Сегодня отмечает 25-летний «юбилей» дефолт России 1998 года. Как напоминает руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам» Ольга Беленькая, тогда дефолт стал результатом валютного и бюджетного кризиса, возникшего вследствие низких цен на нефть, попыток удержания завышенного курса рубля и несбалансированной политики госзаимствований (ГКО). По оценке бывшего министра финансов РФ Алексея Кудрина, в 1998 году общий уровень госдолга РФ достиг рекордных 146% ВВП, а золотовалютные резервы к началу кризиса составляли лишь $12 млрд. Внешний долг России еще на 1 января 2000 года составлял 158,7 млрд долларов.
«Несмотря на падение мировых цен на нефть до $9-10 за баррель, что резко ухудшило платежный баланс России, правительство и ЦБ до последнего момента удерживали курс рубля от необходимой девальвации. К сожалению, был выбран худший и наименее очевидный выход – дефолт по внутреннему долгу, номинированному в национальной валюте (рублях). Такой долг всегда можно погасить хотя бы за счет денежной эмиссии. В свою очередь, дефолт привел к четырехкратной девальвации рубля, к инфляции свыше 80% и к серьезному финансовому и экономическому кризису в России», - отметила Беленькая.
Нового дефолта России сейчас ждать не приходится, поскольку долговая нагрузка у страны одна из самых низких в мире. Однако рубль спустя четверть века в августе вновь сталкивается с проблемами и пересек «красную черту» - отметку в 100 за доллар, после которой на ситуацию начали активно реагировать власти. ЦБ во вторник по итогам экстренного заседания повысил ставку сразу на 3,5 процентного пункта, до 12%, а властям, согласно данным СМИ, пришлось договариваться с экспортерами об увеличении продаж валютной выручки. В чем различия нынешней ситуации с 1998 годом, есть ли сходство и какие сейчас есть риски для российской экономики? Finam.ru собрал мнения аналитиков.
У рубля вновь проблемы, но другие
Эксперты в целом сходятся во мнении, что ситуация сейчас совсем другая, чем 25 лет назад.
«Снижения курса рубля в августе 2023 года нельзя сравнивать с кризисом 1998 года, когда был объявлен дефолт по государственным казначейским обязательствам. Сейчас девальвация носит спекулятивный и обратимый характер, и уже осенью мы увидим существенное укрепление рубля в результате принятых правительством и Банком России мер», - отметил в комментарии Finam.ru Денис Перепелица, к.э.н., директор федерального методического центра по финансовой грамотности и доцент кафедры мировых финансовых рынков и финтеха РЭУ им. Плеханова.
Кризисные ситуации 1998 и 2023 годов по своей сути и эффекту на российскую экономику между собой совсем не похожи, полагает экономист Никита Митрофанов, автор Telegram-канала «Китайская угроза». «Я бы даже не назвал текущую ситуацию каким-то отдельным кризисом. Это часть одного экономического цикла внутри нашей страны, который по сути начался весной прошлого года», - подчеркнул он.
Митрофанов напомнил, что в 1998 году рухнула по сути государственная финансовая пирамида ГКО, когда перед руководством страны стоял выбор — «покрутить» деньги в коротких облигациях еще, взяв еще больше долгов, перекрыть все долги печатным станком, но запустить инфляцию, либо объявить дефолт и «очистить» экономическую систему от спекулятивной неэффективности.
«По сути после августа 1998 года экономика России и пришла к тому виду, который мы с вами знаем. В 1999 году экономику Россию вытянул вперед из кризиса экспортный нефтегазовый сектор, а также всем стало понятно, что в долг у государства не получается жить, поэтому госдолг больше не превышал критических значений, а на черный день было создано большое количество резервов, в том числе ФНБ», - описал ход событий эксперт.
Сейчас же, по его словам, ничего такого масштабного не ожидается, и в лучшем случае правительство и регулятор повторят старые приемы, которые виртуозно были исполнены в феврале-марте 2022 года. Речь идет про высокую ключевую ставку, чтобы избежать оттока ликвидности и скачка монетарной инфляции, а также валютный контроль и контроль за движением капитала, чтобы угомонить девальвацию рубля. Первое уже по сути введено Центробанком со вторника, а второе по слухам экспортеры и правительство обсуждали в понедельник, так что скорее всего это вопрос времени — когда будет выведен контроль за движением капитала, обязательная продажа валютной выручки и так далее, считает Митрофанов.
«Даже в вопросе резкого падения курса рубля сходства небольшие. В 1998 курс скакнул за считанные дни, а в 2023 году этот процесс растянулся на 8 месяцев», - добавил эксперт.
Подобное мнение высказала и Ольга Беленькая, руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам». По ее словам, вряд ли можно сейчас найти аналогию в российской экономике с событиями августа 1998 года, помимо резкого падения курса рубля.
Она напомнила, что одним из последствий дефолта 1998 года стал пересмотр макроэкономической политики России, которая на долгое время стала очень консервативной. Приоритетами стали макроэкономическая и финансовая стабильность – низкий госдолг, «жизнь по средствам» в рамках бюджетного планирования, накопление резервов на черный день, сдерживание инфляции. Последующие кризисы Россия встречала с мощными финансовыми буферами, которые позволяли проходить их со значительно меньшими потерями, чем в 1998 году.
Сейчас, по словам Беленькой, ситуация в российской экономике совершенно иная, чем 25 лет назад. Во-первых, долговая нагрузка государства – одна из наиболее низких в мире (госдолг – около 15% ВВП), а внешний госдолг всего около $40 млрд при международных валютных резервах около $580 млрд. (даже с учетом того факта, что около $300 млрд из них заморожены из-за западных санкций). В 1998 году иностранные портфельные инвесторы играли ключевую роль на рынке российского госдолга, сейчас их доля в ОФЗ составляет менее 9%, но вследствие санкций и ответных мер со стороны российских властей они фактически полностью изолированы от российского долгового рынка, где ключевую роль играют крупные банки.
Во-вторых, с ноября 2014 года российская экономика живет при плавающем курсе рубля, что позволяет ей быстрее адаптироваться к изменениям внешних условий (мировых цен на сырье и объемов российского экспорта) через корректировку платежного баланса, добавила Беленькая.
Наконец, сейчас доля государства в экономике существенно выше, чем в 1998 году. В частности, есть возможности перераспределения ресурсов через бюджет, что амортизирует внешние шоки. «Обратная сторона – экономика стала менее рыночной, более зависимой от государства. И пока у Минфина еще есть резервы в ликвидной части ФНБ, однако ЦБ в основных направлениях ДКП предупреждает, что в условиях санкционного давления на Россию и постепенного циклического снижения мировых цен на сырье существует вероятность длительного сохранения нефтегазовых доходов ниже базового уровня даже при умеренном ослаблении рубля, что создаст риски исчерпания ликвидной части средств ФНБ и устойчивости действующего бюджетного правила. В этом случае для сохранения бюджетного правила может потребоваться «корректировка параметров налогообложения в нефтегазовом секторе» (это можно интерпретировать как повышение налоговой нагрузки)», - подчеркнула Беленькая.
А был ли еще один дефолт?
В связи с юбилеем событий 1998-го уместно вспомнить и про еще один «символический» и спорный дефолт – в июне 2022 года. Как напомнила Ольга Беленькая, в прошлом году, несмотря на санкции в отношении международных резервов РФ, объявленные западными странами сразу после начала СВО, Россия сохраняла возможность обслуживать и погашать свой внешний долг и осуществляла эти платежи. Но Минфин США не продлил лицензию, позволявшую России обслуживать внешний долг, она истекла 25 мая 2022 года. В связи с этим с июня прошлого года российский Минфин начал проводить выплаты по еврооблигациям в рублях, что Bloomberg, не имея на это полномочий, охарактеризовал как дефолт, но с точки зрения России это дефолтом не являлось.
«Поскольку, как уже упоминалось выше, Россия сейчас в любом случае отрезана от внешнего финансирования, в текущей ситуации это не влечет особенных последствий. Впрочем, одно из последствий ухода нерезидентов с российского рынка госдолга состоит в повышении стоимости заимствований для Минфина РФ, поскольку, во-первых, размещения происходят при сократившейся базе инвесторов, во-вторых, вследствие возросшей неопределенности относительно будущей бюджетной политики РФ, по-видимому, увеличилась премия за страновой риск. Но если и когда Россия вернется на внешний долговой рынок, то не исключено, что техническая невозможность Минфина РФ продолжать выплаты по евробондам в валюте займа с лета 2022 года и связанное с этим снижение российских рейтингов международных агентств до преддефолтных уровней могут негативно повлиять на условия привлечения капитала на внешних рынках», - оценила Ольга Беленькая эффект от тогдашних событий.
Денис Перепелица не склонен считать формальный символический дефолт 2022 года полноценным. По его словам, «данная ситуация никак не повлияла на способность государства отвечать по своим обязательствам и не может считаться дефолтом в полном смысле этого слова».
Никита Митрофанов же высказался по поводу прошлогодних событий следующим образом: «Бесследно и бесплатно ничего не проходит в мире финансов, но мы сделали вид, что заплатили, отложили все купоны и дивиденды на спецсчета и даем право держателям долга или акций приехать в Россию и забрать свои барыши в рублях. Другое дело, что ограничения на держателей ценных бумаг вводят в первую очередь правительства других стран. Условному американцу получать доход от российских ценных бумаг не дает Минфин США, британцу - Минфин Британии и так далее. Это даже дефолтом назвать сложно, поскольку заемщик может вернуть долги, просто кредитор не может или не хочет получать оплату в счет кредита».
По словам Митрофанова, на текущий момент это говорит только о том, что государство и компании не могут взять в долг на Западе. Но всегда можно попытать счастье найти капитал в Азии. У многих экспортеров есть бонды, номинированные в юанях. Как только возможность появится, долги будут возвращены, и кто захочет, спокойно сможет дать снова в долг, считает эксперт.
Какие еще есть риски для российской экономики?
Денис Перепелица, отвечая на вопрос Finam.ru о рисках для российской экономики в текущем году, был категоричен: «Рисков для экономики России нет. Государство контролирует макроэкономическую ситуацию».
Ольга Беленькая перечислила следующие риски на горизонте ближайших 1-2 лет: высокие ставки по кредитам, сокращение господдержки, возможное увеличение налоговой нагрузки, санкционное давление, продолжающаяся СВО.
Никита Митрофанов же считает, что главный риск текущего положения дел - это госрасходы и то, куда они идут. По его словам, экономика России, а точнее, номинальный ВВП растет неплохо, но в первую очередь это рост ВПК. Основной сектор экономики, экспортный, стагнирует. Так что рост ВВП происходит в аномальных областях.
По словам эксперта, такой рост экономики имеет другое качество, поскольку, во-первых, применение такой продукции идет сугубо в одной, негражданской области, и такой продукции надо постоянно и много.
«То есть, огромные бюджетные вливания перетекают в оборонный сектор экономики, и экономика начинает перестраиваться на него, а это уже структурное изменение. И чем дольше идет такая тенденция, тем сложнее будет вернуться в будущем на нормальные, гражданские рельсы экономики. Советский Союз, например, так и не смог перестроиться, поскольку десятилетиями перенасыщал ВПК, и все мы знаем, что случилось. У нас же все еще не так плохо, но затягивать нежелательно. Это главный риск в ближайшее время у нашей экономики», - предостерег Митрофанов.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
«Несмотря на падение мировых цен на нефть до $9-10 за баррель, что резко ухудшило платежный баланс России, правительство и ЦБ до последнего момента удерживали курс рубля от необходимой девальвации. К сожалению, был выбран худший и наименее очевидный выход – дефолт по внутреннему долгу, номинированному в национальной валюте (рублях). Такой долг всегда можно погасить хотя бы за счет денежной эмиссии. В свою очередь, дефолт привел к четырехкратной девальвации рубля, к инфляции свыше 80% и к серьезному финансовому и экономическому кризису в России», - отметила Беленькая.
Нового дефолта России сейчас ждать не приходится, поскольку долговая нагрузка у страны одна из самых низких в мире. Однако рубль спустя четверть века в августе вновь сталкивается с проблемами и пересек «красную черту» - отметку в 100 за доллар, после которой на ситуацию начали активно реагировать власти. ЦБ во вторник по итогам экстренного заседания повысил ставку сразу на 3,5 процентного пункта, до 12%, а властям, согласно данным СМИ, пришлось договариваться с экспортерами об увеличении продаж валютной выручки. В чем различия нынешней ситуации с 1998 годом, есть ли сходство и какие сейчас есть риски для российской экономики? Finam.ru собрал мнения аналитиков.
У рубля вновь проблемы, но другие
Эксперты в целом сходятся во мнении, что ситуация сейчас совсем другая, чем 25 лет назад.
«Снижения курса рубля в августе 2023 года нельзя сравнивать с кризисом 1998 года, когда был объявлен дефолт по государственным казначейским обязательствам. Сейчас девальвация носит спекулятивный и обратимый характер, и уже осенью мы увидим существенное укрепление рубля в результате принятых правительством и Банком России мер», - отметил в комментарии Finam.ru Денис Перепелица, к.э.н., директор федерального методического центра по финансовой грамотности и доцент кафедры мировых финансовых рынков и финтеха РЭУ им. Плеханова.
Кризисные ситуации 1998 и 2023 годов по своей сути и эффекту на российскую экономику между собой совсем не похожи, полагает экономист Никита Митрофанов, автор Telegram-канала «Китайская угроза». «Я бы даже не назвал текущую ситуацию каким-то отдельным кризисом. Это часть одного экономического цикла внутри нашей страны, который по сути начался весной прошлого года», - подчеркнул он.
Митрофанов напомнил, что в 1998 году рухнула по сути государственная финансовая пирамида ГКО, когда перед руководством страны стоял выбор — «покрутить» деньги в коротких облигациях еще, взяв еще больше долгов, перекрыть все долги печатным станком, но запустить инфляцию, либо объявить дефолт и «очистить» экономическую систему от спекулятивной неэффективности.
«По сути после августа 1998 года экономика России и пришла к тому виду, который мы с вами знаем. В 1999 году экономику Россию вытянул вперед из кризиса экспортный нефтегазовый сектор, а также всем стало понятно, что в долг у государства не получается жить, поэтому госдолг больше не превышал критических значений, а на черный день было создано большое количество резервов, в том числе ФНБ», - описал ход событий эксперт.
Сейчас же, по его словам, ничего такого масштабного не ожидается, и в лучшем случае правительство и регулятор повторят старые приемы, которые виртуозно были исполнены в феврале-марте 2022 года. Речь идет про высокую ключевую ставку, чтобы избежать оттока ликвидности и скачка монетарной инфляции, а также валютный контроль и контроль за движением капитала, чтобы угомонить девальвацию рубля. Первое уже по сути введено Центробанком со вторника, а второе по слухам экспортеры и правительство обсуждали в понедельник, так что скорее всего это вопрос времени — когда будет выведен контроль за движением капитала, обязательная продажа валютной выручки и так далее, считает Митрофанов.
«Даже в вопросе резкого падения курса рубля сходства небольшие. В 1998 курс скакнул за считанные дни, а в 2023 году этот процесс растянулся на 8 месяцев», - добавил эксперт.
Подобное мнение высказала и Ольга Беленькая, руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам». По ее словам, вряд ли можно сейчас найти аналогию в российской экономике с событиями августа 1998 года, помимо резкого падения курса рубля.
Она напомнила, что одним из последствий дефолта 1998 года стал пересмотр макроэкономической политики России, которая на долгое время стала очень консервативной. Приоритетами стали макроэкономическая и финансовая стабильность – низкий госдолг, «жизнь по средствам» в рамках бюджетного планирования, накопление резервов на черный день, сдерживание инфляции. Последующие кризисы Россия встречала с мощными финансовыми буферами, которые позволяли проходить их со значительно меньшими потерями, чем в 1998 году.
Сейчас, по словам Беленькой, ситуация в российской экономике совершенно иная, чем 25 лет назад. Во-первых, долговая нагрузка государства – одна из наиболее низких в мире (госдолг – около 15% ВВП), а внешний госдолг всего около $40 млрд при международных валютных резервах около $580 млрд. (даже с учетом того факта, что около $300 млрд из них заморожены из-за западных санкций). В 1998 году иностранные портфельные инвесторы играли ключевую роль на рынке российского госдолга, сейчас их доля в ОФЗ составляет менее 9%, но вследствие санкций и ответных мер со стороны российских властей они фактически полностью изолированы от российского долгового рынка, где ключевую роль играют крупные банки.
Во-вторых, с ноября 2014 года российская экономика живет при плавающем курсе рубля, что позволяет ей быстрее адаптироваться к изменениям внешних условий (мировых цен на сырье и объемов российского экспорта) через корректировку платежного баланса, добавила Беленькая.
Наконец, сейчас доля государства в экономике существенно выше, чем в 1998 году. В частности, есть возможности перераспределения ресурсов через бюджет, что амортизирует внешние шоки. «Обратная сторона – экономика стала менее рыночной, более зависимой от государства. И пока у Минфина еще есть резервы в ликвидной части ФНБ, однако ЦБ в основных направлениях ДКП предупреждает, что в условиях санкционного давления на Россию и постепенного циклического снижения мировых цен на сырье существует вероятность длительного сохранения нефтегазовых доходов ниже базового уровня даже при умеренном ослаблении рубля, что создаст риски исчерпания ликвидной части средств ФНБ и устойчивости действующего бюджетного правила. В этом случае для сохранения бюджетного правила может потребоваться «корректировка параметров налогообложения в нефтегазовом секторе» (это можно интерпретировать как повышение налоговой нагрузки)», - подчеркнула Беленькая.
А был ли еще один дефолт?
В связи с юбилеем событий 1998-го уместно вспомнить и про еще один «символический» и спорный дефолт – в июне 2022 года. Как напомнила Ольга Беленькая, в прошлом году, несмотря на санкции в отношении международных резервов РФ, объявленные западными странами сразу после начала СВО, Россия сохраняла возможность обслуживать и погашать свой внешний долг и осуществляла эти платежи. Но Минфин США не продлил лицензию, позволявшую России обслуживать внешний долг, она истекла 25 мая 2022 года. В связи с этим с июня прошлого года российский Минфин начал проводить выплаты по еврооблигациям в рублях, что Bloomberg, не имея на это полномочий, охарактеризовал как дефолт, но с точки зрения России это дефолтом не являлось.
«Поскольку, как уже упоминалось выше, Россия сейчас в любом случае отрезана от внешнего финансирования, в текущей ситуации это не влечет особенных последствий. Впрочем, одно из последствий ухода нерезидентов с российского рынка госдолга состоит в повышении стоимости заимствований для Минфина РФ, поскольку, во-первых, размещения происходят при сократившейся базе инвесторов, во-вторых, вследствие возросшей неопределенности относительно будущей бюджетной политики РФ, по-видимому, увеличилась премия за страновой риск. Но если и когда Россия вернется на внешний долговой рынок, то не исключено, что техническая невозможность Минфина РФ продолжать выплаты по евробондам в валюте займа с лета 2022 года и связанное с этим снижение российских рейтингов международных агентств до преддефолтных уровней могут негативно повлиять на условия привлечения капитала на внешних рынках», - оценила Ольга Беленькая эффект от тогдашних событий.
Денис Перепелица не склонен считать формальный символический дефолт 2022 года полноценным. По его словам, «данная ситуация никак не повлияла на способность государства отвечать по своим обязательствам и не может считаться дефолтом в полном смысле этого слова».
Никита Митрофанов же высказался по поводу прошлогодних событий следующим образом: «Бесследно и бесплатно ничего не проходит в мире финансов, но мы сделали вид, что заплатили, отложили все купоны и дивиденды на спецсчета и даем право держателям долга или акций приехать в Россию и забрать свои барыши в рублях. Другое дело, что ограничения на держателей ценных бумаг вводят в первую очередь правительства других стран. Условному американцу получать доход от российских ценных бумаг не дает Минфин США, британцу - Минфин Британии и так далее. Это даже дефолтом назвать сложно, поскольку заемщик может вернуть долги, просто кредитор не может или не хочет получать оплату в счет кредита».
По словам Митрофанова, на текущий момент это говорит только о том, что государство и компании не могут взять в долг на Западе. Но всегда можно попытать счастье найти капитал в Азии. У многих экспортеров есть бонды, номинированные в юанях. Как только возможность появится, долги будут возвращены, и кто захочет, спокойно сможет дать снова в долг, считает эксперт.
Какие еще есть риски для российской экономики?
Денис Перепелица, отвечая на вопрос Finam.ru о рисках для российской экономики в текущем году, был категоричен: «Рисков для экономики России нет. Государство контролирует макроэкономическую ситуацию».
Ольга Беленькая перечислила следующие риски на горизонте ближайших 1-2 лет: высокие ставки по кредитам, сокращение господдержки, возможное увеличение налоговой нагрузки, санкционное давление, продолжающаяся СВО.
Никита Митрофанов же считает, что главный риск текущего положения дел - это госрасходы и то, куда они идут. По его словам, экономика России, а точнее, номинальный ВВП растет неплохо, но в первую очередь это рост ВПК. Основной сектор экономики, экспортный, стагнирует. Так что рост ВВП происходит в аномальных областях.
По словам эксперта, такой рост экономики имеет другое качество, поскольку, во-первых, применение такой продукции идет сугубо в одной, негражданской области, и такой продукции надо постоянно и много.
«То есть, огромные бюджетные вливания перетекают в оборонный сектор экономики, и экономика начинает перестраиваться на него, а это уже структурное изменение. И чем дольше идет такая тенденция, тем сложнее будет вернуться в будущем на нормальные, гражданские рельсы экономики. Советский Союз, например, так и не смог перестроиться, поскольку десятилетиями перенасыщал ВПК, и все мы знаем, что случилось. У нас же все еще не так плохо, но затягивать нежелательно. Это главный риск в ближайшее время у нашей экономики», - предостерег Митрофанов.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter