29 сентября 2023 БКС Экспресс | Юнипро
В стратегии на IV квартал 2023 г. аналитики БКС представляют глобальный взгляд на российский рынок, отдельные сектора и бумаги. По акциям представителя электроэнергетического сектора Юнипро наша целевая цена — 2,90 руб. за акцию, рекомендация «Держать». Рассказываем, с чем столкнется компания в ближайшие месяцы.
Результаты за I полугодие 2023 г. по МСФО показали рост EBITDA на 8% г/г, увеличение прибыли на 14% и рекордный объем денежных средств на балансе — 45 млрд руб. Главный риск — неопределенность вокруг будущего контролирующего акционера, сейчас в Юнипро введено временное управление. Основное опасение вызывает приостановка выплаты дивидендов.
Взгляд на компанию
Фундаментально сильный актив. Судя по финансовым показателям, Юнипро продолжает демонстрировать сильные результаты. Однако перспективы корпоративного управления весьма неоднозначны.
Энергетические мощности компании составляют 11,3 ГВт, примерно половина из которых приходится на Сургутскую ГРЭС-2. На эту станцию выпадает существенная часть EBITDA.
Еще одна важная часть бизнеса Юнипро — проект ДПМ на Березовской ГРЭС, который, вероятно, генерирует 16–17 млрд руб. в форме платежей за мощность. Однако в конце 2024 г. срок платежей истекает, что приведет к падению прибыли, начиная с IV квартала 2024 г.
Драйверы роста
• Рост спроса и спотовых цен. Действующее регулирование позволяет Юнипро генерировать прибыль благодаря эффективным электростанциям и относительно низким затратам. Индексация тарифов на газ — небольшой позитив для Юнипро, поскольку спотовые цены обычно устанавливаются блоками с более высокими затратами. Капзатраты удерживаются на разумном уровне, что позволяет получать значительный свободный денежный поток.
• Возврат к дивидендам может стать триггером, но сроков пока нет. Компания приостановила выплату дивидендов в 2022 г. Ранее она выплачивала дивиденды достаточно регулярно. Смена собственника может привести к возобновлению выплат, но пока признаков этого нет.
Ключевые риски
Отчетность за I полугодие 2023 г. по МСФО, но квартальным данных по МСФО нет. Компания отменила публикацию квартальных результатов по МСФО (показатели по РСБУ выходят).
Помимо раскрытия информации и корпоративного управления в целом, к прочим рискам относятся технологические — например, аварии. А также регуляторные, такие как неблагоприятный пересмотр тарифов.
Основные изменения
Нет возможности выплачивать дивиденды, средства копятся на балансе. Возможности для выплаты дивидендов нет, средства копятся на балансе. Единовременное распределение дивидендов на эту сумму могло бы обеспечить дивдоходность на уровне 30%. Рынок чуть оптимистичнее нас в прогнозах на 2023–2024 гг.
Оценка и рекомендация: «Держать». Целевая цена на 12 месяцев — 2,90 РУБ.
Наша оценка по методу дисконтированных денежных потоков дает целевую цену на 12 месяцев на уровне 2,90 руб. за акцию. Средневзвешенная стоимость капитала — 22,1%, темпы роста в постпрогнозный период — 1%.
Юнипро нельзя назвать понятной и однозначной историей. Однако с фундаментальной точки зрения мы видим определенную ценность. Длительная заморозка дивидендных выплат требует некоторого дисконта при оценке объема денежных средств — мы их снижаем на 50%.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Результаты за I полугодие 2023 г. по МСФО показали рост EBITDA на 8% г/г, увеличение прибыли на 14% и рекордный объем денежных средств на балансе — 45 млрд руб. Главный риск — неопределенность вокруг будущего контролирующего акционера, сейчас в Юнипро введено временное управление. Основное опасение вызывает приостановка выплаты дивидендов.
Взгляд на компанию
Фундаментально сильный актив. Судя по финансовым показателям, Юнипро продолжает демонстрировать сильные результаты. Однако перспективы корпоративного управления весьма неоднозначны.
Энергетические мощности компании составляют 11,3 ГВт, примерно половина из которых приходится на Сургутскую ГРЭС-2. На эту станцию выпадает существенная часть EBITDA.
Еще одна важная часть бизнеса Юнипро — проект ДПМ на Березовской ГРЭС, который, вероятно, генерирует 16–17 млрд руб. в форме платежей за мощность. Однако в конце 2024 г. срок платежей истекает, что приведет к падению прибыли, начиная с IV квартала 2024 г.
Драйверы роста
• Рост спроса и спотовых цен. Действующее регулирование позволяет Юнипро генерировать прибыль благодаря эффективным электростанциям и относительно низким затратам. Индексация тарифов на газ — небольшой позитив для Юнипро, поскольку спотовые цены обычно устанавливаются блоками с более высокими затратами. Капзатраты удерживаются на разумном уровне, что позволяет получать значительный свободный денежный поток.
• Возврат к дивидендам может стать триггером, но сроков пока нет. Компания приостановила выплату дивидендов в 2022 г. Ранее она выплачивала дивиденды достаточно регулярно. Смена собственника может привести к возобновлению выплат, но пока признаков этого нет.
Ключевые риски
Отчетность за I полугодие 2023 г. по МСФО, но квартальным данных по МСФО нет. Компания отменила публикацию квартальных результатов по МСФО (показатели по РСБУ выходят).
Помимо раскрытия информации и корпоративного управления в целом, к прочим рискам относятся технологические — например, аварии. А также регуляторные, такие как неблагоприятный пересмотр тарифов.
Основные изменения
Нет возможности выплачивать дивиденды, средства копятся на балансе. Возможности для выплаты дивидендов нет, средства копятся на балансе. Единовременное распределение дивидендов на эту сумму могло бы обеспечить дивдоходность на уровне 30%. Рынок чуть оптимистичнее нас в прогнозах на 2023–2024 гг.
Оценка и рекомендация: «Держать». Целевая цена на 12 месяцев — 2,90 РУБ.
Наша оценка по методу дисконтированных денежных потоков дает целевую цену на 12 месяцев на уровне 2,90 руб. за акцию. Средневзвешенная стоимость капитала — 22,1%, темпы роста в постпрогнозный период — 1%.
Юнипро нельзя назвать понятной и однозначной историей. Однако с фундаментальной точки зрения мы видим определенную ценность. Длительная заморозка дивидендных выплат требует некоторого дисконта при оценке объема денежных средств — мы их снижаем на 50%.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter