7 августа 2023 | Positive Technologies
О компании.
Positive Technologies — лидер рынка результативной кибербезопасности РФ. Компания является ведущим разработчиком продуктов, решений и сервисов, позволяющих выявлять и предотвращать кибератаки до того, как они причинят неприемлемый ущерб бизнесу и целым отраслям экономики. Продукцией компании пользуются более 3300 организаций по всему миру, в том числе 80% компаний из рейтинга «Эксперт-400».
Positive Technologies — первая и единственная компания из сферы кибербезопасности на Московской бирже, количество акционеров более 180 тысяч.
У компании семь офисов на территории России и один в Казахстане. Команда насчитывает более 1900 сотрудников.
Компания продвигает новый класс решений — метапродукты, который ориентирован на результативный подход к кибербезопасности. Первый из них — MaxPatrol O2 — позволяет автоматически выявлять и предотвращать атаки до того, как будет нанесен неприемлемый для компании ущерб. Этот продукт заменяет целую команду, чтобы им управлять, достаточно одного человека. Такая система защиты требует от специалистов минимума знаний и усилий.
Также компания активно работает над межсетевым экраном нового поколения NGFW. Проект оценивается в 0,75 млрд. Выпуск первой коммерческой версии намечен на конец 2023 года. Продукт позволит занять большую нишу, появившуюся после ухода западных вендоров.
Из значимых новостей: 23 июня 2023 года ПАО «Группа Позитив» была включена в 11-й пакет санкций Евросоюза. Но вероятно, что санкции не окажут существенного влияния, так как 99% выручки приходится на клиентов из России и стран СНГ. Международные интересы Группы не связаны со странами ЕС и сосредоточены в первую очередь на регионах, готовых работать с организациями из РФ, в частности - на рынках Латинской Америки, Ближнего Востока, Африки и Юго-Восточной Азии
Текущая цена акций.
Акции компании торгуются на Мосбирже 1,5 года. За это время они продемонстрировали впечатляющий рост, котировки увеличились в 2,8 раза. Акции уверенно торгуются в растущем канале. Рост с начала года превышает 70%.
Финансовые результаты.
Результаты за полгода:
Выручка 4,7 млрд (+34% г/г);
Операционные расходы 5,1 млрд (+64% г/г);
Операционный убыток 0,42 млрд (год назад была прибыль 0,34 млрд);
Чистый убыток 0,38 млрд (год назад была прибыль 0,38 млрд).
Несмотря на хороший рост выручки, расходы на зарплату (рост персонала) и рекламу выросли еще больше до 3,8 млрд (+90% г/г), что привело к убыткам по итогам полугодия.
Квартальная диаграмма показывает, что основные убытки возникли в первом квартале, а второй квартал был в положительной зоне. На самом деле, это не так важно, т.к. основные выплаты от клиентов поступают во втором полугодии. Это объясняется тем, что большая часть заказов обычно закрываются к концу года из-за календарного цикла планирования и бюджетирования в РФ.
На годовом горизонте более заметен впечатляющий рост. Ежегодный темп роста: выучка 43%, EBITDA 66%, ЧП 89%. Результаты за последние 12 месяцев практически не изменились, но как мы отмечали, скачок будет во втором полугодии.
Баланс.
За полгода в 2,5 раза до 2,7 млрд снизилась дебиторская задолженность. Т.е. клиенты выплатили 4,3 млрд по договорам. Часть этих денег 3,7 млрд ушла на дивиденды. А часть пошла на рекламу и новые разработки, в частности до 6,2 млрд (+21% г/г) увеличились НМА.
Но в итоге, из-за крупных расходов в 2 раза до 4,1 млрд уменьшился капитал.
Кэш на счетах уменьшился до 1,9 млрд (-53% г/г). А кредитов и займов суммарно 2,85+1,73 = 4,6 млрд. Таким образом, чистый долг значительно подрос и составил 2,7 млрд. Но ND/EBITDA = 0,4 что говорит о хорошем финансовом положении. Во втором полугодие ожидается снижение долговой нагрузки до ND/EBITDA = 0,1.
Денежные потоки.
Денежные средства:
от операционной деятельности выросли в 2,5 раза г/г до 3,4 млрд. Как мы отмечали выше это произошло за счет погашения дебиторской задолженность.
от инвестиционной деятельности -1,5 млрд. Капитальные затраты выросли в 2 раза г/г. В основном за счет новых разработок.
от финансовой деятельности -4 млрд. Здесь основные траты 3,7 млрд пришлись на дивиденды.
В итоге за полугодие произошло уменьшение денежных средств на 2,2 млрд до 1,9 млрд.
Мультипликаторы.
По мультипликаторам компания оценена дорого:
Текущая цена акции = 2170 ₽
Капитализация = 143 млрд ₽
EV/EBITDA = 24
P/E = 27
P/S = 10,5
P/B = 34
Рентабельность по EBITDA = 45 %
Дивиденды.
Несмотря на то, что это явный представитель компаний роста. И обычно такие компании вкладывают все деньги в развитие и экспансию. Но Positive, учитывая реалии Российского рынка акций, приняли другую стратегию, они позиционируют себя так: «POSI – акция роста с дивидендами».
У компании есть дивидендная политика, размер дивиденда привязан к показателю ND/EBITDA:
Если ND/EBITDA < 1,5, то на дивиденды может быть отправлено до 100% и более от Свободного денежного потока, но не более 100% от Чистой прибыли.
Если ND/EBITDA от 1,5 до 2,5, то на дивиденды может быть отправлено не более 100% от Свободного денежного потока, но не более 100% от Чистой прибыли.
Если ND/EBITDA > 2,5 то выплата дивидендов может быть признана нецелесообразной
Текущее финансовое положение не вызывает сомнений в том, что дивиденды будут выплачены и за 2023 год. Думаю, ориентироваться можно на 80-100₽ (около 4% доходности).
Перспективы и риски.
Компания планирует экспансии на международный рынок ИБ. В приоритете рынки дружественных стран. Но санкций могут существенно усложнить этот процесс.
По прогнозам ЦСР, рынок кибербезопасности будет расти на 24% ближайшие пять лет. После ухода западных вендоров, Позитив – один из основных бенефициаров этого роста. Существенным драйвером является указ президента о запрете использования средств защиты информации недружественных стран с 01.01.25. Но у компании есть и конкуренты, например, «Лаборатория Касперского».
В прошлом году компания, как и обещала, смогла удвоить масштаб бизнес и основные экономические метрики (выручку, EBITDA, ЧП и др). На 2023 год цели также грандизоные увеличить отгрузки до 20-30 млрд, т.е. примерно в 1,5-2 раза. Но в дальнейшем поддерживать такие темпы роста выручки будет сложно. Вероятно, что темпы роста будут постепенно снижаться. И через пару лет бизнес скорей всего будет расти в среднем на 25%-30%. Но это всё равно довольно высокие значения.
Также нужно отметить высокую прозрачность компании. Менеджмент прилагает все усилия, чтобы акции Позитив Групп стали новой голубой фишкой. В прошлом году акции были включены в 4 индекса Мосбижи, а также переведены в первый котировальный список и были допущены к торгам на вечерней секции. А с 16.06.23 акции вошли в лист ожидания на включение в индекс Мосбиржи и индекс РТС. Это означает, что фонды, которые занимаются индексным инвестированием, вероятно, скоро будут покупать акцию. Т.е. спрос на нее возрастет, это поддержит котировки.
Выводы.
Positive Technologies — один из лидеров рынка кибербезопасности РФ.
С 23.06.23 под санкциями ЕС.
Отчет за 2 квартал неплохой. Выручка выросла на треть. Но т.к. это сезонный бизнес, основной рост ожидается во втором полугодии.
Из-за увеличения числа сотрудников на две трети г/г увеличились расходы на зарплату.
Чистый долг сильно вырос, но финансовое положение остается хорошим.
Компания продолжает инвестировать в разработку продуктов. Капитальные затраты выросли в 2 раза г/г.
Один из приоритетов компании - это выплата дивидендов.
Т.к. это компания роста, мультипликаторы очень высокие.
Планы на 2023 увеличить финансовые показатели в 1,5-2 раза.
Акции компании могут быть скоро включены в индекс Мосбиржи и РТС.
Котировки с начала года выросли на 70%.
Акции стоят весьма недёшево. В цену включен очень оптимистичный дальнейший рост бизнеса. Сам я пока не инвестировал в Позитив по причине высокой стоимости. Но компания интересная, возможно, как-нибудь найду окно возможности, и куплю хотя бы на небольшую долю от портфеля.
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Positive Technologies — лидер рынка результативной кибербезопасности РФ. Компания является ведущим разработчиком продуктов, решений и сервисов, позволяющих выявлять и предотвращать кибератаки до того, как они причинят неприемлемый ущерб бизнесу и целым отраслям экономики. Продукцией компании пользуются более 3300 организаций по всему миру, в том числе 80% компаний из рейтинга «Эксперт-400».
Positive Technologies — первая и единственная компания из сферы кибербезопасности на Московской бирже, количество акционеров более 180 тысяч.
У компании семь офисов на территории России и один в Казахстане. Команда насчитывает более 1900 сотрудников.
Компания продвигает новый класс решений — метапродукты, который ориентирован на результативный подход к кибербезопасности. Первый из них — MaxPatrol O2 — позволяет автоматически выявлять и предотвращать атаки до того, как будет нанесен неприемлемый для компании ущерб. Этот продукт заменяет целую команду, чтобы им управлять, достаточно одного человека. Такая система защиты требует от специалистов минимума знаний и усилий.
Также компания активно работает над межсетевым экраном нового поколения NGFW. Проект оценивается в 0,75 млрд. Выпуск первой коммерческой версии намечен на конец 2023 года. Продукт позволит занять большую нишу, появившуюся после ухода западных вендоров.
Из значимых новостей: 23 июня 2023 года ПАО «Группа Позитив» была включена в 11-й пакет санкций Евросоюза. Но вероятно, что санкции не окажут существенного влияния, так как 99% выручки приходится на клиентов из России и стран СНГ. Международные интересы Группы не связаны со странами ЕС и сосредоточены в первую очередь на регионах, готовых работать с организациями из РФ, в частности - на рынках Латинской Америки, Ближнего Востока, Африки и Юго-Восточной Азии
Текущая цена акций.
Акции компании торгуются на Мосбирже 1,5 года. За это время они продемонстрировали впечатляющий рост, котировки увеличились в 2,8 раза. Акции уверенно торгуются в растущем канале. Рост с начала года превышает 70%.
Финансовые результаты.
Результаты за полгода:
Выручка 4,7 млрд (+34% г/г);
Операционные расходы 5,1 млрд (+64% г/г);
Операционный убыток 0,42 млрд (год назад была прибыль 0,34 млрд);
Чистый убыток 0,38 млрд (год назад была прибыль 0,38 млрд).
Несмотря на хороший рост выручки, расходы на зарплату (рост персонала) и рекламу выросли еще больше до 3,8 млрд (+90% г/г), что привело к убыткам по итогам полугодия.
Квартальная диаграмма показывает, что основные убытки возникли в первом квартале, а второй квартал был в положительной зоне. На самом деле, это не так важно, т.к. основные выплаты от клиентов поступают во втором полугодии. Это объясняется тем, что большая часть заказов обычно закрываются к концу года из-за календарного цикла планирования и бюджетирования в РФ.
На годовом горизонте более заметен впечатляющий рост. Ежегодный темп роста: выучка 43%, EBITDA 66%, ЧП 89%. Результаты за последние 12 месяцев практически не изменились, но как мы отмечали, скачок будет во втором полугодии.
Баланс.
За полгода в 2,5 раза до 2,7 млрд снизилась дебиторская задолженность. Т.е. клиенты выплатили 4,3 млрд по договорам. Часть этих денег 3,7 млрд ушла на дивиденды. А часть пошла на рекламу и новые разработки, в частности до 6,2 млрд (+21% г/г) увеличились НМА.
Но в итоге, из-за крупных расходов в 2 раза до 4,1 млрд уменьшился капитал.
Кэш на счетах уменьшился до 1,9 млрд (-53% г/г). А кредитов и займов суммарно 2,85+1,73 = 4,6 млрд. Таким образом, чистый долг значительно подрос и составил 2,7 млрд. Но ND/EBITDA = 0,4 что говорит о хорошем финансовом положении. Во втором полугодие ожидается снижение долговой нагрузки до ND/EBITDA = 0,1.
Денежные потоки.
Денежные средства:
от операционной деятельности выросли в 2,5 раза г/г до 3,4 млрд. Как мы отмечали выше это произошло за счет погашения дебиторской задолженность.
от инвестиционной деятельности -1,5 млрд. Капитальные затраты выросли в 2 раза г/г. В основном за счет новых разработок.
от финансовой деятельности -4 млрд. Здесь основные траты 3,7 млрд пришлись на дивиденды.
В итоге за полугодие произошло уменьшение денежных средств на 2,2 млрд до 1,9 млрд.
Мультипликаторы.
По мультипликаторам компания оценена дорого:
Текущая цена акции = 2170 ₽
Капитализация = 143 млрд ₽
EV/EBITDA = 24
P/E = 27
P/S = 10,5
P/B = 34
Рентабельность по EBITDA = 45 %
Дивиденды.
Несмотря на то, что это явный представитель компаний роста. И обычно такие компании вкладывают все деньги в развитие и экспансию. Но Positive, учитывая реалии Российского рынка акций, приняли другую стратегию, они позиционируют себя так: «POSI – акция роста с дивидендами».
У компании есть дивидендная политика, размер дивиденда привязан к показателю ND/EBITDA:
Если ND/EBITDA < 1,5, то на дивиденды может быть отправлено до 100% и более от Свободного денежного потока, но не более 100% от Чистой прибыли.
Если ND/EBITDA от 1,5 до 2,5, то на дивиденды может быть отправлено не более 100% от Свободного денежного потока, но не более 100% от Чистой прибыли.
Если ND/EBITDA > 2,5 то выплата дивидендов может быть признана нецелесообразной
Текущее финансовое положение не вызывает сомнений в том, что дивиденды будут выплачены и за 2023 год. Думаю, ориентироваться можно на 80-100₽ (около 4% доходности).
Перспективы и риски.
Компания планирует экспансии на международный рынок ИБ. В приоритете рынки дружественных стран. Но санкций могут существенно усложнить этот процесс.
По прогнозам ЦСР, рынок кибербезопасности будет расти на 24% ближайшие пять лет. После ухода западных вендоров, Позитив – один из основных бенефициаров этого роста. Существенным драйвером является указ президента о запрете использования средств защиты информации недружественных стран с 01.01.25. Но у компании есть и конкуренты, например, «Лаборатория Касперского».
В прошлом году компания, как и обещала, смогла удвоить масштаб бизнес и основные экономические метрики (выручку, EBITDA, ЧП и др). На 2023 год цели также грандизоные увеличить отгрузки до 20-30 млрд, т.е. примерно в 1,5-2 раза. Но в дальнейшем поддерживать такие темпы роста выручки будет сложно. Вероятно, что темпы роста будут постепенно снижаться. И через пару лет бизнес скорей всего будет расти в среднем на 25%-30%. Но это всё равно довольно высокие значения.
Также нужно отметить высокую прозрачность компании. Менеджмент прилагает все усилия, чтобы акции Позитив Групп стали новой голубой фишкой. В прошлом году акции были включены в 4 индекса Мосбижи, а также переведены в первый котировальный список и были допущены к торгам на вечерней секции. А с 16.06.23 акции вошли в лист ожидания на включение в индекс Мосбиржи и индекс РТС. Это означает, что фонды, которые занимаются индексным инвестированием, вероятно, скоро будут покупать акцию. Т.е. спрос на нее возрастет, это поддержит котировки.
Выводы.
Positive Technologies — один из лидеров рынка кибербезопасности РФ.
С 23.06.23 под санкциями ЕС.
Отчет за 2 квартал неплохой. Выручка выросла на треть. Но т.к. это сезонный бизнес, основной рост ожидается во втором полугодии.
Из-за увеличения числа сотрудников на две трети г/г увеличились расходы на зарплату.
Чистый долг сильно вырос, но финансовое положение остается хорошим.
Компания продолжает инвестировать в разработку продуктов. Капитальные затраты выросли в 2 раза г/г.
Один из приоритетов компании - это выплата дивидендов.
Т.к. это компания роста, мультипликаторы очень высокие.
Планы на 2023 увеличить финансовые показатели в 1,5-2 раза.
Акции компании могут быть скоро включены в индекс Мосбиржи и РТС.
Котировки с начала года выросли на 70%.
Акции стоят весьма недёшево. В цену включен очень оптимистичный дальнейший рост бизнеса. Сам я пока не инвестировал в Позитив по причине высокой стоимости. Но компания интересная, возможно, как-нибудь найду окно возможности, и куплю хотя бы на небольшую долю от портфеля.
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter