годовые темпы инфляции в Аргентине впервые с 1991 года превышают 100 процентов. Поэтому неудивительно, что неконтролируемый рост цен станет главной темой президентских выборов, которые пройдут в стране в октябре этого года.
Согласно результатам опроса, опубликованным в марте этого года социологической службой Universidad de San Andrés, 92% аргентинцев «полностью не устраивает» текущее состояние экономики. Левая перонистская коалиция Frente de Todos и основная правоцентристская оппозиция Juntos por el Cambio назвали инфляцию самой серьезной проблемой страны.
При бывшем президенте Маурисио Макри средний уровень инфляции удвоился с примерно 27% до 54%. При нынешнем президенте Альберто Фернандесе инфляция выросла с 42% процентов в 2020 году до текущих 114,2%.
Кроме того, Аргентина оправляется от долгового кризиса. В 2018 году, когда аргентинский песо упал по отношению к доллару, Макри обратился к Международному валютному фонду за кредитом в размере $57 миллиардов, крупнейшему в истории МВФ. Cтороны достигли соглашения с кредиторами о реструктуризации долга в размере $65 миллиардов.
При этом, 29% аргентинцев считают, что страна должна перейти к использованию доллара. Иными словами, почти треть граждан считает, что лучшим средством против хронических приступов инфляции в стране является лишение аргентинских политиков и чиновников возможности печатать какие-либо деньги. От слова совсем.
Единственным кандидатом в президенты, предлагающим долларизацию экономики, стал Хавьер Милей, экономист, выступающий за свободный рынок. Критики осуждают его как демагога с арсеналом сомнительных выходок, но он единственный видный политик в Аргентине, у которого есть заслуживающее доверия предложение обуздать инфляцию.
Аргентинская система конвертируемости в 1990-е годы
По мере того как дебаты о переходе на доллар набирают обороты, некоторые критики пытаются подвергнуть сомнению саму идею «долларизации». Они вспоминают систему конвертируемости Аргентины в 1990-х годах, которая привязывала песо к доллару США и привела к падению уровня инфляции с более чем 2600 процентов в 1989–1990 годах до 1% в 1998 году.
При этом, как объясняет экономист Университета Джонса Хопкинса Стив Ханке, система конвертируемости имела свои недостатки. Это позволяло Центральному банку стерилизовать приток иностранной валюты и нейтрализовать отток, поскольку не было ограничений «на сумму иностранных активов, хранящихся в центральном банке, по отношению к денежным обязательствам центрального банка».
Центральному банку также было разрешено «удерживать и изменять уровень внутренних активов на своем балансе». Следовательно, он проводил дискреционную — и часто агрессивную — денежно-кредитную политику.
Кроме этого, ЦБ Аргентины сохранял способность действовать в качестве кредитора последней инстанции и регулировал резервные требования для коммерческих банков. В конце концов, система конвертируемости перешла в режим двойной валюты (с разными официальными обменными курсами для импорта и экспорта). Но в 2001 году спекулянты почувствовали «запах крови», и песо потерял паритет с долларом на валютных рынках. В январе 2002 года Аргентина осуществила стремительный отказ от своего фиксированного обменного курса.
Альтернатива официальной долларизации, посредством которой страна предоставляет иностранной валюте статус законного платежного средства, является эквивалентом затягивающейся удавки: она законсервирует центральный банк и полностью уничтожит местную валюту. Cегодня Аргентина нуждается именно в таком жёстком режиме.
Критики долларизации слева и справа
Аргентинские левые осудили любую инициативу по долларизации, называя ее «троянским конем против рабочего класса» и воплощением мечты американского империализма, который хочет сделать доллар всеобщей валютой.
Гораздо более интересным выглядит сопротивление, с которым долларизация столкнулась в правоцентристских кругах и даже в классических либеральных или либертарианских кругах. Хосе Луис Эсперт, экономист-рыночник, публично выступил против этой меры. Долларизация, утверждает Эсперт, была бы прыжком в темноту, потому что она оставила бы мало места для мер макроэкономической политики, таких как снижение внутреннего спроса с помощью шоков девальвации.
Будь то правые или левые, сторонники монетарного суверенитета упускают из виду основной момент долларизации, который состоит в том, чтобы защитить покупательную способность простых людей от эксцессов хронически расточительных политиков и часто подвластных — или просто некомпетентных — центральных банкиров. На самом деле неудивительно, что наряду с частично перешедшим на доллар Перу, три полностью долларизированных страны Латинской Америки — Панама, Эквадор и Сальвадор — имели самые низкие уровни инфляции в регионе в течение последних 20 лет.
Несмотря на то, что в Соединенных Штатах наблюдался самый высокий уровень инфляции за последние четыре десятилетия, долларизированное трио Латинской Америки — все чей рост валового внутреннего продукта (ВВП) на душу населения за последние 20 лет превзошел рост Аргентины — не видел двузначных уровней инфляции из-за пандемии COVID-19.
Оказывается, если не дать местному правящему классу печатать деньги без разбора, начинают появляться положительные результаты. Как заметил все тот же экономист Ханке, долларизация эквивалентна установлению верховенства права в денежной сфере.
Долларизация не означает, как заявляют сторонники суверенитета, капитуляцию денежно-кредитной политики страны перед Соединенными Штатами. Как утверждал экономист Хуан Луис Морено-Вильялаз в журнале Cato Journal в 1999 г., банки Панамы, которые были интегрированы в глобальную финансовую систему после ряда мер по либерализации в 1970-х годах, размещают свои ресурсы внутри или за пределами страны без серьезных ограничений, корректируя их ликвидность в соответствии с местным спросом на кредит или деньги.
Таким образом, денежно-кредитную политику Панамы определяют изменения в денежной массе, возникающие в результате взаимодействия местных факторов и конкретных условий глобальных кредитных рынков, а не Федеральная резервная система США. Политика ФРС влияет на Панаму в той же степени, что и на остальной мир.
Аргентинское государство должно платить по своим обязательствам вне зависимости от своей официальной валюты. Что касается активов и пассивов коммерческих банков, то они останутся прежними после долларизации — за исключением новой расчетной единицы — с точки зрения их текущей стоимости в долларах США.
Переход на доллар, с другой стороны, внес бы столь необходимые жесткие бюджетные ограничения, даже если строгие фискальные правила по-прежнему необходимы для сдерживания дефицитных расходов. Действуя вместе, долларизация и режим бюджетной дисциплины снизят процентные ставки и ограничат будущий размер долга.
Вопрос о резервах
Экономист Роберто Качаноски утверждает, что в Аргентине в настоящее время недостаточно резервов для долларизации. Эти возражения, однако, проистекают из ошибочного предположения о том, что существуют определенные условия, которые страна должна выполнить, прежде чем она сможет установить валютное управление или долларизированную систему.
Как утверждает Ханке из Университета Джона Хопкинса, «валютный фонд не требует предварительных условий для денежной реформы и ее можно начать быстро. Государственные финансы, государственные предприятия и торговля не должны быть реформированы для того, чтобы валютный фонд начал выпускать валюту». То же самое относится к официальной долларизации.
Что касается резервов, то не хватает долларов только центральному банку Аргентины. С другой стороны, аргентинские граждане и компании держат много твердой валюты, даже если в логической попытке защитить себя от частых банковских операций в стране они хранят их под своим матрасом, либо в других юрисдикциях. По данным Национального института статистики и переписи населения Аргентины, на конец 2022 года аргентинцы держали более $246 миллиардов на счетах в иностранных банках, сейфовых ячейках и в основном незадекларированных наличных деньгах. Эта сумма превышает 50% ВВП Аргентины в текущих долларах на 2021 год.
Если бы Аргентина перешла на доллар или даже объявила о столь необходимых реформах, таких как отмена ценового и валютного контроля, было бы разумно ожидать, что значительная часть твердой валюты, находящейся за границей, вернется в страну. Простое объявление о долларизации в январе 2000 года привело к немедленному увеличению депозитов, даже несмотря на то, что осажденные банки предлагали отрицательные процентные ставки.
Будем откровенны: Роберто Качаноски не поддерживает сохранение аргентинского песо, а скорее cтоит за избавление его от статуса законного платежного средства и разрешение свободной конкуренции между валютами. Однако практическим эффектом полной денежной свободы в Аргентине будет широкое распространение доллара США, который уже процветает на черном рынке. При любом сценарии — просто прекращении использования песо в качестве законного платежного средства или официальном объявлении доллара валютой Аргентины — страна сможет преодолеть инфляцию. При правильном наборе мер политики в отношении предложения Аргентина также может вернуться к экономическому росту.
Следующее правительство Аргентины должно перейти к долларизации, серьезно восприняв технические проблемы, которые создает долларизация. Как заметил экс-министр труда Чили Хосе Пиньера, имея в виду свою страну, радикальные реформы требуют консервативного исполнения. Независимо от того, какая партия победит на президентских выборах в 2023 году, долларизация должна оставаться в центре политического дискурса.
Годовые темпы инфляции в Аргентине впервые с 1991 года превышают 100 процентов. Поэтому неудивительно, что неконтролируемый рост цен станет главной темой президентских выборов, которые пройдут в стране в октябре этого года.
Согласно результатам опроса, опубликованным в марте этого года социологической службой Universidad de San Andrés, 92% аргентинцев «полностью не устраивает» текущее состояние экономики. Левая перонистская коалиция Frente de Todos и основная правоцентристская оппозиция Juntos por el Cambio назвали инфляцию самой серьезной проблемой страны.
При бывшем президенте Маурисио Макри средний уровень инфляции удвоился с примерно 27% до 54%. При нынешнем президенте Альберто Фернандесе инфляция выросла с 42% процентов в 2020 году до текущих 114,2%.
Кроме того, Аргентина оправляется от долгового кризиса. В 2018 году, когда аргентинский песо упал по отношению к доллару, Макри обратился к Международному валютному фонду за кредитом в размере $57 миллиардов, крупнейшему в истории МВФ. Cтороны достигли соглашения с кредиторами о реструктуризации долга в размере $65 миллиардов.
При этом, 29% аргентинцев считают, что страна должна перейти к использованию доллара. Иными словами, почти треть граждан считает, что лучшим средством против хронических приступов инфляции в стране является лишение аргентинских политиков и чиновников возможности печатать какие-либо деньги. От слова совсем.
Единственным кандидатом в президенты, предлагающим долларизацию экономики, стал Хавьер Милей, экономист, выступающий за свободный рынок. Критики осуждают его как демагога с арсеналом сомнительных выходок, но он единственный видный политик в Аргентине, у которого есть заслуживающее доверия предложение обуздать инфляцию.
Аргентинская система конвертируемости в 1990-е годы
По мере того как дебаты о переходе на доллар набирают обороты, некоторые критики пытаются подвергнуть сомнению саму идею «долларизации». Они вспоминают систему конвертируемости Аргентины в 1990-х годах, которая привязывала песо к доллару США и привела к падению уровня инфляции с более чем 2600 процентов в 1989–1990 годах до 1% в 1998 году.
При этом, как объясняет экономист Университета Джонса Хопкинса Стив Ханке, система конвертируемости имела свои недостатки. Это позволяло Центральному банку стерилизовать приток иностранной валюты и нейтрализовать отток, поскольку не было ограничений «на сумму иностранных активов, хранящихся в центральном банке, по отношению к денежным обязательствам центрального банка».
Центральному банку также было разрешено «удерживать и изменять уровень внутренних активов на своем балансе». Следовательно, он проводил дискреционную — и часто агрессивную — денежно-кредитную политику.
Кроме этого, ЦБ Аргентины сохранял способность действовать в качестве кредитора последней инстанции и регулировал резервные требования для коммерческих банков. В конце концов, система конвертируемости перешла в режим двойной валюты (с разными официальными обменными курсами для импорта и экспорта). Но в 2001 году спекулянты почувствовали «запах крови», и песо потерял паритет с долларом на валютных рынках. В январе 2002 года Аргентина осуществила стремительный отказ от своего фиксированного обменного курса.
Альтернатива официальной долларизации, посредством которой страна предоставляет иностранной валюте статус законного платежного средства, является эквивалентом затягивающейся удавки: она законсервирует центральный банк и полностью уничтожит местную валюту. Cегодня Аргентина нуждается именно в таком жёстком режиме.
Критики долларизации слева и справа
Аргентинские левые осудили любую инициативу по долларизации, называя ее «троянским конем против рабочего класса» и воплощением мечты американского империализма, который хочет сделать доллар всеобщей валютой.
Гораздо более интересным выглядит сопротивление, с которым долларизация столкнулась в правоцентристских кругах и даже в классических либеральных или либертарианских кругах. Хосе Луис Эсперт, экономист-рыночник, публично выступил против этой меры. Долларизация, утверждает Эсперт, была бы прыжком в темноту, потому что она оставила бы мало места для мер макроэкономической политики, таких как снижение внутреннего спроса с помощью шоков девальвации.
Будь то правые или левые, сторонники монетарного суверенитета упускают из виду основной момент долларизации, который состоит в том, чтобы защитить покупательную способность простых людей от эксцессов хронически расточительных политиков и часто подвластных — или просто некомпетентных — центральных банкиров. На самом деле неудивительно, что наряду с частично перешедшим на доллар Перу, три полностью долларизированных страны Латинской Америки — Панама, Эквадор и Сальвадор — имели самые низкие уровни инфляции в регионе в течение последних 20 лет.
Несмотря на то, что в Соединенных Штатах наблюдался самый высокий уровень инфляции за последние четыре десятилетия, долларизированное трио Латинской Америки — все чей рост валового внутреннего продукта (ВВП) на душу населения за последние 20 лет превзошел рост Аргентины — не видел двузначных уровней инфляции из-за пандемии COVID-19.
Оказывается, если не дать местному правящему классу печатать деньги без разбора, начинают появляться положительные результаты. Как заметил все тот же экономист Ханке, долларизация эквивалентна установлению верховенства права в денежной сфере.
Долларизация не означает, как заявляют сторонники суверенитета, капитуляцию денежно-кредитной политики страны перед Соединенными Штатами. Как утверждал экономист Хуан Луис Морено-Вильялаз в журнале Cato Journal в 1999 г., банки Панамы, которые были интегрированы в глобальную финансовую систему после ряда мер по либерализации в 1970-х годах, размещают свои ресурсы внутри или за пределами страны без серьезных ограничений, корректируя их ликвидность в соответствии с местным спросом на кредит или деньги.
Таким образом, денежно-кредитную политику Панамы определяют изменения в денежной массе, возникающие в результате взаимодействия местных факторов и конкретных условий глобальных кредитных рынков, а не Федеральная резервная система США. Политика ФРС влияет на Панаму в той же степени, что и на остальной мир.
Аргентинское государство должно платить по своим обязательствам вне зависимости от своей официальной валюты. Что касается активов и пассивов коммерческих банков, то они останутся прежними после долларизации — за исключением новой расчетной единицы — с точки зрения их текущей стоимости в долларах США.
Переход на доллар, с другой стороны, внес бы столь необходимые жесткие бюджетные ограничения, даже если строгие фискальные правила по-прежнему необходимы для сдерживания дефицитных расходов. Действуя вместе, долларизация и режим бюджетной дисциплины снизят процентные ставки и ограничат будущий размер долга.
Вопрос о резервах
Экономист Роберто Качаноски утверждает, что в Аргентине в настоящее время недостаточно резервов для долларизации. Эти возражения, однако, проистекают из ошибочного предположения о том, что существуют определенные условия, которые страна должна выполнить, прежде чем она сможет установить валютное управление или долларизированную систему.
Как утверждает Ханке из Университета Джона Хопкинса, «валютный фонд не требует предварительных условий для денежной реформы и ее можно начать быстро. Государственные финансы, государственные предприятия и торговля не должны быть реформированы для того, чтобы валютный фонд начал выпускать валюту». То же самое относится к официальной долларизации.
Что касается резервов, то не хватает долларов только центральному банку Аргентины. С другой стороны, аргентинские граждане и компании держат много твердой валюты, даже если в логической попытке защитить себя от частых банковских операций в стране они хранят их под своим матрасом, либо в других юрисдикциях. По данным Национального института статистики и переписи населения Аргентины, на конец 2022 года аргентинцы держали более $246 миллиардов на счетах в иностранных банках, сейфовых ячейках и в основном незадекларированных наличных деньгах. Эта сумма превышает 50% ВВП Аргентины в текущих долларах на 2021 год.
Если бы Аргентина перешла на доллар или даже объявила о столь необходимых реформах, таких как отмена ценового и валютного контроля, было бы разумно ожидать, что значительная часть твердой валюты, находящейся за границей, вернется в страну. Простое объявление о долларизации в январе 2000 года привело к немедленному увеличению депозитов, даже несмотря на то, что осажденные банки предлагали отрицательные процентные ставки.
Будем откровенны: Роберто Качаноски не поддерживает сохранение аргентинского песо, а скорее cтоит за избавление его от статуса законного платежного средства и разрешение свободной конкуренции между валютами. Однако практическим эффектом полной денежной свободы в Аргентине будет широкое распространение доллара США, который уже процветает на черном рынке. При любом сценарии — просто прекращении использования песо в качестве законного платежного средства или официальном объявлении доллара валютой Аргентины — страна сможет преодолеть инфляцию. При правильном наборе мер политики в отношении предложения Аргентина также может вернуться к экономическому росту.
Следующее правительство Аргентины должно перейти к долларизации, серьезно восприняв технические проблемы, которые создает долларизация. Как заметил экс-министр труда Чили Хосе Пиньера, имея в виду свою страну, радикальные реформы требуют консервативного исполнения. Независимо от того, какая партия победит на президентских выборах в 2023 году, долларизация должна оставаться в центре политического дискурса.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба