24 августа 2023 БКС Экспресс | Selectel
Мы начинаем аналитическое покрытие кредитного риска компании-оператора сети дата-центров Selectel и ее рублевых облигаций. Из обращающихся бумаг компании выделяем выпуск серии 001Р-03R, доходность которого выше справедливого уровня — YTM 13%.
Главное
• Бизнес в сфере востребованного сегмента ИТ. Высокие темпы роста выручки и рентабельности по EBITDA, которая, оценочно, выше средней по рынку.
• Финансовый риск — низкий. Низкая долговая нагрузка с прогнозным снижением, высокая ликвидность для погашения обязательств.
• Ключевые собственники в правлении.
• Справедливый спред выпуска 001Р-03R — 145 б.п., привлекательно.
В деталях
Бизнес развивается в сфере ИТ-инфраструктуры. Selectel — ведущий российский независимый провайдер стабильного сектора облачной инфраструктуры в сфере ИТ. Вместе с Ростелекомом и SberCloud входит в топ-3 по IaaS — предоставлению виртуальной инфраструктуры, серверов и центров обработки данных для облачных вычислений. Доля Selectel в этом сегменте услуг — 10%, у Ростелекома и SberCloud — 25% и 17% соответственно.
Бизнес строится на предоставлении в аренду выделенных серверов, создании частных и публичных облачных сервисов, размещении клиентского сервисного оборудования в дата-центрах и сервисных услугах, формирующих 61%, 23%, 12% и 4% выручки соответственно.
В 2022 г. рост выручки составил +68% г/г. Мы ожидаем, что увеличение спроса на услуги компании — ввиду высокой цифровизации бизнесов и роста объема данных — поддержит выручку в дальнейшем. В связи с низкой долей проникновения облачных сервисов в РФ и переходом клиентов от иностранных провайдеров, ожидаемый рост рынка только частных и публичных облаков составит около 37% в ближайшие 3 года. Оценочно EBITDA маржа находится на среднем или выше среднего уровне по рынку, по итогам 2022 г. — 50%. В активах компании есть четыре дата-центр площадки — в Москве, Санкт-Петербурге и Ленинградской области. Концентрация клиентов — более 23 тыс. — низкая: топ-5 и топ-100 — 12% и 46% соответственно.
Низкий финансовый риск. Компания за один год смогла снизить долговую нагрузку со среднего уровня в 2,6х до низкого показателя в 1,7х по соотношению Чистый долг/EBITDA. В прогнозном периоде ожидаем снижения показателя до 1,1х — при сохранении рентабельности и капиталовложений на текущем уровне и росте выручки на уровне масштабирования рынка облачных сервисов (+37% г/г).
Ликвидность высокая: предстоящие платежи покрываются операционным потоком и доступными возобновляемыми кредитными линиями на 2,5 млрд руб. — в I квартале 2023 г. компания подписала соглашение о расширении кредитного лимита на 0,5 млрд руб. График погашения долга комфортный: в 2023 г. — менее 0,5x EBITDA. Структура долга благоприятная: 10% обязательств приходится на краткосрочный, и менее 7% долга имеет плавающую процентную ставку.
Поддержка акционеров. В совет директоров входят ключевые собственники компании. Selectel основана в 2008 г. соучредителями социальной сети ВКонтакте — Вячеславом Мирилашвили и Львом Левиевым. В 2013 г. совладельцы продали 48% бизнеса ВКонтакте, оценка сделки — до $750 млн. Конечный бенефициар — Вячеслав Мирилашвили, отец которого, Михаил Мирилашвили, владеет 82% холдинга Петро Мир с общей коммерческой площадью 100 тыс. кв. м. Материнской компанией Selectel и ее дочерних организаций является Haicom Limited, зарегистрированная на Кипре, а Haicom Holdings Limited на Виргинских островах — материнская компания Haicom Limited.
Справедливый спред выпуска — 145 б.п. Выпуск Selectel 001Р-03R с дюрацией 2,6 лет торгуется со спредом 245 б.п. к ОФЗ аналогичной дюрации, что предполагает премию около 140 б.п. к собственной кривой доходности. Считаем, что финансовый риск Selectel сопоставим с VK (YTM 11,2%, спред 71 б.п.), но бизнес-риск выше из-за масштабных инвестиционных вложений и при этом уступает по бизнесу и влиянию акционеров Ростелекому (YTM 10,8–11,11% с дюрацией 2,0–2,2 года, спред 30–50 б.п.). В секторе ИТ Selectel лучше, чем Софтлайн по финансовому и бизнес-рискам (YTM 13,1% с дюрацией 2,1 года, спред 254 б.п.). Ожидаемый доход — 9%+ за полгода.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Главное
• Бизнес в сфере востребованного сегмента ИТ. Высокие темпы роста выручки и рентабельности по EBITDA, которая, оценочно, выше средней по рынку.
• Финансовый риск — низкий. Низкая долговая нагрузка с прогнозным снижением, высокая ликвидность для погашения обязательств.
• Ключевые собственники в правлении.
• Справедливый спред выпуска 001Р-03R — 145 б.п., привлекательно.
В деталях
Бизнес развивается в сфере ИТ-инфраструктуры. Selectel — ведущий российский независимый провайдер стабильного сектора облачной инфраструктуры в сфере ИТ. Вместе с Ростелекомом и SberCloud входит в топ-3 по IaaS — предоставлению виртуальной инфраструктуры, серверов и центров обработки данных для облачных вычислений. Доля Selectel в этом сегменте услуг — 10%, у Ростелекома и SberCloud — 25% и 17% соответственно.
Бизнес строится на предоставлении в аренду выделенных серверов, создании частных и публичных облачных сервисов, размещении клиентского сервисного оборудования в дата-центрах и сервисных услугах, формирующих 61%, 23%, 12% и 4% выручки соответственно.
В 2022 г. рост выручки составил +68% г/г. Мы ожидаем, что увеличение спроса на услуги компании — ввиду высокой цифровизации бизнесов и роста объема данных — поддержит выручку в дальнейшем. В связи с низкой долей проникновения облачных сервисов в РФ и переходом клиентов от иностранных провайдеров, ожидаемый рост рынка только частных и публичных облаков составит около 37% в ближайшие 3 года. Оценочно EBITDA маржа находится на среднем или выше среднего уровне по рынку, по итогам 2022 г. — 50%. В активах компании есть четыре дата-центр площадки — в Москве, Санкт-Петербурге и Ленинградской области. Концентрация клиентов — более 23 тыс. — низкая: топ-5 и топ-100 — 12% и 46% соответственно.
Низкий финансовый риск. Компания за один год смогла снизить долговую нагрузку со среднего уровня в 2,6х до низкого показателя в 1,7х по соотношению Чистый долг/EBITDA. В прогнозном периоде ожидаем снижения показателя до 1,1х — при сохранении рентабельности и капиталовложений на текущем уровне и росте выручки на уровне масштабирования рынка облачных сервисов (+37% г/г).
Ликвидность высокая: предстоящие платежи покрываются операционным потоком и доступными возобновляемыми кредитными линиями на 2,5 млрд руб. — в I квартале 2023 г. компания подписала соглашение о расширении кредитного лимита на 0,5 млрд руб. График погашения долга комфортный: в 2023 г. — менее 0,5x EBITDA. Структура долга благоприятная: 10% обязательств приходится на краткосрочный, и менее 7% долга имеет плавающую процентную ставку.
Поддержка акционеров. В совет директоров входят ключевые собственники компании. Selectel основана в 2008 г. соучредителями социальной сети ВКонтакте — Вячеславом Мирилашвили и Львом Левиевым. В 2013 г. совладельцы продали 48% бизнеса ВКонтакте, оценка сделки — до $750 млн. Конечный бенефициар — Вячеслав Мирилашвили, отец которого, Михаил Мирилашвили, владеет 82% холдинга Петро Мир с общей коммерческой площадью 100 тыс. кв. м. Материнской компанией Selectel и ее дочерних организаций является Haicom Limited, зарегистрированная на Кипре, а Haicom Holdings Limited на Виргинских островах — материнская компания Haicom Limited.
Справедливый спред выпуска — 145 б.п. Выпуск Selectel 001Р-03R с дюрацией 2,6 лет торгуется со спредом 245 б.п. к ОФЗ аналогичной дюрации, что предполагает премию около 140 б.п. к собственной кривой доходности. Считаем, что финансовый риск Selectel сопоставим с VK (YTM 11,2%, спред 71 б.п.), но бизнес-риск выше из-за масштабных инвестиционных вложений и при этом уступает по бизнесу и влиянию акционеров Ростелекому (YTM 10,8–11,11% с дюрацией 2,0–2,2 года, спред 30–50 б.п.). В секторе ИТ Selectel лучше, чем Софтлайн по финансовому и бизнес-рискам (YTM 13,1% с дюрацией 2,1 года, спред 254 б.п.). Ожидаемый доход — 9%+ за полгода.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу