15 августа 2023 ИХ "Финам" Беленькая Ольга
15 августа на внеочередном заседании Банк России повысил ключевую ставку сразу на 350 б.п. – до 12%. Шаг оказался выше консенсус-прогноза – консенсус предполагал повышение ставки до 10-10,5%. Мы полагали, что минимальное повышение может быть до 10%, но не менее вероятным считали и 11-12%.
ЦБ объяснил, что решение принято в целях ограничения рисков для ценовой стабильности. Т.е. ЦБ реагировал только на возросшие инфляционные риски, но регулятор не связывает свое решение с угрозами для финансовой стабильности от резкого ослабления курса рубля. Принятое решение "направлено на обеспечение такой динамики денежно-кредитных условий и внутреннего спроса в целом, которые необходимы для возвращения инфляции к 4% в 2024 году и ее стабилизации вблизи 4% в дальнейшем".
Аргументы ЦБ все те же – «увеличение внутреннего спроса, превышающее возможности расширения выпуска, усиливает устойчивое инфляционное давление и оказывает влияние на динамику курса рубля через повышенный спрос на импорт. В результате усиливается эффект переноса ослабления рубля в цены и растут инфляционные ожидания».
Инфляционное давление усиливается, текущие темпы роста цен продолжают ускоряться. Приведены данные из вчерашнего бюллетеня ЦБ по инфляции за июль - «в среднем за последние три месяца текущий рост с поправкой на сезонность составил 7,6% в пересчете на год. Такой же показатель базовой инфляции увеличился до 7,1%». По мнению ЦБ, в дальнейшем сохранение текущих темпов роста цен на достигнутых уровнях означает значительный риск отклонения инфляции вверх от цели в 2024 году. Отметим, что во вчерашнем бюллетене ЦБ оценил месячный темп роста цен в июле с поправкой на сезонность (SA) в 0,96%, что означает в пересчете на год инфляцию более 12% SAAR. Это, а также возможная идея «выравнивания» доходностей вдоль кривой доходности ОФЗ, чтобы затормозить рост кредитования, могло стать ориентиром и для масштаба повышения ключевой ставки.
Отметим, что из комментария ЦБ исчез прогноз инфляции на конец 2023 г, который был в проекте ОНДКП и во вчерашнем бюллетене по инфляции («согласно прогнозу, с учетом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция составит 5,0–6,5% в 2023 г., вернется к 4% в 2024 г. и будет находиться вблизи 4% в дальнейшем»). В сегодняшнем заявлении – только прогноз на конец 2024 г «по прогнозу Банка России, с учетом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция вернется к 4% в 2024 году».
Таким образом, ЦБ уже превысил верхнюю границу своего прогнозного диапазона средней ключевой ставки на этот год и «досрочно» перешел к двузначным уровням ключевой ставки, предполагавшимся в альтернативных (неблагоприятных) сценариях ОНДКП на 2024-26 гг.
Также ЦБ не принял каких-либо дополнительных мер по валютным ограничениям, интервенциям в юанях или повышению требований к продаже обязательной экспортной выручки, которых от него ожидали некоторые участники рынка. Т.е., вероятно, по мнению регулятора, сильного повышения ключевой ставки должно хватить, чтобы стабилизировать курс рубля и его влияние на инфляцию. Это может быть достигнуто через несколько механизмов – 1) повышение ключевой ставки снижает привлекательность спекулятивной игры на ослабление рубля, 2) возрастает привлекательность сбережений в рублях, 3) тормозится кредитный спрос, что должно замедлить рост потребления и инвестиций и охладить также и спрос на импорт (в сочетании с эффектом от существенного ослабления курса рубля с начала года). Этот эффект будет сдерживаться наличием программ льготного кредитования (ЦБ в ОНДКП оценивал их объем более чем в 10 трлн руб или 14% от кредитного портфеля банков).
Мы полагаем, что с учетом сильного повышения ключевой ставки курс рубля к доллару может стабилизироваться в диапазоне 90-100. Между тем, первая реакция курса рубля не обнадежила – после вчерашнего локального укрепления рубль вновь стал снижаться в паре с долларом. Возможно, требуются дополнительные меры по насыщению валютой внутреннего рынка, которые пока не были предприняты. Т.е. у ЦБ еще остается возможность для маневра в ужесточении валютных ограничений.
В комментарии ЦБ говорится «Банк России будет принимать дальнейшие решения по ключевой ставке с учетом фактической и ожидаемой динамики инфляции относительно цели, процесса структурной перестройки экономики, а также оценивая риски со стороны внутренних и внешних условий и реакции на них финансовых рынков. По прогнозу Банка России, с учетом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция вернется к 4% в 2024 году». Таким образом, сигнал возможных дальнейших действий в комментарии отсутствует (ранее ЦБ допускал возможность повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях). Это может означать, что цикл повышения ключевой ставки может быть завершен сегодняшним повышением. Ближайшее очередное заседание ЦБ запланировано на 15 сентября.
Возможное завершение цикла повышения ключевой ставки – хорошая новость для рынка ОФЗ, в то же время флоутеры (особенно по корпоративным бумагам) помогут захеджировать риски дальнейшего повышения ключевой ставки.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
ЦБ объяснил, что решение принято в целях ограничения рисков для ценовой стабильности. Т.е. ЦБ реагировал только на возросшие инфляционные риски, но регулятор не связывает свое решение с угрозами для финансовой стабильности от резкого ослабления курса рубля. Принятое решение "направлено на обеспечение такой динамики денежно-кредитных условий и внутреннего спроса в целом, которые необходимы для возвращения инфляции к 4% в 2024 году и ее стабилизации вблизи 4% в дальнейшем".
Аргументы ЦБ все те же – «увеличение внутреннего спроса, превышающее возможности расширения выпуска, усиливает устойчивое инфляционное давление и оказывает влияние на динамику курса рубля через повышенный спрос на импорт. В результате усиливается эффект переноса ослабления рубля в цены и растут инфляционные ожидания».
Инфляционное давление усиливается, текущие темпы роста цен продолжают ускоряться. Приведены данные из вчерашнего бюллетеня ЦБ по инфляции за июль - «в среднем за последние три месяца текущий рост с поправкой на сезонность составил 7,6% в пересчете на год. Такой же показатель базовой инфляции увеличился до 7,1%». По мнению ЦБ, в дальнейшем сохранение текущих темпов роста цен на достигнутых уровнях означает значительный риск отклонения инфляции вверх от цели в 2024 году. Отметим, что во вчерашнем бюллетене ЦБ оценил месячный темп роста цен в июле с поправкой на сезонность (SA) в 0,96%, что означает в пересчете на год инфляцию более 12% SAAR. Это, а также возможная идея «выравнивания» доходностей вдоль кривой доходности ОФЗ, чтобы затормозить рост кредитования, могло стать ориентиром и для масштаба повышения ключевой ставки.
Отметим, что из комментария ЦБ исчез прогноз инфляции на конец 2023 г, который был в проекте ОНДКП и во вчерашнем бюллетене по инфляции («согласно прогнозу, с учетом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция составит 5,0–6,5% в 2023 г., вернется к 4% в 2024 г. и будет находиться вблизи 4% в дальнейшем»). В сегодняшнем заявлении – только прогноз на конец 2024 г «по прогнозу Банка России, с учетом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция вернется к 4% в 2024 году».
Таким образом, ЦБ уже превысил верхнюю границу своего прогнозного диапазона средней ключевой ставки на этот год и «досрочно» перешел к двузначным уровням ключевой ставки, предполагавшимся в альтернативных (неблагоприятных) сценариях ОНДКП на 2024-26 гг.
Также ЦБ не принял каких-либо дополнительных мер по валютным ограничениям, интервенциям в юанях или повышению требований к продаже обязательной экспортной выручки, которых от него ожидали некоторые участники рынка. Т.е., вероятно, по мнению регулятора, сильного повышения ключевой ставки должно хватить, чтобы стабилизировать курс рубля и его влияние на инфляцию. Это может быть достигнуто через несколько механизмов – 1) повышение ключевой ставки снижает привлекательность спекулятивной игры на ослабление рубля, 2) возрастает привлекательность сбережений в рублях, 3) тормозится кредитный спрос, что должно замедлить рост потребления и инвестиций и охладить также и спрос на импорт (в сочетании с эффектом от существенного ослабления курса рубля с начала года). Этот эффект будет сдерживаться наличием программ льготного кредитования (ЦБ в ОНДКП оценивал их объем более чем в 10 трлн руб или 14% от кредитного портфеля банков).
Мы полагаем, что с учетом сильного повышения ключевой ставки курс рубля к доллару может стабилизироваться в диапазоне 90-100. Между тем, первая реакция курса рубля не обнадежила – после вчерашнего локального укрепления рубль вновь стал снижаться в паре с долларом. Возможно, требуются дополнительные меры по насыщению валютой внутреннего рынка, которые пока не были предприняты. Т.е. у ЦБ еще остается возможность для маневра в ужесточении валютных ограничений.
В комментарии ЦБ говорится «Банк России будет принимать дальнейшие решения по ключевой ставке с учетом фактической и ожидаемой динамики инфляции относительно цели, процесса структурной перестройки экономики, а также оценивая риски со стороны внутренних и внешних условий и реакции на них финансовых рынков. По прогнозу Банка России, с учетом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция вернется к 4% в 2024 году». Таким образом, сигнал возможных дальнейших действий в комментарии отсутствует (ранее ЦБ допускал возможность повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях). Это может означать, что цикл повышения ключевой ставки может быть завершен сегодняшним повышением. Ближайшее очередное заседание ЦБ запланировано на 15 сентября.
Возможное завершение цикла повышения ключевой ставки – хорошая новость для рынка ОФЗ, в то же время флоутеры (особенно по корпоративным бумагам) помогут захеджировать риски дальнейшего повышения ключевой ставки.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter