22 сентября 2023 Синара Инвестбанк | Segezha Group
Для Сегежа Групп благоприятны ослабление рубля и решение проблем с логистикой, но эти позитивные факторы сводятся почти на нет скачком рублевых ставок и высокой долговой нагрузкой. Кроме того, строительный рынок КНР — один из основных импортеров пиломатериалов компании – восстанавливается медленнее, чем ожидалось, цены на продукцию волатильны. Компания раскрыла нейтральную отчетность за 2К23, и мы ожидаем незначительного роста рентабельности по OIBDA во втором полугодии. Мы снижаем целевую цену на конец 2023 г. c 6,1 руб/акцию до 5,7 руб/акцию, сохраняя рейтинг «Держать».
Катализаторы: сильная девальвация рубля; рост цен на пиломатериалы в Китае; смягчение санкций ЕС.
Риски: стабильно высокий курс рубля; глобальная рецессия; новые санкции.
Из-за высокой долговой нагрузки компании придется отказаться от выплаты дивидендов в ближайшие годы. Согласно результатам за 2К23, выручка Сегежа Групп выросла на 13% к/к до 21,1 млрд руб. Показатель OIBDA увеличился на 1,8 млрд руб. в квартальном сопоставлении до 2,9 млрд руб., рентабельность по нему выросла на 8 п. п. по сравнению с 1К23, с 6% до 14%. Полагаем, что девальвация рубля, замедление роста себестоимости продаж и сокращение коммерческих и административных расходов помогут компании несколько увеличить рентабельность по OIBDA и мы увидим ее на уровне 15% по итогам 2023 г. На конец 2К23 чистый долг Сегежа Групп увеличился на 3% по сравнению с концом 1К23, левередж остается высоким. Согласно нашей оценке, показатель ЧД/EBITDA достигнет 8,2 на конец 2023 г. против 4,1 в 2022 г. Высокая долговая нагрузка создает риск невыплаты дивидендов за 2023–2024 гг.
Восстановление окажется слабее, чем мы ожидали ранее. Предполагаем, что в текущем году компания пройдет нижнюю точку в нынешнем кризисе, и финансовые результаты заметно улучшатся в 2024 г. за счет как ослабления рубля, так и восстановления объемов реализации. Строительный рынок КНР, по нашему мнению, начнет восстанавливаться с 2П24, что увеличит спрос на пиломатериалы, но мы считаем, что цены на них сохранятся на долгосрочном горизонте на низких уровнях в связи с большими запасами у строительных компаний. Рентабельность по OIBDA Сегежа Групп должна вырасти с 15% в 2023 г. до 21% в 2028 г. — раньше мы ожидали чуть более высокий показатель (не менее 22% в 2028 г.).
Сегежа Групп по-прежнему сильно зависит от колебаний валютных курсов. Даже после введения санкций ЕС в отношении отечественной лесной промышленности компания в большей степени ориентирована на экспорт. Полагаем, что Сегежа Групп не уменьшит долю экспорта и выручка останется в большой степени зависимой от колебаний курса. Мы обновили макроэкономический прогноз (2023 г. — EUR/RUB 92, 2024 г. — EUR/RUB 93 вместо прежних 74 и 79 соответственно), однако отмечаем, что позитивный эффект ослабления рубля полностью нивелируется ростом ставки дисконтирования денежных потоков вкупе с увеличением стоимости рефинансирования долга. Все эти изменения обусловили снижение целевой цены на 6,6% до 5,7 руб. за акцию.
Целевая цена понижена, рейтинг по-прежнему «Держать». Используя WACC в 12,4% в расчетах по модели DCF, мы получаем справедливую стоимость компании в 179 млрд руб., что означает справедливую стоимость собственного капитала в 64 млрд руб. и целевую цену на конец 2023 г. в 5,7 руб. за акцию. Данным значениям соответствует рейтинг «Держать». В оценке мы учитываем ограниченный спрос со стороны Китая, волатильность цен и валютных курсов
https://sinara-finance.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Катализаторы: сильная девальвация рубля; рост цен на пиломатериалы в Китае; смягчение санкций ЕС.
Риски: стабильно высокий курс рубля; глобальная рецессия; новые санкции.
Из-за высокой долговой нагрузки компании придется отказаться от выплаты дивидендов в ближайшие годы. Согласно результатам за 2К23, выручка Сегежа Групп выросла на 13% к/к до 21,1 млрд руб. Показатель OIBDA увеличился на 1,8 млрд руб. в квартальном сопоставлении до 2,9 млрд руб., рентабельность по нему выросла на 8 п. п. по сравнению с 1К23, с 6% до 14%. Полагаем, что девальвация рубля, замедление роста себестоимости продаж и сокращение коммерческих и административных расходов помогут компании несколько увеличить рентабельность по OIBDA и мы увидим ее на уровне 15% по итогам 2023 г. На конец 2К23 чистый долг Сегежа Групп увеличился на 3% по сравнению с концом 1К23, левередж остается высоким. Согласно нашей оценке, показатель ЧД/EBITDA достигнет 8,2 на конец 2023 г. против 4,1 в 2022 г. Высокая долговая нагрузка создает риск невыплаты дивидендов за 2023–2024 гг.
Восстановление окажется слабее, чем мы ожидали ранее. Предполагаем, что в текущем году компания пройдет нижнюю точку в нынешнем кризисе, и финансовые результаты заметно улучшатся в 2024 г. за счет как ослабления рубля, так и восстановления объемов реализации. Строительный рынок КНР, по нашему мнению, начнет восстанавливаться с 2П24, что увеличит спрос на пиломатериалы, но мы считаем, что цены на них сохранятся на долгосрочном горизонте на низких уровнях в связи с большими запасами у строительных компаний. Рентабельность по OIBDA Сегежа Групп должна вырасти с 15% в 2023 г. до 21% в 2028 г. — раньше мы ожидали чуть более высокий показатель (не менее 22% в 2028 г.).
Сегежа Групп по-прежнему сильно зависит от колебаний валютных курсов. Даже после введения санкций ЕС в отношении отечественной лесной промышленности компания в большей степени ориентирована на экспорт. Полагаем, что Сегежа Групп не уменьшит долю экспорта и выручка останется в большой степени зависимой от колебаний курса. Мы обновили макроэкономический прогноз (2023 г. — EUR/RUB 92, 2024 г. — EUR/RUB 93 вместо прежних 74 и 79 соответственно), однако отмечаем, что позитивный эффект ослабления рубля полностью нивелируется ростом ставки дисконтирования денежных потоков вкупе с увеличением стоимости рефинансирования долга. Все эти изменения обусловили снижение целевой цены на 6,6% до 5,7 руб. за акцию.
Целевая цена понижена, рейтинг по-прежнему «Держать». Используя WACC в 12,4% в расчетах по модели DCF, мы получаем справедливую стоимость компании в 179 млрд руб., что означает справедливую стоимость собственного капитала в 64 млрд руб. и целевую цену на конец 2023 г. в 5,7 руб. за акцию. Данным значениям соответствует рейтинг «Держать». В оценке мы учитываем ограниченный спрос со стороны Китая, волатильность цен и валютных курсов
https://sinara-finance.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter