16 августа 2023 БКС Экспресс
ЦБ поддержал рубль
Решение ЦБ РФ по ключевой ставке стало основным драйвером для укрепления рубля, пара USD/RUB вернулась ниже 100. Также сказываются сообщения СМИ о возможном введении валютных ограничений. К примеру, возврат нормы по обязательной продаже валютной выручки или запрет на выплату дивидендов и займов за рубеж, даже в рублях и в дружественные юрисдикции.
Эффект от повышения ключевой ставки скажется на валютном курсе с некоторым лагом, а дополнительные ограничения, если они будут введены, должны усилить поддержку национальной валюте в среднесрочной перспективе.
При развитии сценария дальнейшего укрепления рубля актуален вопрос увеличения доли акций, которые могут выглядеть лучше рынка. Рассмотрим конкретные варианты.
Внутренние импортные истории
Крепкий рубль позитивен для компаний, которые импортируют товары или оборудование. Дорогая нацвалюта позволяет платить меньше, закупки становятся выгоднее.
На российском публичном рынке выраженных импортных историй крайне мало. Можно акцентировать лишь, что для ряда ритейлеров крепкий рубль позитивен, так как часть товаров поставляется из заграницы. Отдельно можно отметить М.Видео: компания сообщила, что доля импорта в обороте компании к концу 2022 г. выросла с нуля до 25%. В I квартале 2023 г. импорт достигал 30–37% в отдельные периоды. При этом стоит учитывать, что акции М.Видео малоликвидны, а рентабельность находится под давлением высокой конкуренции в секторе. Сдержанный взгляд на бумаги.
Взгляд на потребительский сектор в целом преимущественно нейтральный, но наиболее позитивные ожидания по X5 Group и Магниту. Помимо лидирующих позиций на рынке и позитивных последних финансовых результатов, стоит учитывать, что компании заметно улучшили состояние баланса за период невыплаты дивидендов. Это предполагает, что увеличение процентных ставок окажет более сдержанное влияние на процентные расходы — не так сильно, как могло бы.
X5 Group (Рекомендация аналитиков БКС Мир инвестиций «Держать». Цель на год: 2700 руб. / +24%)
Магнит («Держать». Цель на год: 7400 руб. / +33%)
Крупные запасы рублевого кеша
Крепкая нацвалюта позитивна для компаний, у которых есть рублевые финансовые вложения или крупные запасы денежных средств на счетах. При укреплении рубля накопленный кеш позитивно переоценивается в валюте.
Кроме того, на фоне повышения ключевой ставки ЦБ РФ накопленные рублевые средства можно размещать под более высокий процент. Это фактор в пользу роста процентных доходов и увеличения чистой прибыли.
Сильнее всего эффект от переоценки накопленного кеша будет для Интер РАО. Компания не публиковала отчетность за последние 1,5 года, но, по нашим оценкам, накопленные средства должны быть сопоставимы с текущей рыночной капитализацией.
Похожий случай — Юнипро. За период невыплаты дивидендов компания накопила на счетах более 45 млрд руб. кеша при текущей капитализации около 127 млрд руб. Однако здесь стоит учитывать, что сейчас в компании действует внешнее управление, дивиденды не выплачиваются. Ситуация вряд ли разрешится до выхода Fortum из акционерного капитала.
Кроме энергетиков, сильный рубль выгоден для QIWI и HeadHunter. Компании закупают часть оборудования за рубежом. Более того, и у QIWI, и у HeadHunter на конец I квартала 2023 г. чистый долг был отрицательным (-57,3 млрд руб. и -4,7 млрд руб. соответственно). Это означает, что компания может зарабатывать за счет роста процентных ставок, размещая свободные средства под процент.
Интер РАО («Покупать». Цель на год: 5,6 руб. / +37%)
Юнипро («Покупать». Цель на год: 3,1 руб. / +48%)
HeadHunter («Держать». Цель на год: 3100 руб. / +23%)
Отдельный случай
Отдельно можно выделить Московскую биржу. Для биржи позитивен не столько крепкий рубль, сколько рост процентных ставок в экономике. Биржа зарабатывает на свободных клиентских остатках, большая часть которых должна быть в рублях. Соответственно, рост процентных ставок приводит к увеличению процентных доходов биржи.
Московская биржа («Покупать». Цель на год: 180 руб. / +29%).
Решение ЦБ РФ по ключевой ставке стало основным драйвером для укрепления рубля, пара USD/RUB вернулась ниже 100. Также сказываются сообщения СМИ о возможном введении валютных ограничений. К примеру, возврат нормы по обязательной продаже валютной выручки или запрет на выплату дивидендов и займов за рубеж, даже в рублях и в дружественные юрисдикции.
Эффект от повышения ключевой ставки скажется на валютном курсе с некоторым лагом, а дополнительные ограничения, если они будут введены, должны усилить поддержку национальной валюте в среднесрочной перспективе.
При развитии сценария дальнейшего укрепления рубля актуален вопрос увеличения доли акций, которые могут выглядеть лучше рынка. Рассмотрим конкретные варианты.
Внутренние импортные истории
Крепкий рубль позитивен для компаний, которые импортируют товары или оборудование. Дорогая нацвалюта позволяет платить меньше, закупки становятся выгоднее.
На российском публичном рынке выраженных импортных историй крайне мало. Можно акцентировать лишь, что для ряда ритейлеров крепкий рубль позитивен, так как часть товаров поставляется из заграницы. Отдельно можно отметить М.Видео: компания сообщила, что доля импорта в обороте компании к концу 2022 г. выросла с нуля до 25%. В I квартале 2023 г. импорт достигал 30–37% в отдельные периоды. При этом стоит учитывать, что акции М.Видео малоликвидны, а рентабельность находится под давлением высокой конкуренции в секторе. Сдержанный взгляд на бумаги.
Взгляд на потребительский сектор в целом преимущественно нейтральный, но наиболее позитивные ожидания по X5 Group и Магниту. Помимо лидирующих позиций на рынке и позитивных последних финансовых результатов, стоит учитывать, что компании заметно улучшили состояние баланса за период невыплаты дивидендов. Это предполагает, что увеличение процентных ставок окажет более сдержанное влияние на процентные расходы — не так сильно, как могло бы.
X5 Group (Рекомендация аналитиков БКС Мир инвестиций «Держать». Цель на год: 2700 руб. / +24%)
Магнит («Держать». Цель на год: 7400 руб. / +33%)
Крупные запасы рублевого кеша
Крепкая нацвалюта позитивна для компаний, у которых есть рублевые финансовые вложения или крупные запасы денежных средств на счетах. При укреплении рубля накопленный кеш позитивно переоценивается в валюте.
Кроме того, на фоне повышения ключевой ставки ЦБ РФ накопленные рублевые средства можно размещать под более высокий процент. Это фактор в пользу роста процентных доходов и увеличения чистой прибыли.
Сильнее всего эффект от переоценки накопленного кеша будет для Интер РАО. Компания не публиковала отчетность за последние 1,5 года, но, по нашим оценкам, накопленные средства должны быть сопоставимы с текущей рыночной капитализацией.
Похожий случай — Юнипро. За период невыплаты дивидендов компания накопила на счетах более 45 млрд руб. кеша при текущей капитализации около 127 млрд руб. Однако здесь стоит учитывать, что сейчас в компании действует внешнее управление, дивиденды не выплачиваются. Ситуация вряд ли разрешится до выхода Fortum из акционерного капитала.
Кроме энергетиков, сильный рубль выгоден для QIWI и HeadHunter. Компании закупают часть оборудования за рубежом. Более того, и у QIWI, и у HeadHunter на конец I квартала 2023 г. чистый долг был отрицательным (-57,3 млрд руб. и -4,7 млрд руб. соответственно). Это означает, что компания может зарабатывать за счет роста процентных ставок, размещая свободные средства под процент.
Интер РАО («Покупать». Цель на год: 5,6 руб. / +37%)
Юнипро («Покупать». Цель на год: 3,1 руб. / +48%)
HeadHunter («Держать». Цель на год: 3100 руб. / +23%)
Отдельный случай
Отдельно можно выделить Московскую биржу. Для биржи позитивен не столько крепкий рубль, сколько рост процентных ставок в экономике. Биржа зарабатывает на свободных клиентских остатках, большая часть которых должна быть в рублях. Соответственно, рост процентных ставок приводит к увеличению процентных доходов биржи.
Московская биржа («Покупать». Цель на год: 180 руб. / +29%).
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба